Учебник санкт-петербургского государственного университета «финансовые рынки»
Скачать 2.14 Mb.
|
Закономерности первых кризисов глобальных финансов. Первые кризисы глобальных финансов (Мексика-84, ЮВА-97, Россия, Чехия, страны Балтики-98, Турция-99, Аргентина, Бразилия – 99-00) носили больше региональный, нежели глобальный характер. Вместе с тем, это была «проба глобального пера», коридоры распространения кризисов были широки и достаточно далеки (волны кризиса 1997 г. стран ЮВА быстро докатились до финансовых рынков России. Слабая банковская система пошатнулась, но устояла), отрабатывались закономерности глобального кризиса, которые в полной мере проявились в кризисе 2008-2009 гг. Общие причины кризисов 80-90-х гг. Причины всегда носили внутренний характер, внешний фактор (действия ТНК, ТНБ, паевых фондов) усугублял макроэкономическую ситуацию. На кризис работало инфляционное давление (рост внутренних цен на акции и собственность вызывал внутренний дефицит) и дефицитность платежных балансов. Искусственное удержание центральными банками курса валют в рамках валютного коридора и привязки к валютному якорю не обеспечивали стабильности курса и приводили к девальвации. Не прозрачность финансового сектора, практика рискованного кредитования правительств, кризис доверия к национальным банкам приводили к недооцененности рисков зарубежными инвесторами и рейтинговыми агентствами и переоцененности доходности локальных финансовых активов. В этих условиях «глобальный инвестор», выполняя свои обязательства перед инвесторами и акционерами, вынужден был выводить активы, деноминированные в национальной валюте, что обрушивало стабильность ее курса и способствовало девальвации. Наряду с общими причинам кризисов, в каждой стране были специфические. Так, в России в 1998 г. внутренние слабости банковского сектора – дефицит свободного капитала, низкая ликвидность и надежность, плохое управление активами и пассивами, валютными и процентными рисками – привели к краху банковской системы. Глобальный финансово-экономический кризис 2008-2009 гг. Природа кризиса. Переход к новому технологическому укладу, основанному на информационных, «нано», «био», «зеленых», «голубых», энергосберегающих технологиях, генной инженерии, альтернативных источниках энергии, других инновационных технологиях, которые являют собой технологический ответ на потребности общества и экономики, актуальные проблемы цивилизации – продовольственная, экологическая, ядерная и энергетическая безопасность человечества. Подтверждением тому служит статистическая динамика фондовых рынков США в 2000-2009 гг., показывающая корреляцию индексов DJIA и Nasdaq Composite равную 0,95. Это свидетельствует, во-первых, о синхронности движения на всех фазах цикла во всех секторах экономики США – традиционном и высокотехнологичном. Во-вторых, подтверждает тезис о том, что High-tech еще не стал инвестиционно привлекательным для основного, прежде всего, консервативного инвестора. В-третьих, переход к новому технологическому укладу не стал отражением на фондовом рынке и не является в настоящее время экономически оправданным (так, стоимость производства 1 квт. энергии с помощью бензинового/дизельного двигателя равна $20, а на основе альтернативных видов энергии $100). Тем не менее, разрыв корреляции 0,05 в пользу Nasdaq отражает новые тенденции в структуре экономики, движение капитала и доходности. Направление новых явлений – активное формирование нового технологического уклада, а высокотехнологичный индекс регистрирует эти новые процессы. По сравнению с DJIA и, тем более, S&P индекс Nasdaq более динамичен при росте и менее при падении. Поэтому есть определенные основания утверждать, что природа кризиса носит двойственный характер: во-первых, кризис элементов национальных и мировой финансовой системы; во-вторых, кризис монетаристской модели «смешанной экономики», основанной на технологиях второй половины ХХ века. Причины глобального кризиса 2008-2009 гг. Если природа процессов отражает глубинные фундаментальные явления, то причины носят поверхностный характер. Природа и причины могут совпасть по времени и в пространстве. Ипотечный кризис в США, спровоцировавший кризис финансового, строительного и промышленного рынков в США, затем ЕС, Японии, развивающихся стран, стал непосредственной причиной глобального кризиса. Он трагически совпал во времени и пространстве (экономика США наиболее выдвинута к завершению перехода к новому технологическому укладу) с кризисными процессами конфликта старой и новой экономики. Механизмы и этапы распространения глобального финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг. Ипотечный рынок США – колыбель кризиса. 