Государственный кредит и государственный долг Учебное пособие
Скачать 4.34 Mb.
|
Предоставление и исполнение государственных гарантий Российской Федерации В проектировках на 2006-2008 годы. предусмотрено предоставление государственных гарантий Российской Федерации в иностранной валюте на поддержку экспорта на общую сумму 2,45 млрд. долларов США. Предоставление других государственных гарантий Российской Федерации может быть предусмотрено по решениям Правительства Российской Федерации в случае необходимости реализации значимых государственных проектов, осуществление которых без предоставления государственных гарантий невозможно. На возможное исполнение предоставленных, начиная с 2002 года, и планируемых к предоставлению до 2008 года государственных гарантий Российской Федерации, в 2006-2008 годах потребуется средств федерального бюджета за счет внутренних и внешних источников финансирования на сумму около 67 млрд. рублей. При этом отмечаем, что усиливается нагрузка на федеральный бюджет в связи с возможным исполнением в 2005 году государственных гарантий на сумму 4,7 млрд. рублей, выданных ОАО "Агентство по ипотечному жилищному кредитованию" (далее - Агентство) в 2002-2004 гг. Общий объем возможного исполнения гарантий в течение 2005-2012 годов оценивается в сумме 12,8 млрд. рублей, в том числе в 2006-2008 годах ожидается исполнение гарантий на сумму 2,1 млрд. рублей. Предоставление дополнительных государственных гарантий может усилить негативные последствия для бюджета и макроэкономической ситуации. Ожидаемое исполнение государственных гарантий, предоставленных без права регрессного требования гаранта к должнику означает невосполнимые расходы для федерального бюджета. Высокая вероятность исполнения государственных гарантий обусловлена наличием существенного разрыва по срокам привлекаемых Агентством под государственные гарантии заимствований (на 7-8 лет) и по выкупаемым закладным (до 27 лет). Кроме того, необходимо учитывать риски падения цен на недвижимость за такой большой срок. Основной целью, преследуемой Агентством при наращивании объемов закладных, выкупаемых за счет привлекаемых под государственные гарантии заимствований, является "доступность" ипотеки. При этом под "доступностью" Агентством подразумевается только массовость (большие объемы) ипотечного кредитования. В то же время Агентство не ставит перед собой задачу снижения стоимости (процентной ставки) ипотеки для достижения цели доступности жилья. Исходя из сложившейся практики деятельности Агентства очевидно, что стоимость ипотечных кредитов при увеличении объемов выкупаемых закладных не снижается: Продолжение политики предоставления государственных гарантий Агентству для его заимствований в целях наращивания объемов выкупа закладных не обеспечит доступное предложение жилья. Кроме того, увеличение объемов государственных гарантий Агентству приведет к монополизации рынка, и, таким образом, к устранению конкуренции на вторичном рынке ипотечного жилищного кредитования. Выводы по разделу 3 1) Долговая политика в 2006-2008 гг. будет являться продолжением долговой политики, проводимой в 2003-2005 гг., и будет направлена на
2) В условиях консервативной заемной политики в 2006-2008 гг. предстоит решить вопрос об изменении порядка и направлений инвестирования средств пенсионных накоплений в связи с недостаточностью емкости рынка государственных ценных бумаг в рублях и иностранной валюте для осуществления размещения всех средств пенсионных накоплений. 3) В 2006 году переход к управлениюгосударственным долгом как управлению портфелем долговых обязательств, предусматривая разработку соответствующего методологического обеспечения и критериев эффективности управления портфелем обязательств Минфина России. 4) С целью развития национального рынка государственных ценных бумаг, в 2007-2008 гг. будут проведены мероприятия по повышению ликвидности рынка ГКО-ОФЗ, предусматривающие
Проведение этих мероприятий целесообразно после отмены существующих в настоящее время ограничений по инвестированию средств нерезидентов в государственные ценные бумаги Российской Федерации, введенных в соответствии с действующим валютным законодательством, и расширением круга потенциальных инвесторов. 5) В 2006-2008 годах в соответствии с многолетней программой поддержки российского экспорта, предусмотренной Концепцией развития государственной финансовой (гарантийной) поддержки экспорта промышленной продукции в Российской Федерации, одобренной распоряжением Правительства Российской Федерации от 14 октября 2003 г. № 1493-р, будет продолжено предоставление государственных гарантий Российской Федерации в иностранной валюте на поддержку экспорта, что будет способствовать продвижению российской промышленной продукции и позволит укрепить позиции российских экспортеров на мировом рынке. Данные государственные гарантии предоставляются при наличии государственной гарантии иностранного государства, а также с условием переуступки прав требования, что означает низкие риски исполнения государственных гарантий и позволяет рассчитывать на возмещение расходов федерального бюджета в случае их возможного исполнения. 