Скачать 147.72 Kb.
|
Статья публикуется в рамках Международной заочной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Молодые ученые о современном финансовом рынке РФ», 28 апреля 2010 г., Пермь УДК 336.671.1 ГИБРИДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ КАК ИНСТРУМЕНТ ПРИВЛЕЧЕНИЯ СРЕДСТВ: ВОЗМОЖНОСТИ РАЗВИТИЯ В РФ Ашихмина Полина Борисовна Студентка ГОУ ВПО «Пермский государственный университет», 4 курс. экономический факультет, специальность «Финансы и кредит», 614990, г. Пермь, ул.Букирева, 15 Данная статья посвящена гибридным ценным бумагам, в частности конвертируемым облигациям на современном финансовом рынке РФ. Освящены преимущества и недостатки этих финансовых инструментов, а также основные проблемы и препятствия на пути их эффективного развития в условиях российской экономики. Гибридные ценные бумаги являются достаточно новым финансовым инструментом, функционирующим на финансовом рынке. Эти ценные бумаги занимают промежуточное положение между долговыми ценными бумагами и инструментами собственности. К ним относятся бумаги, имеющие признаки как облигаций, так и акций. В РФ понятие «гибридной» ценной бумаги очень абстрактно и в законодательстве не рассматривается. Под гибридными бумагами понимают, в частности, конвертируемые ценные бумаги – ценные бумаги, которые могут быть конвертированы в другой вид ценной бумаги, а именно: конвертируемые облигации, акции, привилегированные акции и т.д. В настоящее время данный вид ценных бумаг является очень привлекательным для эмитентов т.к.: -компании привлекают капитал, балансируя между долговым рынком и рынком акций; -конвертируемые облигации становятся стимулятором размещения облигаций в этот период; -структура баланса компании становится более гибкой (достигается баланс между собственным и заемным капиталом). Конвертируемые ценные бумаги предоставляют также «великое благо» для инвесторов: -они объединяют в себе лучшие характеристики двух основных типов ценных бумаг, предлагая инвесторам как потенциал роста, свойственный акциям, так и защиту от риска падения стоимости, являющуюся важной чертой облигаций; -большая доходность: даже в периоды спада они позволяют получать процентный доход, который обеспечивает определенную доходность на основную сумму капиталовложений; -повышается эффективность в управлении активами; -конвертируемые облигации не допускают немедленного размывания доходов у акционеров и в то же время получают «почти собственный капитал»; -менее рискованный инструмент по сравнению с другими инструментами займа. Наряду с преимуществами имеются и недостатки: -в момент конвертации может понижаться уровень дивидендных выплат; -данные ценные бумаги достаточно гибкие, поэтому их трудно отслеживать – повышается риск утраты контроля; -повышается налоговое бремя; -чрезмерное увеличение акционерного капитала ведет к размытию долей акционеров [3]. Следует отметить, что на российском рынке в чистом виде практика применения гибридного финансирования не развита, потому что в стране не так много банков и организаций, которые выпустили свои акции. В основном в РФ распространение получили конвертируемые облигации. Хотелось бы подробнее остановиться на характеристиках данной ценной бумаги и проанализировать структуру выпусков этих бумаг российскими компаниями. На отечественном рынке конвертируемых облигаций представлены следующие виды: 1) Конвертируемые облигации с обязательной конвертацией. Отличие данных облигаций: владелец в течение срока обращения облигации обязан осуществить их конвертацию в другие ценные бумаги (акции). Новый вид ценных бумаг в США распространен, в Европе же имеются единичные выпуски. Интересно отметить, что термин "конвертируемые облигации" в Российской практике применяется именно к облигациям с обязательной конвертацией. Выпуск конвертируемых облигаций может быть интересен для следующих предприятий:
Однако при выпуске конвертируемых облигаций предприятие должно иметь в виду, что при существенном росте цен на акции предприятию придется реализовать акции по цене, которая будет значительно меньше рыночной. Безусловным лидером на этом рынке является "ЛУКОЙЛ", три раза размещавший конвертируемые валютные облигации. Первый выпуск был организован на сумму 230 млн долл. Компания в конце 2002 г. успешно разместила третий пятилетний заем на сумму 350 млн долл. За первопроходцем на долговой рынок Европы вышла российская медиагруппа "Росбизнесконсалтинг" (РБК), а в июле 2002 г. "Вымпелком," разместивший пятилетние конвертируемые облигации на сумму 75 млн долл. В конце января 2009 г. компания «ОАО СибурХолидн-AmtelVredestien» разместила обмениваемые облигации на сумму 12,693 млрд руб. Это один из самых масштабных выпусков за последние годы. Подробнее информация о выпусках облигаций, конвертируемых в акции российских компаний, представлена в табл. 1 [4]. 