Ключевые показатели взвешенной финансовой политики по Р.Маррису
Наименование
|
Наименование (англ.)
|
Расчет показателя
|
Требования к показателю
|
Коэффициент текущей ликвидности
|
Current ratio
|
|
Снижение увеличивает риск неплатежеспособности
|
Коэффициент задолженности
|
Debt-Equity ratio
|
|
Высокое значение ведет к банкротству
|
Коэффициент сохранения прибыли
|
Profit Retention ratio
|
Часть прибыли, остающаяся в распоряжении предприятия после выплаты дивидендов
|
Высокое значение увеличивает капитал фирмы
|
Сочетание этих параметров обеспечивает фирме сбалансированный рост. Данная модель называется моделью сбалансированного роста Марриса. Сбалансированный рост, по его мнению, достигается за счет диверсификации деятельности, а не за счет слияний и поглощений, то есть простым укрупнением фирмы добиться ее роста невозможно, нужны структурные изменения. Следовательно, для оценки экономического роста фирмы нужны структурные измерители [21].
Итак, Маррис полагал, во-первых, что рост продаж и прибыль – это конкурирующие цели, фирмы не могут добиться максимального роста и максимальной прибыли одновременно. Во-вторых, рост фирмы осуществляется в основном через внедрение новых продуктов.
Действительно, в рамках традиционных оптимальных моделей управления невозможно добиться максимизации одновременно двух параметров. Однако если «смягчить» требования оптимизации, то есть не требовать достижения максимумов по различным параметрам, а обеспечить их взаимосвязанный рост, как, например, в «золотом правиле» (1) (1 < Темп роста объемов продаж < Темп роста прибыли), то такое требование представляется вполне достижимым, по крайней мере, на ограниченном периоде времени.
Кроме того, расти только за счет новой продукции невозможно, рано или поздно, конкуренты будут выпускать аналогичную продукцию. Предприятия сырьевых отраслей и предприятия, выпускающие стандартизированную продукцию (цемент, спички, соль, бензин и т.п.), также не могут расти за счет диверсификации, так как возможности выпускать новую продукцию у подобных предприятий ограничены. Предметом нашего рассмотрения являются предприятия ТЭК, поэтому требуется иная модель экономического роста, основанная на структурном измерителе.
Нобелевский лауреат О.Уильямсон [23] развивает мысль, что менеджеры фирмы преследуют цели альтернативные максимизации прибыли, будучи заинтересованными в статусе власти, престиже и денежном вознаграждении. Он утверждает, что с подачи менеджеров фирма стремиться максимизировать дискреционные расходы, то есть расходы, превышающие "нормальные" расходы, необходимые для поддержания минимально допустимого для акционеров уровня прибыли (см. рисунок 6).
π максимальная
πmax
Избыточные расходы на персонал (S)
π реальная
πА
+
π объявленная
πR
Управленческая слабина (привилегии) (S)
+
+
Дивиденды
«Нормальные» инвестиции
π минимальная
πmin
Налоги (T)
Дискреционные расходы (I)
+
+
Рисунок 6. Модель Уильямсона.
π - прибыль. К дискреционным расходам относятся S,M.I. Стремления менеджеров сводятся к максимизации функции полезности, зависящей от этих трех параметров.
 где
Поэтому экономический рост зависит не только от объемов выпуска, но и S, которые определяют цену и реальную прибыль; M, которая определяет отчетную и объявленную прибыль; а также I. При этом максимизация каждого параметра в отдельности сдерживается необходимостью сохранения приемлемого для акционеров уровня прибыли.
Однако применение данной модели в хозяйственной практике содержит ряд ограничений.
Во-первых, сам термин максимизация подразумевает, что будет достигнуто максимальное значение на определенном интервале времени. Но это не означает, что данный максимум будет достигнут и на другом временном промежутке.
Во-вторых, максимум достигается при существующих ограничениях параметров функции, которые могут изменяться в динамике, что приведет к изменению функции полезности и, следовательно, максимального его значения. Так как параметры функции не статичны во времени в силу изменчивости внешней и внутренней бизнес-среды, то нет смысла говорить о возможности достижения максимумов, если их значения постоянно меняются.
В-третьих, получение максимальной выгоды сопровождается высоким уровнем риска, в силу реализации которого неизбежно ухудшение результатов деятельности фирмы. Часть акционеров, вероятно, не захотят принять на себя высокие риски и, тем более, не согласятся принимать высокий уровень дискреционных расходов, которые ухудшают отдачу от вложенных акционерами ресурсов.
В-четвертых, как определить минимальный уровень прибыли, который устраивает акционеров? Данная проблема осложняется тем, что у разных акционеров различные взгляды на минимальный уровень прибыли. За рамками данной модели остается вопрос согласования интересов акционеров, касаемых минимального уровня прибыли. Да, предполагается, что недовольные прибылью акционеры начнут продавать принадлежащие им акции, и это вынуждает менеджеров обеспечивать более высокий уровень минимальной прибыли. Однако целесообразнее для всех заинтересованных сторон договориться о приемлемом для них уровне прибыли, что возможно в рамках иных моделей.