6) В отношении политики предоставления государственных гарантий Российской Федерации в российской валюте, считаем целесообразным прекратить многолетнюю практику предоставления государственных гарантий по заимствованиям ОАО "Агентство по ипотечному жилищному кредитованию", начиная с 2006 года. 4. Государственные заимствования Российской Федерации и инвестирование пенсионных накоплений: проблемы и способы их решения Минфин России отмечает, что в настоящее время начинает обостряться проблема размещения пенсионных накоплений. В соответствии с Федеральным законом "Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации" (далее - закон об инвестировании) средства страховых взносов на финансирование накопительной части трудовой пенсии, поступившие в Пенсионный фонд Российской Федерации в течение финансового года, в основном инвестируются в государственные ценные бумаги. В настоящее время ПФР инвестирует средства пенсионных накоплений 2004 и 2005 годов и более 75 процентов средств размещены в рублевые государственные ценные бумаги. Пенсионный фонд Российской после выбора застрахованными лицами обязан реализовать свой портфель ценных бумаг с целью последующей передачи денежных средств управляющим компаниям или государственной управляющей компании. Для государственной управляющей компании (ГУК - Внешэкономбанк) введены жесткие требования по видам активов для возможного инвестирования. Государственная управляющая компания может инвестировать только: 1) в обращающиеся на рынке или специально выпущенные для институциональных инвесторов государственные ценные бумаги Российской Федерации, номинированные в валюте Российской Федерации и иностранной валюте; 2) в обращающиеся на рынке ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательством об ипотечных ценных бумагах, обязательства по которым гарантированы Российской Федерацией. Полученные частными управляющими компаниями пенсионные накопления могут быть размещены в следующие виды активов: 1) государственные ценные бумаги Российской Федерации; 2) государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации; 3) облигации российских эмитентов, помимо указанных в подпунктах 1 и 2 настоящего пункта; 4) акции российских эмитентов, созданных в форме открытых акционерных обществ; 5) паи (акции, доли) индексных инвестиционных фондов, размещающих средства в государственные ценные бумаги иностранных государств облигации и акции иных иностранных эмитентов; 6) ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательством Российской Федерации об ипотечных ценных бумагах; 7) денежные средства в рублях на счетах в кредитных организациях; 8) депозиты в рублях в кредитных организациях; 9) иностранную валюту на счетах в кредитных организациях. В настоящее время Пенсионный фонд России передал управляющим компаниям, в том числе государственной управляющей компании, пенсионные накопления 2002 и 2003 годов. На 31 декабря 2004 года стоимость активов, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений управляющими компаниями , составляла 97,68 млрд. рублей, в том числе
При этом в государственные ценные бумаги инвестировано:
Таким образом, на 1 января 2005 года более 75 процентов пенсионных накоплений, находящихся в управлении, размещены в рублевые государственные ценные бумаги. С 2009 года значительно сокращается объем погашения государственного внешнего долга (с 9-11 млрд. долл. США ежегодно до 2008 года включительно до 5,5-7,4 млрд. долл. США ежегодно с 2009 года). В связи с этим, значительно снижается потребность бюджета в заемных средствах для обеспечения сбалансированности федерального бюджета. В то же время значительно возрастает объем пенсионных накоплений, которые должны размещаться в основном в государственные ценные бумаги, что не позволяет обеспечить инвестирование средств пенсионных накоплений в полном объеме. Анализ возможности размещения пенсионных накоплений в долгосрочной перспективе, проведенный Минфином России, свидетельствует о следующем. Объем средств пенсионных взносов на финансирование накопительной части трудовой пенсии в 2002-2014 гг. будет возрастать и к концу 2014 года по информации Пенсионного фонда Российской Федерации составит более 2,6 трлн. рублей без учета доходов от инвестирования, а с учетом полученных доходов - более 3,0 трлн. Рублей. В этом случае, по оценке Минфина России, размещение новых выпусков еврооблигаций осуществляться не будет и