Лекция №3 Управление рыночными рисками
Понятие рыночного риска и его классификация.
Портфельный подход и система управления рисками.
Измерение риска.
Модель оценки капитальных активов.
Концепция стоимости меры риска.
Современные проблемы риск-менеджмента в России.
1 Понятие рыночного риска и его классификация
Рыночный риск – это возможность несоответствия характеристик экономического состояния объекта значениям, ожидаемым лицами, которые принимают решение под действием рыночных факторов.
Рыночный риск – это риск, связанный с неопределенностью колебаний рыночной конъюнктуры.
Однако часто используются понятия рыночного риска связанного с возможностью получения убытков. Например, инвестор ожидает, что доход портфеля ценных бумаг будет находиться в пределах некоторого диапазона. Следовательно, возможность отклонения доходности за пределы этого диапазона и будет являться рыночным риском для инвестора.
Рыночные риски – это одна из трех групп экономических рисков, часто выделяемых на практике (остальные две группы – это кредитные и операционные риски).
Рыночные риски связанны с рыночной конъюнктурой – ценами, курсами валют, ликвидностью, % и т.д.
Иногда рыночные риски называются техническими по ассоциации с техническим анализом.
Классификация рыночных рисков нужна для того, чтобы структурировать проблемы анализируемой ситуации и осуществлять эффективное управление рисками.
Наиболее часто используют такой классификационный признак, как сегмент рынка:
1. Процентный риск
2. Валютный риск
3. Фондовый риск
4. Товарный риск
5. Риск рынка производных финансовых инструментов.
2 Портфельный подход и система управления рисками
Риски, ассоциируемые с какими-либо конкретными активами и пассивами, не могут рассматриваться изолированно друг от друга.
Портфельный подход предполагает восприятие активов и пассивов предприятия как элементов единого целого – портфеля.
Анализ портфеля позволяет определять характеристики риска и доходности, что в свою очередь позволяет эффективно проводить анализ возможностей и оптимизацию параметров риска.
Риски, связанные с портфелем изменяются под воздействием комбинации двух факторов:
Изменения состава портфеля (увеличение, уменьшение баланса).
Изменения риска и доходности, составляющих портфель (изменение каждой строки).
Понятие портфеля в настоящее время широко используется и для ценных бумаг.
Риск, связанный с ценными бумагами, зачастую называют портфельным риском.
В свете проблемы управления портфельными рисками выделяют три основных элемента системы экономических отношений:
Объект – портфель.
Субъект – экономический агент, представленный одним лицом или группой лиц, имеющий индивидуальные предпочтения и возможности.
Среда, в которой функционируют субъект и объект – рынок.
Основные блоки системы управления риском выполняют следующие функции:
Определение критериев управления – выявление предпочтений по риску.
Диагностика портфеля – анализ рисков с учетом конъюнктуры.
Оптимизация портфеля – изменение под параметры рисков.
3 Измерение риска
Два важных показателя характеризуют риск:
1. Волатильность.
2. Чувствительность.
На сегодняшний день многие фирмы не имеют возможности контролировать волатильность финансовых переменных, но приспосабливают свою чувствительность к ним с помощью различных инструментов.
Фундаментальный экономический анализ использует следующие показатели риска:
1. Запасы
2. ГЭПЫ
3. Коэффициент ликвидности
4. Коэффициент финансовой устойчивости
5. Леверидж
6. Коэффициент эластичности различных экономических показателей.
Все эти измерители в той или иной степени характеризуют чувствительность критериев экономической деятельности к изменениям внутрихозяйственной ситуации и рыночной конъюнктуре.
Параметры чувствительности можно представить графически с помощью профиля рисков.
Профиль риска – это график зависимости изменения финансовых показателей от изменения влияющего фактора.
Деятельность, связанная с анализом риска по этим графикам и построение графиков – это профилирование риска.
Одно из основных мест среди измерителей риска занимает вероятность событий, которые не желательны для субъекта риска, параметры их распределения и производные от этих параметров показатели.
В современных формах бухгалтерской отчетности организации, представленных действующими в РФ Правилами бухгалтерского учета, указаны поля статей отчетности, абсолютное значение которых или их динамика за ряд лет позволяет оценить рыночные риски предприятия. Очень важно обращать внимание не только на очень высокие или низкие показатели, но и на качественные признаки, которые высказываются пояснительной записке к бухгалтерской отчетности.
6 Современные проблемы риск-менеджмента в России
Из книги Москвина В. А. «Управление рисками при реализации инвестиционных проектов. Рекомендации для предприятий и коммерческих банков»
Москвин В. А. выделял три серьезные проблемы, от практического решения которых зависит эффективность дальнейшего развития работ по риск-менеджменту в России.
Отсутствие у специалистов компаний и банков единого понятийного аппарата в области риск-менеджмента. Наличие данной проблемы в доказательствах вряд ли нуждается. О ней не раз говорили выступавшие участники конференций. Даже таким базовым понятиям как «риск» или «риск-менеджмент» выступавшие докладчики давали существенно отличающиеся толкования. В конце концов, дело не в базовых понятиях, по сущности которых и их объемам можно достичь договоренностей в профессиональном сообществе. Возникает неоднозначность и путаница в производных рабочих понятиях и представлениях, в результате чего специалисты перестают адекватно понимать друг друга. А это уже мешает развитию риск-менеджмента. В создании подобного аппарата есть свои трудности, преодолеть которые непросто.
«Отрыв от корней», т.е. от того научно-практического фундамента, на котором возник современный риск-менеджмент. Рядом докладчиков, а точнее сказать большинством, риск-менеджмент отождествлялся с новой, сравнительно недавно появившейся сферой деятельности, которая интенсивно развивается. Что касается рыночной экономики и коммерческих структур, то это действительно у нас недавно. Поэтому риск-менеджментом в сегодняшнем понимании, впрочем как и управлением бизнесом, действительно в нашей стране в практическом плане ранее не занимались. Но не решали проблемы управления рисками бизнес-структур, однако над вопросами реализации крупных проектов в условиях существующих систем рисков работали весьма интенсивно и эффективно, как в нашей бывшей стране, так и в других странах. В это были вовлечены крупные специализированные организации и огромное количество специалистов высшей квалификации. Особенно активно велись эти работы в отраслях, занимавшихся созданием новых систем оружия и освоением космоса. С начала 60-х годов в Советском Союзе постоянно издавалось множество интересных переводных книг, как фундаментальных, так и практических. Например, изданная в 1972-1973 гг. издательством «Мир» фундаментальная трехтомная работа Г. Вагнера «Основы исследования операций». Или изданная «Советским радио» в 1977 г. книга Роберта Грэма и Клиффорда Грея «Руководство по операционным играм», в которой приведено описание 188 деловых игр, предназначенных для развития навыков управления рисками в работе компаний и фирм. Эта книга, изданная AMERICAN MANAGEMENT ASSOCIATION в 1969 году, фактически являлась пособием по риск-менеджменту. Хотя работы наших специалистов не публиковались в открытой печати, но практические результаты их трудов хорошо известны. Причем нужно отметить, что в области развития теорий системного анализа и исследования операций, а анализ и исследование систем рисков проводился в то время, преимущественно, в рамках этих научных дисциплин, советские ученые и специалисты добились выдающихся результатов. Можно лишь гадать, как удивились бы специалисты в области исследования операций 60-70 годов современному определению операционного риска, данного Базельским комитетом в мае 2001 г. о том, что «Операционный риск – риск прямых или косвенных потерь от неадекватных или ошибочных внутренних процессов, действий персонала, систем банка, внешних событий». Вероятно, они сказали бы, что авторы данного определения не знают, что такое «операция», поэтому и не могут четко определиться. Что ж, действительно, в современном банковском мире понятие «банковская операция» фактически имеет разные определения, содержащие несовпадающие объемы данного понятия.
«Пробел» в рисках, связанных с системами менеджмента качества. Можно сказать, пробел, можно и провал, можно и белое пятно. Это не так уж и важно, как называть данное явление, но форум явно выявил, что основная масса риск-менеджеров либо вообще не занимается рисками, связанными с менеджментом качества, либо лишь «слегка касается» качества продукции, не заходя глубоко в сущность проблемы. Причем, это касается не только российских докладчиков, но и зарубежных. Например, Кеннет МакКъюн – главный исполнительный директор компании «Marsh» по Европе, Ближнему и Среднему Востоку в своем докладе на тему «Использование риск-менеджмента для построения конкурентного бизнеса», приводя свою структуру управления критическими рисками, рассматривает 13 существенных рисков, но риска, связанного с качеством среди них нет. Примерно то же наблюдалось и у других докладчиков. И это притом, что мировые компании-лидеры не только исследуют риски, связанные с качеством, но и внедряют системы менеджмента качества на базе Международных стандартов ISO 9000 версии 2000 года. Самые же продвинутые компании идут еще дальше и создают свои системы TQM (Total Quality Management). Как случилось, что это прошло мимо российских риск-менеджеров, можно лишь гадать.
Возможно, что кто-то из участников форума обратил внимание и на другие проблемы, а не только на названные выше. Если же эти три проблемы сопоставить между собой, в плане того, насколько их наличие мешает развитию практики риск-менеджмента в России, то есть основания полагать следующее.
Наличие первой проблемы будет оказывать усиливающий тормозящий эффект по мере развития данной сферы деятельности. То есть, по мере расширения сферы деятельности подразделений риск-менеджмента и возрастания необходимости кооперации усилий с другими специалистами, будут возрастать трудности в разработке, согласовании и утверждении различных методических материалов и документов. Несколько лет назад, работая над книгой посвященной управлению рисками при реализации инвестиционных проектов, автор не случайно провел в ней исследование объемов понятия «риск», содержащихся в ряде известных определений1. Преследовалась конкретная цель – помочь читателям сформировать непротиворечивое представление, базирующееся на объективном научном фундаменте. Не берусь утверждать, что полученное определение, риск – возможность наступления события под влиянием каких-либо факторов, идеальное или единственно верное, но оно вполне позволяет исследовать системы рисков и налаживать менеджмент.
Наличие второй проблемы менее заметно, а для большинства специалистов вообще окажется незамеченным. Просто они периодически будут открывать уже открытую Америку. Будут ли они узнавать, что это уже было ранее открыто или нет, зависит от достигнутой квалификации и налаженных коммуникаций.
Наличие третьей проблемы представляет реальную опасность. Причем по ряду направлений одновременно, в том числе и для существования самих служб риск-менеджмента. Ведь если не обращать внимания на риски, связанные с качеством и не добиваться в своих компаниях и банках создания современных систем менеджмента качества, базирующихся на международных стандартах ISO 9000, то на эти риски обратят внимание другие службы компании или банка. Может быть не сегодня, но завтра или послезавтра обязательно обратят внимание. Чем грозит для риск-менеджеров прозевывание серьезной системы внутренних рисков в компании нетрудно догадаться. Конечно, есть объективная трудность. Разобраться с управлением качеством в бизнесе и всеми серьезными факторами риска непросто. Сегодня между риск-менеджерами компаний и особенно банков и специалистами по менеджменту качества, к сожалению, имеется барьер взаимного непонимания. Корни его серьезны и находятся достаточно глубоко. Свой вклад в это дело вносят и нарастающая «узкая специализация» и существующие образовательные стандарты. Необходимая связь этих двух сфер деятельности не просматривается в явном виде даже в программах МВА. Но вместе с тем это вполне решаемая проблема.
Из книги Рогова М. А. «Риск-менеджмент»
Финансовый риск-менеджмент в современной России находится в стадии становления. С одной стороны это связано с особенностями политической и экономической истории страны, с низкими сравнительно с другими странами Восточной Европы темпами развития рынка в России, с другой стороны, следует помнить о сравнительно молодом возрасте самого направления в мировой экономической науке и практике, под которым мы сегодня понимаем управление рисками.
Риск-менеджмент, пожалуй, в наибольшем объёме отражает специфику российской экономики и менталитета. В отличие от других стран, в России ещё не сменились собственники, участвовавшие в первичном накоплении капитала, и в то же время есть пример и технологии развитых стран, неплохое развитие информационной инфраструктуры бизнеса и высококвалифицированные специалисты в области точных и компьютерных наук, хлынувшие в коммерческий сектор.
При этом многие технологии западного риск-менеджмента, рассчитанные на управление классическими микроэкономическими параметрами – экономической стоимостью бизнеса, прибылью - не срабатывают в российских условиях, во-первых, потому что часто критерием для временного спекулятивного бизнеса в России являются не прибыли, а положительные денежные потоки, обладание которыми может закончится их незаконным и часто безнаказанным, т.е. чрезвычайно рентабельным присваиванием, а во-вторых, когда их пытаются применить в отсутствие сложной чёткой системы внутрифирменного управленческого учёта, очищающего данные от гигантских искажений бухгалтерской отчётности и фиктивных сделок, связанных с налоговой оптимизацией и коррупцией.
Кроме того, стандарты управления рисками стали базой для определения некоторых, не всегда полноценно обоснованных (как, например, коэффициенты достаточности капитала) и часто противоречивых ключевых параметров надзорных органов в области банковского, страхового, пенсионного бизнеса, в связи с чем интерес к управлению рисками беспорядочно и неадекватно насаждается "сверху", а также требованиями к имиджу компании со стороны иностранных партнёров.
В целом это приводит к мифологизации риск-менеджмента, к восприятию технологий управления рисками как панацеи, а значит, чего-то нереального и неэффективного, надуманного и профанированного.
Другими важнейшими факторами низкого уровня управления экономическими рисками в России является отсутствие стабильного развитого рынка финансовых инструментов, что, в прочем, давно всеми осознано, а также отсутствие подготовленных кадров и общий низкий уровень культуры риск-менеджмента. Российское отделение Международной ассоциации профессионалов по управлению рисками (GARP-Россия) проводит совместно с заинтересованными организациями и лицами работу в этом направлении.
Однако, по-настоящему российский предприниматель оценивает современные технологии риск-менеджмента при выводе капитала в целях уклонения от налогов и политической нестабильности за рубеж и попытке управления им там. Но и в мировой науке и практике управления рисками наблюдается ряд серьёзных проблем.
Одна из глобальных, на мой взгляд, проблем современного риск-менеджмента состоит в недооценке проблемы восприятия риска лицами, принимающими решения, и в недостаточно формализованных на сегодняшний день процедурах целеполагания и определения критериев для систем управления рисками, которые могли бы учитывать иррациональность предпочтений. Возможно, одним из инструментов для решения этой проблемы является имитационное моделирование индивидуальных предпочтений конкретных лиц по данным реальных или игровых экспериментов, например, путём обучения этим данным нейронной сети.
Последствием недооценки этой проблемы является нынешняя, почти всеобщая, затмевающая прочие подходы, мода на измерение рыночных и иных рисков в соответствии с концепцией Value-at-Risk (VaR). Неправильно было бы недооценивать превосходные свойства оценок VaR, прекрасно подходящих для многих практических целей в силу своей наглядности и эффективности, однако приходится констатировать, что в настоящее время "маятник" тенденции развития риск-менеджмента опять качнулся в сторону довольно примитивных измерителей рыночного риска, поскольку оценки "сверху" возможных потерь, во-первых, для многих целей завышают (т.е. удорожают) оценку риска, а во-вторых, противоречат концепции, объединяющей в понятии риска возможность не только отрицательных исходов (потерь), но и положительных (прибылей).
Увеличение систематических рисков провоцируется глобализацией экономики и, порой, некоторым сокращением направлений диверсификации (например, при объединении европейских валют в одну).
Наконец, следует отметить, что современные технические проблемы портфельного риск-менеджмента тесно связаны с развитием электронной коммерции и необходимостью ускорения расчётов в режиме он-лайн, и ростом требований к обеспечению сохранности и достоверности передаваемой через Интернет информации.
В целом, позволю себе прогнозировать усиление роли управления рисками в России и в мире, скачкообразное развитие технологий риск-менеджмента уже в первых десятилетиях XXI века, что связываю с развитием иррационального подхода в научно-техническом прогрессе и соответствующей эволюцией в эконометрике и оптимизационных методах риск-менеджмента. |