32% плохих долгов ведущих первоклассных ипотечных институтов Freddie Mac (год основания 1970 г.), Fannie Mae (1938 г.) от $5,2 трлн. совокупной стоимости ипотечного портфеля, составляющего 70% ипотечного рынка США, обрушили финансовую систему страны, а через некоторое время и всего мира. Секьюритизация активов вызвала кризис ликвидности (30%) облигационеров FF & FM: центральных банков и министерств финансов ведущих стран мира, ТНБ (Citibank, Bank of America, BNP, UBS), инвестиционных банков (Merrill Lynch, CSFB, Lehman Brothers, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Nomura Int.), консервативных инвесторов (Pension Funds), страховых компаний (AIG). Произошло сокращение емкости кредитного портфеля банков-облигационеров FF & FM на 25-30%. В целом секьютиризация ипотечного кредитования в США в 2007 г. составила 25% ВВП.26 . Для сравнения в Японии секьютиризация активов составляет только 2% от ВВП. Секьютиризация активов интересный инструмент, который позволил расширить возможности привлечения средств на активные операции банков. Хороший пример эффективной секьютиризации продемонстрировала Индия, профинансировавшая эмиссией производных бумаг крупные инфраструктурные проекты строительства автомобильных и железных дорог, портов. На ипотечном рынке применяются деривативы CDS. Они стали детонаторами или катализаторами глобального кризиса 2008-2009 гг.? CDS (Credit Default SWOP) – кредитный дериватив, соглашение, согласно которому «Покупатель» регулярно выплачивает премию «Эмитенту» CDS, который принимает на себя обязательство погасить выданный «Покупателем» кредит третьей стороне в случае ее дефолта.27 См. структуру сделки на рис.7.1.5.  Рис.7.1.5. Ипотечное кредитование с использованием CDS и CDO Преимущества CDS. Деривативы CDS гарантируют ипотечной компании полную выплату по ипотечному договору в случае отказа заемщика обслуживать долг; заемщику получение необходимых средств. Угрозы и риски CDS. Действующая система оценки рисков по кредитам и методики определения адекватной риску страховки не учитывают реальных рисков банкротства заемщика и дефолта ипотечной компании. Оценка риска производится на момент заключения соглашения и не пересматривается. Активы банка – эмитента CDS – должны быть достаточными по выполнению обязательств в случае наступления случая дефолта. Обязательства банка, выпустившего CDS – забалансовые обязательства. Рынок CDS США был перегрет. Он вырос с 2002 г. по 2008 г. с $1 трлн. до $3,75 трлн. Деривативы CDS как инструменты секьюритизации активов позволяют привлечь инвесторов, расширить рынок финансирования ипотечного кредитования, являются одним из доходных и ликвидных активов. Вместе с тем, несовершенство системы оценки рисков, забалансовое отражение обязательств по CDS, огромный объем рынка (10% мирового рынка деривативов) в условиях банкротства заемщиков и ипотечных компаний усугубили масштабы, глубину и географию кризиса. С точки зрения соотношения причин и природы кризиса, то CDS – один из катализаторов кризиса, но не детонатор. Падение емкости ипотечного рынка США на 30% вызвало спад строительного сектора экономики США; сокращение доходов домашних хозяйств; уменьшение потребительских расходов; сокращение продаж, выручки, прибыли в обрабатывающей промышленности; рост безработицы; падение фондовых индексов, сокращение потребительских ожиданий и инвестиционной привлекательности запустило маховик рецессии национальной экономики; падение мировых цен на нефть со $145 за баррель (марки Brent) до 40-50; падение доллара США к основным валютам мира; рост цен на золото более $1000 за тройскую унцию. Рецессия экономики США (в течение 2Q) спровоцировала кризис финансового, строительного и промышленного рынков в ЕС, Японии, развивающихся странах. В глобальной экономике национальные экономики являются ее сегментом. Финансовые институты ЕС, Японии, развивающихся рынков, потеряв ликвидность на рынке США, столкнулись с трудностями по финансированию национальных рынков. Емкость рынков сократилась, начался рост безработицы (в некоторых странах до 17% от гражданской рабочей силы). Экспортеры ЕС, Японии, развивающихся стран столкнулись с сокращением мировых товарных рынков на 30%. Глобальный инвестор в условиях сокращения емкости и доходности национальных рынков и собственных убытков стал закрывать позиции, выводить активы с рынков США и финансовой периферии. В зоне ЕС, Японии, на развивающихся рынках произошло сокращение национальных товарных рынков, рынков капитала и труда (в среднем на 25-30%). В фазу рецессии вошли банки, промышленные и торговые компании. Рецессия затронула крупный и малый бизнес. Кризис стал глобальным, финансово-экономическим. Кризисная реакция глобальной экономики. Глобализированная мировая экономика мгновенно отреагировала на кризисные процессы в экономике США. Произошло сокращение экспорта стран БРИК в ЕС и США. Уменьшился экспорта ЕС и Японии в США. Сократился