государственный внешний долг в части ценных бумаг снизится в течение 2006-2014 гг. в два раза с 38,58 млрд. долл. США (около 1057,2 млрд. рублей) до 19,27 млрд. долл. США (около 516,5 млрд. рублей). Государственный внутренний долг, выраженный в ценных бумагах, будет прирастать значительно медленнее прироста пенсионных накоплений и составит к концу 2014 года около 2,47 трлн. Рублей. Таким образом, объем пенсионных накоплений к 2014 году может превысить объем государственного внешнего и внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах. Однако, по мнению Минфина России, негативные последствия в части инвестирования средств пенсионных накоплений в государственные ценные бумаги, могут наступить значительно раньше. В соответствии с нормами бюджетного законодательства, при условии сбалансированности бюджета объем привлечения ограничен объемом ежегодного погашения государственных долговых обязательств. В связи с сокращением объема погашения государственного внешнего долга с 2009 года объем привлечения значительно сократится и составит в 2009-2014 гг. 270-340 млрд. рублей ежегодно. С учетом ограничений, введенных нормативными документами, в части инвестирования государственных ценных бумаг, начиная с 2009 года размещение пенсионных накоплений только в государственные ценные бумаги будет невозможно в связи с отсутствием достаточного объема государственных ценных бумаг. При этом Минфин России при расчетах исходил из размещения пенсионных накоплений в рыночные выпуски ОФЗ в объеме до 35 процентов выпуска, в специальные инструменты для пенсионной системы инструменты - ГСО - до 98 процентов выпуска и постепенного доведения доли пенсионных денег в еврооблигациях до 35 процентов. Такой объем ежегодного инвестирования является максимально возможным, а увеличение присутствия пенсионных денег на рынке ГКО-ОФЗ приведет к фактической утрате ликвидности рынка. Размещение пенсионных средств в еврооблигации в настоящее время в условиях роста доходности (снижение стоимости) по российским еврооблигациям в связи с ростом доходности по американским казначейским обязательствам и укреплением национальной валюты по отношению к доллару США и евро, ведет к значительному падению рентабельности (доходности) вложений пенсионных накоплений. К 2009 году ситуация с размещением средств пенсионных накоплений в еврооблигации Российской Федерации также осложниться. Уже к 2008 году Минфин России осуществит погашение части выпусков еврооблигаций и выпусков ОВГВЗ (таблица 11). Размещения новых выпусков еврооблигаций в условиях проведения политики замещения внешнего долга внутренним будет ограничено, а с учетом прогнозируемой тенденции укрепления национальной валюты, рублевая доходность при инвестировании в валютные активы будет незначительна. Таблица 11. Погашение государственных ценных бумаг Российской Федерации, номинированных в иностранной валюте.
Таким образом, возникает проблема размещения пенсионных накоплений в рамках действующего российского законодательства. Емкость рынков российских государственных ценных бумаг недостаточна для "поглощения" указанного объема пенсионных средств . При этом необходимо учитывать значительные объемы ликвидности в банковской системе, вызванные ростом валютных резервов и либерализацией рынка государственных внутренних заимствований для нерезидентов в 2007 году, что привет к дополнительному спросу на рублевые инструменты этих категорий инвесторов. В результате возникает необходимость кардинального пересмотра в 2005-2006 гг. действующего законодательства в части направлений размещения средств пенсионных накоплений, а также иных государственных накопительных систем (например, ипотека для военнослужащих). При сохранении существующей схемы инвестирования уже в 2006 году Минфин России столкнется с серьезным ухудшением состояния рынка государственных ценных бумаг. Увеличение государственных внутренних заимствований в ближайшие годы с целью размещения пенсионных накоплений приведет к росту достаточно дорогого для Минфина России в долгосрочной перспективе "пассивного" долга. Рассмотрим возможности по расширению перечня объектов инвестирования для размещения средств лиц, не выбравших частную управляющую компанию или негосударственный пенсионный фонд, в Российской Федерации и за рубежом. Следует учитывать специфику этих средств - это средства Российской Федерации, предназначенные для обеспечения пенсионных выплат граждан, не выбравших (отказавшихся от выбора) частных форм инвестирования и предлагаемых ими инвестиционных стратегий. Данная специфика обуславливает более консервативную стратегию инвестирования данных средств по сравнению с частными управляющими компаниями и негосударственным пенсионными фондами, что подразумевает ограничение активов с переменной доходностью (акций) и