Учебно-методический комплекс дисциплины «Слияние и поглощение компаний»
Скачать 1.81 Mb.
|
| Тема 3. (1 час) Подходы и методы оценки слияний и поглощений План лекции: 3.1 Традиционные подходы и методы к оценке слияний и поглощений 3.2 Механизмы определения пропорций обмена капиталами предприятий при слиянии / поглощения 3.3 Эффективность корпоративного управления при сливянии и поглощении 3.1 Традиционные подходы и методы к оценке слияний и поглощений Ожидаемый экономический эффект (ЭЭ) должен покрывать затраты на слияние и премию за приобретение контроля над предприятием. ЭЭ = СтAB – СтA – СтB – ЭИ > 0, (1) где, СтAB –текущая стоимость объединенного предприятия; СтA – текущая стоимость предприятия A; СтB –текущая стоимость предприятия B; ЭИ – экономические издержки в процессе интеграции предприятий. (Абдулов) Полученный таким образом экономический эффект от сделки будет отражать целесообразность слияния (поглощения) предприятия и служить критерием эффективности интеграции. В современной теории и практике оценки бизнеса (оценки стоимости предприятия) существует три подхода к оценке слияния и поглощения: • затратный, • сравнительный, • доходный. Данные подходы к оценке сделок на рынке M&A используются для перспективной и ретроспективной оценки: • перспективная оценка представляет собой построение прогнозов на будущее и оценку инвестиционной стоимости предприятия до осуществления сделки; • ретроспективная оценка позволяет сделать выводы о целесообразности сделки, о достижении запланированных синергических эффектов, реализации новых стратегий предприятия, успешности интеграции бизнес-структур и повышении или снижении стоимости предприятия в результате сделки. Затратный подход включает в себя совокупность методов оценки стоимости целевого предприятия, которые основаны на определении затрат, необходимых для восстановления или замещения объекта поглощения за вычетом износа. Основным принципом является принцип замещения. В рамках затратного подхода используется метод оценки, основанный на определении стоимости активов предприятия. Подход основан на различии балансовой и рыночной стоимости активов и пассивов предприятия и базируется на рыночной стоимости реальных активов предприятия. Затратный подход является наименее приемлемым при оценке сделок М&А по многим причинам, основными из которых – неучет синергического эффекта, будущие доходы бизнеса и ситуацию на рынке. Данный подход используют в основном при оценке стоимости предприятий, для которых сложно достоверно спрогнозировать будущие доходы в силу специфики деятельности, а также для предприятий близких к банкротству. При затратном подходе используются следущие методы оценки. 1. Метод стоимости чистых активов используется для оценки стоимоти предприятий, у которых в общей сумме активов наибольший удельный вес занимают необоротные активы. Метод стоимости чистых активов включает определение балансовой стоимости активов предприятия на основе анализа динамики следующих активов: 1. Оценка необоротных активов предприятий. 2. Оценка оборотных активов. 3. Общая оценка активов предприятий. 4. Оценка краткосрочной задолженности предприятий. 5. Оценка долгосрочной задолженности предприятий. 6. Оценка пассивов предприятий. 7. Определение стоимости чистых активов (собственного капитала) предприятий: При оценки стоимости предприятия методом чистых активов, необходимо учитывать корректировку стоимости основных фондов, предусматривающую следующие действия: - определение стоимости основных фондов предприятий; - определение совокупного износа основных фондов предприятий; - определение рыночной стоимости уменьшением стоимости основных фондов предприятий на величину накопленного совокупного износа. В теории оценки различают следующие виды износа основных фондов: 1. Физический износ характеризует уменьшение стоимости основных фондов вследствие потери своих первоначальных свойств; 2. Функциональный износ характеризует уменьшение стоимости основных фондов вследствие потери способности использоваться по прямому назначению; 3. Внешний износ характеризует уменьшение стоимости основных фондов вследствие изменений условий окружающей среды (социальных стандартов общества, законодательных и финансовых условий, демографической ситуации, градостроительных решений, экологической обстановки и других качественных параметров окружения). В таблице 3.1. приведена шкала оценки функционального износа основных фондов, используемая при оценке слияний и поглощений предприятий. В этой сводке функциональный износ ставится в зависимость от характеристик конкурентоспособности основных фондов. В связи с существованием технического прогресса степень снижения конкурентоспособности основных фондов имеет прямую зависимость со степенью расходования экономически полезного срока службы основных фондов. Чем больше степень расходования экономически полезного срока службы основных фондов, тем больше величина функционального износа. Поскольку физический износ при рациональном использовании основных фондов напрямую характеризует степень расходования экономически полезного срока службы основных фондов, то величину функционального износа допустимо связывать с уровнем физического износа. Таблица 3.1 Шкала оценки функционального износа основных фондов
Совокупный износ основных фондов вычисляется по формуле (2). И сов = 1 – (1 – И физ / 100) * (1 – И фун / 100)* (1 – И вн / 100), (2) где: И сов – износ совокупный, И физ – износ физический, И фун – износ функциональный, И вн – износ внешний. 2. Метод ликвидационной стоимости Оценка ликвидационной стоимости осуществляется для предприятий, которые находится в состоянии банкротства. Ликвидационная стоимость представляет собой стоимость, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продажи его активов. Расчет ликвидационной стоимости предприятия осуществляется по схеме, которая представлена на рис. 3.1. Таким образом, ликвидационная стоимость предприятия рассчитывается путем вычитания из скорректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств. 3. Метод стоимости замещения. В данном случае оценка бизнеса производится исходя из затрат на полное замещение активов, и применяется в качестве максимальной цены, на которую может расчитывать поглощаемое предприятие. 4. Метод восстановительной стоимости заключается в расчете затрат, необходимых для создания точной копии оцениваемого предприятия. При сравнительном подходе используют методы сопоставления оцениваемого объекта с аналогами. Он применяется для оценки сделок M&A, однако при этом сложно найти объекты-аналоги (необходимо учитывать не только стоимость целевого предприятия, но и выгодность его приобретения именно для предприятия-инициатора, возможность их совместного функционирования). Применение усредняющих коэффициентов ведет к неточности расчетов, подход не позволяет выявить и оценить все потенциальные источники синергии. Этот подход относительно нетрудоемкий и используется при первоначальной оценке М&А. При сравнительном подходе для оценки слияний и поглощений применяются следущие методы. 1. Метод продаж, или метод сделок, основан на использовании цены приобретения предприятия – аналога в целом или его контрольного пакета акций. Оценка рыночной стоимости этим методом состоит из нескольких этапов: 1) сбора информации о последних продажах сходных предприятий; 2) корректировки продажных цен предприятий с учетом различий между ними; 3) определения рыночной стоимости оцениваемого предприятия на основе скорректированной стоимости предприятия-аналога. Метод продаж состоит в создании модели предприятия. При этом в модели рассматривают предприятия, которые должны принадлежать той же отрасли, что и оцениваемое предприятие, быть похожими по размеру и форме владения. Корректировку рыночной цены смоделированного предприятия-аналога проводят по наиболее важным позициям: дата продажи, тип предприятия, вид отрасли, правовая форма владения, проданная доля акций, дата основания, дата приобретения последним владельцем, количество занятых, суммарный объем продаж, площадь производственных помещений и т.д. 2. Метод мультипликаторов («цена акции к доходу фирмы») целесообразно использовать для оценки закрытых предприятий, акции которых не котируются на бирже. Для них используют данные о прибылях и ценах на акции аналогичных предприятий, чьи акции котируются на фондовом рынке. Для получения достоверного результата прежде всего производят тщательный финансовый анализ акционерных предприятий-аналогов. Анализ состоит из определения коэффициентов рентабельности и ликвидности, структуры капитала, темпов роста предприятия. Затем оценивается закрытая компания, как если бы ее акции котировались на фондовом рынке, путем сравнения ее с компаниями-аналогами. Определение стоимости предприятия при этом методе основано на использовании ценовых мультипликаторов – коэффициентов, отражающих соотношение между рыночной ценой предприятия и другими финансовым или операционным показателем деятельности предприятия, использование которых зависит от отрасли. Стоимость предприятия-цели формируется в результате умножения данных коэффициентов на соответствующие показатели рассматриваемой предприятия. Сравнительный анализ позволяет предприятию-покупателю определить рациональную стоимость поглощения. В чистом виде эти два метода встречаются довольно редко и наиболее распространенной практикой является использование в сравнительном анализе коэффициентов, которые представлены в таблице 3.2 Основным недостатком сравнительного подхода яляется достаточно грубая оценка деятельности предприятия на основе финансовых и операционных показателей, невозможность учесть потенциал предприятия в будущем, стадию жизненного цикла, рисков инвестирования. Таким образом, помимо неприменимости подхода в силу уникальности сделок можно говорить о том, что подход может успешно применяться только в условиях развитого фондового рынка и наличия общедоступной, достоверной информации о предприятии и о сделках. Таблица 3.2 Система коффициентов для проведения сравнительного анализа эфективности слияний и поглощений
Наиболее распространенным при оценке М&А является доходный подход и его методы. Доходный подход наиболее точно позволяет оценить синергию и затраты на интеграцию. В его основе лежит принцип ожидания: приобретаемый актив будет стоить ровно столько, сколько прибыли он принесет в будущем с учетом фактора времени. В рамках данного подхода к оценке М&А, как и при оценке любых инвестиционных проектов, наиболее распространен метод дисконтирования денежного потока. При этом определяется стоимость объекта поглощения путем прогнозирования, моделирования и приведения к текущей стоимости ожидаемых денежных потоков целевого предприятия, оценивается денежный поток и каждый из источников синергии. В рамках доходного подхода выделяют следущие методы оценки стоимости предприятий. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Похожие:
 | Учебно-методический комплекс дисциплины «Деятельность международных компаний в глобальной среде» Учебно-методический комплекс составлен в соответствии с требованиями федерального государственного стандарта высшего профессионального... |  | Учебно-методический комплекс дисциплины красноярск 2012 пояснительная... Учебно-методический комплекс дисциплины (умкд) «Психодиагностика» для студентов заочной формы обучения (3,5 года обучения) по специальности... |
| Учебно-методический комплекс дисциплины специальность 100110. 65... Учебно-методический комплекс дисциплины (умкд) «Информационная культура» состоит из следующих элементов | | Учебно-методический комплекс дисциплины специальность: 050706. 65 «Педагогика и психология» Настоящий учебно-методический комплекс дисциплины (умкд) «Психолого-педагогическая коррекция» для студентов 5-го заочного отделения... |
| Учебно-методический комплекс дисциплины специальность : 040101. 65... Учебно-методический комплекс дисциплины (умкд) «Информатика» для студентов очной формы обучения по специальности 040101. 65 социальная... | | Учебно-методический комплекс дисциплины по выбору направление 050700. 62 «Педагогика» Настоящий учебно-методический комплекс дисциплины по выбору (умкд) «Психолого-педагогическая коррекция» для студентов 4-го курса... |
| Учебно-методический комплекс дисциплины по направлению подготовки... Учебно-методический комплекс дисциплины (умкд) «Основы экономических учений» состоит из следующих элементов | | Учебно-методический комплекс дисциплины по направлению подготовки... Учебно-методический комплекс дисциплины (умкд) «Основы экономических учений» состоит из следующих элементов |
| Учебно-методический комплекс «дисциплины» Учебно-методический комплекс «дисциплины» физическая культура составлен в соответствии с Государственным образовательным стандартом... | | Учебно-методический комплекс «дисциплины» Учебно-методический комплекс «дисциплины» физическая культура составлен в соответствии с Государственным образовательным стандартом... |
| Пояснительная записка Учебно-методический комплекс дисциплины (умкд)... Учебно-методический комплекс дисциплины составлен к п н., доцентом Грасс Т. П., д э н., профессором Е. В. Щербенко | | Учебно-методический комплекс дисциплины Учебно-методический комплекс дисциплины составлен в соответствии с требованиями государственного образовательного стандарта высшего... |
| Пояснительная записка Учебно-методический комплекс дисциплины (умкд)... Учебно-методический комплекс дисциплины составлен к п н., доцентом Грасс Т. П., д э н., профессором Е. В. Щербенко | | Учебно-методический комплекс дисциплины Учебно-методический комплекс дисциплины Культура повседневности зарубежных стран Направление/ специальность — 031400. 62, культурология... |
| Учебно-методический комплекс дисциплины «Риторика» Учебно-методический комплекс дисциплины составлен в соответствии с требованиями государственного образовательного стандарта высшего... | | Учебно-методический комплекс дисциплины «информатика» Учебно-методический комплекс дисциплины составлен в соответствии с требованиями государственного образовательного стандарта высшего... |
