1.2. Понятие, функции и организационные основы деятельности фондовой биржи
Пройдя первичное размещение, ценные бумаги попадают либо на фондовую биржу, либо на внебиржевой рынок, где происходит их вторичное обращение. Особенное значение в настоящее время приобретает биржевая торговля. Биржевые торговые площадки являются ценообразующим инструментом фондового рынка. Это обусловлено гласностью совершаемых сделок и доступностью информации об этих сделках. Всего в мире около 200 бирж более чем в 60 странах. В Северной Америке – 15, Европе – более 100, Центральной и Южной Америке – 20, Африка, Австралия, Азия – остальное. В Международную Федеральную Фондовую биржу (МФФБ) в Париже входит 31 биржа. Крупнейшими являются следующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Тайваньская, Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская биржа.
Биржевая торговля проводится в специально оборудованном помещении по строгому графику в течение биржевых (торговых) сессий и по жестким правилам, установленным биржей, которые обязательны для исполнения участниками торгов. Биржи централизуют торговлю по каждому виду ценных бумаг. На бирже определяется рыночный курс ценной бумаги в соответствии с текущим спросом и предложением. Каждая заявка на покупку сверяется с каждой заявкой на продажу ценных бумаг на предмет совпадения цены и других условий, чтобы максимальное число продавцов и покупателей смогли заключить сделки по желаемой цене.
Классификация бирж осуществляется по различным критериям. Основные критерии классификации приведены в табл. 1.
Таблица 1
Классификация бирж
Признак классификации
|
Виды бирж
|
Примечание
|
вид биржевого товара
|
товарные (товарно-сырьевые) биржи
|
формируют оптовый рынок продукции производственного или потребительского назначения (зерно, кофе, какао, сахар, нефть и т.д.). Могут иметь филиалы и другие обособленные подразделения.
|
фондовые биржи
|
организуют торговлю ценных бумаг (акции, облигации, варранты, производные ценные бумаги).
|
валютные биржи
|
создаются для организации и обслуживания рынка иностранной валюты. Жестко контролируются со стороны государства (в лице ЦБ). Торговля валютой обычно объединяется с торговлей ценными бумагами и проводится на фондовых биржах.
|
принцип организации (роль государства в создании бирж);
|
публично–правовые биржи
|
контролируются государством и создаются на основе Закона о биржах. Членом такой биржи может стать любой предприниматель данного района, занесенный в торговый реестр и имеющий определенный размер оборота. Такие биржи распространены в Европе (Франции, Бельгии, Голландии).
|
частно–правовые
|
на биржи открыт доступ только узкому кругу лиц, входящих в биржевую корпорацию. Число членов такой биржи ограничено (распространены в Англии и США).
|
|
|
|
Окончание табл. 1
|
Признак классификации
|
Виды бирж
|
Примечание
|
|
смешанные биржи
|
в руках государства находится часть акций биржи (если она создана в форме акционерного общества), что дает ему право контролировать деятельность Наибольшее распространение получили среди фондовых бирж. Характеры для континентальной Европы.
|
форма участия в торгах
|
открытые биржи
|
кроме постоянных членов и биржевых посредников могут принимать участие и посетители.
|
|
закрытые биржи
|
в торгах принимают участие только члены биржи, выполняющие роль посредников, поэтому доступ непосредственных покупателей и продавцов в биржевой зал закрыт.
|
в зависимости от места и роли в организации рынка
|
региональные биржи
|
действуют в пределах одного региона
|
национальные биржи
|
действуют в пределах одного отдельно взятого государства, учитывают особенности развития производства, обращения и потребления товаров, присущие данной стране.
|
международные биржи
|
обслуживают конкретные мировые товарные и фондовые рынки. В работе участвуют представители деловых кругов разных стран. Отличительные особенности: обеспечение свободного перевода прибыли, получаемой по биржевым операциям и заключение сделок, дающих возможность получения прибыли на разнице котировальных цен на биржах разных стран.
|
Фондовые биржи играют для рынка ценных бумаг важную системообразующую функцию, объединяя все виды организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на фондовом рынке. Фондовые биржи представляют собой место, где:
встречаются интересы покупателей и продавцов, представленные в виде заявок на покупку и продажу ценных бумаг;
эти интересы фиксируются посредством заключения сделок в торговой системе;
эти интересы реализуются путем определения (клиринговые центры) и выполнения (банки и депозитарии) взаимных обязательств контрагентов сделки с последующей фиксацией права собственности на ценные бумаги.