преобладание инструментов с фиксированной доходностью (облигаций). Первое, в качестве объекта инвестирования может выступать государственные облигации субъектов Российской Федерации и корпоративные облигации. Объем всего рынка субфедеральных и муниципальных облигаций на начало апреля 2005 года оценивался в 142-145 млрд. рублей, а рынка корпоративных облигаций - в 275-280 млрд. рублей. Учитывая данные прогноза Минэкономразвития России о бездефицитности консолидированного бюджета субъектов Российской Федерации, а также данные ФСФР России о прогнозе прироста объема корпоративных облигаций, прогноз ежегодного прироста выпуска облигаций субъектов можно принять на уровне 20-25 млрд. рублей в год, а прирост объема рынка корпоративных облигаций - от 30 до 40 млрд. рублей в год. Сопоставление объема рынка субфедеральных и корпоративных облигаций с "избытком" объема средств пенсионных накоплений свидетельствует о недостаточности этих рынков для размещения оставшихся средств пенсионной системы. Таким образом, даже при достаточно оптимистичных прогнозах ни один сегмент российских финансовых рынков не растет в объеме с такой скоростью, как объем средств пенсионных накоплений. При этом в расчете не учтен приток средств накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих, системы страхования вкладов и профессиональных пенсионных систем. Становится очевидным, что при сохранении существующих макроэкономических тенденций с 2008 - 2009 года перечень объектов инвестирования пенсионных накоплений, не переданных в частные компании, должен расширяться либо за счет акций российских корпораций, либо за счет ценных бумаг зарубежных эмитентов. Емкость рынка акций ограничена отсутствием развитого первичного рынка акций (IPO), а также значительной концентрацией акций в крупных пакетах без их обращения на рынке (по мнению аналитиков в обращении находится до 15-20 процентов акций, остальные сосредоточены в крупных пакетах). При таком расширении спектра инструментов инвестирования существующая конструкция инвестирования пенсионных средств "молчунов" через единственную назначенную управляющую компанию становится неприемлемой по следующим причинам. Учитывая объем пенсионных средств, в течение 5-7 лет единственная управляющая компания становится доминирующей практически на всех сегментах российского финансового рынка, что создает угрозу нормальному функционированию рынков тех видов активов, куда возможны, инвестиции, возникает опасность манипулирования и просто "раскачивания" рынка в результате действий такой управляющей компании, не говоря уже о полном отсутствии нормальной конкуренции. Возникает необходимость не только расширения перечня активов, в которые размещаются средства пенсионных накоплений, но и расширения на конкурентной основе перечня управляющих компаний, работающих со средствами "молчунов". В целях решения проблем размещения средств пенсионных накоплений и сохранения ликвидности всех сегментов российского финансового рынка, в том числе рынка государственных ценных бумаг, Минфин России предлагает расширить перечень финансовых инструментов, в которые могут инвестироваться средства пенсионных накоплений лиц, не выбравших управляющую компанию или НПФ ("молчунов"). При принятии решения о расширении перечня финансовых инструментов, разрешенных для инвестирования, следует учитывать специфику данных средств -это средства Российской Федерации, предназначенные для обеспечения пенсионных выплат граждан, не выбравших (отказавшихся от выбора) частных форм инвестирования и предлагаемых ими инвестиционных стратегий. Данная специфика обуславливает более консервативную стратегию инвестирования данных средств по сравнению с частными управляющими компаниями и негосударственным пенсионными фондами, что подразумевает ограничение активов с переменной доходностью (акций) и преобладание инструментов с фиксированной доходностью (облигаций). В расширенный список активов кроме государственных ценных бумаг Российской Федерации предлагается включить:
Анализ рынка облигаций субъектов Российской Федерации и корпоративных ценных бумаг свидетельствует об ограниченных возможностях российского финансового рынка "поглотить" ожидаемый в ближайшие годы поток пенсионных накоплений. Ни один сегмент российского финансового рынка не растет в объеме с такой скоростью, как объем средств пенсионных накоплений. Избыточное инвестирование в долговые российские ценные бумаги приведет к общему снижению процентных ставок и негативному влиянию на экономику, а для пенсионных средств - к формированию отрицательной реальной ставки доходности. Становится очевидным, что при сохранении существующих тенденций развития сегментов финансового рынка, с 2009 - 2011 гг. перечень объектов инвестирования пенсионных накоплений, не переданных