Платежный баланс Украины Моделирование экспорта
Экспорт Украины представлен в большей части товарами с низкой добавленной стоимостью. В структуре украинского экспорта в 2009 г. более одной четверти занимали черные металлы (25,8%). Любые другие товарные группы не превышали 10% всего экспорта: топливо – 5,4%, злаки – 9%, изделия из черных металлов – 4,9%, продукция машиностроения (код 84 по классификации ТН ВЭД) – 7%. По сравнению со структурой экспорта 2008 г. произошло значительное снижение доли черных металлов и увеличение доли экспорта зерновых культур и машиностроения.
Проведенный эконометрический анализ показал, что росту стоимостных объемов экспорта до экономического кризиса 2008-2009 гг. способствовали ослабление номинального эффективного курса национальной валюты к иностранным валютам основных торговых партнеров (знак «-» у коэффициента при соответствующем регрессоре), увеличение темпов роста реального ВВП мировой экономики и Украины (знак «+» в уравнении), а также рост курса евро к доллару (знак «+» в уравнении). Аналогичная зависимость отмечается не только по отношению ко всему экспорту, но и в части экспорта за исключением металлов и топлива.
EX = С + K1*GDP_UKR + K2*GDP_WORLD + K3*EURO_AV +K4*NEER (1)
и
EX_ETC = С + K1*GDP_UKR + K2*GDP_WORLD + K3*EURO_AV +K4*NEER (2)
где EX – изменение стоимости всего экспорта товаров, EX_ETC – изменение стоимости экспорта за исключением экспорта металлов и топлива, GDP_UKR – темпы роста ВВП Украины, GDP_WORLD – темпы роста мировой экономики, EURO_AV – изменение среднегодового курса евро к доллару (долларов за евро), NEER – изменение индекса номинального эффективного курса национальной валюты (рост показателя означает укрепление нацвалюты).
Рост мировой экономики увеличивает спрос на экспортные товары. В большей степени влияние этого фактора сказывается на увеличение физических объемов экспорта. Также рост мировой экономики, при прочих равных, является одним из факторов спроса, оказывающих поддержку высоким ценам на мировых товарных рынках.
Несмотря на то, что экспорт является составной частью ВВП Украины, тест Грейнджера не подтверждает взаимосвязь переменных – гипотеза о не влиянии темпов роста реального ВВП на стоимость экспорта (и наоборот) не отвергается при предельном значении Probability равном 0,05. Этому есть несколько объяснений. По всей видимости, влияние физических объемов на стоимость экспорта несоизмеримо меньше влияния контрактных цен. К тому же часть продукции, ориентированной на внутренний рынок впоследствии может стать фундаментом для дальнейшего роста экспорта, особенно в части товаров с высокой добавленной стоимостью. Поэтому включение этого фактора представляется целесообразным.
Влияние на экспорт может оказывать курсовая динамика. Была выбрана спецификация уравнения с использованием индекса номинального эффективного курса, в то время как использование других показателей (номинальный и реальный курс к доллару, эффективный курс) приводило к ухудшению статистики. Укрепление национальной валюты к валютам стран-торговых партнеров приводит к увеличению издержек в долларовом выражении и снижению ценовой конкурентоспособности экспортируемой продукции на внешних рынках.
Положительное влияние на динамику экспорта укрепления евро к доллару вызвано существенной долей экспорта в европейские страны – только на Италии, Германии и Польши приходилось примерно 10% всего экспорта в 2008 г. и 2009 г. (почти 20% в 2007 г.). Рост евро приводил к повышению покупательной способности еврозоны – за тот же объем евро при ее укреплении к доллару можно больше купить украинских товаров в долларовом выражении.