На рис. 1. представлена взаимосвязь профессиональных участников фондового рынка в процессе организации торговли ценными бумагами.
Рис. 1. Роль фондовой биржи для рынка ценных бумаг
Согласно действующему российскому законодательству фондовая биржа относится к профессиональным участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу.
Фондовая биржа представляет собой организованный рынок, где в соответствии с полученной от ФСФР (для нашей страны) лицензией и установленными самой биржей правилами, осуществляется торговля ценными бумагами2.
Фондовая биржа не может совмещать деятельность по организации торговли ценными бумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, кроме депозитарной и клиринговой (таблица 2). Также не допускается сочетание деятельности в качестве фондовой биржи с деятельностью в качестве организатора внебиржевой торговли.
Фондовые отделы других (товарных и валютных) бирж приравнены к фондовым биржам, поэтому в своей деятельности не отличаются от последних.
“Фондовая биржа организует торговлю только между членами биржи. Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать операции на бирже исключительно через посредничество членов биржи”.3
Таблица 2
Совмещение профессиональных видов деятельности
на рынке ценных бумаг
Вид деятельности
|
Брокерская
|
Дилерская
|
Доверительное
управление
|
Клиринговая
|
Депозитарная
|
Регистраторская
|
Организация
торговли ценными
бумагами
|
Брокерская
|
+
|
+
|
+
|
|
+
|
|
|
Дилерская
|
+
|
+
|
+
|
|
+
|
|
|
Доверительное управление
|
+
|
+
|
+
|
|
+
|
|
|
Клиринговая
|
|
|
|
+
|
+
|
|
+
|
Депозитарная
|
+
|
+
|
+
|
+
|
+
|
|
+
|
Регистраторская
|
|
|
|
|
|
+
|
|
Организация торговли ценными бумагами
|
|
|
|
+
|
+
|
|
+
|
Признаки классической фондовой биржи:
это централизованный рынок, с фиксированным местом торговли, т.е. наличием торговой площадки;
на данном рынке существует процедура отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги, как однородного и стандартного товара, массовость спроса и т.д.);
существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;
наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;
централизация регистрации сделок и расчетов по ним;
установление официальных (биржевых) котировок;
надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).
Образование фондовых бирж преследует достижение определенных целей:
Создание специализированного места, оснащенного необходимыми техническими средствами для проведения регулярных торговых операций.
Для организации торгов биржа должна располагать хорошо оборудованным биржевым залом, который мог бы вмещать достаточно большое количество продавцов и покупателей, ведущих открытый биржевой торг. В случае организации торгов через компьютерные терминалы биржа должна обеспечить высокоэффективную систему электронной торговли.
Материально-техническое обеспечение торгов включает оборудование биржевого зала, рабочих мест участников торгов, компьютерное обеспечение всех процессов на бирже.
Оценка качества ценных бумаг эмитентов и допуск к биржевой торговле только высоконадежных ценных бумаг.
Биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней, так как к обращению допускаются только ценные бумаги, прошедшие листинг, т.е. соответствуют предъявляемым требованиям.
Ведение котировок ценных бумаг и установление равновесной цены.
Реализация этой цели возможна в силу того, что биржа собирает большое количество как продавцов, так и покупателей, предоставляя им рыночное место, где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для выявления приемлемой стоимости (цены) конкретных ценных бумаг. Концентрация спроса и предложения на бирже, заключение большого количества сделок исключают влияние нерыночных факторов на цену, делают ее максимально приближенной к реальному спросу и предложению. Биржевая цена устанавливается в процессе ее котировки. Под котировкой понимают фиксирование цен на бирже в течение каждого дня ее работы: регистрацию курса валюты или ценных бумаг, цены биржевых товаров.
