Программа дисциплины Производные финансовые инструменты и реальные опционы  Направление подготовки 080100. 68 Экономика, магистерская программа «Финансовые рынки и финансовые институты»

Часть III Примеры

Часть IV Заключение

8. Тематика практических заданий

1. По разделу 1 «Производные финансовые инструменты»

1. 
   Анализ ценообразования фьючерсов на рынке FORTS
   
2. 
   Анализ ценообразования опционов на рынке FORTS и выявление арбитражных возможностей
   
3. 
   Расчёт процентно-валютного свопа
   

1. По Разделу 2 «Реальные опционы».

1. 
   Оценка патента
   
2. 
   Оценка стоимости горнодобывающих предприятий
   
3. 
   Оценка стоимости НИОКР
   
4. 
   Оценка нефтяного месторождения
   
5. 
   Оценка венчурных инвестиций
   
6. 
   Инвестиции в инфраструктуру
   
7. 
   Разработка медикаментов
   
8. 
   Инвестиции в инновационные фирмы
   
9. 
   Оценка свободной земли
   

9.Проверочные средства для текущего контроля и аттестации студента.

9.1. Примеры проверочных вопросов к курсу. Раздел «Производные финансовые инструменты»

• 
  9.2 Примеры проверочных вопросов к курсу. Раздел «Реальные опционы»
  

1. 
   Каковы шесть переменных, которые влияют на стоимость реального опциона?
   
2. 
   Какая разница между опционом и пари?
   
3. 
   Почему стоимость и колла и пута повышается, когда повышается изменчивость рискованного базового актива?
   
4. 
   Идентифицируйте тип опциона, и пять параметров, которые влияют на его стоимость в полисе автострахования (страхование столкновения без вычета).
   
5. 
   С точки зрения реальных опционов, какова разница между одноразовым приобретением и программой приобретений с планами многократных приобретений?
   
6. 
   Нарисуйте график вознаграждения за колл с ценой исполнения $50 и пут с ценой исполнения $60, оба подписаны на акцию, чья цена - логнормально распределена с текущей ценой $70 (и нет никаких дивидендов).
   
7. 
   Джордж знал, что в любое время в течение следующих пяти лет он может закрыть половину своей фабрики и продать здания и оборудование за $2 миллиона. Конечно, стоимость оставшегося бизнеса упала бы на 40 процентов. Какой опцион включен, и каков рискованный базовый актив, цена исполнения, время до погашения, и изменчивость?
   
8. 
   Почему мы заявляем, что анализ чистой приведенной стоимости систематически все недооценивает?
   
9. 
   В средневековье были законы против ростовщичества. Они обходились следующим способом. Предположим, что Вы пекарь и нуждаетесь в финансировании 100 процентов издержек строительства вашей пекарни деньгами других людей ("ссуда"). Так как ссуды по положительной ставке процента запрещены в соответствии с законами о ростовщичестве, Вы вступаете в следующую договоренность с богатым торговцем. Вы принимаете его деньги, и даете ему документ на вашу пекарню. Вы обещаете купить у него пекарню за $X через пять лет, а он обещает продать Вам пекарню за $X в ту же самую дату. Если Вы нуждаетесь в $100,000 теперь, а торговец хочет 20 процентов в год за свои деньги, каким должно быть $X? Какие опционы включены? Какой риск принимает банкир, когда он берет дело?
   
10. 
    Почему стоимость опциона на изменение конфигурации мест в самолете есть реальный опцион? Какой это опцион? Как высокая изменчивость выручки от пассажирских миль влияет на стоимость опциона, если мы используем анализ чистой приведенной стоимости? Как она влияла бы, если бы мы использовали анализ реальных опционов?
    
11. 
    Какое объяснение Вы дали бы тому, что дисконтированные денежные потоки хорошо работают при оценке компаний, а реальные опционы лучше работают при оценке проектов?
    
12. 
    Проект длится два года и затем продается по справедливой цене. Проект требует начальной инвестиции $155 миллионов. Его приведенная стоимость без гибкости $150 миллионов, с ежегодной волатильностью 20 процентов и WACC 12 процентов. В любое время в течение следующих двух лет оставшиеся активы проекта могут быть проданы за $140 миллионов. Безрисковая ставка - 5 процентов.
    

1. 
   Следует ли принять этот проект?
   
2. 
   Сколько стоит опцион на отказ?
   
3. 
   Когда и при каких условиях опцион на отказ должен быть исполнен?
   
4. 
   Должен ли проект быть принят без опциона на отказ?
   

13. 
    Компания рассматривает альтернативы входа на иностранный рынок. Она может или принять подход зеленого поля и строить свое собственное здание, или приобрести местного производителя в пределах следующих двух лет. Приведенная стоимость проекта зеленого поля $45 миллионов с ежегодной волатильностью 17 процентов. Требуемая инвестиция - 43 миллиона. Компания верит, что в пределах следующих двух лет она может продать свое новое здание за $20 миллионов. Приведенная стоимость местной фабрики $35 миллионов с ежегодной волатильностью 15 процентов. Цена спроса в течение следующих двух лет, как ожидается, будет $40 миллионов. Что должна делать компания? Изменился бы ее выбор, если бы опцион на продажу нового проекта был не доступен? Каков был бы оптимальный выбор для компании, если бы рынок стабилизировался и волатильность обоих альтернатив снизилась бы на 5 процентов?
    
14. 
    Используя простые биномиальные деревья, вычислите стоимость опциона на отказ со следующими характеристиками:
    

15. 
    Стоимость проекта добычи минерала зависит от запасов в земле (12,000 тонн), цены на спот рынке (в настоящее время $20 за тонну), стоимости капитала (12%), безрисковой ставки (5% в год), нормы добычи (4,000 тонн в год), и издержек добычи ($22 за тонну). Дополнительно, есть шанс 50/50, что через год цена может повыситься на 50 процентов или упасть на 33⅓ процента. издержки открытия $20,000, а издержки закрытия $30,000. Если рудник в настоящее время открыт, что является оптимальным правилом для его закрытия? Какова его стоимость? Как изменится ответ, если в настоящее время цена минерала равна $26 за тонну?
    
16. 
    Постройте вашу собственную Таблицу Excel, используя биномиальный подход для оценки Американского опциона колл. Затем используйте ее, чтобы оценить колл с 18 месячным погашением и ценой исполнения $40, подписанного на акции, стоящие $35 за акцию и стандартное годовое отклонение доходности 50 процентов. Акция не платит никаких дивидендов, а годовая безрисковая ставка - 6 процентов. Используйте 1, 4, 12, и 52 подинтервала в год, затем постройте график стоимости опциона как функцию числа подинтервалов.
    

1. 
   Abel, A., A. Dixit, J. Eberly, and R. Pindyck. 1996, August. "Options, the Value of Capital and Investment," Quarterly Journal of Economics, 753 - 777.
   
2. 
   Aggawal Raj, 1993. “Capital Budgeting under Uncertainty”. Upper Saddle River, N.I, Prentice Hull.
   
3. 
   Avinash K. Dixit, Robert S. Pindyck, 1994, “Investment under uncertainty”, Princeton University Press.
   
4. 
   Tom Copeland, Vladimir Antikarov, 2001, “Real options”, TEXERE, New York, London
   
5. 
   Martha Amram, Nalin Kulatilaka, 1999, “Real Options. Managing strategic investment in an uncertain world”, Harvard Business School Press
   
6. 
   Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murrin, 2000, “Valuation”, JOHN WILEY & SONS, INC.
   
7. 
   Aswath Damodaran, 2002, “Investment Valuation”, JOHN WILEY & SONS, INC.
   
8. 
   F. Peter Boer, 2002, “The Real Options Solution”, JOHN WILEY & SONS, INC.
   
9. 
   Amram, Martha and Nalin Kulatilaka. 1949, “Real Options: Managing Strategic Investment in an Uncertain World”, Boston, MA, Harvard Business School Press.
   
10. 
    Argyris, Chris. 2000. Flawed Advice and the Management Trap, New York: Oxford University Press.
    
11. 
    Bailey, W. 1991. “Valuing Agricultural Firms: An Examination of the Contingent Claims Approach to Pricing Real Assets,” Journal of Economic Dynamics and Control, 15, 771-791.
    
12. 
    Baldwin, C.Y. 1982, June. "Optimal Sequential Investment when Capital Is Not Readily Reversible," Journal of Finance, 37, 3, 763 - 782.
    
13. 
    Bardia Kamrad and Ritchken Peter, 1941, "Multinomial Approximating Models for Options with k Stale Variables," Management Science 37 (No. 12. December), 16411 - 1652.
    
14. 
    Berger, P., E. Ofek, and I. Swary. 1996, October. "Investor Valuation of the Abandonment Option," Journal of Financial Economics 42, 2, 257 - 287.
    
15. 
    Bhattacharya, S. 1978. "Project Valuation with Mean-Reverting Cash Flow Streams," Journal of Finance, 33, 5, 1317 - 1331.
    
16. 
    Bjerksund, P., and S. Ekern. 1990, Autumn. "Managing Investment Opportunities under Price Uncertainty: From Last Chance to Wait and See Strategies," Financial Management, 65-83.
    
17. 
    Bjerksund, P., and S. Ekern. 1995. "Contingent Claims Evaluation of Mean-Reverting Cash Flows in Shipping." In Real Options in Capital Investments, ed. L. Trigeorgis. Praeger.
    
18. 
    Black, F, and M. Scholes. 1973, May - June. "The Pricing of Options and Corporate Liabilities," Journal of Political Economy, 3, 637 - 659.
    
19. 
    Black Harriet Nembhard, Shi Leyuan, Atalurk Mehmetaktan “A real options design for quality control charts” The engineering economist 2002 Volume 47 number 1
    
20. 
    Boer F. Peter, 2002, “The Real Options Solution”, John Wiley & Sons.
    
21. 
    Bonini, C. 1997, March. "Capital Investment under Uncertainty with Abandonment Options," Journal of Financial and Quantitative Analysis, 39 - 54.
    
22. 
    Boyle, P. 1977, May. "Options: A Monte Carlo Approach," Journal of Financial Economics, 323 - 338.
    
23. 
    Boyle, Phelim P., 1988 "A Lattice Framework for Option Pricing with Two State Variables," Journal of Financial and Quantitative Analysis, 23 (No. 1. March), 1-26.
    
24. 
    Boyle, Phdim P., 1990, "Valuation of Derivative Securities Involving Several Assets Using Discrete Time Methods, "Insurance: Mathematics and Economics” (No. 2/3, September). 131-139.
    
25. 
    Boyle, Phelim P., Jeremy Evnine, and Stephen Gibbs, 1989, "Numerical Evaluation of Multivariate Contingent Claims," The Review at Financial Studies 2 (No. 2), 241-250.
    
26. 
    Brennan, M. and Schwartz E. S. 1985, "Evaluating Natural Resource Investments," Journal of Business 58 (No. 2. April), 135-157.
    
27. 
    Brennan, M., and L. Trigeorgis, eds. 1999. Product Flexibility, Agency and Product Market Competition: New Development in the Theory and Application of Real Options Analysis.
    
28. 
    Carr, P. 1988, December. "The Valuation of Sequential Exchange Opportunities," Journal of Finance, 43, 5, 1235-1256.
    
29. 
    Chang, C., and J. Chang. 1996. "Option Pricing with Stochastic Volatility: Information-Time versus Calendar-Time," Management Science, 42, 7, 974 - 991.
    
30. 
    Chorn, L., and P. Carr. 1997 March 16-18. “The Value of Purchasing Information to Reduce Risk in Capital Investment Projects”, SPE paper No. 39748, presented at 1997 SPE Hydrocarbon Economics and Evaluation Symposium, Dallas, TX
    
31. 
    Clewlow, L., and C. Strickland. 1998. Implementing Derivatives Models. New York: John Wiley & Sons.
    
32. 
    Copeland Tom, Antikarov Vladimir, 2001, “Real options”, TEXERE, New York, London
    
33. 
    Copeland Tom, Koller Tim, Murrin Jack, 2000, “Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies”, 3^rd edition. New York: John Wiley & Sons.
    
34. 
    Copeland, Т., and P. Keenan. 1998. "How Much Is Flexibility Worth?" McKinsey Quarterly, 2, 38-49.
    
35. 
    Copeland, Т., and P. Keenan. 1998. "Making Real Options Real," McKinsey Quarterly, 3, 129-141.
    
36. 
    Copeland, Т., and J. Weiner. 1990. "Proactive Management of Uncertainty,"