2) Облигации с нулевым купоном. LYONS (Liquid Yield Option Notes). Данные облигации не предусматривают купонных платежей и реализуются с дисконтом. Особенность их состоит в том, что в них обычно предусмотрен пут-опцион, т.е. право продать их эмитенту по заранее оговоренной цене. Впервые они были выпущены в 1985 г. при содействии инвестиционного банка Merrill Lynch. В российской практике единственным эмитентом подобных бумаг является компания "Газпром". Эти бумаги особенно интересуют иностранных инвесторов, причем в первую очередь благодаря возможности конвертации их в депозитарные акции (АДА) компании. 3) Обмениваемые облигации. Они представляют собой инструмент, который обменивается на ценные бумаги (акции) другого эмитента. В Европе обмениваемые облигации получили большее распространение, что связано с практикой совместного владения корпорациями акциями друг друга. Примером является выпуск банком UBS Warburg облигаций на сумму 400 млн долл., которые могут быть обменены на акции "ЮКОСа". Аналогичный заем размещался UBS и в 2001 г. Тогда были выпущены облигации объемом 310 млн долл., конвертируемые в 3% уставного капитала "ЮКОСа". Среди российских компаний первой, кто предложил рынку рублевые облигации, конвертируемые в акции сторонней структуры, была инвестиционная группа "Метрополь". Таблица 1 Выпуски облигаций, конвертируемых в акции российских компаний [4][7]
* Акции компаний, на которые могут быть обменены конвертируемые облигации. Как видно из таблицы, выпуски немногочисленны, а ассортимент выпускаемых конвертируемых бумаг не отличается разнообразием. Это связано с проблемами, которые затрудняют выпуск гибридных ценных бумаг на российском рынке. Эти проблемы будут рассмотрены далее в статье. Что касается последних выпусков, данные компании-эмитенты нельзя отнести к компаниям на стадии роста, поэтому указанные эмиссии можно рассматривать, скорее, как средство снижения стоимости финансирования (на начальных этапах) для реализации капиталоемких инвестиционных проектов и осуществления сделок по слияниям и поглощениям (ИГ «Капитал»), как один из этапов выхода текущих собственников компании из бизнеса (ОАО «Мечел») или как один из инструментов рефинансирования долга (ОАО «НК «Роснефть»). Также конвертируемые облигации выпускались: ВТБ, ИНВЕСТ-банком, компанией «Роснефть», производителем алюминия объединенная компания РУСАЛ, ОАО «Атомспецконструкция» и др. [5][7]. 27 января 2009 г. ОАО "СИБУР - Русские шины" разместила 7600 млн конвертируемых ценных бумаг. Общий объем выпуска составил 12692 млрд руб. Срок погашения – не позднее 21 декабря 2012 г. Каждая облигация выпуска по решению эмитента может быть конвертирована в 1 обыкновенную именную бездокументарную акцию ОАО «СИБУР – Русские шины». Цель выпуска для компании – обеспечение наличия инструмента для возможного выкупа долговых обязательств российской части бизнеса Amtel-Vredestein у банков-кредиторов. Эта схема соответствует интересам банков-кредиторов Amtel-Vredestein N.V. в существующих условиях и дает им возможность в перспективе получить до 45% акций компании «СИБУР - Русские шины». Далее рассмотрим те проблемы, которые тормозят развитие рынка «гибридных» ц/б в РФ. Во-первых, это существенные ограничения в виде требований и условий на эмиссию конвертируемых ценных бумаг. Наше несовершенное законодательство абсолютно не приспособлено для таких гибких инструментов, как конвертируемые инструменты. Принятие решения об эмиссии конвертируемых ценных бумаг достаточно длительный и трудоемкий процесс, который имеет свои особенности и зависит от того, как размещаются ценные бумаги: путем открытой, либо закрытой подписки. При эмиссии конвертируемых ценных бумаг объем акций, в которые может быть произведена конвертация, не может превышать общее количество объявленных акций. При принятии решения о размещении конвертируемых облигаций общество должно также принять решение о размещении дополнительной эмиссии акций. Еще одной особенностью эмиссии конвертируемых облигаций является то, что в этом случае акционеры предприятия имеют преимущественное право на приобретение таких облигаций. При этом, на наш взгляд, существует определенная недоработка в российском законодательстве, связанном с выпуском конвертируемых облигаций. Учитывая, что срок размещения акций не может превышать 1 года со дня утверждения решения об их выпуске, то фактически выпуск конвертируемых облигаций на срок более 1 года невозможен. Также