Создание организованного рынка ценных бумаг, на котором действия участников регулируются правилами и стандартами, установленными биржей. На бирже разрабатываются этические стандарты, кодекс поведения участников биржевой торговли, принимаются специальные соглашения, устанавливающие место и способ торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), а также время, в течение которого могут совершаться сделки; предъявляют определённые квалификационные требования к участникам торгов (обязательная сдача экзаменов для получения квалификационного аттестата или статуса). Биржа должна контролировать разработанные ею стандарты и кодекс поведения, применять штрафные санкции вплоть до приостановки деятельности или лишения лицензии в случае их несоблюдения.
Обеспечение гарантий исполнения сделок по ценным бумагам, поставки ценных бумаг и взаимных расчетов. Достигается с помощью биржевых систем клиринга. Для этого биржа использует систему безналичных расчетов, зачет взаимных требований и обязательств участников торгов, а также организует их исполнение.
Обеспечение информационной открытости и прозрачности фондового рынка для всех участников. Биржа представляет в средства массовой информации многочисленные данные о биржевых ценах, компаниях, торгующих на бирже, о рыночной конъюнктуре, прогнозам по различным рынкам и т.д. Информационная деятельность современной биржи настолько значительна, что до 30 процентов своих доходов в развитых странах биржи получают от продажи биржевой информации.
Организационный механизм фондовой биржи.
В международной практике организационно-правовые формы бирж варьируют от полугосударственного института (Франкфуртская биржа) – к товариществу и корпорации (Лондонская и Сиднейская биржи) – до некоммерческой организации (Токийская биржа).
В соответствии с российским законодательством фондовая биржа может быть создана в форме некоммерческого партнерства или акционерного общества. Фондовые биржи, выступающие в роли некоммерческого партнерства, могут преобразоваться в акционерные общества.
Фондовая биржа, являющаяся некоммерческой организацией, не преследует цели получения собственной прибыли, основана на самоокупаемости и не выплачивает доходов от своей деятельности своим членам. В этом качестве биржа должна обеспечить равенство всех участников на рынке и равный доступ к нему, информационную прозрачность рынка, честность и справедливость ценообразования, отсутствие нечестных торговых практик, мониторинг и регулирование рынка и надзор за участниками с тем, чтобы уменьшить риски рынка и обеспечить его ликвидность. Соответственно, платежи, которые вносят участники (создатели биржи), должны только покрывать затраты на ее содержание и развитие, при этом издержки, которые несут участники рынка на его поддержание, должны быть минимальными (биржа не должна получать и распределять прибыль). Для участников рынка биржа – инструментарий, форма, дающая возможность выполнять свои функции по перераспределению денежных ресурсов.
Фондовая биржа, организованная в форме акционерного общества распределяет полученную прибыль в качестве дивидендов.
Источники доходов фондовой биржи представлены на рис. 2.
Размеры и порядок взимания всех платежей, вносимых членами биржи, фондовая биржа устанавливает самостоятельно. В то же время биржа не вправе устанавливать размеры вознаграждения, взимаемого ее членами за совершение биржевых сделок.
И в международной и в российской практике биржи функционируют в группе дочерних компаний и структур, выполняющих вспомогательные функции. Создание при бирже дочерних юридических лиц используется для следующих целей:
организация отдельных торговых площадок (фьючерсные рынки и т.д.);
создание клирингово–расчетных и депозитарных организаций;
удаления “за рамки” биржи коммерческих операций и услуг, не соответствующих неприбыльному статусу фондовой биржи.
Рис. 2. Источники доходов фондовой биржи
К российской бирже предъявляют следующие требования:
минимальный уставный капитал – 3 млн. руб.;
членами могут быть только инвестиционные институты и государственные исполнительные органы, в основные задачи которых входят операции с ценными бумагами;
должна получить лицензию на деятельность в качестве фондовой биржи;
не может действовать в качестве инвестиционного института;
не вправе выпускать ценные бумаги за исключением собственных акций;
не допускается неравноправное членство, временное членство и сдача брокерских мест в аренду;
наделяется определенными регулирующими правами (требования к инвестиционным институтам, квалификационные права допуска).
Фондовые отделы товарных и валютных бирж являются самостоятельными структурными подразделениями с обособленным балансом. Все требования, предъявляемые к фондовой бирже, за исключением ее статуса как акционерного общества, действительны и для фондовых отделов.
Выдача лицензии на осуществление деятельности фондовой биржи производится Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР) в соответствии с требованиями, предъявляемыми к организаторам торговли ценными бумагами. За выдачу лицензии взимается единовременный сбор в размере 1000 размеров МРОТ. Минимальный собственный капитал организатора торговли должен составлять не менее 200 000 МРОТ.
Основаниями для отказа в выдаче лицензии являются4:
наличие в представленных документах недостоверной или искаженной информации;
несоответствие представленных документов требованиям законодательства Российской Федерации;
несоответствие представленных документов и содержащихся в них сведений лицензионным требованиям и условиям, предъявляемым к организаторам торговли.
Основаниями для аннулирования выданной лицензии являются:
ликвидация организатора торговли или признание его банкротом;
осуществление организатором торговли неразрешенных видов деятельности;
неоднократное и грубое нарушение требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, внутренних документов, регламентирующих деятельность организатора торговли, и сроков устранения нарушений, явившихся основанием для приостановления действия лицензии;
истечение срока действия выданной организатору торговли лицензии;
неосуществление профессиональной деятельности в течение шести месяцев;
заявление организатора торговли об аннулировании лицензии.
К должностным лицам организаторов торговли на рынке ценных бумаг устанавливаются определенные квалификационные требования. Обязательной аттестации подлежат следующие категории руководителей и служащих организаторов торговли:
исполнительные директора организатора торговли;
руководители комитетов и подразделений, непосредственно обеспечивающих соблюдение и контроль за соблюдением правил организатора торговли, правил листинга и делистинга ценных бумаг, правил раскрытия информации организатора торговли;
служащие организатора торговли, работающие в торговом зале или занятые поддержанием компьютерных систем.
Должностные лица и служащие организатора торговли не могут быть акционерами организаций – участников торговли. Не допускается участие должностных лиц и служащих организатора торговли в органах управления участников торговли.
Для выполнения поставленных перед биржей задач, она должна иметь эффективную организационную структуру, обеспечивающую доверие со стороны ее членов, т.е. биржа должна иметь демократически избранные органы управления. Организационная структура фондовой биржи подразделяется на общественную и стационарную структуры.
Общественная структура может быть представлена в виде следующей схемы, представленной на рис. 3.
Рис. 3. Общественная структура биржи
Высшим законодательным органом управления является общее собрание членов биржи. Собрания членов биржи проводятся один раз в год.
К компетенции общего собрания относятся:
осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей;
определение целей и задач биржи, стратегий ее развития;
формирование выборных органов;
прием новых членов биржи;
рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса, счетов прибылей и убытков, распределение прибыли;
утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы;
принятие решения о прекращении деятельности биржи, назначении ликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса.
Контрольно-распорядительным органом текущего управления биржей является биржевой совет. Он решает все вопросы, связанные с деятельностью биржи, за исключением тех, которые могут решаться только на общем собрании. При наличии на фондовой бирже нескольких секций (торговых площадок, подразделений, отделов и т.п.) вместо биржевого совета биржа вправе создать совет для каждой секции. Количественный состав биржевого совета (совета секции) определяется общим собранием, но не может быть менее 5 членов. Биржевой совет (совет секции) формируется из числа должностных лиц (работников) фондовой биржи, участников торгов на фондовой бирже (участников торгов в данной секции), эмитентов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, акционерных инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов и иных заинтересованных организаций, а также независимых экспертов5.
К функциям биржевого совета относится:
заслушивание и оценка отчетов правления;
внесение изменений в правила торговли на бирже;
установление размеров всех взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов;
подготовка решения о приеме и исключении членов биржи;
руководство биржевыми торгами;
наем и увольнение персонала биржи.
Из состава совета формируется правление, осуществляющее оперативное руководство биржей.
Контроль за финансово–хозяйственной деятельностью биржи осуществляет ревизионная комиссия, которая избирается общим собранием членов одновременно с биржевым советом. Ревизии проводятся не реже одного раза в год.
Стационарная структура биржи необходима для ведения хозяйственной биржевой деятельности (рис. 4).
Рис. 4. Стационарная структура фондовой биржи
Листинг ценных бумаг.
На бирже осуществляется торговля ценными бумагами компаний, которые прошли строгий процесс допуска (листинг6), т.е. соответствуют определенным требованиям, предъявляемым к ценным бумагам данной биржей. Принятие фондовой биржей правил листинга ценных бумаг должно обеспечивать решение следующих задач (рис. 5).
Лицо, заинтересованное в прохождении ценными бумагами листинга, должно подать письменное заявление на имя организатора торговли и документы, установленные организатором торговли. Допуск акций к биржевой торговле осуществляют специальные отделы биржи (отделы листинга), которые проверяют соответствие приведённых в заявке фирмы показателей критериям биржи и дают рекомендации на их включение в биржевой список. Окончательное решение принимают Комитет по допуску ценных бумаг и Биржевой совет.
Рис. 5. Задачи, решаемые процедурой допуска ценных бумаг к обращению
на торговой площадке
Компания стремится попасть в биржевой список, поскольку это дает следующие преимущества:
биржа гарантирует от злоупотреблений при торговле ценными бумагами;
инвесторы могут получить достоверную информацию об эмитентах ценных бумаг;
такие ценные бумаги высоколиквидны, компаниям легче получить кредиты а также реализовать новые выпуски ценных бумаг на первичном рынке;
покупателям таких ценных бумаг легче использовать их в качестве залога.
Кроме этого включение ценной бумаги в котировальные списки фондовой биржи позволяет существенно расширить круг инвесторов эмитента:
Российские институциональные инвесторы. Ценные бумаги, включенные в котировальные списки фондовой биржи, могут иметь признаваемую биржевую котировку, используемую для оценки стоимости чистых активов, налогообложения, расчета лимита кредитной организации на одного заемщика;
Российские пенсионные фонды. Управляющие компании могут инвестировать пенсионные накопления только в ценные бумаги, включенные в котировальные списки фондовой биржи;
Российские кредитные организации. При бухгалтерском учете вложений в ценные бумаги и операций с ценными бумагами банки могут относить к “котируемым”, только ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга на фондовой бирже;
Участники срочного рынка. Запуск в обращение биржевых срочных контрактов (фьючерсов и опционов) на ценные бумаги, возможен только по ценным бумагам, включенным в котировальные списки фондовой биржи. Фьючерсы и опционы позволяют инвесторам реализовать стратегии по минимизации риска инвестирования;
Частные инвесторы. Осуществлять маржинальные сделки можно только с ценными бумагами, включенными в котировальный список А первого уровня;
Иностранные инвесторы. Выпуск депозитарных расписок (ADR/GDR) возможен только на ценные бумаги, прошедшие листинг на российской бирже.
Таким образом, листинг представляет собой систему поддержки рынка ценных бумаг, которая создаёт благоприятные условия для его организации, позволяет выявлять наиболее надёжные и качественные ценные бумаги и способствует повышению их ликвидности.
Условием включения ценных бумаг в листинг является их соответствие определенным требованиям, таким как: финансовые показатели и структура акционеров эмитента, уровень ликвидности ценных бумаг, объем эмиссии, качество раскрытия информации и т.д. Кроме этого могут учитываться такие неформальные моменты, как значимость компании для национальной экономики, ее положение в отрасли, стабильность и устойчивость хозяйствования и пр.
При прохождении процедуры листинга ценные бумаги включаются в котировальные списки “А” (первого и второго уровней) и “Б”. При этом они должны отвечать некоторым минимальным требованиям, приведенным в таблице 3. Фондовая биржа вправе устанавливать дополнительные требования к ценным бумагам, включаемым в котировальные списки7.
Кроме ценных бумаг, включенных в котировальные листы, к обращению на фондовой бирже могут допускаться иные ценные бумаги, выпущенные в порядке и в соответствии с требования российского законодательства. Порядок обращения и исключения из обращения, а также предъявляемые при этом требования устанавливаются биржей самостоятельно.
Таблица 3
Минимальные требования к ценным бумагам,
допускаемым к обращению на бирже
Общие требования
|
– осуществлена государственная регистрация выпуска ценных бумаг и отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг
– эмитентом соблюдаются требования законодательства Российской Федерации о ценных бумагах и нормативных правовых актов
|
Общие требования котировального листа “А”
|
Требования котировального листа “Б”
|
Требования к ценным бумагам, не включенным в котировальные списки
|
– эмитентом раскрывается информация о существенных событиях;
– в ведении одного лица находится не более 75% обыкновенных акций эмитента;
– отсутствие у эмитента убытков за последние 2 года;
– заявитель – эмитент.
|
– эмитентом раскрывается информация о существенных событиях;
– в ведении одного лица находится не более 90% обыкновенных акций эмитента;
– эмитент существует не менее 1 года;
– заявитель: эмитент, участник или организатор торгов.
|
|
Требования уровней листа “А”
|
1-го
|
2-го
|
|
Устанавливаются организаторами торгов самостоятельно
|
– срок деятельности эмитента (лет);
– количество акционеров;
– средний объем продаж за месяц по итогам отчетного полугодия (млн.руб.):
– для акций
– для облигаций
|
3
>1000
50
25
|
2
>500
5
2,5
|
При отказе во включении ценных бумаг в котировальный лист организатор торговли уведомляет заявителя об этом с обоснованием причин отказа. Отказ возможен исключительно в случае несоответствия представленных документов правилам листинга.
Если в какой-то момент ценные бумаги эмитента перестают соответ-
ствовать определенным требованиям – осуществляется процедура делистинга, т.е. исключения ценных бумаг из обращения на данной бирже (рис. 6)
Рис. 6. Причины исключения ценных бумаг из котировального списка
Биржевые индексы.
Биржевые индексы являются ключевыми показателями для статистического измерения, исследования и прогнозирования общего положения на рынке ценных бумаг. Отражая направление движения биржевых котировок, индексы показывают тенденцию, которую принимает биржевой рынок.
В зависимости от выбора ценных бумаг, информация о которых используется для вычисления индекса, он может характеризовать фондовый рынок в целом, рынок групп ценных бумаг (рынок государственных ценных бумаг, рынок акций, рынок облигаций), рынок ценных бумаг какой-либо отрасли (нефтегазового комплекса, телекоммуникации и т.д.)
Методы расчета индекса.
Все индексы рассчитываются как средняя величина из цен акций компаний, включенных в выборку. В качестве базы отсчета берут день, когда значение индекса было 100 или 1000. Разработчики индексов используют три основных метода составления индекса:
метод простой средней арифметической;
метод средней геометрической;
метод средней арифметической взвешенной.
При каждом методе расчета индекса в каждый последующий день используются текущие цены, и результат сравнивается со средней ценой предыдущего дня.
Простой средний арифметический индекс рассчитывается по формуле:
 , (1)
где  – индекс;
 – цена одной акции i-той компании;
 – общее число компаний, акции которых используются при расчете фондового индекса;
 – делитель, равный в момент начала расчета индекса числу компаний.
Методом простой арифметической средней рассчитываются индексы группы Dow Jones, разработанные Чарлзом Доу и наиболее известный фондовый индекс Японии – Nikkei.
При расчете индекса данным методом не учитывается вес акций в зависимости от размера выпуска. В результате происходит неоправданный перекос в сторону “дорогих” акций, независимо от уровня капитализации фирмы.
Метод среднегеометрической величины основан на предположении, что инвесторы вкладывают одинаковую сумму в каждую ценную бумагу. Очевидно, что на одну и ту же сумму можно приобрести больше дешевых акций. По этой причине индекс более чувствителен к колебаниям именно дешевых, а не относительно дорогих ценных бумаг.
Расчет индекса на основе метода средней геометрической производится по формуле:
 (2)
где J – сводный индекс;
J1, J2,…Jn – темп роста курсовой стоимости акций компаний (индивидуальные индексы);
n – число компаний в выборке.
По данному методу рассчитываются индекс Value Line Composite Average в США, учитывающий котировки 1695 акций, и старейший индекс, рассчитываемый в Великобритании, – FT-30, который определяется на основании курсов акций 30 компаний.
Недостатком индексов, рассматриваемых по методу средней геометрической, является то, что они не учитывают масштабы компаний и объем торговли акциями тех или иных эмитентов.
Метод средневзвешенной арифметической – наиболее эффективный и широко используемый сейчас метод. При данном методе учитываются размер компании и масштабы совершения операций на фондовом рынке. Таким образом, любое изменение цены акции компании с большей капитализацией оказывает более значительное влияние на изменение значения индекса.
Расчет индекса по методу среднеарифметической взвешенной осуществляется по формуле:
 , (3)
где  и  – цена акций i-той компании в базовом и отчетном периоде;
 и  – количество акций в обращении в базовом и отчетном периоде;
i=1, 2, 3, ..., n – количество компаний в выборке;
– базовое значение индекса
Индекс, исчисляемый по методу средней взвешенной, автоматически учитывает сплит акций, их дополнительный выпуск или частичное погашение, рост цен на акции и др. Поэтому подавляющее число индексов, рассчитываемых на фондовых рынках, определяется по данному методу.
Корректировка индексов.
Методика расчета индекса может изменяться. Это связано с различными корпоративными событиями компаний, ценные бумаги которых лежат в основе вычисления индекса. Наиболее важными из них являются эмиссия новых акций, дробление или консолидация акций и т.п. Изменение методики расчета индекса может быть также связано с изменением перечня компаний, данные, о стоимости акций которых привлекаются для вычисления индекса.
Корректировка на эмиссию (дробление акций).
Если индекс вычисляется как простое среднее по стоимости акций, знаменатель формулы выступает в роли согласующего коэффициента. При этом считается, что до и после дробления индекс измениться не должен. Согласно этому условию находится новое значение согласующего коэффициента:
 , (4)
где  – курсовая стоимость акций i-той компании после их дробления;
 – новое значение согласующего коэффициента.
При замене компаний расчет индекса производится по следующей формуле:
 , (5)
где Jt – значение индекса на дату t;
 – сумма цен акций компаний, включенных в расчет индекса (без учета стоимости акций выбывшей и вновь введенной компании) на дату t + 1;
 – цена акций компании, включенной в список на дату t+1;
 – сумма цен акций, включенных в расчет индекса на дату t;
 – цена акции выбывшей компании на дату t;
 – цена акций компании, включенной в список на дату t.
Наиболее известные мировые фондовые индексы представлены в приложении 1.
Индексы российского фондового рынка.
Наиболее распространенными индексами российского фондового рынка являются: индекс РТС, S&P/RUX, S&P/RUIX, S&P/ RUIX–OIL, сводный фондовый индекс ММВБ и индекс ММВБ 10, индексы АК&М (сводный и отраслевые).
Индекс РТС (RTSI) – главный показатель российского фондового рынка, рассчитывается с 1 сентября 1995 г. В базу индекса РТС входит 50 наиболее капитализированных и ликвидных акций (приложение 2). Для ограничения величины влияния на индекс акций отдельных эмитентов установлено требование – доля ценных бумаг каждого эмитента в суммарной капитализации не должна превышать 15 процентов. Это сводный индекс, он отражает движение всего российского рынка акций и часто используется аналитиками для составления ежедневных и еженедельных рыночных обзоров. Индекс РТС рассчитывается один раз в 30 минут в течение всей торговой сессии в двух значениях – валютном и рублевом. На рис. 7 показана динамика индекса за все время его существования.
Рис. 7. Динамика индекса РТС с 01.09.1995 по 18.04.2006
Индекс RUX (RUssian index), до 2001 г. – сводный фондовый индекс “РТС-Интерфакс”) рассчитывается “Индексным агентством РТС-Интерфакс”, он также транслируется Российской торговой системой. Все значения индекса рассчитываются в двух вариантах – рублевом и валютном. Индекс пересчитывается с интервалом 1 минута. При расчете индекса “RUX” используется информация о ценах подтвержденных сделок в Российской торговой системе (РТС) и ценах сделок с акциями АО “Газпром”, заключенных на Московской фондовой бирже (МФБ). Особое место среди них занимают нефтегазовый сектор, энергетика, связь и машиностроение (таблица 4).
Таблица 4
Количественный состав индексов семейства S&P/RUX
(действует с 15.04.2004)
Индекс
|
Кол-во акций
|
Сводный индекс S&P/RUX
|
57
|
S&P/RUX-нефтегаз
|
16
|
S&P/RUX-энергетика
|
8
|
S&P/RUX-связь
|
16
|
S&P/RUX-машиностроение
|
6
|
Индекс S&P/RUIX.
В основе российского инвестиционного фондового индекса RUIX лежит метод взвешивания по рыночной стоимости наиболее ликвидных акций, обращающихся на Фондовой бирже РТС. Список акций, входящих в листинг индекса представлен в приложении 3.
Для расчета индекса S&P/RUIX–OIL используются цены акций пяти крупнейших нефтяных компаний: НК “ЛУКОЙЛ”, АО “Сургутнефтегаз”, АО “Татнефть”, НК “ЮКОС”, АО “Сибнефть”.
Московская межбанковская валютная биржа рассчитывает и предоставляет участникам фондового рынка свои индексы: сводный фондовый индекс ММВБ и индекс ММВБ 10.
Сводный фондовый индекс ММВБ (рассчитывается с 22 сентября 1997 г., начальное значение индекса составляет 100 пунктов) представляет собой индекс капитализации обыкновенных акций, включенных в котировальные листы ММВБ. В соответствии с методикой расчета данного индекса значение индекса определяется один раз в день в 18:00 на основании средневзвешенных за день акций. Методика расчета индекса дает точечную интегральную оценку движения рынка между торговыми днями. Индекс может быть полезен для портфельных инвесторов, осуществляющим операции на рынке несколько раз в месяц. Значительное усреднение цены акций позволяет нивелировать внутридневные колебания цен, не существенные для данного типа инвесторов. Состав корзины индекса может меняться не чаще одного раза в квартал (приложение 4).
Индекс ММВБ 10 (публикуется с 19 марта 2001 г. начальное значение индекса, рассчитанное на – 18:00 по московскому времени 30 декабря 1997 года составляет 100 пунктов) представляет собой ценовой, не взвешенный индекс, рассчитываемый как среднее арифметическое изменения цен 10 наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению на ММВБ вне зависимости от их принадлежности к котировальным спискам ЗАО “ФБ ММВБ”. Индекс отражает в режиме реального времени (с 10:30 до 19:00) прирост стоимости портфеля, состоящего из 10 акций, в том числе “ЛУКОЙЛ НК”, “Мосэнерго”, “Норильский никель” ГМК, “РАО ЕЭС”, “Ростелеком”, “Сургутнефтегаз”. Индекс ориентирован в первую очередь на day-трейдеров, и позволяет отслеживать малейшие колебания цен основных финансовых инструментов.Индекс ММВБ 10 является первым биржевым индексом в России, методика которого не предусматривает временного усреднения цен, а пересчет значений индекса производится после каждой сделки, заключенной с любой из 10 выбранных акций в основном режиме торгов. Состав корзины индекса определяется один раз в квартал на основании четырех показателей ликвидности. Расчет нового значения индекса производится при совершении каждой сделки с одной из этих ценных бумаг. Данный индикатор позволяет отслеживать малейшие колебания цен основных финансовых инструментов.
Фондовые индексы АК&М включают:
Cводный индекс АК&М – призван характеризовать весь рынок ценных бумаг. На 1 марта 2001 г. в листинге этого индекса было представлено 50 акций. Дата начала расчета сводного индекс АК&М – 1 сентября 1993 г., начальное значение равно 1000;
Индекс акций второго эшелона (АК&М-2) – листинг включает в себя акции “второго эшелона”. В листинге представлено 40 акций российских эмитентов. Дата начала расчета индекса акций “второго эшелона” – 15 октября 1997 г. Начальное значение равно 1000;
Индекс акций промышленных предприятий – на 1 марта 2001 г. в листинге этого индекса было представлено 35 акций. Дата начала расчета промышленного индекса АК&М – 1 сентября 1993 г, начальное значение равно 1000;
Отраслевые фондовые индексы (нефтегазодобывающая, энергетика, машиностроение, химическая и нефтехимическая, металлургия);
Индекс АДР АК&М – листинг включает в себя акции компаний, выпустивших депозитарные расписки. На 1 марта 2001 г. в листинге было представлено 10 акций. Дата начала расчета индекса АДР – 17 ноября 1997 г. Начальное значение равно 1000.
Все фондовые индексы АК&М рассчитываются по одинаковой схеме, в основе которой лежит определение относительного изменения суммарной капитализации компаний листинга. Исключение составляет индекс АДР, который учитывает только ценные бумаги эмитентов, обращающиеся на зарубежных фондовых рынках.
|