экспорт инвестиционных товаров в Китай и Индию. Произошла потеря ликвидности ведущих финансовых институтов зоны ЕС, Великобритании, Швейцарии, Японии, БРИК в среднем на 10-30%, падение мирового промышленного производства на 10-35% и сокращение ВВП на 1-10%. Во всех странах наблюдался рост безработицы на 6-15% (в среднем 10%). Фондовые индексы отреагировали падением на 10-40%. Произошел рост государственного внутреннего и внешнего долга к ВВП от 60% (США, Германия, Канада) до 170% (Япония). Большинство стран не избежали роста дефицита государственного бюджета до 10% ВВП. ТНК и ТНБ приступи к выводу активов с рынков инвестирования. Произошло бегство ЦБ, бизнеса и рынков в «долларовую» гавань и падение курсов евро, фунта стерлингов, йены, швейцарского франка, юаня, рубля, рупий, реала по отношению к доллару США. И, наконец, на развитых рынках сформировалась опасная тенденция дефляции, на развивающихся – инфляции. Антикризисные действия G20 в условиях глобального финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг.: причина солидарных действий, направления антикризисных мер. В глобальной экономике мировой финансово-экономический кризис 2008-2009 гг. впервые в истории потребовал солидарных действий правительств и монетарных властей G20, производящих 90% ВВП мира. Страны-члены МВФ направили на спасение финансового сектора мировой экономики $11,4 трлн., в том числе: в виде капитала $1,56 трлн., гарантий $4,64 трлн., за счет приобретения активов $5,21 трлн. Развитые страны направили на антикризисные программы $9,2 трлн., развивающиеся – $1,6 трлн, G20 – 2% ВВП, в том числе: $4,6 трлн. на государственные гарантии по долговым обязательствам; $2,5 трлн. на поддержание ликвидности национальных банковских систем; $1,9 трлн. приобретение проблемных активов; $1,1 трлн. укрепление капитальной базы. Центральные банки G7 (на основе базового соглашения 1985 г.) согласовали валютные интервенции на рынке Forex для поддержки доллара США, ибо данная валюта остается в н.в. безальтеративно резервной в международной ликвидности и ЗВР, а также де-факто основной в международных расчетах. Точно также на Саммите министров финансов G7 и ЕЦБ 18 марта 2011 г. были согласованы совместные действия на международном валютном рынке по поддержке иены после двойной трагедии в Японии – наводнения и аварии на АЭС в Фукусиме28. Для монетарных властей финансового центра главное в солидарных действиях – обеспечение финансовой и экономической стабильности. Направления антикризисных мер были согласованы на саммитах G20 в Нью-Йорке и Лондоне и представляли комбинацию из кейнсианских и монетаристских рецептов. Первое направление. Государственные инвестиции в создание и обновление инфраструктуры национальных экономик (строительство и ремонт дорог, жилья, школ), государственная поддержка рынка труда. Второе направление. Стимулирование потребительского спроса за счет субсидий, налоговых льгот, снижения базовых процентных ставок по кредитам и банковским депозитам (для стимулирования, с одной стороны, тратт и покупок, с другой – сокращения сбережений): стимулирование спроса на ключевых рынках; стимулирование внутреннего спроса; реформирование (модернизация) системы глобальных финансов, включая институты и инструменты. Увеличение капитала МВФ до $1 трлн; воздержание от протекционистской политики со стороны государств и сверхбонусов высшим менеджерам в ТНК и ТНБ (размер годовых бонусов в 2009 г. составил у директоров $500-700 тыс., а управляющих директоров $1,2-1,6 млн.). Третье направление. Помощь финансовым институтам и избранным промышленным компаниям (с большими размерами, долей рынка, весом в национальной экономике, но с проблемами в менеджменте, выявленными в условиях кризиса и плохими прогнозами на посткризисный период): поддержка ЦБ ликвидности национальных финансовых институтов, включая вхождение государства в капитал; национализация (американские ипотечные компании Freddie Mac, Fannie Mae, бельгийский банк Fortis); продажа банков-банкротов (Merrill Lynch покупает Bank of America, соответственно: Wachovia – Citigroup, Washington Mutual Inc – JPMorgan Chase, Lehman Brothers – Barclays Plc, HBOS Plc – Loyds Bank, Bradford & Bingley – Banco Santander); выкуп государством плохих долгов; государственные субсидии, кредиты промышленным компаниям; приобретение государством пакетов акций промышленных компаний; снижение процентных ставок (Япония до 0,1%, США и Швейцария – 0,25%, Англия – 0,5%, Еврозона – 1,3%, Австралия – 3,25%, Россия – 10%); подавление инфляции. Проведение опасной, но спасительной для выхода из кризиса дефляционной политики. Четвертое направление. Стимулирование перехода к экономике высоких технологий и энергосбережения, способной ускорить выход из кризиса и сформировать новый технологический тип мировой экономики.
Становление российского сегмента глобальных финансов было связано с процессом либерализации валютных операций, занявшим 5 лет (1991-1996 гг.). В 1991 г. вводится лицензирование ВЭД. В 1992 г. отменяется обязательная регистрация участников ВЭД. Сокращается список лицензируемых и квотируемых товаров. Осуществляется переход к свободному открытию уполномоченными банками валютных счетов. Все прямые и портфельные инвестиции, кредиты на срок более 180 дней ФЗ РФ от 9.10.92 «О валютном регулировании и валютном контроле» отнес к валютным операциям капитального характера. Последняя новация ограничила возможности создания конкурентного инвестиционного климата в стране. Поэтому практика его применения была либеральной в части режима вхождения инвестиций. Менее либеральной была практика вывоза капитала и процентных доходов. С 1993 по 1996 гг. действовала Инструкция ЦБ №16 от 16.07.93 «О порядке открытия и ведения уполномоченными банками счетов нерезидентов в валюте Российской Федерации», содержащая ограничения на вывоз иностранного капитала со счетов типа «И». В 1996 г. Инструкции ЦБ №16 отмена, что позволила нерезидентам вывозить валютную выручку. Новой редакцией инструкции воспользовались, главным образом, портфельные инвесторы, т.к. по-прежнему запрещалось оплачивать со счетов типа «И» закупаемые для инвестирования материалы и оборудование. Таким образом, инвестиционный климат находился в зависимости от законодательства о валютном регулировании, которое развивалось в направлении либерализации. Политика ЦБ в 90-е гг. по вопросу о либерализации движения капитала была двойственной: по отношению к импорту иностранного капитала – либеральной, экспорту – жесткой. Двойственность подхода была обусловлена двойственностью экономического положения страны. Законодатель и правительство не сумели создать благоприятный инвестиционный климат для национального капитала, что создало предпосылку для его бегства в оффшоры. Поэтому ЦБ прибегло к неэффективным административным запретам и ограничению на экспорт капитала. С другой стороны, потребность в капиталовложениях толкала к максимальному открытию каналов доступа иностранных инвесторов. Либерализация импорта капитала протекала путем снятия административных ограничений на привлечение займов в иностранной валюте. Механизм разрешений ЦБ стал упрощенным и разрешительным. Осторожная политика ЦБ была обусловлена тем обстоятельством, что фондовый рынок 1992-1996 гг., с одной стороны, не имел административных ограничений, с другой – не обладал адекватной инфраструктурой (клиринг, депозитарий), что привело к производству расчетов по операциям в оффшорах. Административным регулированием движения капитала ЦБ нивелировал недоработки ФКЦБ в ходе создания национального фондового рынка. В 1996 г. был открыт рынок государственных ценных бумаг для иностранных инвесторов. В отличие от фондового рынка, он был организован современно, цивилизованно и абсолютно адекватно соответствовал инфраструктуре международных рынков. Российская экономика в 1996-1997 гг. не была одно-системной. Финансовый сектор опережал промышленность, сельское хозяйство, транспорт. Либерализация финансового рынка опережала другие сектора. Однако финансовый рынок не стал их локомотивом, увлекся спекулятивной игрой с «голубыми фишками», ГКО, валютными ценностями. Кризисы 1997-1998 гг. значительного подорвали ликвидность, капитал, кредитоспособность и надежность финансового сектора. Но, будучи слабо связанного с реальной экономикой, его кризис глубоко не отразился на ее состоянии. Наиболее незащищенным под давлением внешнего фактора – международных финансовых рынков – оказался банковский сектор. Его внутренние слабости (дефицит капитала, низкая ликвидность и надежность, плохое управление активами и пассивами, валютными и процентными рисками) усугубили положение системообразующих банков. Банковский сектор был наиболее адаптирован к мировой банковской системе и выдвинут на международные финансовые рынки. Сотни банков вошли в систему SWIFT, десятки получили линии по торговому финансированию, 30 банков – кредитные рейтинги и вышли на международный рынок денег и капитала, 70 создали представительства и филиалы за рубежом. Одновременно около 150 иностранных банков открыли в РФ дочерние банки и представительства, став элементом российской банковской системы. Проблему открытия иностранным банкам национального рынка ЦБ РФ решал классически: сначала создание национальной банковской системы, затем в целях формирования конкурентной среды допущение банков с иностранным капиталом. Но иностранные банки были вынуждены сфокусироваться на сфере финансового посредничества на рынках государственных и корпоративных бумаг и валютном рынке с рыночной долей 30-80%, что по оборотам на ½-1/3 превышало золотовалютные резервы страны. В середине 90-х годов реальный сектор экономики на 70% обслуживался виртуальными рыночными отношениями – бартером, взаимозачетами, денежными суррогатами. Средняя рентабельность в промышленности была ниже кредитных % ставок. Инвестировать деньги в промышленность, которая не могла получать деньги за свою продукцию и услуги, было исключено. В этих условиях иностранные банки предпочли работать с финансовыми активами. При этом эти операции на 30-100% резервировались или страховались, а кредитные риски на одного российского заемщика составляли всего 0,02-0,03% к собственному капиталу банка. Тогда как процентные доходы были велики: по рублевым активам они доходили до 240%, валютным – 13-40%. Смещение акцента в деятельности банков с иностранным капиталом с финансового посредничества в сторону классических банковских операций зависело от кредитных рисков промышленности и инвестиционного климата. Поскольку эти предпосылки складывались медленно, то ЦБ в течение 90-х годов не менял базовые подходы к регулированию деятельности иностранных банков в России: доля иностранного капитала в банковском секторе не должна превышать 12% (де-факто она колебалась в интервале 5-8%. Для сравнения в Венгрии она составляет 51%, США – 15, Южной Корее – 7%); форма регистрации иностранного капитала – ЗАО, а не филиал. Инвестиционные процессы в России протекали в свете конкуренции на международных рынках капитала. 1996-1997 гг. стали переломными в динамике привлечения иностранных инвестиций. В 1997 г. их объем был увеличен в 2 раза и составил $10,5 млрд. Правовую основу увеличения потока иностранных инвестиций составили международные договоры о взаимной защите капиталовложений, избежании двойного налогообложения, предоставлении различных льгот (таможенных, тарифных, налоговых) при капиталовложениях на сумму более $100 млн. в приоритетную отрасль или отсталый регион. При этом государство отказалось от практики 100% гарантирования по иностранным кредитам, перейдя к 40% уровню, что объективно стимулировало запуск рыночных механизмов инвестиционного процесса. Однако среднегодовой объем чистых частных прямых инвестиций (как разница между оттоком национального капитала, вывозом процентных доходов и притоком иностранного капитала) за период 1989-1998 гг. составил минус $22 млрд. (что свидетельствовало о неблагоприятном инвестиционном климате в стране). В глобальной экономике частным инвестициям нужен не просто благоприятный, а наиболее предпочтительный инвестиционный режим. В этом плане Россия не обладала конкурентными преимуществами по сравнению с большинством других развивающихся стран. Более того, кредитный рейтинг страны был устойчиво спекулятивным (и был ниже таких стран, как Колумбия, Перу, Таиланд, Вьетнам), что предопределило тип основного инвестора, форму, сроки и инструмент инвестирования. Россия, не сумев создать наиболее привлекательного инвестиционного режима для прямых инвестиций, имела в лучшем для себя 1997 г. $10 млрд. против $50 млрд. в Китае. В целом, структура инвестиционного потока была перевернута: 75% приходилась на портфельные инвестиции, тогда как в развивающихся странах они составляют 10–18%. По накопленным прямым инвестициям Россия в 1998 г. занимала 21 место (из 25 стран Восточной Европы и СНГ) и 24 по общему их объему к ВВП – 0,08%. Доля России в мировом ежегодном потоке прямых иностранных инвестиций (в среднем около $700 млрд.) составляет менее 1%, тогда как США имеет 30%, развивающиеся страны (как группа) – 26, ЕС – 36%. Если глобализация – объективная необходимость мирового развития и антипод изоляционизму, то Россия обязана (вынуждена) бороться за привлечение чистых частных иностранных инвестиций, поскольку сохранение статуса Великой державы в ХХI в. предполагает не только военно-космическую мощь, но и качества высоких технологий и жизни большинства населения страны. А это требует ежегодных капиталовложений (внутренних и внешних, частных и государственных) в сумме до $100 млрд. в течение 20 лет и прироста ВВП 5%. Реализация этих задач возможна, если будет обеспечен устойчивый экономический рост, первичный профицит государственного бюджета, стабильность рубля, положительное сальдо внешней торговли, стремительное сокращение разрыва в производительности труда, благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура экспортных рынков. Россия способная привлекать до $100 вложений ежегодно из всех видов источников за счет депозитов и сбережений населения ($2+$70 млрд.), прибыли компаний ($30 млрд.), выведения капитала из теневого оборота ($40 