Скачать 203.51 Kb.
|
Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации Государственный университет Высшая школа экономики Факультет экономикиПрограмма дисциплиныАнализ облигацийдля специальности 080100.68 - «Экономика»подготовки магистра Автор Берзон Н.И. Рекомендовано секцией УМС Одобрена на заседании кафедрыСекция «Конкретная экономика» фондового рынка и рынка Председатель инвестиций___________Cмирнов С.Н. Зав. кафедрой _________Берзон Н.И. «____»__________2006 г. «____»__________2006 г. Утверждено УС факультета Экономики Ученый секретарь Протасевич Т.А. Москва, 2006 год Тематический план.
I. Пояснительная записка Авторы программы:к.э.н., ст. преподаватель Касаткин Дмитрий Михайлович ст. преподаватель Смирнов Илья Владимирович Требования к слушателям: Дисциплина «Анализ облигаций» изучается студентами факультета «Экономика», обучающимися по магистерским программам «Финансовые рынки», "Страховое дело" и “Банки и банковское дело”, и опирается на знания, полученные студентами в процессе изучения курсов «Фондовый рынок», «Операции с ценными бумагами», «Производные финансовые инструменты», а также предполагается, что студенты обладают необходимым математическим аппаратом. Аннотация: Данный курс представляет собой отрасль финансовых знаний, которые востребованы как юридическими, так и физическими лицами, оперирующими на рынке инструментов с фиксированной доходностью. В настоящее время облигации широко используются при управлении фондами таких институциональных инвесторов, как страховые компании, пенсионные и паевые фонды, банки. Знание параметров выпущенных облигаций, механизма их функционирования на долговом рынке капитала, факторов, влияющих на изменение стоимостных характеристик данных финансовых инструментов, является необходимым условием эффективного управления инвестиционным портфелем. В курсе рассматриваются вопросы ценообразования различных типов облигаций, риски инвестирования, методы разработки инвестиционной политики в области инструментов с фиксированной доходностью. Курс предусматривает проведение практических занятий (семинаров), в процессе проведения которых будет проводиться разбор задач по ценообразованию облигаций, в том числе со встроенными опционами, рассматриваться подходы к конструированию облигаций с заранее заданными свойствами. Также предусматривается самостоятельное изучение студентами соответствующей литературы в целях усвоения теоретического материала. Учебная задача курса: Познакомить студентов с основными особенностями инвестирования в инструменты с фиксированной доходностью. В результате изучения дисциплины студент должен:
Формы контроля: В процессе преподавания дисциплины осуществляется как текущий, так и итоговый контроль знаний студентов. На семинарах проводится разбор наиболее сложных вопросов, связанных с функционированием облигаций, обсуждаются дискуссионные вопросы, и осуществляется решение задач, предусматривающие соответствующие домашнее задание для закрепления материала. Текущий контроль предполагает проведение одной практической работы и написание реферата по одной из рекомендуемых тем. Итоговый контроль заключается в проведении зачета в форме теста, учитываемого при подведении итогов по всему курсу. 1. Реферат оценивается по 10-ти балльной системе оценок (Ор). Реферат представляет собой системное, аргументированное и подробное раскрытие в письменном виде содержания выбранной темы на основе самостоятельного изучения нескольких литературных источников (учебников, монографий, журнальных и газетных публикаций, электронной информации и т.д.). При этом автор реферата имеет право: на свою редакцию формулировки выбранной темы, объединять тему реферата с одной из смежных тем, рекомендованных ниже, а также инициировать по согласованию с преподавателем новую тему с целью системного и комплексного изложения изучаемого вопроса. Объём реферата должен быть 10-15 страниц компьютерного текста шрифтом 12 с интервалом 1,5. Самостоятельное завышение объёма реферата рассматривается, как неумение его автора целенаправленно отбирать содержательный материал. Поощряется дополнительное (2-3 страницы) включение в реферат проблемных вопросов, их авторское видение. Структура реферата определяется логикой выбранной темы. Она должна включать в себя: титульный лист, оглавление с указанием страниц, основное содержание из нескольких пунктов и выводов. Методические положения рефератов должны быть проиллюстрированы количественными расчётами. На приводимые цитаты, положения, цифровые и статистические данные (на той же странице внизу) должны приводиться ссылки (с присвоением порядкового номера) с указанием источника, его автора, страницы, издательства, места и года издания (электронного адреса). В конце реферата приводится список использованных источников информации. Примерная тематика рефератов по курсу:
16.Основные риски, связанные с инвестированием в долговые инструменты. Студент вправе выбрать любую другую тему реферата, согласовав ее с преподавателем. 2. Работа на семинарских занятиях оценивается по 10-бальной шкале (Ос) Оценка за работу на семинарских занятиях формируется в течение всего периода изучения курса. При ее определении учитываются: - регулярность посещения студентом семинарских занятий; - активность работы на семинарских занятиях; - качество и полнота ответов на вопросы, задаваемые преподавателем; - выступление с докладами и сообщениями по теме семинара. 3. Контрольный тест оценивается по 10-бальной шкале (Окр). Баллы выставляются в зависимости от количества набранных контрольных очков по тесту в соответствии со следующей шкалой:
Обязательным условием получения положительной оценки является успешное написание контрольного теста, по которому как минимум необходимо набрать 4 балла. Если по контрольному тесту получено менее 4 баллов, то сводная обобщенная оценка не вычисляется и студент обязан явиться на повторную пересдачу. Итоговая оценка (Оитог) определяется как средневзвешенная величина из оценок, полученных: по реферату (Ор), за работу на семинарских занятиях (Ос) и за контрольный тест (Окр). Удельные веса по видам контроля составляют: Wр – 0,15 – оценка реферата; Wс – 0,15 – оценка за работу на семинарских занятиях; Wкр – 0,7 - оценка за контрольный тест. Итоговая оценка по курсу в целом определяется по формуле: Оитог = Ор*Wр + Ос*Wc + Окр*Wкр Для получения положительной оценки по курсу необходимо как минимум набрать 4 балла. Если итоговая оценка составила менее 4 баллов, то студент получает неудовлетворительную оценку и обязан явиться на повторную пересдачу. В случае получения дробной итоговой оценки менее 4 баллов округление не производится (например, 3,9 не округляется до 4). Во всех остальных случаях, когда дробная итоговая оценка составляет более 4, она округляется до целого числа по правилам математического округления. Результирующая итоговая оценка по курсу определяется по 10-ти и 5-ти бальным системам через следующее соотношение:
II. Содержание курса. Тема 1. Виды и классификация облигаций. Обзор инструментов рынка облигаций. Сегментация рынка облигаций: государственные, муниципальные и корпоративные облигации. Отраслевая структура рынка корпоративных облигаций. Классификация облигаций по типу обеспечения: виды закладных и необеспеченных облигаций. Субординирование облигаций. Облигации с переменными купонами, способы установления переменных купонов и методы их расчета. Индексируемые облигации. Облигации с встроенными опционами: отзывные и возвратные. Выкупной фонд, механизм его формирования и использования. Амортизируемые облигации. Разделение купонов и номинала облигаций, роль и значение стрипов для рынка облигаций. Конвертируемые облигации. Рынок международных облигаций и рынок еврооблигаций. Обзор рисков, связанных с облигациями (процентный, кредитный, риск реинвестирования (риск досрочного погашения), extension risk, риск изменения формы кривой, риск ликвидности, валютный риск, риск изменения волатильности ставок, риск наступления события). Анализ и оценка рисков для инвесторов и эмитентов. Список литературы:
Тема 2. Секьюритизация и развитие рынка обеспеченных облигаций. Развитие процессов секьюритизации на долговом рынке капитала. Этапы развития процессов секьюритизации. Влияние секьюритизации на трансформацию банковской деятельности. Ипотечные облигации, обеспеченные пулом закладных (mortgage – backed securities – MBS). Облигации, обеспеченные активами (asset – backed securities ABS). Методы защиты интересов владельцев облигаций и повышения кредитного качества облигационных займов. Механизм разделения денежных потоков по кредитным обязательствам и по выплатам владельцам облигаций. От обеспеченных облигаций к секьюритизации будущих денежных потоков. Повышение надежности облигаций путем предоставления гарантий и получения рейтинга облигаций. Список литературы:
Тема 3. Временная структура процентных ставок. Основы временной структуры процентных ставок. Сдвиги кривой доходности. Макро-факторы, влияющие на движение кривой доходности. Виды кривой доходности, различные подходы к построению. Форвардная кривая. Длинный сегмент кривой процентных ставок. Методы прогнозирования волатильности процентных ставок. Понятие спреда. Normal spread, zero spread, OAS. Концепция показателей внутренней кредитоспособности (implied credit ratings). Список литературы:
Тема 4. Оценка и анализ чувствительности облигаций. Ценообразование облигаций. Факторы, влияющие на стоимость облигаций. Соотношение цены, купонной ставки, требуемой доходности и срока до погашения. Чувствительность (изменчивость) цены облигации. Факторы изменчивости цены облигации. Срок до погашения и дюрация. Вычисление дюрации. Дюрация Маколея. Модифицированная дюрация. Факторы, влияющие на показатели дюрации. Таблицы дюрации. Дюрация как показатель степени риска. Эффективная дюрация с учетом опционных условий. Дюрация облигационного портфеля. Концепция выпуклости. Математическое обоснование выпуклости. Коэффициент выпуклости. Выпуклость и зависимость между ценой и доходностью. Факторы, влияющие на значение выпуклости. Выпуклость бескупонных облигаций. Отрицательная выпуклость. Выпуклость портфеля облигаций. Доходность облигаций: текущая, доходность к погашению, доходность к отзыву. Изменение доходности портфеля облигаций. Факторы, влияющие на доходность облигаций. Список литературы:
Тема 5. Облигации со встроенными опционами. Анализ облигаций со встроенными опционами. Отзывные облигации и их инвестиционные характеристики. Составные компоненты облигаций со встроенными опционами. Определение стоимости облигаций со встроенным опционом колл (отзывные облигации и конвертируемые облигации). Соотношение цены отзывной и безотзывной облигации. Изменчивость цены облигации при положительной и отрицательной выпуклости. Оценка стоимости облигаций с опционом пут (возвратные облигации). Анализ конвертируемых облигаций. Условия конвертации. Минимальная стоимость конвертируемой облигации. Рыночная конверсионная цена. Сопоставление дохода по конвертируемой облигации с доходом акции. Инвестиционные характеристики конвертируемой облигации. Механизм конвертации облигаций в акции. Список литературы:
Тема 6. Облигационные деривативы. Форвардные контракты и биржевые процентные фьючерсы. Встроенный опцион, определение цены на Treasury bond фьючерсы, внутренняя ставка РЕПО. Биржевые фьючерсные опционы. Модели ценообразования для процентных опционов. Облигации со встроенным опционом. Арбитражный подход к оценке, оценка на основе дерева решений, модели движения процентных ставок, стоимость встроенного опциона, влияние волатильности на стоимость, использование OAS. Закладные. Свопы: синтетический своп, FRA, отображение свопа через форварды на ставку, определение фиксированной ставки по свопу, определение цены процентного свопа и валютного свопа в течение их действия, свопцион, эквивалент свопциона опциону на купонную облигацию, оценка свопциона, изменение кредитного риска в течение срока свопа, текущий кредитный риск и потенциальный кредитный риск, механизмы снижения кредитного риска в операции своп). Список литературы:
IV. Список вопросов по курсу и примеры задач Вопросы для проверки качества знаний 1.Дать характеристику существующего рынка облигаций. 2.Перечислить и описать основные типы долговых инструментов. 3.Описать основные риски, связанные с инвестированием в долговые инструменты. 4.Перечислить наиболее распространенные виды измерения доходности. 5.Привести расчет процентного риска бумаги (дюрация и конвекция) и описать их свойства и предпосылки, стоящие за ними. 6.Дать определение отрицательной конвекции. Cоотношение цена-доходность на рынке облигаций. 7.Определить стоимость и риск облигации с плавающей купонной ставкой. 8.Перечислить основные макроэкономические факторы, влияющие на движение кривой доходности. 9.Описать подходы к построению кривой доходности. 10.Теория спредов и ее использование в кредитном анализе. 11.Оценка стоимости и рисков инвестирования в облигации, обеспеченные закладными. 12.Описать операции РЕПО. Отличие операций РЕПО от операций продажи ценных бумаг с обязательством обратного выкупа. 13.Подходы к оценке облигаций со встроенным опционом. 14.Оценка стоимости и рисков валютного свопа. 15.Оценка стоимости и рисков процентного свопа. Частный случай: FRA. 16.Дать характеристику деривативов на своп: свопцион. 17.Оценка стоимости и рисков инвестирования во фьючерсы. 18.Модели формирования портфеля облигаций. 19.Управление дюрацией портфеля с использованием производных инструментов. 20.Оценка рисков портфеля облигаций. Примеры задач 1. Постройте кривую доходности по сектору агентских бумаг США, а также рассчитайте стоимость (чистая цена + накопленный купон) на 15.07.06 ценной бумаги FHLMC 4,875 25.03.08, если известны следующие данные:
При решении задачи использовать предпосылку о справедливости линейной интерполяции при построении кривой доходности. 2. Портфель облигаций имеет следующие характеристики: Дюрация 4 Выпуклость 123 Анализируя возможные сделки в рамках арбитражной стратегии относительной стоимости, трейдер выявил следующие ценные бумаги:
Рассчитать веса ценных бумаг по сделке в рамках арбитражной стратегии относительной стоимости, если ставка РЕПО не зависит от срока и составляет 5.2%, а характеристики портфеля являются целевыми. 3. Ценные бумаги А и B обладают одинаковым кредитным риском и оцениваются по одной кривой процентных ставок. Найти чистую цену ценной бумаги B на 10.10.2006 исходя из следующих условий
4. Инвестиционный фонд управляет портфелем американских государственных ценных бумаг в 500 млн. долларов США. Аналитики фонда предсказывают параллельное смещение кривой процентных ставок на 10 базисных пунктов вверх. Менеджер фонда хочет полностью хеджировать процентный риск по портфелю с помощью фьючерсов на T-bills. В настоящее время модифицированная дюрация портфеля фонда составляет 8,88. Цена самой дешевой для поставки бумаги по фьючерсным контрактам (cheapest-to-deliver) составляет 135,4375, модифицированная дюрация равна 7,99, конверсионный фактор составляет 1,49. Рассчитайте количество фьючерсных контрактов, которые необходимо купить или продать для хеджирования позиции фонда. 5. Оценить фиксированную процентную ставку по двухлетнему свопу по обмену фиксированной процентной ставки на плавающую с выплатой процентов раз в полгода, вступающему в силу через полгода, если структура процентных ставок имеет следующий вид:
Автор программы: _________________________/Ф.И.О./ |
Программа дисциплины «Процессный подход в управлении ит» Автор Бирюков... | Программа дисциплины Гражданский процесс зарубежных стран для специальности... Автор программы: доцент, к ю н. Кудрявцева Е. В. Рекомендовано секцией умс одобрено на заседании кафедры | ||
Программа дисциплины Гражданский процесс зарубежных стран для специальности... Автор программы: доцент, к ю н. Кудрявцева Е. В. Рекомендовано секцией умс одобрено на заседании кафедры | Программа дисциплины «Конкурсное право» для специальности 030900.... Федеральное государственное автономное учреждение высшего профессионального образования | ||
Программа дисциплины «Философия права» Рекомендовано секцией умс одобрена на заседании кафедры факультета права теории права и сравнительного | Программа дисциплины отечественная история автор: Шварц Я. Т., профессор... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования | ||
Программа дисциплины «международное частное право» для специальности... Государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования | Программа дисциплины «международное частное право» для специальности... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования | ||
Программа дисциплины Региональная экономика для направления 080100.... Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину, учебных ассистентов и студентов направления подготовки 080100.... | Программа дисциплины: «Публичная служба: проблемы правового регулирования»... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования | ||
Программа дисциплины «Исполнительное производство» для специальности... Развитие системы принудительного исполнения в России. Организация службы судебных приставов | Программа дисциплины «Исполнительное производство» для специальности... Развитие системы принудительного исполнения в России. Организация службы судебных приставов | ||
Программа дисциплины «Судебная власть и правоохранительные органы»... «Судебная власть и правоохранительные органы» для специальности 030501. 65-Юриспруденция подготовки специалиста | Программа дисциплины Гражданское право для специальности 021100-Юриспруденция... Гражданское право. Том Учебник. Под ред. Е. А. Суханова. Е. А., Издательство бек, 2000 | ||
Программа дисциплины для направления подготовки бакалавра Автор программы:... Программа предназначена для студентов направления 080100. 62 «Экономика», обучающихся на 1 курсе бакалавриата факультета мэиМП | Программа дисциплины «международное банковское право» для специальности... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования |