Дисциплина «Корпоративные финансы» Примерная тематика рефератов (эссе) (при наличии) 1. Понятие корпоративного управления (corporate governance).
Комплекс финансовых решений корпорации: решения об источниках и способах финансирования.
Модель совершенного рынка капитала и ее роль в построении анализа компании.
Принцип дублирующего портфеля как основа анализа корпорации на совершенном рынке капитала.
Критерий эффективности рынка капитала.
Сегментированность рынка капитала.
Проблема эффективности рынка капитала с учетом глобализации.
Рейтинг корпоративных долгов и анализ доходности.
Рейтинг корпоративных долгов и анализ доходности на растущем рынке капитала.
Финансовые инновации на рынке долевых инструментов корпоративного финансирования.
Финансовые инновации на рынке долевых инструментов корпоративного финансирования.
Финансовые инновации на рынке долевых инструментов корпоративного финансирования.
Анализ эффективности инвестиционного проекта методом NPV, IRR, PBP.
Диверсификация портфеля: понятие, способы, систематический и уникальный риски.
Эффективное множество портфелей, эффективная граница.
Значение теории портфеля Г.Марковица для развития финансовых концепций.
Понятие корпоративного управления (corporate governance) Эффективность функционирования компании. Критерии ее оценки.
Модель совершенного рынка капитала и ее роль в построении анализа компании: принцип отсутствия арбитражных возможностей, принцип дублирующего портфеля как основа анализа корпорации на совершенном рынке капитала.
Возможности использования моделей производных финансовых инструментов в анализе капитала корпорации.
Экономическая добавочная стоимость (EVA) как метод оценки эффективности проекта.
Модель Миллера: равновесие отдельного инвестора и равновесие корпорации с учетом налогов на доходы инвестора.
Теория «заинтересованных групп» (stakeholder’s theory) и ее роль в выборе структуры капитала.
Оценочные средства (ОС)
Оценочные средства для входного контроля
Фундаментальные концепции финансового менеджмента.
Система показателей финансового менеджмента, формируемых из внешних источников.
Система показателей финансового менеджмента, формируемых из внутренних источников.
Основные финансовые пропорции в управлении собственным капиталом.
Оценочные средства текущего контроля
Тема 1. Роль корпоративных финансов в экономике
Дискуссии
Финансовая среда бизнеса и налоговая политика в Российской Федерации.
Принципы и инструментарий управления финансами предприятий.
Организационная структура корпоративного финансового управления.
Тема 2. Финансовые ресурсы корпорации
Ситуационные задачи
Задача 1.
Проект, рассматриваемый группой инвесторов, требует 1 млн. евро инвестиций и обеспечит, по прогнозам, в первом и втором годах операционного периода продажи в сумме 1800 тыс. евро при годовых издержках, равных 500 тыс. евро. Для реализации проекта предполагается создание новой фирмы, которая будет существовать только в период реализации проекта. Амортизация активов будет осуществляться равномерно в течение двух лет до нулевой остаточной стоимости. Ставка налога на прибыль фирмы - 40 процентов.
Акционеры, готовые инвестировать в рассматриваемый проект, покупая обыкновенные акции фирмы, рассчитывают на отдачу, равную 14 процентам, при условии, что проект финансируется на три четверти за счет собственного капитала, а на одну четверть - за счет заемных средств. Процентная ставка на рынке капиталов 10 процентов.
Предполагается, что в конце первого года чистая прибыль будет выплачена акционерам в качестве дивиденда. Амортизационные отчисления в конце первого года не будут реинвестироваться, а будут распределены между акционерами (уставный капитал фирмы сократиться при этом наполовину). Долгосрочная задолженность будет полностью погашена в конце второго года операционного периода. В связи с окончанием проекта в конце второго года фирма прекращает свою деятельность, и все свободные денежные средства за вычетом суммы погашаемой задолженности будут распределены между акционерами.
Какова эффективность участия акционеров в описанном проекте? Чему равно значение показателя FTE?
I. Таблица потоков без учета источников финансирования
WACC = 14% * 0,75 + 10% * (1 - 0,4) * 0,25 = 12%
Номер года
|
|
0
|
1
|
2
|
Инвестиции
|
|
|
|
|
Выручка
|
|
|
|
|
Текущие расходы
|
|
|
|
|
Налог на прибыль
|
|
|
|
|
Итого денежный поток за период
|
|
|
|
|
Накопленный поток
|
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент приведения
|
|
|
|
|
|
|
|
Дисконтированный поток
|
|
|
|
NPV
|
|
|
|
ERR
|
|
|
|
PI
|
|
|
|
II. Таблица акционерных потоков
|
|
|
|
Номер года
|
|
|
|
|
|
|
|
Инвестиции
|
|
|
|
Получение и возврат кредита
|
|
|
|
Выручка
|
|
|
|
Текущие расходы
|
|
|
|
Проценты по кредиту
|
|
|
|
Налог на прибыль
|
|
|
|
Итого поток за период
|
|
|
|
Накопленный поток
|
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент приведения
|
|
|
|
|
|
|
|
Дисконтированный поток
|
|
|
|
FTE
|
|
|
|
IRR
|
|
|
|
PI
|
|
|
|
Тема 3. Управление финансами корпорации
Ситуация «Чья фирма управляется лучше?»