Влияние мирового экономического кризиса отразилось не только на динамике экспорта, но и на влиянии вышерассмотренных независимых факторов. Анализ параметров регрессионного уравнения (1-2) показывает, что включение данных за 2008-2009 гг. приводит к резкому ухудшению значимости каждого регрессора и уравнения в целом (см. уравнение 2 в таблице 22). В тоже время, использование в качестве факторов только внешний спрос со стороны мировой экономики - темпов роста ВВП всего мира, и курсового фактора – курса евро, позволяет получить приемлемых результатов с точки зрения статистики (уравнение 4 в таблице 22). Иными словами, наилучшие и устойчивые результаты в регрессионных уравнениях получаются в случае исключения из них внутренних факторов - реального курса и темпов роста ВВП Украины:
EX = С + K2*GDP_WORLD + K3*EURO_AV (3)
и
EX_ETC = С + K2*GDP_WORLD + K3*EURO_AV (4)
Таблица 34. Коэффициенты уравнения для экспорта Украины
|
R2adj
|
C/t
|
K1/t
|
K2/t
|
K3/t
|
K4/t
|
EX_ETC за 1996-2007 гг. (ур-ие 2)
|
0,80
|
0,582/1,5
|
0,021/3,7
|
0,052/2,3
|
0,249/0,9
|
-0,025/0,1
|
EX_ETC за 1996-2008 гг. (ур-ие 2)
|
0,39
|
0,503/0,7
|
0,016/1,5
|
0,034/0,8
|
0,570/1,1
|
-0,151/0,4
|
EX_ETC за 1996-2009 гг. (ур-ие 2)
|
0,70
|
0,445/0,7
|
0,017/1,9
|
0,039/1,2
|
0,554/1,2
|
-0,105/0,3
|
EX_ETC за 1996-2007 гг. (ур-ие 4)
|
0,51
|
-0,096/0,2
|
---
|
0,078/2,4
|
0,896/2,5
|
---
|
EX_ETC за 1996-2008 гг. (ур-ие 4)
|
0,36
|
-0,135/0,3
|
---
|
0,059/1,5
|
1,031/2,4
|
---
|
EX_ETC за 1996-2009 гг. (ур-ие 4)
|
0,65
|
-0,308/0,7
|
---
|
0,087/3,6
|
1,088/2,6
|
---
|
Примечание: t – коэффициент t-статистики в регрессионном уравнении
Источник: Comtrade, расчеты Центра развития
Структура украинского экспорта в Россию более диверсифицирована, но и здесь одну из ключевых позиций занимает экспорт черных металлов (чуть более 15% в 2008 г.17, см. нижерасположенный рисунок). В тройке лидеров помимо черных металлов также железнодорожный транспорт (13%), машиностроительная продукция (механическое оборудование с кодом 84 ТН ВЭД – около 13%). Отсутствие явного лидера среди товарных групп, для развивающихся стран – это, как правило, товары с низкой добавленной стоимостью, биржевые товары, предопределяет отсутствие зависимости украинского экспорта от цен на мировых товарных рынках. Эконометрический анализ показал, что основным фактором, определяющим динамику экспорта, является внешний спрос.
Источник: Comtrade
Рисунок 77. Структура экспорта товаров из Украины в Россию, % всего экспорта в Россию
На протяжении с 1996 г. динамика экспорта в Россию достаточно хорошо объяснялась изменением объема российской экономики в долларовом выражении и динамикой номинального эффективного курса гривны (правда, ожидалось, что в качестве курсового фактора будет выступать двухсторонний валютный курс, однако эконометрически эта связь не подтвердилась). Расширение внешнего спроса за счет роста российской экономики способствовало росту украинского экспорта. Одновременно с этим укрепление национальной валюты в номинальном выражении, в конечном счете, приводящее к росту экспортных цен и снижению ценовой конкурентоспособности, сдерживало экспорт товаров в Россию. Причем экспорт оказался эластичным как по спросу, так и по курсу (коэффициенты при соответствующих регрессорах больше 1):
EX_UKR_RU = -11,59 + 1,142*GDP_$_RU – 1,139*NEER (5)
R2adj=0,82 2,6 7,9 3,6
где: EX_UKR_RU – изменение стоимости экспорта товаров в Россию, GDP_$_RU – изменение объема ВВП России в долларовом выражении, NEER – изменение номинального эффективного курса гривны.
Влияние фактора внешнего спроса играет определяющую роль при рассмотрении регрессионных уравнений, полученных для экспорта металлов и прочего экспорта (без учета металлов и топлива) в Россию:
EX_UKR_RU_MET = -13,9 + 1,48*GDP_$_RU – 2,01*NEER
R2adj=0,58 1,3 3,9 2,2
и
EX_UKR_RU_ETC = -1,271 + 0,861*GDP_$_RU (6)
R2adj=0,56 0,2 3,9
где: EX_UKR_RU_MET – изменение стоимости экспорта в Россию металлов, EX_UKR_RU_ETC - изменение стоимости экспорта в Россию товаров, за исключением металлов.
Получить удовлетворительное эконометрическое уравнение для экспорта услуг со всеми странами (из-за отсутствия официальной статистики экспорт услуг в Россию в данной работе не рассматривался) в зависимости от курсовых факторов, факторов спроса и других макроэкономических индикаторов не получилось. В то же время динамика экспорта услуг достаточно хорошо описывалась товарным экспортом.
