«Выявление факторов инвестиционной привлекательности компаний нефтегазового сектора»
Скачать 1.18 Mb.
|
| Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Факультет экономики Кафедра финансовых рынков и финансового менеджмента ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА Тема: «Выявление факторов инвестиционной привлекательности компаний нефтегазового сектора» Студента 4-ого курса Натопта Дениса Анатольевича Научный руководитель Профессор, д.э.н. Рогова Елена Моисеевна Санкт-Петербург 2013 СОДЕРЖАНИЕ Введение………………………………………………………………………..3 Глава 1. Теоретические и методологические основы оценки инвестиционной привлекательности компаний……………………….……..6
Глава 2. Структура, особенности и состояние нефтегазовой отрасли….....19
Глава 3. Оценка факторов инвестиционной привлекательности компаний нефтегазовой отрасли, определяющих эффективность использования акционерного капитала……………………………………………………….25
Заключение…………………………………………………………………….38 Список использованной литературы………………………………………...41 Приложения………………………………………………………………...…43 ВВЕДЕНИЕ В условиях постоянно усиливающейся конкуренции и огромным масштабам деятельности компаний нефтегазовой отрасли всё большее значение имеет эффективность работы бизнеса. Эффективность работы компании и её менеджмента позволяет определить насколько компания успешна и в каком направлении движется её развитие. Данные показатели важны, как для её управления, так и для оценки инвестиционной привлекательности. Оба этих направления связаны между собой, поскольку задачей менеджмента компании является повышение эффективности работы бизнеса с целью повышения доходности акционеров. Отсюда и возникает зависимость того, что инвестиционная привлекательность компании тесно связана с эффективность работы акционерного капитала. Для того чтобы оценивать эффективность работы компании и использования акционерного капитала, необходимы прозрачные и понятные показатели, которые способны показывать изменения в динамике, сравнивать эффективность с конкурентами и позволять выявить возникающие проблемы. Диагностирование финансовых проблем и выработка адекватных финансовых решений не возможна без выбора адекватной финансовой модели. Эффективная финансовая модель, основанная на системе показателей способна обеспечить контроль за эффективностью работы компании в целом и отдельных её направлений. Но, как показывает практика, применение системы показателей для оценки эффективности использования акционерного капитала сталкивается с рядом препятствий. С одной стороны, это связано с тем, что использование финансовых показателей, для оценки эффективности работы и исправления ситуации ещё не стало нормой для многих компаний. Особенно это касается компаний из развивающихся стран. С другой стороны, использование финансовых показателей связано со сложностью выбора таких критериев, которые позволяли бы эффективно оценивать ситуацию в компании и выявлять проблемные зоны. Целью выпускной квалификационной работы (ВКР) является выявление факторов инвестиционной привлекательности компаний нефтегазовой отрасли, определяющих эффективность использования акционерного капитала. Для успешного достижения цели необходимо решить следующие задачи:
Объектом исследования является финансово-экономическая деятельность компаний нефтегазовой отрасли. Предметом исследования являются факторы, определяющие инвестиционную привлекательность нефтегазовых компаний с точки зрения эффективности использования акционерного капитала. Методической базой ВКР являются труды отечественных и зарубежных авторов, различные статьи по выбранной тематике. Поскольку работа по формированию системы показателей требует значительной выборки, как по количеству показателей, так и по количеству компаний, то значительной базой для проведения анализа выступают отчётности нефтегазовых компаний и данные независимых финансовых агентств. Работа состоит из введения, 3 глав, заключения, списка литературы. Первая глава посвящена теоретическим и методологическим основам оценки инвестиционной привлекательности и выбору показателей инвестиционной привлекательности. Вторая глава посвящена особенностям работы нефтегазовой отрасли, влияющих на формирование системы показателей. Третья глава посвящена разработке системы показателей для определения инвестиционной привлекательности и её применения для конкретных нефтегазовых компаний. ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИЙ
Для эффективного управления самолётом, автомобилем, конвейером, заводом и компанией необходимы средства контроля, которые способны демонстрировать движение в нужном направлении, оптимально ли используются ресурсы, и наличие положительных результатов от управления. Например, если говорить об управлении автомобилем, то водителю необходимо поставить цель маршрута, определить маршрут, начать движение и время от времени сверяться с картой, которая показывает правильность его движения. Точно также и в бизнесе, необходимо определить стратегические цели, выработать план их достижения, начать реализацию и в дальнейшем следить, насколько эффективно происходит реализация целей и возможно ли сделать что-то лучше. Ключевой работой любого коммерческого предприятия является улучшение благосостояние владельцев и акционеров. В связи с этим, одним из важнейших ориентиров, определяющих правильность курса компании является повышение его инвестиционной привлекательности и отдачи инвесторам. Особенно остро процесс диагностирования финансового состояния компании возникает в условиях усиливающейся конкуренции. Усиление конкуренции заставляет менеджмент компании по новому взглянуть на выбор критериев оценки эффективности, для того, чтобы вовремя выявлять проблемные зоны и улучшать работу компании. Инвестиционная привлекательность предприятия - это совокупность производственных, коммерческих, финансовых характеристик, которые демонстрируют эффективность работы компании и способность приносить инвесторам стабильную выгоду1. Использование информации об инвестиционной привлекательности компании имеет широкий профиль. С одной стороны, оценка данных параметров даёт информацию для текущих или потенциальных инвесторов, о целесообразности инвестирования в компанию и потенциале компании в будущем приносить прибыль. С другой стороны, данные об эффективности работы, дают информацию для менеджеров компании о качестве работы предприятия, как в целом, так и по отдельным его составляющим, таким как, использование заемных средств, рентабельность деятельности и другим параметрам. Если со стороны акционеров и инвесторов информация об эффективности работы компании и о её инвестиционной привлекательности даёт информацию для принятия инвестиционных решений, то со стороны менеджеров компании данная информация имеет намного большую область для применения. Информация об эффективности компании позволяет менеджерам наблюдать динамику изменения положения компании во времени. Помимо этого данная информация позволяет делать выводы об эффективности работы компании по сравнению с конкурентами. И наконец, детальная информация, оценивающая эффективность работы акционерного капитала в компании способна помочь выделить проблемные зоны, решение которых сделает компанию более привлекательности с точки зрения инвестиций2. Безусловно, возможность оценки эффективности работы компании и её инвестиционной привлекательности является важным аспектом управления. Но не всегда так легко выявить удобные, понятные и эффективные параметры для проведения подобного рода анализа, и особенно сделать это не в разрезе собственной компании, а ещё и в сравнении с конкурентами. Вторым барьером использования показателей является управленческая корпоративная культура. Не все компании в развитых странах используют эффективные и прозрачные показатели оценки эффективности, если же говорить о развивающихся странах, то уровень внедрения подобных оценок намного ниже3. Проводимое исследование нацелено на выявление факторов инвестиционной привлекательности в долгосрочном периоде. В связи с этим при оценке инвестиционной привлекательности не учитываются различные технические факторы, такие, как соотношение цены акции на прибыль акции, переоценка или недооценка акций на фондовом рынке и так далее. Анализ, в первую очередь, проводится с целью выявления факторов привлекательности для инвесторов, поэтому главным показателем, интересующим в рамках ВКР, является показатель прибыльности бизнеса. В связи с этим область исследования в рамках ВКР ограничивается оценкой эффективности работы компании и способности приносить прибыль на вложенный акционерный капитал. ВКР направлена на то, чтобы в рамках нефтегазовой отрасли выявить показатели, способные давать оценку компаниям с точки зрения инвестиционной привлекательности, а также давать возможность менеджерам на основе финансовых данных оценивать эффективность работы и оперативно реагировать на возникающие проблемы.
