Простые методы традиционно использовались в отечественной прак тике. Методические рекомендации по расчету экономической эффектив ности капитальных вложений предусматривали систему показателей, от вечающую действующим условиям хозяйствования.
К важнейшим показателям относятся:
1) коэффициент общей экономической эффективности капитальных вложений:
Э = П/К,
где П — годовая прибыль;
К — капитальные вложения;
2) срок окупаемости
Т = К/П,
К — капитальные вложения по каждому варианту.
Отличительной чертой инвестиционного процесса является разрыв во времени, как правило, более одного года, между вложением денег, имуще ства или имущественных прав и получением дохода. Основным недостат ком ранее действовавших отечественных методик было игнорирование временной оценки затрат и доходов.
Переход к рыночным отношениям, принятие законодательных актов, касающихся инвестиционной деятельности, предоставили инвесторам сво боду выбора:
• объектов инвестирования;
• критериев оценки экономической эффективности;
• источников финансирования;
• способов использования конечных результатов.
Следовательно, при оценке инвестиционной привлекательности про ектов нужно учитывать инфляционные процессы, возможности инвестирования, необходимость обслуживания капитала, привлекаемого для фи нансирования.
Оценка проектов усложненными методами базируется на том, что по токи доходов и расходов по проекту, отраженные в бизнес-плане, несопо ставимы. Для объективной оценки надо сравнивать затраты по проекту с доходами, приведенными к их текущей стоимости на момент осуществле ния затрат, исходя из уровня риска по оцениваемому проекту, т.е. доходы должны быть продисконтированы.
Экономическая оценка проекта характеризует его привлекательность по сравнению с другими вариантами инвестиций. При оценке инвестици онных проектов с учетом временного фактора используются следующие показатели:
• период (срок) окупаемости проекта;
• чистая текущая стоимость доходов;
• ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта;
• внутренняя ставка доходности проекта;
• модифицированная ставка доходности [2].
Оценка инвестиционной привлекательности проекта предполагает ис пользование, как правило, всей системы показателей. Это связано с тем, что каждому методу присущи некоторые недостатки, устраняемые в про цессе расчета другого показателя. Экономическое содержание каждого показателя неодинаково. Аналитик получает информацию о различных сторонах инвестиционного проекта, поэтому только совокупность расче тов позволит принять правильное инвестиционное решение.
1. Период (срок) окупаемости проекта.
Период окупаемости определяется как ожидаемое число лет, необходи мое для полного возмещения инвестиционных затрат.
Период окупаемости Tок = число лет, предшествующих году окупаемости + (невозмещенная стоимость на начало года окупаемости / приток наличности в течение года окупаемости).
Методика расчета периода окупаемос ти.
Инвестиционный проект, например, требует вложения 1000 ден. ед., про гнозируемый поток доходов составит: в первый год — 200; во второй год — 500, в третий год — 600, в четвертый год — 800, в пятый год — 900. Ставка дисконта — 15%.
Расчеты простого (статического) метода свидетельствуют о том, что проект окупится через два с половиной года. Однако этот срок не учиты вает требуемую норму дохода на инвестиции в конкретной сфере. Более объективные результаты дает методика, основанная на временной оценке денежного потока.
Для определения срока окупаемости необходимо:
1) рассчитать дисконтированный денежный поток доходов по проекту,
исходя из ставки дисконта и периода возникновения доходов;
2) вычислить накопленный дисконтированный денежный поток как
алгебраическую сумму затрат и потока доходов по проекту. Накопленный
дисконтированный денежный поток рассчитывается до получения первой
положительной величины;
3) найти срок окупаемости по формуле.
Рассчитаем срок окупаемости проекта по данным таблицы 1.
Таблица 1.
Процесс возмещения первоначальных инвестиций (ден. ед.).
Поток
|
Период
|
0
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
Денежный, из бизнес-плана
|
(1000)
|
200
|
500
|
600
|
800
|
900
|
Дисконтированный денежный
|
(1000)
|
174
|
378
|
394
|
458
|
447
|
Накопленный дискон тированный денежный
|
- 1000
|
-826
|
-448
|
-54
|
+404
|
|
Получим: Tок = 3 + 54/458 = 3,1 года.
Период, реально необходимый для возмещения инвестированной сум мы, с учетом фактора времени, на 0,6 года больше срока, определенного простым методом.
Данный показатель определяет срок, в течение которого инвестиции будут «заморожены», так как реальный доход от инвестиционного проек та начнет поступать только по истечении периода окупаемости. При отбо ре вариантов предпочтение отдается проектам с наименьшим сроком оку паемости.
Период окупаемости целесообразно рассчитывать по проектам, финан сируемым за счет долгосрочных обязательств. Срок окупаемости по про екту должен быть короче периода пользования заемными средствами, ус танавливаемого кредитором.
Показатель является приоритетным в том случае, если для инвестора главным является максимально быстрый возврат инвестиций, например выбор путей финансового оздоровления обанкротившихся предприятий.
Недостатки данного показателя заключаются в следующем:
• в расчетах игнорируются доходы, получаемые после предлагаемого срока окупаемости проекта. Следовательно, при отборе вариантов проек тов можно допустить серьезные просчеты, если ограничиваться применением только данного показателя;
• использование его для анализа инвестиционного портфеля требует дополнительных расчетов. Период окупаемости инвестиций по портфелю в целом не может быть рассчитан как простая средняя величина [7].
2. Чистая текущая стоимость доходов.
Метод чистой текущей стоимости доходов позволяет классифицировать проек ты и принимать решения на основе сравнения затрат с доходами по инвес тиционному проекту, приведенными к текущей стоимости.
Для расчета показателя чистой текущей стоимости доходов (ЧТС), в англоязычной литературе этот показатель принято обозначать как NPV (net present value), требуется:
1) определить текущую стоимость каждой суммы потока доходов, ис ходя из ставки дисконтирования периода возникновения доходов;
2) суммировать приведенные доходы по проекту;
3) сравнить суммарные приведенные доходы с величиной затрат по проекту и рассчитать чистую текущую стоимость доходов:
4) ЧТС = ПД - ПР,
где ПД — суммарные приведенные доходы;
ПР — приведенные затраты по проекту.
Проекты, имеющие отрицательную величину ЧТС, инвестор откло няет. При рассмотрении нескольких вариантов предпочтение отдается про екту с максимальной величиной данного показателя [2].
Рассчитываем показатель ЧТС по анализируемому проекту с учетом данных таблицы 2.
Положительная величина ЧТС показывает, насколько возрастет сто имость активов инвестора от реализации данного проекта. Поэтому пред почтение отдается проекту с наибольшей величиной чистой текущей сто имости доходов. Показатель ЧТС относится к категории абсолютных, что позволяет суммировать результаты по отобранным проектам для оп ределения ЧТС по инвестиционному портфелю в целом.
Таблица 2.
Расчет суммарного дисконтирования дохода (ден. ед.).
Поток
|
Период
|
0
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
Денежный, из бизнес-плана
|
(1000)
|
200
|
500
|
600
|
800
|
900
|
Дисконтированный денежный
|
(1000)
|
174
|
378
|
395
|
458
|
447
|
Суммарный приведенный поток доходов
|
(174 + 378 + 394 + 458 + 447) = 1851
|
ЧТСД
|
1851-1000 = + 851
|
Недостатки данного показателя таковы:
• абсолютное значение ЧТС при сравнительном анализе инвестици онных проектов не учитывает объема вложений по каждому варианту;
• величина ЧТС по проекту зависит не только от суммы затрат и рас пределения потока доходов во времени. На результаты существенно влия ет применяемая аналитиками ставка дисконтирования. Оценка же уровня риска проводится субъективно.
Рассмотрим влияние ставки дисконтирования на доходность проекта (таблица 3).
Таблица 3.
Изменение ЧТС в зависимости от роста ставки дисконта.
Ставка дисконта, %
|
5
|
15
|
25
|
35
|
45
|
Чистая текущая стои мость доходов, ден. ед.
|
+1526
|
+851
|
+410
|
+108
|
-106
|
Увеличение ставки дисконта снижает величину реального прироста активов. Следовательно, один и тот же проект в разных условиях, оценен ный ставкой дисконта, даст различные результаты и из прибыльного мо жет превратиться в убыточный.
3. Ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта.
Этот показатель отражает эффективность сравниваемых инвестици онных проектов, которые различаются по величине затрат и потокам доходов.
Ставка доходности проекта (СДП) рассчитывается как отношение ЧТС по проекту к величине инвестиций:
СДП = ЧТС / ПР * 100 %
Возможен иной вариант расчета этого показателя как отношение суммы приведенных доходов к приведенным расходам:
СДП = ПД / ПР
Ставка доходности проекта составляет: (851 : 1000) * 100% = 85,1%, или 1851 : 1000= 1,85.
По экономическому содержанию ставка доходности проекта показы вает величину прироста активов на единицу инвестиций [11].
Если индекс больше единицы, то инвестиционный проект имеет поло жительное значение чистой текущей стоимости доходов. Однако предпоч тение отдается проекту с максимальной величиной СДП.
При принятии инвестиционных решений аналитики отдают предпоч тение показателю СДП, если величина ЧТС в рассматриваемых проектах одинакова. Показатель ЧТС является абсолютным, поэтому возможна ситуация, когда проекты будут иметь равную чистую текущую стоимость доходов.
Например, проект X требует инвестирования 900 ден. ед. и обеспечивает поток доходов в сумме 300, 400, 600. Проект У стоит 325, а предполагае мый поток доходов составит 100, 200, 300. Ставка дисконтирования, ис пользуемая при принятии решения, — 10% (таблица 4).
Аналитик должен выбрать один из двух предложенных расчетов.
Таблица 4.
Характеристика проектов X и У.
Показатель
|
Проект X
|
Проект У
|
Суммарный приведенный доход
|
1055
|
482
|
Затраты по проекту
|
900
|
325
|
ЧТСД
|
+ 155
|
+ 157
|
В данной ситуации выбрать проект по методу чистой текущей стоимо сти невозможно и следует использовать показатель СДП. В проекте X:
СДП = 155/900 * 100 = 17,2 %
В проекте У:
СДП = 157/325 * 100 = 43,3 %
Для инвестора более выгоден проект У, так как он имеет ставку доход ности в 2,5 раза больше.
Преимущества ставки доходности проекта заключаются в том, что этот показатель является относительным и отражает эффективность еди ницы инвестиций. Кроме того, в условиях ограниченности ресурсов этот показатель позволяет сформировать наиболее эффективный инве стиционный портфель [11].
Основной недостаток показателя — зависимость результатов расчета от ставки дисконта.
4. Внутренняя ставка доходности проекта.
Внутренняя ставка доходности проекта (ВСД) представляет собой ставку дисконтирования, приравнивающую сумму приведенных доходов от проекта к величине инвестиций (затрат). ВСД обеспечивает нулевое значение чистой текущей стоимости доходов. Оценка инвестиционных проектов с помощью ВСД основана на определении максимальной вели чины ставки дисконтирования, при которой проекты останутся безубы точными.
Расчет ВСД без финансового калькулятора достаточно трудоемок, так как основан на использовании метода интерполяции и таблиц дисконти рования.
При расчете внутренней ставки доходности проекта:
1) выбирается произвольная ставка дисконтирования, и на ее базе вы числяется суммарная текущая стоимость доходов по проекту;
2) затраты по проекту сопоставляются с полученной приведенной сум мой доходов;
3) когда первоначальная произвольная ставка дисконтирования не дает
нулевой чистой текущей стоимости доходов, выбирается вторая ставка
дисконтирования по следующему правилу:
если ЧТС > О, то новая ставка дисконтирования должна быть больше первоначальной;
если ЧТС < О, то новая ставка дисконтирования должна быть меньше первоначальной;
4) подбор второй ставки дисконтирования проводится до тех пор, пока не получают суммарную текущую стоимость доходов как больше, так и меньше затрат по проекту;
5) находится внутренняя ставка доходности проекта методом интерпо ляции:
а) определяется интервал:
Ставка дисконтирования для ПД max (ст. д. 1)
Максимальные суммарные приведенные доходы ПД max
Ст. д. 1 + Х
Затраты по проекту ЗП
Ставка дисконтирования для ПД min(ст. д. 2)
(ст. д. 1)
Минимальные суммарные приведенные доходы ПД min
б) составляется пропорция и решается уравнение:
  =
в) рассчитывается ВСДП: ВСДП = ст.д.1 + х.
По приведенному методу вычислим внутреннюю ставку доходности по проекту, согласно которому затраты составят 1200, доходы — 50, 200, 450, 500, 600 ден. ед.
Последовательность расчета следующая:
1) найдем сумму потока доходов, дисконтированного по ставке 5%, она составит:
48 + 181 + 389 + 411 + 470 = 1499;
2) определим ЧТС:
1499 - 1200 = 299, т.е. ЧТС > 0;
3) выберем новую ставку дисконтирования, она должна быть больше 5%, так как ЧТС > 0;
4) рассчитаем суммарный поток доходов, дисконтированных по ставке 20%:
42 + 139 + 260 + 241 + 241 = 923;
5) определим ЧТС:
923 - 1200 = - 277 , т.е. ЧТСД < 0;
6) вычислим ВСД:
• обозначим интервал
|
1499
|
|
5%
|
|
1200
|
5% + X
|
923
|
20%
|
• составим пропорцию и решим уравнение:
 X = 7,8 %;
рассчитаем ВСД= 5 + 7,8 = 12,8%.
Предпочтение отдается проекту, имеющему наибольшую величину данного показателя. Использование ВСД при анализе и отборе инвести ционных проектов основано на интерпретации этого показателя. ВСД является индивидуальным показателем конкретного проекта, представ ленного не только данной суммой затрат, но и потоком доходов, индиви дуальным как по величине каждого элемента потока, так и по времени возникновения [2].
Пример. Рассмотрим влияние распределения доходов во времени на показатель ВСД. Проанализируем потоки доходов по трем проектам X, У, Z (таблица 5).
Таблица 5.
|