в частные компании, должен расшириться за счет ценных бумаг зарубежных эмитентов. При этом появляется необходимость распределения (диверсификации) инвестирования пенсионных средств по различным сегментам рынка, а также по видам активов внутри сегмента, определения соотношения различных валют в инвестиционном портфеле, оценке рисков, серьезному анализу и прогнозу всех секторов финансовых рынков - словом, речь идет об установлении (и регулярной корректировке) инвестиционной политики в отношении пенсионных средств. При таком расширении спектра инструментов существующая конструкция инвестирования пенсионных средств посредством единственной назначенной управляющей компании становится неприемлемой по ряду причин. Возникает риск нарушения функционирования рыночного механизма, особенно на недостаточно ёмких секторах финансового рынка (корпоративные облигации, облигации субъектов Российской Федерации). Основной опасностью может стать:
Отдельные виды активов, например, зарубежные ценные бумаги, требуют специальных навыков и квалификации управляющего. Единственная управляющая компания не может быть наилучшим портфельным менеджером на всех сегментах рынка. Для решения указанных выше проблем, Минфин России в качестве второго предложения по инвестированию пенсионных активов предлагает изменить порядок инвестирования средств пенсионных накоплений граждан, не осуществивших выбор (отказавшихся от выбора) частной управляющей компании, путем внесения изменений в Федеральный закон "Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации", отказавшись от размещения средств "молчунов" через единственную управляющую компанию. Предлагается следующая система инвестирования средств граждан, не выбравших частную форму инвестирования пенсионных накоплений. Уполномоченный федеральный орган исполнительной власти на основе прогнозов поступления денежных средств в накопительную пенсионную систему, мониторинга и прогноза состояния экономики в целом и финансового рынка по его отдельным секторам разрабатывает Инвестиционную стратегию размещения средств пенсионных накоплений. Инвестиционная стратегия должна включать в том числе:
Обязательным элементом будет являться разделение совокупного портфеля на активно-управляемую часть, пассивно-управляемую часть и, возможно, выделение портфеля управления денежными средствами и высоколиквидными инструментами и портфеля, аккумулирующего средства страховых взносов в течение года, до их передачи в частные компании. Результатом должна стать гарантированная безубыточность управления. Инвестиционная стратегия утверждается Правительством Российской Федерации. В рамках установленной Инвестиционной стратегии по каждому сегменту рынка формируются мандаты на управление, которые представляют собой объем пенсионных средств, передаваемый в доверительное управление одной управляющей компании на одном сегменте рынка на определенных условиях. Число управляющих компаний на каждом сегменте будет зависеть от объема направляемых средств и дополнительной диверсификации внутри сегмента; отбор управляющих осуществляется по результатам конкурса. Для управления пассивным портфелем возможно привлечение государственной управляющей компании, назначаемой Правительством Российской Федерации. Для целей управления денежными средствами (краткосрочного размещения денежных средств) на конкурсной основе привлекаются кредитные организации. Вновь поступающие средства распределяются по сегментам рынка и по управляющим компаниям в соответствии с целевой структурой портфеля. По итогам установленного периода проводится анализ эффективности управления каждой управляющей компанией в сравнении друг с другом и с заданными целевыми показателями (benchmark). Компании, показавшие худшие результаты по итогам нескольких периодов, заменяется на основе нового конкурса. Установление описанной системы инвестирования пенсионных средств имеет следующие основные преимущества:
Аналогичная схема применима также в отношении накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих и профессиональных пенсионных систем в той части, которая останется в государственном управлении. 4. Заключение Предлагаемая Долговая стратегия на 2006-2008 гг. направлена на дальнейшее развитие российского рынка государственных ценных бумаг и переход к активному управлению государственным долгом Российской Федерации, номинированному в российской и иностранных валютах, с учетом созданных в 2003-2005 годах предпосылок для этого за счет активных операций Министерства финансов Российской Федерации на внутреннем и внешнем рынках. Проводимая Минфином России консервативная политика государственных заимствований, строгое соблюдение сроков платежей по государственным долговым обязательствам, открытость проводимых операций позволили существенно повысить оценку Российской Федерации как суверенного заемщика. Здравый консерватизм, выбранный при проведении заемной политики и характеризующийся снижением государственного долга Российской Федерации и удлинением проводимых государством заимствований, позволил значительно снизить кредитные риски, связанные с возможностью погашения государственных долговых обязательств. Последовательно проводимая политика замещения государственного внешнего долга внутренними заимствованиями позволяет снижать зависимость России от негативных внешних факторов и повышать долговую устойчивость государства. При этом выбранная стратегия развития национального рынка государственных заимствований позволяет достаточно активно развивать другие сегменты российского финансового рынка. Увеличение рыночной составляющей государственного внутреннего долга создает предпосылки для развития в России рынка производных инструментов, который является важной составляющей развитого финансового рынка. В условиях значительного снижения государственного внешнего долга Российской Федерации продолжается активная работа по окончательному урегулированию существующей задолженности бывшего СССР. Решение этой проблемы в ближайший год позволит перейти к более высокому качественному уровню управления и учета внешней задолженности впредь до ее окончательного погашения. По мнению Минфина России, в том числе, полученные при проведении указанной долговой политики результаты, послужили причиной того, что Россия как суверенный заемщик имеет инвестиционные рейтинги, присвоенные крупнейшими мировыми рейтинговыми агентствами. 1 Диспут – (от лат. disputer рассуждать, спорить) – устный публичный спор, прения на научную или общественно важную тему; 2 Дискуссия – (от лат. discussio - исследование, разбор) спор, обсуждение какого-либо вопроса на собрании, в печати, частной беседе. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Похожие:
 | Учебно-методический комплекс дисциплины «государственный и муниципальный долг» Ростов-на-Дону «Государственный и муниципальный долг» подготовлен в соответствии с требованиями Государственного образовательного стандарта высшего... | | Программа учебной дисциплины «Государственный и муниципальный долг» Программа дисциплины «Государственный и муниципальный долг» составлена в соответствии с Государственным образовательным стандартом... |
| Учебное пособие для самостоятельной (внеаудиторной) работы студентов... Естиции: Учебное пособие для самостоятельной (внеаудиторной) работы студентов специальности «Финансы и кредит», дневной и заочной... |  | Государственный долг РФ Внешний долг России |
| Учебное пособие Чебоксары 2003 м инистерство образования Российской... Пастухова Л. Б. Функционально-семантическая характеристика слова в тексте: Учебное пособие. – Чебоксары: Чувашгоспедуниверситет им.... | | Учебное пособие по дисциплине «Деньги. Кредит. Банки» Дисциплина «Деньги, кредит, банки» является теоретическим курсом, продолжающим анализ экономических отношений общества в процессе... |
| Деньги. Кредит. Банки «Деньги. Кредит. Банки». Учебное пособие для студентов специальностей «Бухгалтерский учёт, анализ и аудит» и «Финансы и кредит».... | | Учебное пособие министерство образования российской федерации гоу... Учебное пособие предназначено для курса «История музыкального образования», который входит в федеральный компонент учебного плана... |
| Учебно-методическое пособие самара 2005 удк 657 Рецензенты Учебное пособие предназначено для студентов заочного отделения Международного института рынка, обучающихся по специальности «Финансы... | | Дисциплина "Государственный и муниципальный долг" является дисциплиной... Ем достаточно широк. Это позволяет студентам приобретать дополнительные знания из специальной литературы, ориентироваться в проблемах,... |
| Высшего профессионального образования кабардино-балкарский государственный Г-89 История российского языкознания ХХ века: Учебное пособие. – Нальчик: Каб-Балк ун-т, 2007. – 211 с | | Учебное пособие Ставрополь, 2014 Государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Ставропольский государственный медицинский... |
| «Санкт-Петербургский государственный экономический университет» Учебное... Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования | | Попова А. Н. Волгоград, 2005. 110 с. Практическая терапевтическая... Гбоу впо «волгоградский государственный медицинский университет» министерства здравоохранения российской федерации |
| Дальневосточный государственный университет открытый университет двгу М 79 Мониторинг развития системы образования. Часть Практические аспекты: Учебное пособие. – Владивосток: Изд-во Дальневосточного... | | Государственный и муниципальный долг Фгбоу впо «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации» |