млрд.), вывезенного капитала ($150-160 млрд.), иностранных инвестиций ($20-30 млрд.), зарубежной собственности Царской России, СССР, России ($150-160 млрд.). Российские банки стали составной частью мировой банковской системы. В становление ее сегмента прослеживается три этапа. Первый этап (1990-1995 гг.) характеризовался установлением корреспондентских отношений с зарубежными банками, вхождением в платежные системы (SWIFT, VISA, Europay), установлением агентских отношений с Thomas Cook/MasterCard, Аmerican Express и Western Union, подключением к торгово-аналитическим системам DJTR, Reuters Dealing, Bloomberg, рейтингованием в BREE и TBW, аудированием отчетности по IAS, созданием сети филиалов и представительств за рубежом. Второй этап (1996-1998 гг.) стал торжеством 20-30 системообразующих банков, которые сконцентрировали основной капитал и активы, депозитные счета клиентов и обороты всей банковской системы, и именно на них была распространена трехлетняя программа модернизации FIDP ЕБРР и МБРР. Именно системообразующие банки получили первые рейтинги кредитоспособности от ведущих мировых агентств TWB, IBCA, S&P и Moody`s, позволившие впоследствии снизить цену заимствований при листинге “русских бумаг” на Лондонской и Люксембургской биржах и синдицированном кредитовании. Одновременно были открыты кредитные линии по трем важным для страны проектам «Малый бизнес», «Проект поддержки предприятий», «Жилищный проект». Принципиально новым стало кредитование ведущих банков на общие цели финансирования на чрезвычайно выгодных условиях под 8-9%. Кроме этого состоялся полнокровный выход крупнейших банков на международный валютный рынок, что позволило совместить функции первичных дилеров на национальном рынке и выполнять агентские по форвардным контрактам с иностранными банками. Свидетельством очевидного доверия к российским банкам стал выход части из них на международный рынок денег и капитала: в 1996 г. состоялись дебютные синдицированные заимствования, а в 1997 г. первые эмиссии еврооблигаций. Банки осуществили очень сложные и разнообразные сделки с точки зрения примененного английского права, структуры (через SPV), схем финансирования (включая фидуциарные). На втором этапе российская банковская система де-факто стала составной частью мировой. Третий этап (1998-1999 гг.) – этап кризиса банковской системы, затронувший, прежде всего, системообразующие банки. Четвертый этап (1999-2000 гг.) – этап санации проблемных банков с помощью АРКО и ЦБ, реструктуризация всей системы и внешней задолженности. Выход на ведущие позиции банков с государственным участием (Сбербанка, Внешторгбанка, Внешэкономбанка, НРБ, росзагранбанков). Пятый этап (2001-2004 гг.) – завершение реструктуризации банковской системы и возвращение доверия к ней со стороны вкладчиков: увеличение капитальной базы (генеральная лицензия предполагает величину уставного капитала 5 млн. евро), переход с 01.01.04 на международные стандарты аудита и консолидированную отчетность, решительный поворот к кредитованию основных средств промышленных предприятий, создание Кредитных бюро и Фонда страхования вкладов населения, возвращение «чистых банков» с позитивной рейтинговой историей на международный финансовый рынок. Принципиальными отличиями российских банков и менеджмента от иностранного являются: искажение отчетности в условиях высокой инфляции; высокий риск ликвидности (из-за разрывов по срокам погашения счетов пассивов и активов, дефицита свободного капитала); связанное кредитование (15-20% к кредитному портфелю); несовместимость стандартов РСБУ и МСБУ; большой размер забалансовых обязательств; низкое качество кредитного портфеля (10 крупных заемщиков составляют 50% портфеля); отсутствие консолидированного баланса банка, его дочерних и аффилированных компаний; небольшой размер капитальной базы и активов (совокупный капитал 12 крупнейших российских банков в 1997 г. соответствовал 49 месту ТОР-1000 банков мира, а по активам 680 месту); огромные операционные расходы к активам (превышающие общемировые в 3 раза); высокая стоимость банковского сервиса (процентная маржа в активах составляет 10-15% против 1,75% европейских банков, а непроцентные доходы в 3-4 раза превышали уровень ТОР-1000); низкая производительность труда (уступающая в 2-4 раза различным группам зарубежных банков). Тем не менее, российским банкам, как и зарубежным характерна высокая концентрация капитала (70-90% капитала, активов и привлеченных средств принадлежала 12 банкам). По количеству банков в ТОР-500 Европы (по размеру капитала 1 уровня) 17 российских банков в 1997 г. уступали только Германии (97 банков), Италии (85), Испании (45), Швейцарии (37) Великобритании (36), Австрии (22) и Франции (21 банк). При сравнительном анализе капиталов банковских систем следует учитывать сопоставимость размера ВВП РФ лишь с Турцией и Австрией. Сравнительно слабая капитальная база предопределила вхождение в 1997 г. только 5 российских банков в список 200 крупнейших банков развивающихся стран (лучший из российских банков Сбербанк занимал 24 позицию), а возглавляли и доминировали в списке банки Китая (10) и Бразилии (16). Несмотря на серьезные внутренние слабости в российском банковском секторе, он является одним из капитализированных в мире – более 16% отношения капитала 1 уровня к активам против 4% в ФРГ и Канаде, 5% – Южной Корее и Мексике, 7% – Франции и Италии, 8% – Тайване и США, 9% – Великобритании. По этому показателю российские банки относятся к категории надежных, но реализовать это преимущество не могли из-за дефицитов свободного капитала и/или ликвидности (более 1/3 активов). В российском банковском секторе, как и зарубежном, разворачиваются тенденции не только к концентрации, но и централизации капитала. В середине 90-е годов волна слияний и поглощений прокатилась по миру, ставшей характерной чертой мирового банковского сообщества и изменившей соотношение сил. Лидерство в международном банковском бизнесе обеспечивается капиталом более $30 млрд. и активами $300 млрд. Достижение таких параметров возможно путем слияний и поглощений. Не случайно только в 1998 г. 35 крупнейших банков мира прошли процедуру слияния. В российском банковском секторе в 90-е гг. преобладали не слияния и поглощения, а создание финансовых групп, альянсов и ФПГ. Достаточно назвать 9 крупнейших финансовых групп – «Союз», «Автобанк-Ингосстрах», «Роспром», «Нефтегазовый конгломерат», «Интеррос», «Московская группа», «Российский кредит», «Альфа-групп», «Банкирский дом «Санкт-Петербург». Особую финансовую группу составляют банки с государственным участием. Российские финансовые группы образовывались, главным образом, вокруг экспортеров нефти, газа, металлов, что свидетельствовало о низкой конкуренции в банковском секторе.
Из анализа проблематики параграфа вытекают некоторые положения теории глобализации. Глобализация направляет поток капитала из финансовых центров в развивающиеся страны, играет ключевую роль в ускорении их экономического развития. В 90-е гг. произошел стремительный рост чистых частных потоков капитала на финансовую периферию до $241 млрд. в 1996 г. против в среднем $15,2 в 1984-1989 гг. с долей развивающихся стран 86%, НИС – около 5%, стран переходной экономикой около 9%. При этом в структуре потока чистые прямые инвестиции по группе развивающихся стран составляли более 50%, чистые портфельные – 21%. В Азиатских странах, соответственно 57 и 10%, в странах с переходной экономикой – 61 и 10,3%. Прямые иностранные инвестиции сыграли большое значение в качестве источника финансирования. Их доля составляет 70% (2/3 которых приходится на Китай и Бразилию). Рост и структура потока капитала отражали улучшение экономического положения развивающихся стран, увеличение международной диверсификации портфеля иностранных инвестиций в рамках глобальной экономики. Но небольшие спрэды отражали переоценку этих еще не стабильных рынков. Глобализация смещает акцент с международной торговли на международное производство. 60 тыс. ТНК производят 25% мировой продукции. Их зарубежные и аффинированные компании имели в 2010 г. объем продаж $23 трлн. по сравнению с объемом международного экспорта $13 трлн. Перенацеливание финансовых потоков на развивающиеся рынки способствует снижению процентных ставок на развитых рынках. В 1997-1998 гг. были достигнуты самые низкие ставки за последние 50 лет. Глобальные финансы требуют создания механизма глобального регулирования. При глобализации фондовых рынков (когда технические коррективы курсов в финансовых центрах приводят к панике и обвалу на периферии) необходим общемировой механизм предотвращения срывов мирового фондового рынка. Такой механизм нужен для плавного перехода от фазы повышения к фазе понижения фондовой конъюнктуры. Организационно ключевым его элементом стали альянсы европейских бирж в EuroNext и NOREX, а также единые торговые сессии LSE и NYSE по единым правилам. Альянсы европейских бирж и единые сессии снижают роль спекулятивного инвестора, делают цены более низкими и справедливыми, ускоряют межотраслевое и межстрановое движение капитала. Глобализация расширяет поле для маневра глобального инвестора, уменьшает риски упущенной выгоды и банкротства. На этапе дестабилизации развивающихся рынков инвесторы уходят в государственные бумаги финансовых центров. При улучшении ситуации – возвращаются, но в относительно надежные сегменты. Если в период кризиса западный инвестор выводит свои капиталы с развивающегося рынка на период кризиса, то инвесторы локальных рынков в краткосрочном плане стремятся спекулятивно играть на росте мировых фондовых индексов. В среднесрочном плане местные инвесторы и брокеры пытаются вернуть прежние котировки, чтобы создать условия для роста курсов и возвращения инвесторов. В 90-е гг. доходность по акциям составила 0,7-2,5%, поэтому инвесторы уходили в государственные и корпоративные облигации, где доходность была от 2 до 9%. Но инвесторы желали большей доходности и уходили на развивающиеся рынки, где спрэд над U.S. T-Bills составлял 300-400 б.