EXS = 0,303 + 0,765*EX (7)
R2adj=0,37 1,0 2,9
где EXS – изменение стоимости экспорта услуг, EX – изменение стоимости экспорта.
Причем экспорт услуг может рассчитываться не только динамикой стоимостных объемов экспорта, но и динамикой импорта ключевых товаров, поскольку экспорт услуг в большей части связан с транспортными услугами по обслуживанию импорта.
Моделирование импорта
В структуре украинского импорта основными товарными группами, на долю которых в 2009 г. приходилось более половины всего импорта из всех стран, являлись топливо - 32,2% (против 26,7% в 2008 г.), автомобили – 4,3% (13,3%), машиностроительная продукция (код 84 по классификации ТН ВЭД) – 8,7% (11,2%) и электрические машины (код 85) – 5,1% (4,5% в 2008 г.). Следом шли товарные группы, удельный вес которых yже не превышал 5% (пластмассы, лекарства и т.д.).
Эконометрические расчеты показали устойчивую положительную зависимость стоимости импорта от темпов роста реального ВВП Украины, конъюнктуры на мировых нефтяных рынках, курса евро к доллару и реального эффективного курса национальной валюты. Совокупность этих факторов определяла более 80% изменений стоимости импорта.
IM = С + K1*GDP_UKR + K2*URALS_AV + K3*EURO_AV + K4*REER (8)
где IM – изменение стоимости всего импорта товаров, URALS_AV – изменение среднегодовой стоимости сырой нефти, GDP_UKR – темпы роста ВВП Украины, REER – изменение индекса реального эффективного курса национальной валюты (рост показателя означает укрепление нацвалюты в реальном выражении).
Таблица 35. Коэффициенты уравнения для импорта Украины
|
R2adj
|
C/t
|
K1/t
|
K2/t
|
K3/t
|
K4/t
|
IM за 1996-2007 гг. (ур-ие 8)
|
0.83
|
-1,47/3,4
|
0,01/2,6
|
0,292/3,3
|
1,119/3,7
|
1,066/3,4
|
IM за 1996-2008 гг. (ур-ие 8)
|
0,84
|
-1,63/4,1
|
0,01/2,4
|
0,317/3,8
|
1,211/4,3
|
1,111/5,7
|
IM за 1996-2009 гг. (ур-ие 8)
|
0,91
|
-1,59/4,5
|
0,01/2,9
|
0,309/4,1
|
1,216/4,6
|
1,084/6,7
|
Примечание: t – коэффициент t-статистики в регрессионном уравнении
Источник: Comtrade, расчеты Центра развития
Влияние реальных темпов украинской экономики в большей степени связано с совокупным внутренним спросом (или с его компонентами – конечного потребления и инвестиций). При этом увеличение внутреннего спроса в реальном выражении может способствовать не только увеличению производства товаров внутреннего потребления, но и увеличению физических объемов импорта, что и наблюдалось на практике. Укрепление национальной валюты также стимулировало рост импорта, поскольку снижалась ценовая конкурентоспособность отечественной продукции по сравнению с импортной и повышалась покупательная способность гривны по отношению к иностранным валютам.
Увеличение нефтяных цен существенно повышало стоимость всего импорта из-за высокого удельного веса нефти и нефтепродуктов, а также натурального газа, цены на который в определенной степени определяются нефтяным рынком.
Аналогичная спецификация была выявлена и для части импорта за исключением топлива и металлов.
IM_ETC = - 0,765 + 0,019*GDP_UKR + 0,867*EURO_AV + 0,929*REER (9)
R2adj=0,81 1,3 3,3 2,0 3.0
где IM_ETC – изменение стоимости импорта за исключением импорта топлива и металлов, GDP_UKR – темпы роста ВВП Украины, URALS_AV – изменение среднегодовой стоимости сырой нефти, REER – изменение индекса реального эффективного курса национальной валюты (рост показателя означает укрепление нацвалюты в реальном выражении).
Структура украинского импорта из России представлена, главным образом, топливом, доля которого в последние годы имела тенденцию к снижению и в 2008 г. 18 она составила почти 45% всего импорта из России. Удельный вес остальных четырех товарных групп несколько вырос по сравнению с предыдущими годами, то все равно не превышал в совокупности 27%, причем доля каждой из них не превышала 10% (см. нижерасположенный рисунок) на протяжении последних лет.