Рассмотрим еще одну теорию, почему менеджеров заботит, прежде всего, рост объемов продаж.
Термин «техноструктура» предложен Джоном Гэлбрейтом [37]. Это управляющие, специалисты, ученые, технологи, конструкторы, фактически обеспечивающие функционирование крупных корпораций. Подлинная экономическая власть принадлежит им, а не собственникам, не акционерам. Реальную силу в крупных фирмах представляет группа высококвалифицированных, обладающих необходимой информацией и знаниями менеджеров-технологов.
Основной положительной целью техноструктуры является рост фирмы. Затем этот рост становится важнейшей целью планирующей системы и, как следствие, общества, в котором доминируют крупные фирмы.
Прежде всего, рост направлен на то, чтобы обеспечить достижение защитных целей техноструктуры. Крупная фирма может лучше, чем небольшая фирма, контролировать свои цены и издержки, убеждать своих потребителей и управлять ими. В силу этих обстоятельств она способна ограждать себя от снижения прибылей в результате конкуренции и, таким образом, ограждать свои доходы, а вместе с ними и свой источник капитала. Она имеет больше возможностей избавиться от тех затрат на рабочую силу, которые она не в состоянии регулировать, а также обеспечить себе соответствующее мнение среди общественности и добиться необходимых действий со стороны государства. Это значит, что крупная фирма способна более надежно оградить себя от нежелательных для нее изменений в уровне доходов, что могло бы вызвать вмешательство в ее дела акционеров или кредиторов, а также в связи с неблагоприятной реакцией со стороны общественности повлечь за собой вмешательство профсоюзов, потребителей или правительства.
Далее, рост фирмы служит также, как ничто другое, обеспечению непосредственных финансовых интересов техноструктуры. В фирме, размеры которой неизменны, продвижение отдельного сотрудника по служебной лестнице зависит от смерти, потери трудоспособности или отставки тех, кто находится выше его в служебной иерархии. Напротив, в растущей фирме сам процесс роста создает новые должности. Каждый получает возможность выдвинуться. Преуспеть могут все. Отношения рабочего сотрудничества не омрачаются надеждой на то, что кто-то станет неспособным выполнять свои служебные обязанности. А по мере того как растут объем продаж, численность, занятых или же величина контролируемых активов, возрастает и жалованье, количество счетов, которые фирма оплачивает за своих сотрудников, право на получение премий и привилегий.
Значение роста в качестве цели увеличивается и потому, что существует тесная связь между конечным вознаграждением и действиями, которые обеспечили такой рост. В крупной организации доходы обычно рассчитывают лишь для «центров, обеспечивающих прибыль», обладающих значительными размерами. Вклад любого отдельного служащего или группы в дело извлечения доходов переплетается с вкладом многих других. При всех обстоятельствах оценка этого вклада субъективна и является предметом споров и обсуждений. Когда же имеет место рост, то, напротив, вклад каждого сотрудника или небольшой группы непосредствен и заметен. Показатели объема продаж нового изделия, новое приспособление или технологическая линия – это конкретная реальность, даже если ее роль в получении доходов и не столь уж заметна, однако все имеющие к ней отношение точно известны. Действительно, рост зачастую приводит непосредственно к вознаграждению тех, кто его обеспечил.
Если вся экономическая система в целом растет, то, как правило, будут расширяться и отдельные фирмы. К возможностям продвижения внутри данной фирмы добавятся возможности, связанные с возможностью получения высоких постов в других фирмах.
Поэтому экономический рост рассматривают как первейшую из целей общества.
3. Модели достижимого роста предприятия
Рассмотренные выше модели в конечном итоге трансформировались в зависимость между мерой роста и различными характеристиками финансовой деятельности [16], такими как: прибыль, объем инвестиций и дивидендов, левериджем, объемов продаж и т.д. Здесь следует отметить работу Р. С. Хиггинса [24]. Он показал, что достижения желаемого темпа роста зависит от применяемой финансовой политики. Более того, правильно скорректировав финансовую политику, можно добиться требуемого темпа роста. Данная концепция получила название «A Model Of Optimal Growth Strategy» («Модель обеспечения устойчивого роста фирмы»). Классический вариант модели устойчивого роста Хиггинса выглядит следующим образом [25].
  ,
где
|
|
–
|
возможный темп прироста объемов продаж продукции, не нарушающий финансового равновесия предприятия, %;
|
|
|
–
|
сумма чистой прибыли предприятия;
|
|
|
–
|
коэффициент капитализации чистой прибыли;
|
|
|
–
|
чистая рентабельность;
|
|
|
–
|
стоимость активов предприятия;
|
|
|
–
|
коэффициент оборачиваемости активов, в оборотах;
|
|
|
–
|
объем продаж продукции (выручка);
|
|
|
–
|
сумма собственного капитала предприятия.
| |