п. Уход инвесторов привел к росту спрэдов до 600-1200 б.п. (соответственно приход инвесторов вызывает падение спрэдов). Таким образом, динамика спрэдов отражает инвестиционную привлекательность бумаг суверена и компаний. Глобализация поднимает требования к качеству и скорости бизнес информации, рейтингов, оценок и прогнозов рынков. Рейтинговые агентства не увидели предстоящий кризис в ЮВА 1997 г. Агентства и инвестиционные банки переоценили российский рынок, отдавая ему приоритет по сравнению с рынком ЮВА, недооценили риски рынка ГКО 1998 г. Неверный среднесрочный прогноз строился на недооценке курсов акций по сравнению с доходностью по ГКО (18% против 100%). Осенью 1997 г., когда взметнулись спрэды по российским еврооблигациям и синдицированным кредитам, возникла необходимость в получении международных рейтингов, которые объективно снижают стоимость заимствований. Не случайно, 12 ноября 1997 г. вышел Указ Президента России «О создании условий для проведения заемных операций на внутреннем и внешнем рынке», обязывающий субъекты Российской Федерации иметь два международных рейтинга при выпуске еврооблигаций. Рейтинговые агентства также не увидели, что основы рецессии экономики США 2001 г. закладывались в 1997 г. Они не придали значение такому важному индикатору здоровья экономики, как уменьшение темпов в Ш квартале 1997 г. роста чистых инвестиций в реальные активы с 3,6 до 1,1%. |
Похожие:
 | Программа дисциплины Мировые финансовые рынки Направление подготовки... Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину, учебных ассистентов и студентов направлению подготовки 080100.... | | Программа дисциплины Производные финансовые инструменты и реальные... Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину, учебных ассистентов и студентов направлению подготовки 080100.... |
| Программа обучения по дисциплине (syllabus) для студентов наименование... Хамитжанова Ж. Ш. ст преподаватель кафедры «Финансовые рынки и банковский бизнес» | | Программа дисциплины «Мировые финансовые рынки» Для направления 080300. 68 «Финансы и кредит» Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину, учебных ассистентов и студентов направлению подготовки 080300.... |
| Санкт-петербургский государственный политехнический университет Доктор химических наук, профессор Санкт-Петербургского государственного университета технологии и дизайна С. Ф. Гребенников |  | Учебное пособие учебное издание, дополняющее или частично заменяющее... Издательство принимает к рассмотрению рукописи из утвержденного ректором Университета плана, который формируется на основе анализа... |
| Максимов К. В. Вершинина А. А. Международные финансовые рынки и международные... Максимова В. Ф., Максимов К. В., Вершинина А. А международные финансовые рынки и международные финансовые институты: Учебное пособие./... | | Основы теории менеджмента Санкт-Петербургского государственного политехнического университета в г. Череповце |
| «основы курортологии» Филиал Санкт-Петербургского государственного инженерно-экономического университета в г. Чебоксары | | Французский институт в Санкт-Петербурге Медицинский факультет Санкт-... Программа развития научно-исследовательского и экспедиционного флота Росгидромета на 2010 – 2012 годы |
| Проекта Северо-Западный институт печати Санкт-Петербургского государственного университета технологии и дизайна | | Реферат Цель проекта поддержка мониторинговых исследований миграций... Биологического нии санкт-Петербургского университета. В ходе выполнения проекта использовались оригинальные методики прижизненного... |
| Учебное пособие издается по решению Редакционно-издательского совета... | | Рекомендуемый объем работы не менее 8 страниц печатного текста Санкт-Петербургского государственного политехнического университета в г. Череповце |
| Психология управления ... | | Отчет по проекту «Невероятная туалетная бумага» Дисциплина: «Управление проектами» Санкт-Петербургского государственного политехнического университета в г. Череповце |
