Учебно-методический комплекс дисциплины «Оценка и управление стоимостью компании»
Скачать 2.05 Mb.
|
| Тема №2. Оценка стоимости компании с точки зрения затрат (3 час) Затратный подход. Когда речь идет о подходе, основанном на затратном принципе, надо иметь в виду, что выгоды здесь реализуются исходя из представлений о гипотетической продаже активов коммерческой структуры. При этом, в случае рассмотрения бизнеса как действующего, то есть когда его стоимость реализуется в процессе гипотетической продажи совокупности активов организации, применяется метод чистых активов. Если же речь идет о прекращении деятельности коммерческой структуры, то используется метод ликвидационной стоимости. В этом случае учитывается и график продажи активов и затраты связанные с их реализацией, что отличает метод ликвидационной стоимости от метода чистых активов. Суть метода чистых активов заключается в том, что все активы (материальные, нематериальные, финансовые и др.) оценивают по рыночной стоимости. Далее, из полученной суммы вычитают переоцененную или учетную стоимость долговых обязательств организации, включая кредиторскую задолженность. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного (акционерного) капитала коммерческой структуры или инвестированного капитала в зависимости от задания на оценку. Базовой формулой в затратном подходе является: Собственный капитал = Активы - Обязательства Таким образом, данный метод предполагает, что реальная рыночная стоимость организации определяется на основе оценки следующих групп активов: нематериальные активы (торговая марка, патенты, собственные технологии, обученный персонал, гудвилл и т.д.) материальные активы (земля, здания и сооружения, машины и оборудование, транспорт, запасы товарно-материальных ценностей и т.д.); финансовые активы (ценные бумаги и иные финансовые вложения, счета дебиторов, векселя к получению, расходы будущих периодов, денежные средства и т.д.); Стоимость каждого из этих активов определяется индивидуально для каждого класса на основе применения специальных методов оценки. Рассчитанная таким образом стоимость всех активов затем суммируется для получения их реальной рыночной оценки. Вычитание из рыночной стоимости всех активов суммы переоцененных долговых обязательств коммерческой структуры и даёт в итоге рыночную величину ее собственного (акционерного) капитала. Тема №3. Оценка стоимости компании по сравнительному подходу (2 часа) Сравнительный подход. Названный метод позволяет определить наиболее вероятную стоимость продажи бизнеса с точки зрения спроса и предложения на рынке. Метод компаний-аналогов позволяет оценить рыночную стоимость капитала организации путём прямого сравнения оцениваемой структуры с сопоставимыми аналогами, по которым известны цены сделок и определенный набор их характеристик. Безусловно, теоретически данный способ мог бы являться основополагающим в оценке, так как он есть мнение рынка, если бы мы не имели дело с таким абсолютно несерийным, уникальным объектом как бизнес и с таким неэффективным рынком как рынок готовых бизнесов. Метод компаний–аналогов подразумевает два основных способа оценки: метод рынка капиталов и метод сделок. Данные методы по процедуре практически идентичны друг другу, отличает их лишь источник исходной информации, и соответственно, качество результата оценки. Метод рынка капитала базируется на информации о сделках с пакетами акций аналогичных коммерческих структур на биржевом, либо внебиржевом рынке, и, следовательно, определяет акции малого (миноритарного) пакета. Метод сделок основан на информации о прямой продаже организаций, то есть речь идет о сделках с контрольными (мажоритарными) пакетами. Очевидно, что акция малого пакета должна стоить дешевле, чем акция пакета контрольного. Однако в российской действительности, зачастую известные закономерности не действует, и данная ситуация не исключение. В настоящее время имеет место феномен, когда акция, оцененная на основе малого пакета стоит дороже стоимости определенной для контрольного пакета акций. Видимо имеет место спекулятивная составляющая рынка акций, которая в ряде случаев перекрывает возможные премии, которые по определению должны быть добавлены за контроль над бизнесом в случае приобретения контрольной доли. Возможно, менеджеры компаний недооценивают свои акции, ожидая, вероятно, большие риски от владения контрольным пакетом акций, либо существуют какие-то другие причины. Соответствующий образец компании-аналога отбирается на основании критерия сравнимости. Идеальными компаниями-аналогами считаются те, которые удовлетворяют одновременно всем перечисленным ниже условиям: а) действуют в той же отрасли, что и оцениваемая организация; б) ведут схожие финансовые операции; в) имеют сравнимую номенклатуру продуктов или услуг; г) компании подвержены влиянию идентичных экономических факторов; д) компании близки по размеру; е) находятся примерно на одинаковых стадиях жизненного цикла и т.п. Обычно требуется не менее 6 - 8 таких аналогов для составления адекватной оценочной базы, с целью ее использования в сравнительном подходе. Для каждой структуры, служащей образцом, т.е. компании – аналога, рассчитывается несколько стоимостных индикаторов (или ценовых мультипликаторов). Ценовые мультипликаторы, получившие наибольшее распространение: "цена компании / выручка", "цена компании / денежный поток", "цена компании / чистая стоимость активов" и т.п. После того, как данные показатели будут рассчитаны для каждой компании-аналога, на основе анализа рисков и финансовых характеристик подбирается подходящий мультипликатор, который применяется к соответствующей финансовой информации оцениваемого бизнеса. В результате применения мультипликатора к финансовым показателям оцениваемой организации появляется предварительная оценка ее реальной рыночной стоимости. Полученная таким образом предварительная стоимость должна быть скорректирована в зависимости от ряда факторов, основными из которых являются наличие у коммерческой структуры в сравнении с аналогами избыточных активов, излишка или дефицита собственного оборотного капитала и др. Тема №4. Оценка стоимости компании доходным подходом (2 часа) Доходный подход. Именно способность предприятия приносить доход определяет его полезность для потенциального покупателя (инвестора), в конечном счете. Стоимость бизнеса, и считается самым важным показателем деятельности любой компании. Поэтому для целей оценки бизнеса доходный подход не только не может быть проигнорирован оценщиком, но и зачастую именно он является ключевым способом оценки предприятия, в особенности эффективно функционирующего. По сути, этот подход определяет рыночную стоимость совокупности ожидаемых в будущем доходов, тогда как последние и отражают полезность предприятия как актива. Основным способом, используемым в оценке доходным подходом, является метод дисконтированных денежных потоков (ДДП). Во-первых, денежный поток наиболее надежная доходная база (особенно для капиталоемких компаний и любых других структур, у которых разница между прибылью и денежным потоком существенна). Во-вторых, методы дисконтирования в большей степени, чем методы капитализации отвечают условиям неопределенности, в которых функционирует сегодня отечественный бизнес. Основные шаги метода ДДП: составление прогноза будущих денежных потоков и определение времени их получения; оценка риска, связанного с получением денежных потоков и определение нормы дисконтирования; приведение всех будущих денежных потоков к текущей стоимости. При оценке организации по доходу ожидаемый предстоящий срок ее деятельности делят на два периода: прогнозный и период за горизонтом прогноза. При этом на прогнозный период составляют по возможности более детальный (чаще всего по годам) прогноз денежных потоков. Прогноз составляется на достаточно продолжительный период до того момента, когда бизнес выходит на стабильные темпы роста денежного потока, или продолжительность прогноза определяется возможностями более или менее надежного прогнозирования, обычно в пределах пяти лет. Для остаточного периода рассчитывается стоимость, которая может быть получена владельцем за бизнес по окончании срока действия прогноза. Методы могут быть разные, но в основном, если бизнес не планируется к ликвидации, стоимость рассчитывают на основании доходного подхода и в частности метода капитализации, который получил известность как модель Гордона. Согласно этой модели стоимость предприятия на дату окончания прогнозного периода - tост определяется по формуле:  где Пост – Поступления (стоимость бизнеса) в остаточный период времени (период за горизонтом прогноза) Пд - Поступления денег (денежный поток) в последний прогнозный период i – ставка дисконтировании, отражающая уровень риска и адекватную ему норму доходности g - ежегодный темп изменения денежного потока При этом крайне важно чтобы g Выбор подхода к оценке стоимости бизнеса: Оценщик применяет тот или иной подход в зависимости от следующих условий: - цель и задача оценки - качество и доступность исходной информации - состояние рыночного равновесия (точнее неравновесия) - тип предприятия. Согласно пунктам 21, 22, 23 ФСО №19 доходный подход применяется, когда существует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы. Преимущество доходного подхода, безусловно, учет полезности предприятия как актива для потенциального инвестора, учет будущего, а не прошлого. Однако, будущее многовариантно, что ограничивает доходный подход, так как точность прогнозов всегда ниже 100%. Сравнительный подход применяется, когда существует достоверная и доступная для анализа информация о ценах и характеристиках объектов – аналогов. Для оценки компаний применяется редко, так как хорошо работает для действительно аналогичных объектов, которые сложно подобрать, когда речь идет о бизнесе. Несмотря на то, что подход опирается на фактический материал, в этом же и его основной недостаток. Сравнительный подход не учитывает возможное изменение ситуации ни на предприятии, ни на рынке. Затратный подход применяется, когда существует возможность заменить объект оценки другим объектом, который либо является точной копией объекта оценки, либо имеет аналогичные полезные свойства. Затратный подход основан на прошлых затратах, его слабым местом является то, что он трудоемок, когда речь идет о российских предприятиях, так как приходится переоценивать по рыночной стоимости основные активы бизнеса. Во-вторых, в рамках затратного подхода трудно независимо учесть стоимость нематериальных активов бизнеса. Из-за этого затратный подход часто рассматривается как бы в неполном виде, то есть оценке подвергаются только материальные и, возможно, идентифицируемые нематериальные активы компании, которые могут быть проданы отдельно по более или менее понятной цене. В этом случае затратный подход может служить неплохой информационной основой, показывая уровень, ниже которого стоимость бизнеса не может опуститься. Для достижения наибольшей обоснованности выводов об оценке стоимости бизнеса, и с учетом требований пункта 20 ФСО №1, необходимо использование более одного подхода. Вместе с тем, использованию подлежат только те подходы, которые могут привести к достоверным и корректным результатам. Второе утверждение представляется более важным. Поэтому даже в случае использования нескольких способов оценки вполне вероятна ситуация, когда достоверные результаты могут быть получены лишь одним из них. В п. 20 ФСО № 1 "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки" указано о том, что оценщик обязан использовать все три подхода к оценке: затратный, сравнительный и доходный, либо обосновать отказ от использования какого-либо из подходов. При этом конкретные методы оценки в рамках трех подходов выбираются оценщиком самостоятельно. Выбор подходов и, в частности, методов оценки достаточно важная и ответственная процедура, требующая анализа многих факторов. Так, необходимо чтобы применяемые методы соответствовали заданию на оценку, удовлетворяли требованиям законодательства, а также, чтобы информация необходимая для их применения была достоверна и доступна оценщику и т.д. Кроме цели оценки и информационного обеспечения на выбор способов оценки существенно влияют и характеристики самого объекта оценки. Поэтому если нет специальных требований, влияющих на задание по оценке, то выбор между способами, основанными на анализе активов или анализе доходов, должен быть сделан с учетом характеристик оцениваемого бизнеса и отрасли. Обычно, чем меньше и менее прогнозируема отдача от инвестиций, тем больше вероятность того, что применимы методы оценки, основанные на анализе активов, и наоборот. Некоторые условия, влияющие на соотношение между применением разных методов оценки, представлены в табл.2.310 Эта таблица иллюстрирует, что различия в стоимостях, полученных разными подходами, бывают вызваны не только особенностями этих подходов и наличием достоверной информации для реализации каждого из них, а также ситуацией на рынке, но и особенностями самой компании, что, безусловно, требует учета. Поэтому компании, у которых, допустим, результат рыночной стоимости полученный исходя из дохода, ниже чем результат стоимости по затратам, должны анализироваться соответственно, в зависимости от типа предприятия. И если выяснится, что такое предприятие относится к доходному, а не затратному типу, то есть соблюдается большая часть критериев из левой стороны таблицы, налицо несоответствие, которое должно привлечь внимание менеджера. Напротив, для компаний затратного типа такая ситуация когда результат доходного ниже результата по затратам может быть нормальной. Таблица 2.3 - Условия, влияющие на соотношение между применением разных методов оценки
Следует добавить, что предприятия редко попадают по своим критериям четко влево или вправо, если ориентироваться на таблицу 1.1, большинство обладает характеристиками из обоих столбцов таблицы, которые впрочем, не являются исчерпывающими. Поэтому в целом превышение результата доходного подхода над стоимостью по затратам является лучшим вариантом, чем обратное неравенство. Сравнению величин стоимости, полученных разными подходами, таким образом, крайне важно для принятия управленческих решений. Выработка управленческого решения на основе результатов стоимости, полученных разными подходами. Стоимость - наилучший критерий принятия управленческих решений, и одновременно критерий оценки их эффективности. Эта концепция, как мы уже указывали ранее, не вызывает сомнений. Классические способы оценки стоимости: доходный, затратный и сравнительный широко известны в оценочной теории и практике, и так же не вызывают сложностей. Вместе с тем остается еще один важный вопрос как управлять на основе стоимости. Представляется, что здесь нужно рассматривать, по крайней мере, две плоскости. С одной стороны важно проанализировать результаты, полученные разными способами оценки: доходным, затратным и сравнительным. Во вторую очередь, следует проанализировать факторы, формирующие стоимость в рамках доходного подхода и путем целенаправленного воздействия на них сформировать требуемый целевой результат стоимости. В случае фактического достижения данного результата в дальнейшем, можно будет говорить об эффективности управления, если нет, то следует принять план мероприятий и предпринять действия по устранению барьеров достижения цели. Можно спорить о факторах, на которые необходимо воздействовать в первую очередь, применимости тех или иных методик управления, одно незыблемо управлять можно только тем, что еще можно изменить, то есть поддается управлению. В этом смысле, конечно же, можно говорить только о будущих доходах, и соответственно вторая часть анализа может строиться исключительно на его основе. Первая же часть анализа дает первичную информацию о состоянии дел на предприятии и о ситуации на рынке, поэтому она не менее важна. Эта часть заключается, во-первых, в оценке стоимости компании разными способами, о которых указывалось в параграфе 2.1 работы, а, во-вторых, в сравнении полученных величин. Так, если возникает ситуация, когда стоимость по доходному подходу выше стоимости по затратному способу оценки, но одновременно с этим ниже стоимости по сравнительному подходу (иными словами, стоимость, полученная по сравнительному подходу, является максимальной), то для владельца этой компании одним из оптимальных решений может быть продажа бизнеса. Если стоимость затратного подхода является максимальной, и будет превышать стоимость доходного и сравнительного подходов, то для владельца единственным вариантом для спасения вложенных средств будет распродажа активов компании. И, наконец, если максимальной стоимостью будет являться стоимость доходного подхода, тогда данная компания развивается в правильном направлении и может дальше функционировать на рынке, ее не надо продавать ни в целом как бизнес ни по активам. Проанализировав три ситуации поведения владельца компании нужно отметить, что иногда конечный итог может не удовлетворять желания владельца компании. При первой и второй ситуации возможно и сохранение компании, так как на сегодняшний день очень трудоемко организовать новую компанию, которая сразу будет приносить хорошую прибыль. Поэтому владелец, если хочет сохранить свое предприятие и дальше функционировать на рынке, должен найти способы увеличения стоимости по доходному подходу и сделать так, чтобы она была максимальной, или, по крайней мере, больше начальной стоимости. Решающую роль в управлении стоимостью предприятия играют ключевые факторы, воздействуя на которые можно добиваться роста стоимости. Правильно налаженное управление стоимостью означает, что все устремления компании и приемы менеджмента направлены к одной общей цели: максимизировать стоимость компании, строя процесс принятия управленческих (стратегических и оперативных) решений на ключевых факторах стоимости. Поэтому система управления стоимостью бизнеса основана на выявлении и оптимизации ключевых факторов стоимости в различных элементах компании (в компании в целом, бизнес единицах, региональных филиалах, функциональных подразделениях, бизнес-процессах, инвестиционных проектах и т. д.). Оптимизация ключевого фактора стоимости означает достижение такого значения этого фактора, при котором его вклад в стоимость компании (с учетом взаимодействия с другими факторами стоимости) является максимальным. В самом общем виде фактором называется причина, движущая сила какого- либо процесса, явления, определяющая его характеристики или отдельные черты. В книге "Стоимость компании: оценка и управление" факторы стоимости определяются как "…. любая переменная, влияющая на стоимость компании"11 Поскольку, как указывалось, не всегда следует придерживаться тех выводов, которые диктует сравнение результатов рыночной стоимости компании по трем подходам, в любом случае остается вариант дальнейшего развития компании. Действительно получение максимального дохода в определенный период времени путем продажи компании в целом или ее активов, может быть вовсе и не максимальным по сравнению с тем доходом, который компания получит в дальнейшем при грамотном управлении. Функционирование предприятия всецело зависит от размера дохода, который оно получает в результате своей деятельности, и, как правило, этим доходом является денежный поток. Поэтому любые переменные, влияющие на денежный поток компании, и есть те самые факторы, которыми необходимо управлять с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. На каждом предприятии должны предусматриваться плановые мероприятия по увеличению денежного потока. В общем плане эти мероприятия могут заключаться в следующем:
В условиях свободной конкуренции цена продукции выравнивается автоматически. На нее воздействуют законы рыночного ценообразования. Поэтому в стремлении к эффективности, первостепенной задачей, на наш взгляд, является снижение издержек. В традиционном представлении важнейшими путями снижения затрат является экономия всех видов ресурсов, потребляемых в производстве: трудовых и материальных. Достаточно значительную долю в структуре издержек производства обычно занимает оплата труда. Поэтому актуальна задача снижения трудоемкости выпускаемой продукции, роста производительности труда, сокращения численности административно-обслуживающего персонала. Снижения трудоемкости продукции, роста производительности труда можно достигнуть различными способами. Наиболее важные из них – механизация и автоматизация производства, разработка и применение прогрессивных, высокопроизводительных технологий, замена и модернизация устаревшего оборудования. Однако одни мероприятия по совершенствованию применяемой техники и технологии не дадут должной отдачи без улучшения организации производства и труда. Нередко предприятия приобретают или берут в аренду дорогостоящее оборудование, не подготовившись к его использованию. В результате коэффициент использования такого оборудования очень низок. Затраченные на приобретение средства не приносят ожидаемого результата. Поэтому с точки зрения максимизации стоимости компании в перспективы, вряд ли следует отказаться от стратегически важных затрат на персонал, например, затрат на обучение и повышение квалификации. Для некоторых видов производств, ключевым фактором выступают материальные ресурсы, которые могут занимать до 3/5 в структуре затрат. В таком случае, на первый план выходит применение ресурсосберегающих технологических процессов. Немаловажным является повышение требовательности и повсеместное применение входного контроля качества поступающих от поставщиков сырья и материалов, комплектующих изделий и полуфабрикатов. Также следует учитывать такие факторы снижения затрат, как определение и соблюдение оптимальной величины партии закупаемых материалов, оптимальной величины серии запускаемой в производство продукции, решение вопроса о том, производить самим или закупать у других производителей отдельные компоненты или комплектующие изделия. Помимо затрат необходимо работать и с другими факторами, указанными выше, и формирующими денежный поток предприятия. В общем плане, управление предприятием в рамках стоимостной концепции представляет собой непрерывную работу по совершенствованию функционирования коммерческой организации, направленные на достижение ее максимальной стоимости. Процесс управления стоимостью предприятия, таким образом, включает следующие этапы:
Следует отметить, что в зависимости от масштабов бизнеса, располагаемых ресурсов и сектора рынка, в котором действует предприятие, длительность управленческого воздействия до достижения желаемого результата может существенно варьировать |
Похожие:
 | Учебно-методический комплекс Для студентов, обучающихся по специальности Учебно-методический комплекс для студентов очной формы обучения, обучающихся по специальности 080105. 65 «Финансы и кредит», специализация... | | Тесты по дисциплине «Анализ рисков инвестиционных проектов» Учебно-методический комплекс для студентов очной формы обучения, обучающихся по специальности 080105. 65 «Финансы и кредит», специализация... |
 | Учебно-методический комплекс дисциплины «иностранный язык» Направление 270100 Строительство Специальность 270115. 65 Экспертиза и управление недвижимостью Специализация Оценка недвижимости... | | Учебно-методический комплекс дисциплины (модуля) Корпоративное управление... Учебно-методический комплекс «Теория антикризисного управления предприятием» составлен в соответствии с требованиями Государственного... |
| Учебно-методический комплекс дисциплины «Банковские торговые дома и акционерные компании России» Учебно-методический комплекс составлен на основании требований государственного образовательного стандарта высшего профессионального... | | Учебно-методический комплекс по дисциплине «Оценка бизнеса» Учебно-методический комплекс по дисциплине «Оценка бизнеса» разработан в соответствии с требованиями Государственного образовательного... |
| Учебно-методический комплекс дисциплины «оценка имущества организаций» Ростов-на-Дону Учебно-методический комплекс предназначен для студентов очной и заочной формы обучения, содержит учебную программу, учебно-тематический... | | Учебно-методический комплекс дисциплины «Управление качеством» Учебно-методический комплекс составлен в соответствии с требованиями государственного образовательного стандарта высшего профессионального... |
| Учебно-методический комплекс дисциплины корпоративная культура и... Учебно-методический комплекс дисциплины составлен на основании требований государственного образовательного стандарта высшего профессионального... | | И. Н. Ильина управление крупнейшими городами учебно-методический комплекс Учебно-методический комплекс. Для студентов Института управления, обучающихся по специальности 08050465 «Государственное и муниципальное... |
| Учебно-методический комплекс дисциплины р. 2 «Оценка стоимости бизнеса» Целью изучения дисциплины «Оценка стоимости бизнеса» является получение и закрепление студентами знаний в области теории и практики... | | Учебно-методический комплекс по дисциплине управление человеческими ресурсами Эффективность управления человеческими ресурсами: управление эффективностью деятельности персонала; оценка эффективности управления... |
| Учебно-методический комплекс по дисциплине «Управление человеческими ресурсами» Учебно-методический комплекс предназначен для студентов очной формы обучения, содержит план лекционных и практических занятий, рекомендации... | | Учебно-методический комплекс дисциплины дисциплина «всеобщее управление качеством» Учебно-методический комплекс составлен в соответствии с требованиями государственного образовательного стандарта высшего профессионального... |
| Учебно-методический комплекс дисциплины дс. Управление персоналом Для специальности 080502 – Экономика и управление на предприятии (промышленность) | | Учебно-методический комплекс дисциплины внешнеэкономическая деятельность... Учебно-методический комплекс составлен в соответствии с требованиями государственного образовательного стандарта высшего профессионального... |