К кредитующему сотруднику банка «ВНВ», отвечающему за кредитование мелких и средних предпринимателей текстильной промышленности, Олегу Панкову обратились два его постоянных заемщика : Асхат Яфаев и Андрей Петров. Асхат - основатель и хозяин фирмы «Асхат» по производству специальных тканей, Андрей - владелец фирмы « A&H», которая из этих тканей шьет палатки.
«У нас проблема, говорят они Олегу. - Мы хотим объединить наши фирмы. Нужно договориться о долях в будущей фирме. Но как? Каждый из нас считает, что его фирма экономически и управленчески лучше. Но мы ничего не можем доказать друг другу. Ты оцениваешь параметры фирм-заемщиков чуть ли не каждый день. Помоги разобраться. Мы тебе верим».
Отказать было невозможно, и Олег взялся за дело. Выслушав объяснения партнеров, он сделал следующие записи:
В следующем году «Асхат» будет иметь большой доход на акцию после выплаты налогов (24 %).
В следующем году «Асхат» будет иметь текущие активы общей суммой в 6 млн. руб., а «A&H» - 7 млн. руб.
В следующем году ДДПН фирмы «A&H» будет вдвое выше, а чистый доход на 80 % выше, чем у фирмы «Асхат».
«Асхат» имеет паевой капитал в 18 млн. руб. при 1 миллионе акций, в «A&H» только 13 млн. при 3 млн. акций.
«Асхат» имеет 10 млн. руб. долга под 11 %, «A&H» - 22 млн. руб.под 14 % годовых.
«A&H» в будущем году будет иметь на 32 млн. руб. продаж, а «Асхат» - 24.5 млн. руб. Переменные издержки у «A&H» = 11 млн. руб. (34.37 % от продаж) и 18 млн. руб. у «Асхата» (73 % от продаж).
Постоянные издержки у «Асхата» = 1 млн. руб., а у «A&H» = 10 млн. руб.
Мультипликатор Цена-Заработки в обеих фирмах равен 10/1.
Перед тем как приступить к анализу Олег Панков заставил обоих партнеров подписать следующее: «Мы оба согласны, что не станем объединяться с партнером, если он не сможет выдержать ежегодное 20 %-ное падение продаж в течение трех лет подряд без задержек в выплате банковских процентов. Если он не будет способен устоять, это значит, что в наше трудное переходное время он слишком близок к банкротству».
Затем он составил список вопросов в анализу:
Подготовить балансы обеих фирм.
Подготовить прогнозы деклараций о доходах на будущий год для обеих фирм в отдельности и совокупную.
Применяя коэффициенты левериджа, выяснить, какая из фирм более подвержена риску резкого падения прибылей в случае падения продаж?
Какое падение продаж сведет к нулю чистую прибыль каждой фирмы?
Какое падение продаж сведет к нулю ДДПН каждой фирмы?
Выдерживают ли фирмы 20%-ное ежегодное 3-летнее падение продаж, не переставая выплачивать банковские проценты по займам?
Какая фирма лучше использует ситуацию благоприятного финансового левериджа?
Какая доля доходов на акцию объясняется благоприятным финансовым левериджем в каждой из фирм?
Если фирмы объединятся, то какая доля совокупной чистой прибыли новой фирмы будет внесена каждой из фирм?
Какая фирма добротнее управляется?
Ситуационные задачи
Задача 1.
(а) Компания собирается вложить в 2005 г в производство нового продукта 500 тыс. дол. Маркетологи оценивают потребность в новом продукте 6000 изделий в год в ближайшие 5 лет, начиная с 2006 г. Продажная цена одного изделия в момент проведения инвестиционного анализа - 100 дол.; прямые затраты материалов - 40 дол., труда - 25 дол. на одно изделие. Постоянные расходы и потребный оборотный капитал в связи с рассматриваемым проектом не изменяются. Пороговое значение рентабельности, используемое фирмой для проектов данного уровня риска, составляет 10 процентов.
Требуется оценить данный проект посредством показателя NPV. Провести анализ чувствительности полученных результатов. Для предварительной оценки налогообложение можно не учитывать.
NB. Можно воспользоваться формулой: NPV = -I + A * ( p - m - I ) * n
I  - начальные инвестиции
А - фактор аннуитета (см. таблицу)
р - цена реализации одного изделия
m - материальные затраты на одно изделие 1 - затраты труда на одно изделие
п - количество производимых и реализуемых изделий
Таблица для проведения анализа чувствительности:
Показатель
|
Базовое
значение
|
Предельное
|
Допустимое
|
|
|
значение
|
отклонение
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
(b) Более детальное маркетинговое исследование показало, что спрос на продукцию в объеме 6000 изделий в год будет иметь место только с вероятностью 0.2, тогда как с вероятностью 0.5 спрос снизится до 5000 изделий в год, а с вероятностью 0.3 - даже до 3000 изделий в год.
Требуется рассчитать инвестиционные критерии, принимая в расчет вероятность каждого исхода.
(с) Существует возможность уменьшения неопределенности путем проведения дополнительного исследования конъюнктуры рынка. Такое исследование, проводимое независимой консультационной компанией, стоит 10 тыс. дол. Менеджеры компании могут предположить, какие действия они предпримут, получив достоверную информацию о том, какой сценарий развития окажет интересующую их отрасль. Как изменится в этом случае значение критериального показателя? Чему равен эффект конъюнктурного исследования? Насколько получение новой информации повысит ценность проекта? Какой вывод можно сделать о выгодности проведения исследования, прежде чем будет принято окончательное решение о начале проекта?
Задача 2.
Расчет стоимости компании
В качестве финансового аналитика определите потенциальную ценность (стоимость) компании «Мишень», характеризуемой следующими данными. В настоящее время компания «Мишень» характеризуется посленалоговым операционным денежным потоком в размере 4 млн. дол. в год. В результате реконструкции производственных мощностей ожидается ежегодный 8-процентный рост операционных потоков в течение первых пяти лет, после чего денежные потоки компании можно рассматривать как перпетуитеты. Для осуществления поэтапной реконструкции компании необходимы ежегодные инвестиции в объеме 3 млн. дол. в течение первых трех лет. Если минимальная норма отдачи (стоимость капитала), отвечающая классу риска операций компании, составляет 16 процентов, какой могла бы быть максимальная цена приобретения этой компании независимым инвестором?
Задача 3.
Определение ценности фирмы методом DCF и методом EVA
(a) Инвесторы и кредиторы вложили в активы фирмы 30 млн. дол. Вся амортизация ежегодно реинвестируется с целью поддержания неизменного уровня активов. Определите ценность фирмы, если она рассматривается как вечная с неизменной эффективностью использования активов фирма. Ежегодная величина операционной прибыли (дохода до уплаты процентов и налогов) прогнозируется на уровне 6 млн. дол. Ставка налога на прибыль - 25 процентов. Средневзвешенная стоимость капитала фирмы равна 12 процентам.
Какую максимальную сумму готов заплатить за все акции такой компании потенциальный инвестор, если величина заемного капитала фирмы равна млн. дол.?
Чему равна ежегодно добавляемая проектом ценность (экономическая прибыль)? Чему равна приведенная ценность «вечной» экономической прибыли проекта? Чему равна дополнительная ценность компании, приступившей к осуществлению проекта?
Ситуация «Обоснование структуры капитала»5
течение достаточно длительного времени компания «АВС» имела высокую рентабельность продаж. Стратегия финансирования ее деятельности основывалась на максимальном использовании внутренних источников (амортизационного фонда и нераспределенной прибыли). Компания ежегодно производит 50 металлорежущих станков, которые реализует по цене 100 тыс. рублей. Постоянные затраты компании составляют 2 млн. рублей, переменные – 2,5 млн. рублей. Активы компании в размере 5 млн. рублей полностью финансируются акционерным капиталом.
начале года руководством компании было принято решение реализовать инвестиционный проект по модернизации производства, осуществив 4 млн. рублей капитальных вложений. Изучив конъюнктуру финансового рынка, финансовые менеджеры пришли к выводу, что сложились благоприятные возможности, чтобы использовать для финансирования инвестиционного проекта заемные средства стоимостью (Kd) 10%.
Предполагается, что после реализации проекта постоянные затраты компании возрастут на 0,5 млн.рублей. Это изменение:
- снизит удельные переменные затраты на 10 тыс. рублей; - увеличит объем производства продукции на 20 станков в год;
- цена реализации одного станка снизится до 95 тыс. рублей.
Ставка налога на прибыль (T) – 24%. Цена капитала до капитальных вложений составляет 15%.
Перед финансовыми менеджерами компании поставлены следующие вопросы:
Как изменится точка безубыточности и производственный леверидж компании?
Как изменится финансовый леверидж и цена капитала? Следует определить средневзвешенную цену капитала (WACC) до и после капиталовложений. Какое влияние оказывает финансовый рычаг на средневзвешенную цену капитала?
Как изменится рентабельность активов и собственного капитала ком
Должна ли компания приступать к реализации инвестиционного проекта? Следует определить и обосновать стратегию финансирования компании «АВС».
Как повлияет на решение о реализации инвестиционного проекта понижение ставки налогообложения прибыли, например, до 20%;
- повышение цены заемных средств до 15% годовых; - повышение цены капитала до капитальных вложений до 20%?
6. Каково влияние выбора оптимальной структуры капитала на финансовые показатели компании , насколько значительны последствия небольших отклонений от оптимальной структуры?
|