Источник: Comtrade
Рисунок 78. Структура украинского импорта ключевых товаров из России, % всего импорта из России
Импорт российских товаров в Украину формировался под воздействием внутреннего спроса. Согласно полученным регрессионным уравнениям, изменение стоимости импорта из России в период 1996-2006 было эластично к росту ВВП Украины в долларовом эквиваленте (коэффициент при соответствующем регрессоре больше 1).
IM_UKR_RU = -5,054 + 1,005*GDP_$_UKR (10)
R2adj=0,56 0,9 4,2
где: IM_UKR_RU – изменение стоимости импорта из России, GDP_$_UKR – изменение объема ВВП Украины в долларовом выражении.
Динамика импорта из России за исключением топлива и металлов объяснялась, главным образом, темпами роста реального ВВП Украины.
IM_UKR_RU_ETC = -5.876 + 3,999*GDP_UKR (11)
R2adj=0,65 1,0 4,7
где: IM_UKR_RU_ETC – изменение стоимости прочего импорта из России по данным органов статистики (за исключением топлива и металлов), GDP_UKR – реальные темпы роста ВВП Украины.
Динамика импорта услуг со всеми странами (из-за отсутствия официальной статистики импорт услуг с Россией в данной работе не рассматривался), также как и в случае с экспортом услуг, предлагается оценивать по динамике товарного импорта в соответствии с нижеприведенным уравнением.
IMS = 0,427 + 0,687*IM (12)
R2adj=0,59 2,5 4,5
где IMS – изменение стоимости импорта услуг, IM – изменение стоимости импорта товаров.
Данное уравнение описывает около 60% всех изменений импорта, при этом получить удовлетворительное эконометрическое уравнение в зависимости от курсовых факторов, факторов спроса и других макроэкономических индикаторов не удалось.
Импорт услуг может рассчитываться не только динамикой стоимостных объемов импорта, но и динамикой экспорта ключевых товаров, поскольку импорт услуг в большей части связан с транспортными услугами по обслуживанию экспорта.
Моделирование текущего счета
При отсутствии официальных данных по этим операциям с Россией в последние годы (двусторонний платежный баланс между Украиной и России публиковался Нацбанком Украины лишь до 2005 г. включительно) будем рассматривать динамику доходов и трансфертов со всеми странами.
Объем полученных инвестиционных доходов в большей степени определяется оплатой труда и только одна четверть приходится на доходы от иностранных инвестиций за рубежом. В этой связи при моделировании целесообразно использовать взаимосвязь полученной оплаты труда с динамикой числа мигрантов и средней заработной платы в России.
В то же время представленное ниже эконометрическое уравнение 13 позволяет сделать вывод, что основная часть инвестиционных доходов поступает из стран с формирующимися рынками, в т.ч. из России и зависит, прежде всего, от темпов роста экономик этих стран. Использование в эконометрических уравнениях таких факторов, как доходность на мировых рынках капитала и величины спрэда обязательств страны к американским облигациям, приводило к ухудшению показателей статистики.
INCOM_IN = 0,022 + 0,245*GDP_EM (13)
R2adj=0,60 0,1 4,6
где INCOM_IN – изменение объема доходов, полученных из-за рубежа, GDP_EM – темпы роста реального ВВП развивающихся стран.
Практически все доходы, выплачиваемые нерезидентам, формируются за счет накопленных в стране иностранных инвестиций (доля оплаты труда - минимальна). Примерно одна четверть инвестиционных выплат приходится на дивиденды и нераспределенную прибыль, еще примерно столько же – на доходы от портфельных инвестиций. Однако значительная часть инвестиционных выплат (примерно половина) связана с внешним долгом и процентными выплатами. Не случайно в полученном ниже эконометрическом уравнении в качестве независимых факторов используются накопленный внешний долг и цена на металлы. Первый фактор определяет процентные выплаты по долговым обязательствам, тогда как второй – свидетельствует о высоких экспортных доходах (в экспорте почти 40% занимают металлы), которые генерируют прибыль и дивиденды.
INCOM_OUT = - 0,028 + 1,016*DEBT_IN_SUM (14)
R2adj=0,38 0,1 3,0
где INCOM_OUT – изменение объема выплаченных доходов, DEBT_IN_SUM – изменение накопленного с 1994 г. объема внешних обязательств секторов экономики (банков, предприятий и властей) по данным платежного баланса.
Сальдо текущих трансфертов со всеми странами формируется, главным образом, за счет их поступления в страну (более половины из них – за счет денежных переводов мигрантов), в то время как выплаты – несоизмеримо меньше.
