ТЕМА 2. ФИНАНСИРОВАНИЕ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Для реализации инновационных проектов необходимо финансирование, поэтому для анализа инноваций и. в частности, при оценке интеллектуальной собственности, необходимо осуществлять определенные финансовые расчеты. В финансовых операциях, особенно долгосрочных, фактор времени играет не меньшую роль, чем размеры денежных сумм, поскольку рубль, полученный сегодня, стоит больше рубля, который будет получен в будущем. Данное явление называется принципом неравноценности денег во времени.
Проценты – это абсолютная величина дохода от предоставления денег в долг в любой его форме.
Наращенная сумма ссуды – это первоначальная сумма плюс начисленные к концу срока ссуды проценты:
 , (2.1)
где S – наращенная сумма ссуды, р.;
Р – первоначальная сумма ссуды, р.;
I – начисленные к концу срока ссуды проценты, р.
Процентная ставка наращения - это отношение процентов за год к сумме долга. Рассмотрим далее следующие виды процентных ставок:
простая процентная ставка наращения;
сложная процентная ставка наращения;
номинальная процентная ставка наращения.
Простая процентная ставка наращения – это ставка, при которой база начисления всегда остается постоянной.
Проценты (I) за весь срок ссуды вычисляются по формуле:
 , (2.2)
где n – срок ссуды в годах;
i – простая годовая ставка наращения, десятичная дробь.
Подставив выражение для процентов (2.2) в (2.1), получим формулу простых процентов:
 , (2.3)
Множитель  называется множителем наращения простых процентов.
Срок ссуды рассчитывается по формуле:
 , (2.4)
где t – число дней ссуды;
К – временная база или число дней в году.
Сложная процентная ставка наращения – это ставка, при которой база начисления является переменной, т.е. проценты начисляются на проценты.
Наращенная сумма при сложной процентной ставке рассчитывается по формуле:
 , (2.5)
где а – сложная процентная ставка наращения.
Множитель  называется множителем наращения сложных процентов.
Часто в финансовых операциях в качестве периода наращения процентов используется не год, а месяц, квартал или другой период. При этом в контрактах фиксируется не ставка за период, а годовая ставка, которая в этом случае называется номинальной. Наращенная сумма при использовании номинальной процентной ставки наращения определяется по формуле:
 , (2.6)
где, j – номинальная ставка наращения процентов;
m – количество начислений за год.
Дисконтированием называется процесс определения современной стоимости будущего платежа. При дисконтировании суммы S, которая будет выдана через срок n, по ставке дисконтирования i вычисляется современная величина (стоимость) Р суммы S. Используя формулы (3), (5) и (6) получим соотношения дисконтирования для рассмотренных типов процентов:
- для простой процентной ставки:  (2.7);
- для сложной процентной ставки:  (2.8);
- для номинальной ставки:  , (2.9)
Множители  ,  и  называются дисконтными множителями.
Дисконтом D называется разность между величиной будущего платежа и его современной стоимостью:
D=S-P, (2.10)
Процентная ставка является также измерителем степени доходности любой финансовой операции. В этом случае процентная ставка называется доходностью.
Эквивалентными процентными ставками называются любые две из рассмотренных выше, которые при замене одной на другую приводят к одинаковым финансовым результатам, т. е. отношения сторон не изменяются в рамках одной финансовой операции. Определим соотношения эквивалентности между простой процентной ставкой наращения и сложной процентной ставкой наращения. При этом полагаем, что начальные и наращенные суммы при применении рассматриваемых ставок одинаковы. Поэтому для решения поставленной задачи приравняем множители наращения друг к другу:
 , (2.11)
Решив это уравнение относительно а и i, получим:
 ,  (2.12)
Без учета инфляции конечные результаты расчетов денежных потоков являются весьма условными. Рассмотрим основные понятия, необходимые для учета инфляционных процессов.
Реальная стоимость С суммы S, обесцененной во времени за счет инфляции, рассчитывается по формуле:
 , (2.13)
где Ip - индекс цен.
Темпом инфляции называется относительный прирост цен за период:
 , (2.14)
Индекс цен за несколько периодов п, следующих друг за другом, вычисляется по формуле:
 , (2.15)
где t – номер периода;
n – число периодов;
Ip,t – индекс цен в периоде под номером t;
Ht – темп инфляции в периоде под номером t.
Если ожидаемый темп инфляции величина постоянная в течение n периодов, то формула (15) приобретает вид:
 , (2.16)
Средние за период индекс цен  и темп инфляции  находятся по формулам:
 , (2.17)
 , (2.18)
Для простых процентов обесцененная инфляцией сумма определяется выражением:
 , (2.19)
Для сложных процентов обесцененная инфляцией сумма определяется выражением:
 , (2.20)
Инфляции приводит к эрозии капитала. Эрозия капитала – это обесценивание денег во времени за счет инфляции. Для компенсации обесценивания денег ставку увеличивают на величину инфляционной премии, являющейся дополнительной доходностью компенсирующей инфляционные потери. Итоговую ставку называют брутто-ставкой.
Выразим величину брутто-ставки r через доходность операции а. Тогда ставку r в формуле (19) и ставку а в формуле для сложных процентов  надо считать эквивалентными, т.е. их связь определяется уравнением:
 , (2.21)
где Iр - индекс цен за п лет;
Отсюда находим, что для простых процентов брутто-ставка и доходность определяется по формулам:
 , (2.22)
 , (2.23)
Аналогично, произведя подстановку в формулу (20), находим, что для сложных процентов брутто-ставка и доходность определяются соотношением:
 , (2.24)
Из (24) следует, что для сложных процентов применимы следующие выражения:
 , (2.25)
 , (2.26)
Задача 2.1. Ссуда 25000 руб. выдана на срок 0,7 года под простые проценты (18 % годовых). Определить проценты и наращенною сумму.
Задача 2.2. Какой величины достигнет долг, равный 6000 руб., через четыре года при росте по сложной ставке наращения 18,5 % годовых? Найдите значение дисконта.
Задача 2.3. Какой величины достигнет долг, равный 15000 руб., через 2 года при росте по сложной ставке 10 % годовых при начислении процентов раз в году и ежеквартально? Определите значение дисконта для обоих случаев.
Задача 2.4. Через 159 дней должник уплатит 8,5 тыс. руб. Кредит выдан под простые проценты 19 % годовых. Какова первоначальная сумма долга и дисконт при условии, что временная база равна 360 дней?
Задача 2.5. Через два года инвестор получит 1440 млн. руб. Определить современную стоимость этого платежа и дисконт при ставке дисконтирования 20% годовых (по сложной ставке наращения).
Задача 2.6. В финансирование инновационного проекта инвестор вложил 10 млн. руб., через два года он получит 14,4 млн. руб. Определить доходность инвестиций в виде годовой ставки сложных процентов.
Задача 2.7. Простая процентная ставка депозита равна 20 % годовых, срок депозита - 0,5 года. Определить доходность финансовой операции в виде сложной годовой процентной ставки.
Задача 2.8. Месячный темп инфляции составляет: а) Н1-12 = 4 %; б) Н1 = 4 %, Н2 = 3 %, Н3 = 2 %. Для случаев а) и б) найти индекс цен и темп инфляции за 12 и 3 месяца соответственно, а также определить обесцененную наращенную сумму, если на сумму 10000 руб. в течение указанных сроков начислялась простая процентная ставка 50 % годовых (К = 360). Определить ставку, при которой наращение равно потерям из-за инфляции.
Задача 2.9. Средний темп инфляции за два года составил 12 %. Определите, на сколько обесценились 20000 руб., положенные в банк под 9 % годовых (по сложной ставке наращения).
Задача 2.10. Найти доходность в виде простой процентной ставки наращения при брутто-ставках 60 % и 30 % годовых и месячных темпах инфляции Н1, = 5 %; Н2 = 2 %; Н3 = 4 %.
Задача 2.11. Найти сложную процентную брутто-ставку при доходности 15 % годовых и следующих годовых темпах инфляции за три года: Н1 = 90 %, Н2 = 80 %, Н3 = 60 %.
Движущие мотивы финансирования инновационной деятельности существенно зависят от того, реализуется ли инновация на свои или привлеченные средства. Однако для большинства инноваций в случаях финансирования и за счет собственных средств, и за счет привлечения финансовых ресурсов в основе лежит показатель цены капитала. Итак, критериями инвестиционной привлекательности являются:
цена собственного капитала компании
цена привлечённого капитала компании
структура капитала
Цена собственного капитала определяется по формуле:
 , (2.27)
где Цск – цена собственного капитала;
р – отношение суммы дивидендов к рыночной капитализации компании;
U – акционерный капитал, р.;
А – амортизационный фонд, р.;
М – прибыль, р.;
В – безвозмездные поступления, р.
Цена собственного капитала для самофинансирования инноваций является нижним пределом рентабельности. Для внешнего инвестора цена собственного капитала инноватора является гарантией возврата вложенных средств.
Цена привлеченного капитала рассчитывается как средневзвешенная процентная ставка по привлеченным финансовым ресурсам:
 , (2.28)
где Цпк – цена привлеченного капитала;
ki – ставка привлечения финансового капитала (ki = 0 для безвозмездных ссуд), % годовых;
Vi – объем привлеченных средств, р.;
m – число источников привлеченных средств.
Цена привлеченного капитала зависит от внутренних (деловая репутация инноватора) и внешних факторов (макроэкономическая ситуация (уровень инфляции, ставкой рефинансирования ЦБ, темпами роста ВВП и др.), государственная инвестиционная политика и ситуация на финансовом рынке).
Цена капитала (структура) определяет нижнюю границу доходности инновационного проекта – норму прибыли на инновацию:
 , (2.29)
где ЦК - взвешенная цена капитала;
ki - цена i-го источника, р.;
di - доля i-го источника в капитале компании.
Задача 2.12. Определить цену собственного капитала акционерной компании, если собственный капитал имеет следующую структуру:
Финансовый источник
|
Сумма, тыс. руб.
|
Акционерный капитал
|
3000
|
Амортизационный фонд
|
600
|
Прибыль
|
1300
|
Безвозмездные поступления
|
100
|
Рыночная капитализация компании
|
5000
|
Дивиденды
|
130
|
Задача 2.13. Определить цену привлеченного капитала, если ставки по кредитам и векселям 20 % годовых, купон по облигациям установлен в размере 25 % годовых.
Привлеченный капитал ОАО имеет следующую структуру:
Финансовый источник
|
Сумма, тыс. руб.
|
Кредиты и векселя
|
300
|
Облигации займа
|
70
|
Беспроцентное бюджетное финансирование
|
130
|
Задача 2.14. Определить структуру капитала ОАО, если:
Источники средств
|
Размер средств,
тыс. руб.
|
Цена источника, %
|
Собственные средства
|
5000
|
1,56
|
Привлеченные средства
|
500
|
15,5
|
|