ограничения накладываются Стандартами эмиссии ценных бумаг и регистрацией проспектов ценных бумаг, установленными ФСФР. Во-вторых, несмотря на то, что рынок рублевых облигаций продолжает расти, структура вновь размещаемых выпусков остается довольно однообразной. Из «нестандартных» типов долговых бумаг распространение получили лишь амортизационные облигации, погашаемые в несколько этапов. В распоряжении российских инвесторов по-прежнему нет целого ряда инструментов, которыми активно пользуются их коллеги за рубежом. В-третьих, как уже было отмечено ранее, рынок «гибридных» ц/б в РФ очень узок. Список компаний, выпускающих данные ценные бумаги, ограничен. К тому же многие выпуски размещались по закрытой подписке и оставались недоступными для рядовых игроков. Подобные займы, как правило, организуются под конкретных потенциальных совладельцев бизнеса. В-четвертых, данные инструменты не развиваются еще и потому, что отечественный рынок пока не созрел для таких сложных ценных бумаг, поэтому адаптация к изменениям происходит медленно. У большинства компаний отсутствует развитой рынок акций. Облигации все чаще выпускают небольшие организации, многие из которых не готовы к публичности. К тому же многие инвесторы относятся с недоверием к конвертируемым бумагам, опасаясь их переменчивого характера и риска бесконтрольности [5]. Согласно данным информационных порталов Cbonds и Rusbonds, в период с 2004 по 2008 г. было зарегистрировано 28 эмиссий конвертируемых облигаций общим номиналом 85 млрд руб., или порядка 3,6 млрд долл. В обращении находятся конвертируемые облигации совокупным номиналом порядка 3,3 млрд долл. Для сравнения: ежегодный объем эмиссий конвертируемых облигаций в странах Азиатско-Тихоокеанского региона превышает 30 млрд долл., а в США – 100 млрд долл. [4]. Следует отметить, что существенная доля конвертируемых облигаций на российском рынке является таковыми только по форме, но не по содержанию, и не преследует цели привлечения финансирования для роста и развития. Можно выделить следующие основные категории использования таких облигаций: -использование конвертируемых облигаций как инструмента смены формы собственности и размывания доли миноритарных акционеров. -использование конвертируемых облигаций как инструмента оптимизации налогообложения. Однако, несмотря на все существующие проблемы, наличие данных финансовых инструментов является очевидным плюсом для финансовых рынков, так оно позволяет удовлетворить потребности самых разных категорий инвесторов, обеспечивая тем самым высокую ликвидность самому рынку. Неоднократные обвальные падения фондового рынка в течение последнего года, крайне усложнившие решение проблемы корпоративного финансирования за счет размещения акций, усилили внимание руководства компаний и инвесторов к рынку конвертируемых облигаций. Снижение популярности IPO и еврооблигаций в условиях международного финансового кризиса привело к росту интереса участников рынка к данным инструментам. Так, по данным ConvertBond, являющегося подразделением Morgan Stanley, всего за семь с небольшим месяцев 2008 г. 119 американских компаний выпустили конвертируемых облигаций на общую сумму 59,7 млрд долл., приближающуюся к рекордному значению прошлого года, равному 61,5 млрд долл. Российский рынок конвертируемых облигаций малоразвит по сравнению с аналогичными рынками развитых стран и представлен выпусками компаний преимущественно сырьевого сектора, потенциал роста акций которых обусловлен ожиданиями роста цен на основное сырье. Вследствие этого имеется значительный потенциал развития рынка конвертируемых облигаций для растущих компаний практически во всех отраслях экономики, особенно в добывающей и перерабатывающей отраслях, а также тяжелой промышленности и финансовом секторе. Отечественный рынок конвертируемых ценных бумаг также имеет тенденцию к росту в основном за счет интереса институциональных инвесторов, который, по прогнозам, останется высоким как минимум в среднесрочной перспективе. Основными критериями успешности будут являться динамика развития компании-эмитента, четкая финансовая и операционная стратегия, профессионализм менеджмента, наличие отчетности по стандартам МСФО и прозрачность корпоративной структуры. Конвертируемые ц/б являются инструментом сохранения крепкого баланса, что особенно важно в условиях нынешней неопределенности на рынке. В то же время, согласно исследованию, проведенному рейтинговым агентством Moody's, вероятность объявления дефолта по конвертируемым облигациям существенно выше, чем по другим долговым корпоративным обязательствам, поскольку они выпускаются преимущественно компаниями, финансовое состояние которых оставляет желать лучшего. В связи с этим в условиях кризиса инвесторам при оценке целесообразности инвестиций в конвертируемые облигации необходимо крайне внимательно подходить к учету такого фактора, как соотношение риска и ожидаемого дохода. Как следствие, должна развиваться деятельность хеджевых фондов в целях минимизации рисков [8]. Список литературы 1. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 N 208-ФЗ.2. Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг (утв. приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 25 января 2007 г. N 07-4/пз-н). 3. Газета «Коммерсантъ» № 79 (3896) от 13.05.2008. 4. www.cbonds.ru 5. www.finansmag.ru 6. www.bfm.ru 7. www.ko.ru 8. www.kommersant.ru CONVERTIBLE SECURITIES AS AN INSTRUMENT TO INVEST MONEY: POSSIBILITIES AND DEVELOPMENT IN RUSSIA» Ashikhmina Polina Borisovna Perm State University, 15, Bukireva St. This article is devoted to hybrid securities, especially to convercial bonds on modern financial market in Russia. There is information about advantages and disadvantages of these financial instruments as well as about problems and difficulties for its effective development in conditions of Russian economy. Рекомендация специалиста Статья посвящена обобщению теоретических аспектов и практики использования отечественными компаниями гибридных финансовых инструментов; в работе анализируются преимущества и проблемы размещения и обслуживания подобных инструментов, специфические особенности российской нормативной базы и возможности эффективного использования их в структуре финансирования отечественных корпораций. К.э.н., доцент кафедры финансов, кредита и биржевого дела Пермского государственного университета Баяндина Виталия Анатольевна |
Статья публикуется в рамках Международной заочной научно-практической... Статья публикуется в рамках Международной заочной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Молодые... | Статья публикуется в рамках заочной Международной научно-практической... Статья публикуется в рамках заочной Международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Молодые... | ||
Статья публикуется в рамках Международной заочной научно-практической... Особенности работы сельскохозяйственных микрокредитных организаций с ОАО «россельхозбанк» | Статья публикуется в рамках Международной заочной научно-практической... Сравнительная оценка лизинга и кредита как источников долгосрочного финансирования | ||
Статья публикуется в рамках Международной, заочной научно-практической... Студент гоу впо «Пермский государственный университет», экономический факультет, 4 курс, специальность «Финансы и кредит» | Статья публикуется в рамках Международной заочной научно-практической... ... | ||
Статья публикуется в рамках Международной заочной научно-практической... Целью данного исследования является анализ негативных последствий увеличения страховых взносов в государственные внебюджетные фонды... | Статья публикуется в рамках Международной заочной научно-практической... Пермский институт (филиал) Российского государственного торгово-экономического университета | ||
Статья публикуется в рамках Международной заочной научно-практической... Студентка гоувпо «Пермский государственный университет», экономический факультет, 5 курс, специальность «Финансы и кредит» | Статья публикуется в рамках Международной заочной научно-практической... Студентка гоувпо «Пермский государственный университет», экономический факультет, 5 курс, специальность «Экономическая теория» | ||
Статья публикуется в рамках Международной заочной научно-практической... Студентка гоу впо «Пермский государственный университет», экономический факультет, 5 курс, специальность «Экономическая теория» | Программа 62-ой научно-практической конференции Совет нттсм, Совет молодых ученых, ректорат, профком студентов Мичуринского государственного аграрного университета приглашает Вас... | ||
Молодая наука – 2013 16 апреля 2013 года программа региональной межвузовской... Концепция школьной научно-практической конференции учащихся «Наука и творчество» | I международная заочная научно-практическая конференция юриспруденция:... Приглашаем Вас принять участие в международной научно-практической конференции ученых, аспирантов и студентов | ||
Xх І международная научно-практическая конференция для студентов,... Хі международная научно-практическая конференция для студентов, аспирантов и молодых ученых | Положение о Всероссийской научно-практической конференции студентов... Нференции студентов и молодых ученых «Научные исследования студентов и молодых ученых для целей становления и развития инновационных... |