На приток трансфертов может положительно сказываться рост относительной зарплаты в России. В основе трансфертов лежат денежные переводы мигрантов, выехавших на заработки в другие страны (в первую очередь в Россию). Можно предположить, что при большем отставании зарплаты на Украине по сравнению со средней зарплатой в других странах, растет поток мигрантов за рубеж и их доходы.
Также как и в случае с оплатой труда, при моделировании целесообразно использовать взаимосвязь полученных трансфертов с динамикой числа мигрантов и средней заработной платы в России.
Моделирование потоков капитала
Рассмотрим теперь динамику финансового счета платежного баланса Украины со всеми странами и с Россией. Как видно из представленных ниже графиков, приток иностранных инвестиций в последние годы формировался по двум направлениям – в виде прямых инвестиций и кредитов (прочих инвестиций), причем доля России в этих инвестициях крайне мала. Поэтому в настоящей работе основное внимание уделено эконометрическому анализу инвестиционных потоков из всех стран.
Приток иностранных инвестиций
|
Отток иностранных инвестиций
|
|
|
Примечание: объем иностранных инвестиций со всеми странами приведен по данным платежного баланса (нетто прирост инвестиций), финансовые потоки с Россией – это валовые инвестиции.
Источники: МВФ, НБУ, расчеты Центра развития
Рисунок 79. Объем иностранных инвестиций за период 2000-2009 гг., млрд. долл.
Проведенный эконометрический анализ показал, что укрепление национальной валюты способствовало росту прямых иностранных инвестиций в Украину (поскольку прямые инвестиции за рубеж малы, то приток этих инвестиций в страну примерно соответствует сальдо прямых инвестиций). Когда есть риск резкой девальвации, естественно, снижается инвестиционная привлекательность страны. Хотя, даже при снижающемся курсе в мировой практике можно найти примеры, когда приток капитала не ослабевает. Снижение стоимости финансовых ресурсов за рубежом (низкие процентные ставки и доходность) также оказывают положительное влияние на приток прямых инвестиций. Однако сальдо прямых инвестиций крайне нестабильно с учетом вышеперечисленных факторов, особенно в условиях кризиса. Регрессионное уравнение при включение этого периода резко ухудшается, факторы становятся малозначимы.
Для долгосрочного прогнозирования целесообразно использовать уравнение для прямых инвестиций относительно ВВП:
FDI/GDP_$_UKR = 1,475 + 0,6* FDI(-1)/GDP_$_UKR(-1) (15)
R2adj=0,34 1,8 2,8
где FDI/GDP_$_UKR – доля чистых иностранных прямых инвестиций (в страну и за рубеж) к ВВП.
Влияние реального курса национальной валюты можно отмечено и для портфельных иностранных инвестиций в страну. По всей видимости, значительное воздействие на инвестиции оказывает валютная политика денежных властей, в отличие от прямых иностранных инвестиций, зависящих от оценки стоимости самих компаний и их потребности в расширении бизнеса. Укрепление национальной валюты приводит к увеличению доходности как за счет роста стоимости активов, так и за счет положительной валютной переоценки вложенных средств. В то же время, изменение доли портфельных иностранных инвестиций относительно ВВП оказалось в положительной зависимости от реальных темпов украинской экономики, повышающих со временем привлекательность и, соответственно, стоимость активов в этой стране.
FPI_IN/GDP_$_UKR = 0,677 + 0,065*REER + 0,132*GDP_UKR (16)
R2adj=0,26 1,3 1,6 2.0
где FPI_IN – изменение притока иностранных портфельных инвестиций в страну, (FPI_IN/GDP_$_UKR) – удельный вес поступивших портфельных инвестиций к ВВП, GDP_UKR – темпы роста ВВП Украины, REER – изменение индекса реального эффективного курса национальной валюты (рост показателя означает укрепление нацвалюты в реальном выражении).
На приток прочих иностранных инвестиций оказывает положительное влияние рост мировой экономики, но высокие процентные ставки за рубежом приводят к торможению иностранных инвестиций.
CRED_IN = C + K1*GDP_ WORLD + K2*UST3M_AV (17)
или
CRED_IN/GDP_$_UKR = C + K1*GDP_WORLD +K2*UST10Y_AV (18)
где CRED_IN – изменение объема полученных иностранных кредитов (прочих инвестиций), (CRED_IN/GDP_$_UKR) – удельный вес полученных кредитов к ВВП, GDP_$_UKR – изменение объема ВВП Украины в долларовом выражении в текущих ценах, GDP_ WORLD – темпы роста реального ВВП всего мира, UST10Y_AV и UST3Mм_AV – доходность казначейских облигаций США сроком обращения 10 лет 3 месяцев, коэффициенты в уравнениях (С, K1, K2) приведены в следующей таблице 36.
