Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования
Скачать 0.93 Mb.
|
Методология оценки влияния сделок слияния и поглощения на устойчивость английских банков
Существует множество способов оценки устойчивости банков. Можно использовать данные рейтинговых агентств таких как, Moody`s, Standard and Poor`s, Fitch Ratings, которые имеют доступ к целому ряду источников информации и тем самым дают довольно точные оценки. Однако существует обратное мнение о том, что рейтинги довольно субъективны и не отражают взаимосвязей. Можно утверждать, что аналитики могут быть лучше настроены по отношению к банкам, которые обеспечивают более точную и своевременную информацию, что не обязательно характеризует их как более устойчивых. В рамках данного исследования взаимосвязь сделок слияния и поглощения с устойчивостью банка будет проанализирована тремя способами: во-первых, с помощью расчета показателя Z-score, во-вторых, с помощью оценки изменения общих характеристик сделок и, наконец, построение регрессионной модели, которая позволит выявить закономерности и основные факторы влияния сделок слияния и поглощения на устойчивость банков. На сегодняшний день наиболее распространённой оценкой устойчивости банка является расчет показателя Z-score. Данный показатель строиться на основе консолидированной отчетности банка и включает в себя три компоненты: показатель рентабельности – ROA, отношение собственного капитала к совокупным активам, коэффициент финансовой независимости – E/A и стандартное отклонение рентабельности активов - σROA. Общая формула представлена ниже:  Таким образом, Z-score объединяет в одном показателе рентабельность банка, капитал и волатильность доходности активов. Очевидно, что с увеличением показателя уменьшается волатильность доходности активов и увеличивает доходность и отношение капитала к активам, и, следовательно, устойчивость. С экономической точки зрения Z-score оценивает вероятность банка обанкротиться, когда стоимость активов становиться ниже стоимости долга. Таким образом, низкое значение Z-score подразумевает больший риск неплатежеспособности. В рамках задач, поставленных в исследовании, данный показатель имеет довольно общий характер и позволяет выявить лишь общие тенденции. Таким образом, расчет показателя Z-score необходим для того, что оценить устойчивость банка после совершения сделки слияния и поглощения и сравнить его со среднеотраслевыми показателями как принимающей страны, так и страны поглощающего банка. 2.2. Оценка устойчивости банков с помощью регрессионной модели Для оценки влияния сделок слияния и поглощения на устойчивость английских банков предлагается следующая регрессионная модель: Post-mrgr changei,j = α + β1 controlj + β2 relatednessj + β3 regulatoryj + εi,j , где, Post-mrgr changei,j – изменения переменной i j –го банка во временном ряде от -1 до +2 лет относительно года завершения сделки. Финансовые показатели поглощающего банка и банка цели рассчитываются отдельно. Для поглощающего банка сравниваются показатели до совершения сделки и консолидированные показатели. Для банка цели используются неконсолидированные показатели до совершения сделки; Controlj – вектор показателей контроля для j- го банка; Relatednessj – вектор показателя соответствия для j- го банка; Regulatoryj – вектор показателя регулятора для j- го банка; i – ряд зависимых переменных, которые включают в себя коэффициент финансовой устойчивости - capasset – отношение собственного капитала к совокупным активам, показатель эффективности деятельности банка– ROA – рентабельность, и ликвидность – liquid – отношение ликвидных активы к потребительским и краткосрочным депозитам. Изменения, связанные с совершением сделки слияния и поглощением во временном промежутке от -1 до +2 лет относительно года завершения сделки обозначаются префиксом d (dcapasset, dROA, dliquid); j - тип банка, соответствующий поглощающему банку; β1, β2, β3 – коэффициент при переменной; εi,j – случайная ошибка. Выше представленная регрессионная модель имеет общий вид. В совокупности в исследовании было сформировано три регрессионные модели: относительно показателей финансовой устойчивости, рентабельности и ликвидности. 2.2.1. Переменные контроля Регрессионная модель включает три группы факторов: переменные контроля, переменные соответствия и регулятивные переменные. Рассмотрим первую группу - переменные контроля. Анализ влияния сделок слияния и поглощения на устойчивость банка требует оценки не только внутренних факторов, но и внешних. Изменение значений зависимых переменных в течение исследуемого периода могут быть результатом случайных шоков, связанных с внешними факторами. Если такого рода изменение имело место быть, то возможной корректировкой в течение заданного временного ряда может быть обычное движение в сторону их среднего значения. Если это так, то изменение зависимых переменных за заданный период должно иметь отрицательную корреляцию с начальным годом исследования (t-1). Например, если изменение доходности измеряется во временном ряду [-1: +2] относительно года t, то эти изменения должны быть отрицательно связаны с уровнем доходности относительно года t-1, так как мы ожидаем положительный эффект от совершения сделки, а шоки возвращают их к среднему значению. Данное предположение так же находит свое подтверждение в работе американских авторов J. Hagendorff и K. Kease, которые дают оценку изменения показателей ROA и ROE для банков