Одной из важнейших целей работы акционерных компаний является улучшение благосостояния акционеров. Рост выручки, рост прибыли, повышение рентабельности и многие другие параметры важны для текущих и потенциальных инвесторов компании. И если компания способна улучшать те показатели, которые являются первоочередными для инвесторов, то она способна увеличить свою привлекательность и капитализацию на рынке. Существует множество параметров, которые способны продемонстрировать инвестору благосостояние и рост компании, но в зависимости от сферы деятельности некоторые показатели являются более важными или более объективно отражают истинную ситуацию. Целью ВКР является определение наиболее важных для инвесторов параметров бизнеса нефтегазовой сферы. Определение данных параметров позволит менеджерам компании строить стратегию работы таким образом, чтобы максимизировать стоимость бизнеса и принести максимальный доход на вложенный капитал. Из работы Тепловой Т.В. «Отраслевые особенности выбора показателей для оценки эффективности деятельности в целом и вклада финансовых решений» были взяты результаты по ранжированию показателей по сложности расчета и точности диагностирования положения собственника (рис. 1). Данные параметры демонстрируют различные аспекты деятельности компаний и помогают оценить эффективность предприятия, как в целом, так и отдельных направлений4.  Рис. 1. Ранжировка показателей по сложности расчета и точности диагностирования положения собственников Каждый из показателей имеет свои преимущества и свои недостатки. И для того, чтобы более глубоко раскрыть поставленную цель ВКР необходимо определить особенности расчета показателей, их применение и важность для оценки с точки зрения инвестиционной привлекательности акционеров. Для более простого анализа показателей их следует разбить на несколько групп. Абсолютные показатели на основе стандартной финансовой отчётности: выручка, операционная прибыль (EBIT), операционная прибыль до вычета амортизации (EBITDA). Параметры этой группы позволяют судить о масштабах бизнеса, но не позволяют оценивать эффективность использования ресурсов, сравнивать компании различных размеров и оценивать доходность акционерного капитала5. Показатели денежного потока: OCF – операционный денежный поток, FCF – свободный денежный поток (1)6. FCF = EBIT * (1-T) + Amor +/- ∆ЧОК – ИВО (1) где: FCF – свободный денежный поток, EBIT – прибыль, до уплаты процентов и налогов, T – налоговая ставка, Amor – размер годовой амортизации, ∆ЧОК – изменения в чистом оборотном капитале, ИВО – инвестиции во внеоборотные активы. Данные показатели позволяют отражать более полно свободные денежные потоки, которые могут быть распределены среди акционеров в качестве доходов, но они также являются абсолютными и не способны в полной мере отразить эффективность используемых ресурсов, а также сравнивать компании различных размеров. Следующая группа, на которой следует остановиться более подробно – это относительные показатели на базе стандартной финансовой отчётности. Среди них выделяются: ROA, ROE, ROCE. Данные показатели позволяют не только оценивать эффективность работы компании, но и сравнивать между собой предприятия различного масштаба7. ROA (return on assets) – рентабельность активов (2). Данный показатель отражает эффективность использования всех активов предприятия. Он рассчитывается следующим образом: ROA = Чистая прибыль/Активы (2) Недостатком показателя ROA с точки зрения привлекательности для инвесторов является то, что он сопоставляет выгоды владельцев собственного капитала с активами, которые профинансированы всеми инвесторами (и собственниками и кредиторами). ROE (return on equity) – рентабельность собственного капитала (3). Показатель позволяет определить, на сколько эффективно используется капитал акционеров. ROE = Чистая прибыль/Собственный капитал (3) Показатель ROE является эффективным показателем, который, с одной стороны, позволяет определить насколько эффективно используется акционерный капитал, а с другой стороны, позволяет выявить проблемные зоны компании. ROCE (return on capital employed) – рентабельность вложенного капитала (4). Показатель позволяет оценить эффективность использования собственных и долгосрочных заемных средств. ROCE = NOPAT/CE = EBIT * (1 – T) / CE (4) где, NOPAT – посленалоговая операционная прибыль, CE – сумма заёмных и собственных средств, EBIT – прибыль, до уплаты процентов и налогов, T – налоговая ставка. Показатель ROCE позволяет также оценить эффективность использования собственных и заёмных средств, учитывая налоговый щит. Но данный показатель не очень удобен при оценке эффективности работы компаний из различных стран, поскольку может сильно варьироваться в зависимости от налоговой ставки на прибыль той или иной страны. Последняя группа показателей является наиболее сложной, отражающей некоторые более детальные аспекты работы компаний, но требующая большого количества дополнительных данных. В эту группу показателей входят: RI, EVA, ROGA8. RI (residual income) – показатель экономической или остаточной прибыли (5). RI = чистая прибыль – плата за собственный капитал (5) Данный показатель хорошо отражает способность компании генерировать прибыль за вычетом всех возможных платежей, но мало подходит именно для оценки доходности акционеров. EVA (economic value added) – экономическая добавленная стоимость (6). EVA – зарегистрированная товарная марка продукта консалтинговой компании SternStewart &Co. Это модифицированная экономическая прибыль, подчеркивающая особенности формирования капитала и прибыли для компаний с высокой долей НИОКР, арендованных активов, отложенных налоговых обязательств EVA = NOPAT – WACC * IC (6) где, NOPAT – посленалоговая операционная прибыль, WACC – средневзвешенная стоимость капитала, IC – инвестированный капитал. Показатель EVA очень похож на RI и имеет такие же отрицательные стороны. Кроме того, нефтегазовая отрасль имеет низкую долю НИОКР, поэтому показатель является неподходящим ещё и по этой причине. ROGA (return on gross assets) – валовая рентабельность активов по денежному потоку (7). Данный показатель является наиболее сложным в расчетах из всех представленных и уделяет большое внимание вопросу амортизации, который не является основным в вопросе эффективности использования акционерного капитала. ROGA = (NOPAT + Amor) / (CE + SumAmor) (7) где, NOPAT – посленалоговая операционная прибыль, Amor – размер годовой амортизации, CE – сумма заёмных и собственных средств, SumAmor – накопленная амортизация. Все представленные коэффициенты позволяют отражать различные аспекты работы компании. Их использование возможно в зависимости от конкретных задач. Для того, чтобы определить какой или какие из показателей в большей степени подходят для дальнейшей работы для достижения поставленных в ВКР задач была составлена сравнительная таблица (таблица 1), которая позволила выбрать показатели9. Таблица 1. Сравнение показателей оценки положения собственника
Показатели ROA и ROE являются наиболее эффективными с точки зрения оценки положения собственника и эффективности использования акционерного капитала. Но, показатель ROE в большей степени позволяет отразить эффективность именно собственного капитала. Безусловно, показатель ROE не является идеальным и у него есть свои недостатки. Можно выделить несколько ключевых недостатков: влияние разовых событий, уровень риска и своевременность10. Под влиянием разовых событий понимается то, что временные изменения в объёмах продаж, дополнительная эмиссия или выкуп акций могут привести к колебаниям ROE в большую или меньшую сторону. Но, в нашем исследовании данный недостаток лимитирован тем, что для анализа берутся показатели ROE, усреднённые за 5 лет. Под уровнем риска имеется ввиду то, что использование большого финансового рычага повышает показатель ROE, но соответственно и увеличивает уровень риска. Но, как будет видно в главе 2, особенностью нефтегазовой отрасли является низкий уровень финансового рычага, который имеет близкое значение среди анализируемых компаний. Под своевременностью понимается то, что данные по показателю получаются не прогнозные, а по результатам закрытия года и следовательно не говорят о перспективах. В связи с тем, что исследование опирается на оценку долгосрочной инвестиционной привлекательности, то динамика параметров за 5 лет позволяет демонстрировать наличие положительных или отрицательных тенденций, чего достаточно для понимания состояния компании. Таким образом, показатель ROE является наиболее эффективным с точки зрения оценки эффективности использования акционерного капитала. Этот показатель позволяет сравнить компании из разных стран, поскольку является относительным и не учитывает стоимость привлечения средств. И самое главное, существует возможность декомпозиции ROE, которая позволит разложить этот параметр на более мелкие составляющие, которые и являются рычагами, определяющими эффективность работы.