Таблица 36. Коэффициенты уравнения для прочих инвестиций в Украину
|
R2adj
|
C/t
|
K1/t
|
K2/t
|
CRED_IN за 1996-2007 гг.
|
0,38
|
-1,079/0,6
|
1,092/2,5
|
-0,495/1,9
|
CRED_IN за 1996-2008 гг.
|
0,39
|
-1,316/0,8
|
1,117/2,8
|
-0,467/2,1
|
CRED_IN за 1996-2009 гг.
|
0,38
|
-0,192/0,2
|
0,868/3,1
|
-0,497/2,2
|
CRED_IN/GDP_$_UKR за 1996-2007 гг.
|
0,37
|
6,965/0,8
|
2,512/2,1
|
-2,496/1,8
|
CRED_IN/GDP_$_UKR за 1996-2008 гг.
|
0,37
|
14,76/1,8
|
1,922/1,6
|
-3,537/2,6
|
CRED_IN/GDP_$_UKR за 1996-2009 гг.
|
0,44
|
11,52/2,0
|
2,508/3,1
|
-3,308/2,6
|
Примечание: t – коэффициент t-статистики в регрессионном уравнении
Источник: Comtrade, расчеты Центра развития
Как видно из таблицы 24, включение в регрессионное уравнение данных за 2008-2009 гг. привело к улучшению показателей.
Практически весь отток капитала из Украины формируется за счет прочих инвестиций. Причем значимым фактором инвестиций за рубеж оказывается приток прочих иностранных инвестиций. С одной стороны, это может быть связано с зарубежной экспансией отечественных предприятий, но, скорее всего, вызвано выводом капитала за рубеж в период роста мировой экономики (а также вложение в растущие в цене зарубежные активы, например в иностранные облигации в условиях снижающейся доходности на рынке) или бегством капитала в условиях политической и экономической неопределенности внутри страны.
CRED_OUT = 0,879 + 0,444*CRED_IN (19)
R2adj=0,50 3,7 3, 7
или
CRED_OUT/GDP_$_UKR = 23,98 – 4,745*UST10Y_AV + 2,108*GDP_WORLD (20)
R2adj=0, 61 4,9 4,5 3.1
где CRED_OUT – изменение вложений в иностранные активы в виде выданных кредитов (прочих инвестиций), (CRED_OUT/GDP_$_UKR) – удельный вес вложений в иностранные активы в объеме ВВП, CRED_IN – изменение объема полученных иностранных кредитов (прочих инвестиций), UST10Y_AV – доходность казначейских облигаций США сроком обращения десять лет, GDP_WORLD – темпы роста мировой экономики. Данные уравнения рассчитаны на интервале 1996-2009 гг.
Несмотря на то, что лишь незначительная часть оттока капитала в виде прочих инвестиций направляется в Россию (чуть более 6%), рассмотрим факторы, от которых зависит эта динамика.
CRED_OUT_RU = 6,784 + 0,36*GDP_UKR + 0,585*GDP_RU – 2,787*UST10Y_AV (21)
R2adj=0, 81 3,0 3,6 2,5 4,9
где CRED_OUT_RU – изменение вложений в российские иностранные активы в виде выданных кредитов (прочих инвестиций), UST10Y_AV – доходность казначейских облигаций США сроком обращения десять лет, GDP_RU и GDP_UKR – соответственно, темпы роста российской и украинской экономики. Данное уравнение рассчитано на интервале 2000-2008 гг.
В отличие от предыдущего уравнения для всех стран, отток украинского капитала в Россию, помимо прочего, зависит также и от темпов роста украинской экономики. Другими словами, источником оттока в данном случае становятся собственные ресурсы реальной экономики, тогда как для других стран – полученный из-за рубежа капитал. Последнее уравнение объясняет более 80% всех изменений в динамике прочих инвестиций в Россию. Причем, исключение любого фактора (ВВП Украины – как источник ресурсов, ВВП России – как привлекательный актив, доходность – как стоимость долгосрочных ресурсов) или представление в другом виде (например, в виде относительных темпов роста российской экономики по сравнению с украинской) приводит к существенному ухудшению эконометрического уравнения.
|