и последовательно доказывают отрицательное значение значимых коэффициентов относительно показателей базового года.29 Однако менеджмент банка может сам проводить изменения в капитале, показатели ликвидности и доходности, которые могут вызвать отрицательную корреляцию. До слияния, участники сделки могут управлять своей бухгалтерской прибылью с целью улучшения своих позиций на переговорах о слиянии и поглощении. Так же, банк покупатель может временно повысить свой капитал и показатели ликвидности для того, чтобы повысить свои шансы на получение одобрения контролирующего органа совершить сделку слияния и поглощения. Примером неслучайного изменения капитала банка цели после слияния так же может служить ситуация, при которой менеджмент банка цели обязует поглощающую компанию вложить дополнительный капитал в банк цели как условие подтверждения сделки. Таким образом, каждое уравнение включает в себя переменную, соответствующую уровню t-1 (постфикс t-1 при каждой зависимой переменной i в регрессиях), которая продемонстрирует выше описанную зависимость. Например, первое уравнение оценки финансовой устойчивости (dcapasset регрессия) включает в себя коэффициент покрытия капитала, наблюдаемого на уровне t-1 года (capasset t-1). Коэффициент при данной переменной так же должен иметь отрицательный знак. Если коэффициент принимает значения от 0 до -1, следовательно, изменение является результатом случайного шока и является движением к среднему значению. В свою очередь, если коэффициент принимает значения меньше -1, можно предположить, что имеет место ситуация, при которой менеджмент банка самостоятельно повышает показатели, что соответствует гипотезе о неслучайных шоках. Еще одной важной переменной контроля является показатель влияния (inf в регрессиях). Данная переменная является бинарной и принимает значение 1, если банк-покупатель владеет акциями банка цели до поглощения, и принимает значение 0 в обратном случае. Если банк-покупатель уже имеет долю в банке цели, то возможно, что целевой банк уже адаптировал свою бизнес модель к модели поглощающего банка. Таким образом, знак при данном показателе, скорее всего, будет отрицательным. Кроме того, эффект от бинарной переменной влияния, вероятно, будет более значительным на операции банка цели, чем на консолидированный результат, так как при условии уже существующей доли участия поглощающего банка, влияние на деятельность самого банка покупателя будут незначительными до слияния. Еще одной переменной контроля является показатель конкуренции на рынке (bank_concentration в регрессиях), который представлен процентной долей трех крупнейших банков в экономике. Показатель конкуренции на рынке является аналогом индекса рыночной концентрации Хиршмена. Индекс Хиршмена является лучшей версией показателя рыночной концентрации, однако не может быть использован в рамках данного исследования ввиду отсутствия данных для всех стран, рассмотренных в работе. Таким образом, используемый показатель конкуренции на рынке основан на докладе Всемирного банка, который посвящен оценке финансового развития и структуры различных стран.30 Последняя версия доклада была выпущена в 2013 году и содержит данные с 1960 года. Таким образом, данный доклад полностью удовлетворяет критериям исследования. Таблица 9 демонстрирует основные характеристики стран, в которых осуществлялись сделки слияния или поглощении с участием английских банков. Представленная в докладе Всемирного банка «структурная парадигма» гласит, что на более концентрированном рынке уровень конкуренции меньше и, следовательно, больший потенция получения прибыли.31 Прямым эффектом от поглощения может стать дальнейшее увеличение уровня консолидации рынка и как следствие увеличение прибыли, в особенности в рамках внутренних поглощений. Однако можно выделить, по крайней мере, две гипотезы, которые предложат обратную связь. Во-первых, большинство поглощений приводят к смене руководства в новом приобретенном банке, которому требуется время для адаптации и воплощении в жизнь установленных стратегий. Данный факт, хотя и в краткосрочном времени, однако уменьшает возможность банка использовать преимущества рыночной концентрации. Во-вторых, мотивом поглощения может быть быстрый и, как правило, краткосрочный рост на рынке банка цели, что в последствие негативно влияет на доходность. Таким образом, влияние уровня концентрации и конкуренции рынка является неоднозначным для показателя экономической рентабельности банка. Изменение доходности активов может так же произойти за счет нераспределенной прибыли, что будет создавать либо положительную, либо отрицательную корреляцию между показателями рыночной концентрации и финансовой устойчивости. Показатель рыночной концентрации включен так же в оценку изменения ликвидности для полноты исследования. Данная взаимосвязь важна не только для оценки устойчивости банка. Она так же дает возможность проанализировать способность английских банков функционировать на рынках с различным уровнем концентрации и тем самым участвовать в конкурентной борьбе. И, наконец, в рамках переменных контроля модель включает рост валового внутреннего продукта (далее ВВП) (gdpgrowth в регрессиях). Банки, которые функционируют на быстро развивающихся рынках, имеют больше возможностей для генерирования доходов, чем, если бы они выходили на менее динамично развивающиеся рынки. Однако ожидаемый эффект от включения переменной роста ВВП в регрессию