В первую очередь, анализ производился с целью выявления факторов привлекательности для инвесторов, поэтому главным показателем является показатель прибыльности бизнеса. В качестве ключевого показателя был выбран показатель ROE (return on equity - доходность на собственный капитал), так как по данному показателю уже существовала методика разделения на составляющие части (Du Pont Analysis или декомпозиция ROE), позволяющая взглянуть на формирующие компоненты и понять, что именно способствовало формированию конечного результата. Кроме того, данные для расчета ROE и его компонентов можно получить из финансовых отчетов компаний. Также важным является то, что показатель ROE позволяет сравнивать эффективность работы компаний в целом, но и по отдельным блокам. С целью анализа компонентов, влияющие на эффективность бизнеса проводится декомпозиция показателя ROE, то есть разложение на составляющие множители (8), характеризующие различные аспекты финансовой деятельности, влияющие на итоговый показатель (ROE)11.  (8) где, Net Profit – чистая прибыль, Equity – размер собственного капитала, Pretax profit (EBT) – операционная прибыль до вычета налогов, EBIT – операционная прибыль до вычета налогов и процентов, Sales (Revenue) – выручка, Assets – активы. Благодаря декомпозиции в итоге получается ряд факторов, влияющих на показатель ROE (9): ROE = Tax burden x Interest burden x EBIT Margin x Turnover x Leverage (9) где, Tax burden – налоговая нагрузка, Interest burden – процентная долговая нагрузка, EBIT Margin – рентабельность продаж, Turnover – оборачиваемость активов, Leverage – финансовый рычаг. Использование данных факторов позволяет определить какие из них являются наиболее значимыми с точки зрения влияния на ROE. Также, важной возможностью является сравнение компаний среди отрасли по данным параметрам, для определения показателей лидеров и выяснения причин отставания слабых компаний. После выяснения того, какие из факторов являются наиболее важными, и где существует наибольшее отставание от лидеров показатель ROE можно разбить на ещё более низкий уровень для точечного обнаружения проблемных зон (рисунок 2). Важным преимуществом декомпозиции ROE является то, что показатель позволяет сравнивать эффективность по тому или иному параметру компании разного размера и разной структуры (Рис. 2)12.  Рис. 2. Структура декомпозиции ROE Таким образом, использование декомпозиции ROE позволяет обнаружить проблемы верхнего и более нижнего уровня, влияющих на доходность собственного капитала, а следовательно даёт возможность для реализации существующего потенциала. Использование показателя ROE является хорошим инструментом бенчмарка, для сравнения компаний отрасли по различным параметрам. |
Добавить документ в свой блог или на сайт
Похожие:
 | Оценка инвестиционной привлекательности региона с учетом индекса предпринимательских настроений В последние 20 лет исследования инвестиционной привлекательности регионов появились во многих странах мира, в том числе и в России... | | Матвеев Т. Н., аспирант мгта оценка инвестиционной привлекательности предприятия Работа посвящена оценке инвестиционной привлекательности предприятия. Рассматриваются методы привлечения инвестиций предприятием,... |
| Эссе на тему: «Эффективный курс рубля как фактор инвестиционной привлекательности» России не представляется возможным без решения проблем денежно-кредитной и валютной политики. Эффективная валютная политика оказывает... | | Применение информационных технологий в инвестиционной сфере Эти факторы, в некоторой степени, связаны с заинтересованностью компетентных в данной области органов в применении информационных... |
| Применение it в инвестиционной сфере Выпускная работа по «Основам... Эти факторы, в некоторой степени, связаны с заинтересованностью компетентных в данной области органов в применении информационных... | | Исследование влияния интеллектуального капитала на результаты деятельности... Теоретические аспекты концепции интеллектуального капитала |
| Положение о конкурсе среди сервисных компаний «На лучшую новую технологию»... Настоящее Положение разработано с целью определения порядка проведения открытого конкурса сервисных компаний «На лучшую новую технологию»... | | Региональные вопросы инвестиционной привлекательности Естественно, в основе этих реформ лежит переход от централизованного, планово-распорядительного, командного управления хозяйством... |
| 2011 оглавление Гостиничный бизнес представляет собой активно развивающеюся по всему миру и перспективную отрасль экономики, которая не теряет своей... | | Отчет о научно-исследовательской работе по теме: «Концепция долгосрочной... Малинин Виктор Леонидович, к э н., генеральный директор ООО «Эконом. Информ. Консалтинг», руководитель коллектива исполнителей |
 | К 2010 году существенно сократился резерв объектов, на которых возможно... Высокие административные барьеры негативно сказались на инвестиционной привлекательности геологического изучения недр и воспроизводства... | | «Проблемы адаптации инвестиционных стратегий глобальных корпораций... |
| 3. Проблемы оценки и анализа платежеспособности предприятия 7 Тема... «Финансовый анализ (продвинутый курс)» разработаны в соответствии с учебным планом и рабочей программой данной дисциплины, входящих... | | Магистерская диссертация «Выявление факторов дифференциации социального оптимизма жителей европейских стран» |
| Рабочая программа дисциплины Б. 3 Б. 11 Корпоративная и социальная ответственность Практические примеры социальной ответственности компаний позволят познакомиться с реальной практикой компаний в реализации социальных... | | Совершенствование методов оценки инвестиционной деятельности в транспортно-экономических... Специальность 08. 00. 05 – экономика и управление народным хозяйством: управления инновациями и инвестиционной деятельностью |