неоднозначный. С одной стороны, банки, действующие на быстро развивающихся рынках, должны иметь более высокий чистый доход в будущем и, возможно, даже в краткосрочной перспективе, что приведет к высокому коэффициенту автономии (dcapasset) за счет накопленной нераспределенной прибыли, высокому показателю доходности (dROA) за счет дополнительных возможностей для бизнеса и, наконец, к низкому значению ликвидности (dliquid) в связи с дополнительными возможностями кредитования. С другой стороны, банки, действующие на быстро развивающихся рынках, могут отказаться от текущей прибыли в пользу инвестирования в рост компании. В результате такие банки будут демонстрировать низкие показатели коэффициента финансовой независимости и доходности, так как прибыль будет инвестирована в потенциальный рост на новом рынке. В данном случае, можно ожидать положительный эффект на ликвидность. Важно отметить, что, несмотря на то, что банк выходит на новый рынок, он так же продолжает функционировать на собственном рынке, так что невозможно отследить результатом роста какого рынка является изменение показателей банка. Таким образом, модель включает не только рост ВВП страны банка цели, но и рост ВВП страны поглощающего банка, взятые с одинаковыми весами (0,5gdpgrowth_acq_c и 0,5gdpgrowth_t_c а регрессиях). Таким образом, группа контроля состоит из показателей зависимых переменных за год до совершения сделки, показателя влияния, уровне концентрации банковского сектора и роста ВВП в двух странах. 2.2.2. Переменные соответствия Английские банки совершают сделки слияния и поглощения по целому ряду причин, в том числе с целью расширения бизнеса с точки зрения географии и диверсификации предлагаемых услуг и операций. Тем не менее, в большинстве случаев крупный банк имеет уже устоявшуюся бизнес модель, превосходящую по своим показателям модель банка цели, которую и планирует внедрить после завершения поглощения. Ярким примером такого поглощения является покупка в 2008 году английским банков Barclays PLC российского банка ООО «Экспобанк». Финансовые эксперты называют эту сделку самой крупной покупкой иностранным банком российского банка. Сумма сделки составила 745 миллионов долларов и, как отметили эксперты, эта сумма явно переоценена.32 Проанализировав дальнейшую деятельность Экспобанка в качестве структурной единицы Barclays PLC на российском рынке, можно прийти к выводу, что мотивом поглощения служило использование российского банка в качестве платформы для внедрения собственной бизнес модели с использованием существующей инфраструктуры и связей. Таким образом, принятие банка цели бизнес модели банка поглотителя создает основания для приведения в общее соответствие баланса банка цели. Этот факт во многом искажает оценку устойчивости банка, так как не учитывает реальные показатели банка цели до совершения сделки, не оценивает соотношение показателей, похожесть бизнес моделей, а, следовательно, и не оценивает возможность дальнейшего успешного внедрения и усовершенствования модели покупателя. В случае со сделкой Barclays PLC – Экспобанк, новая бизнес единица перестает существовать менее чем через два года после покупки, так как российская платформа не имела требуемых мощностей для соответствия английской модели. Банк не способен был генерировать доходы (прибыль в 2009 году составила 473 миллиона рублей, а в 2010 году лишь 66 миллионов рублей)33 и существовал лишь за счет дотаций материнской компании. Такие сделки можно охарактеризовать как высоко рисковые и негативно влияют на устойчивость банка. Для создания эффекта прозрачности, в модель вводиться показатель соответствия, который включает в себя финансовый показатель i банка покупателя в t-1 году минус показатель i для банка цели в том же t-1 году (префикс relat при зависимых переменных i в регрессиях). Данная переменная принимает значения от 0 до 1. Степень изменения баланса банка цели в сторону соответствия бизнес модели банка поглотителя зависит от того, имел ли покупатель долю в банке цели до совершения сделки. Если покупатель уже имеет влиянием на банк цели, то изменения в показателях банка цели после совершения сделки будут меньше. Таким образом, корреляция между показателями влияния и соответствия должна иметь отрицательный коэффициент. |
Похожие:
 | Программа дисциплины «Сценарный трейдинг» Правительство Российской... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования | | Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное... |
| Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное... |  | Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное... |
| Правительство Российской Федерации Государственное образовательное... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования | | Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования |
| Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования | | Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования |
| Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования | | Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования |
| Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования | | Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования |
| Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования | | Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования |
| Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования | | Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования |
