Методическая разработка по дисциплине «Управление корпоративными финансами»
Скачать 1.02 Mb.
|
| Раздел 3. Инструменты управления корпоративными финансами Тема 7: Долевые ценные бумаги в корпоративном финансировании (1 занятие) Вопросы для обсуждения 1. Долевые ценные бумаги акционерной компании, их виды и характеристика. 2. Корпоративные действия с обыкновенными акциями – дробление, консолидация, выкуп – и их экономическое содержание. 3. Ценообразование при первичной эмиссии обыкновенных акций. 4. Ценообразование при дополнительных эмиссиях обыкновенных акций. 5. Законодательное регулирование привлечения собственного капитала путем размещения обыкновенных акций. 6. Основные подходы к оценке акций: фундаменталистический подход, теория ходьбы наугад, технический анализ; и их характеристика. Практические задания 1. Уставный акционерный капитал компании «Альфа» состоит из 100000 акций. На данный момент акционерный капитал в балансе компании представлен следующим образом (см. табл. 7.1). Сколько акций выпущено, сколько находится в обращении? Сколько еще акций может быть выпущено без одобрения акционеров? Предположим, что компания выпускает дополнительно 5000 акций по цене 2000 руб. за акцию, как изменится структура капитала? Допустим, что компания выкупила 2000 собственных акций по цене 2500 руб. за акцию, как изменится структура капитала? Таблица 7.1 Акционерный капитал компании «Альфа» в тыс. руб.
2. Компания «Дельта» имеет следующую структуру капитала (табл. 7.2): Таблица 7.2 Структура капитала компании «Дельта»
а) Компания решила провести дробление акций в соотношении 4 к 1. Представьте структуру капитала после процедуры дробления. б) Компания решила провести консолидацию акций в соотношении 2 к 1. Представьте структуру капитала после процедуры консолидации. в) Компания выкупила 5000 обыкновенных акций по цене 500 руб. за штуку. Представьте структуру капитала после выкупа. 3. В 2008г. уставный капитал компании «Гамма» насчитывал 9000 млн. акций, из которых было выпущено 4260 млн., а в обращении находилось 3847 млн. акций. Акционерный капитал компании «Гамма» представлен следующим образом (табл. 7.3.): Таблица 7.3 Акционерный капитал компании «Гамма» в млн. руб.
Ответьте на вопросы: Какова номинальная стоимость акции? Какова средняя цена, по которой размещались акции? Сколько акций было выкуплено компанией? Какова средняя цена, по которой выкупались акции? Какова стоимость акционерного капитала, представленная в балансе компании? Контрольные вопросы 1. Охарактеризуйте роль долевых инструментов в корпоративных финансах. Чем обусловлено государственное регулирование процедур размещения и оплаты акций, уменьшения и увеличения уставного капитала? 2. Дайте определение процедур дробления, консолидации и выкупа акций. Каково экономическое содержание этих операций и их роль в управлении финансами корпоративной компании? 3. Охарактеризуйте факторы, влияющие на ценообразование при первичной и дополнительной эмиссии ценных бумаг. 4. Что представляют собой издержки размещения, и какова их роль в принятии финансовых решений? Вопросы и задания для самостоятельной работы 1. Объясните, каким образом корпоративные действия с долевыми ценными бумагами отражаются на стоимости фирмы? 2. Каковы основные трудности, создаваемые дополнительным разводнением капитала в управлении финансами корпорации? 3. Уставный капитал компании «Альфа» состоит из 1900000 акций, номинальной стоимостью 100 руб. За все время своего существования компания выпустила 1600000 акций. В настоящее время в распоряжении компании «Альфа» находится 75000 выкупленных акций, оплаченный капитал составляет 350 млн. руб. Сколько акций компании «Альфа» находится в обращении в настоящее время? Какой максимальный объем средств компания могла бы мобилизовать, если бы продала имеющиеся у нее акции по 300 руб., учитывая размер уставного капитала и выкупленные акции? Каков будет размер акционерного (собственного) и оплаченного (добавочного) капитала после привлечения финансирования? 4. Предположим, что компания «Дельта» выпустила голосующие и неголосующие акции. Инвесторы рассчитывают на то, что держатели голосующих акций воспользуются своей властью для того, чтобы избавиться от некомпетентных менеджеров. Следует ли ожидать, что голосующие акции будут продаваться по более высокой цене? Рекомендуемая литература 1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 4, 14, 15. 2. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 19, 22. 3. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 4, 14, 15. 4. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. – М.: ИНФРА – М, 2005. - Гл. 17-18. Тема 8: Инструменты привлечения инвесторов и стимулирования менеджмента компании (2 занятия) Занятие 1 Вопросы для обсуждения 1. Конвертируемые инструменты корпоративного финансирования: виды и характеристика. 2. Правовое регулирование эмиссии конвертируемых инструментов. 3. Преимущественные права на покупку акций и варранты, их экономическое содержание и использование в корпоративном финансировании. 4. Инструменты стимулирования менеджмента публичных компаний и их сравнительный анализ. 5. Методы выплаты вознаграждения членам совета директоров публичных компаний. Практические задания 1. В 2003г. корпорация «Альфа» осуществила выпуск варрантов. Каждый варрант подлежал исполнению до 2008г. по цене 100 руб. за акцию. В октябре 2007г. акция компании стоила 85 руб. Дайте ответы на следующие вопросы: В случае дробления акций в пропорции 4 к 1 как была бы скорректирована цена исполнения? Какова «теоретическая» стоимость варранта? До погашения варрант стоил дороже или дешевле своей «теоретической» стоимости? При прочих равных условиях, как изменится цена варранта, если бы: а) компания повысила коэффициент дивидендных выплат; б) процентная ставка снизилась; в) возрос риск акций; г) компания продлила срок исполнения; д) компания снизила цену исполнения? Предположим, что варранты «Альфы» были бы бессрочными. При каких условиях инвесторам имело бы смысл исполнить варранты? Если бы цена акции выросла на 10%, то, какого повышения цены варранта Вы ожидали бы – больше или меньше, чем на 10%? 2. У компании «Дельта» имеются конвертируемые облигации с купонной ставкой 10%. Срок погашения облигаций наступает через 10 дней. Конверсионный коэффициент равен 27. Чему равна конверсионная цена? Предположим, что цена акции компании «Дельта» составляет 60 руб., какова конверсионная стоимость облигации? Следует ли конвертировать эти облигации? Контрольные вопросы 1. Дайте определение конвертируемых инструментов и охарактеризуйте их роль в корпоративных финансах. 2. Перечислите основные свойства конвертируемых ценных бумаг. 3. Охарактеризуйте основные подходы к оценке долевых финансовых инструментов. 4. Охарактеризуйте опционы на покупку акций и другие инструменты стимулирования топ-менеджеров, ведущих специалистов и членов советов директоров публичных компаний. 5. Обладает ли держатель варранта правом голоса? 6. Получает ли держатель варранта дивиденды? 7. В чем отличия между преимущественными правами на покупку акций и варрантами? Вопросы и задания для самостоятельной работы 1. Что означает термин «принудительная конверсия»? В каких случаях корпорации проводят принудительную конверсию? 2. Конвертируемые финансовые инструменты в условиях низколиквидных рынков. 3. Билл Гейтс заменил опционы на покупку акций топ-менеджерам самими акциями, однако ограничил на несколько лет право продажи этих акций. Ваш комментарий. 4. Варрант компании «Бета» дает право своему владельцу купить одну акцию компании за 400 руб. Какова «теоретическая» стоимость варранта, если цена акции равна: 200 руб., 300 руб., 400 руб., 500 руб., 600 руб.? Предположим, что цена акции равна 600 руб., а цена варранта – 50 руб. Каковы будут Ваши действия? 5. Изучите способы стимулирования топ-менеджмента и членов советов директоров трех российских публичных компаний4. Проведите сравнительный анализ. Опишите использование традиционных и альтернативных методов. Занятие 2 Аудиторная контрольная работа по темам 1-8. Типовой вариант контрольной работы. 1. Агентская теория 2. Каким образом финансовые посредники способствуют функционированию экономики? Приведите примеры. Рекомендуемая литература 1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 23. 2. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 23. 3. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 18. 4. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. – М.: ИНФРА – М, 2005. - Гл. 17-18. Раздел 4. Прирост акционерной стоимости и инвестиционные решения корпорации Тема 9: Корпоративные инвестиционные проекты как основа прироста акционерной стоимости (1 занятие) Вопросы для обсуждения 1. Корпоративные инвестиционные проекты, их виды и характеристика. 2. Специфика инвестиционных решений публичной компании. 3. Рыночные оценки корпоративных активов, как основа принятия инвестиционных решений. 4. Источники корпоративных проектов с положительными NPV (чистыми приведенными стоимостями). Практические задания 1. Какие из перечисленных ниже денежных потоков следует рассматривать как приростные, когда решается вопрос об инвестировании в новое производственное предприятие? Предположим, что у компании уже есть земельный участок под строительство, но находящиеся на нем в настоящий момент сооружения необходимо снести: - рыночная стоимость участка земли и существующих сооружений, - расходы на снос сооружений и расчистку участка, - расходы на строительство подъездной дороги, сделанные в прошлом году, - упущенные прибыли от другого вида деятельности вследствие отвлечения работников на новый проект, - часть расходов на аренду самолета для президента компании, - будущая амортизация нового завода, - снижение налогооблагаемой базы по налогу на прибыль вследствие амортизации нового завода, - первоначальные инвестиции в запасы сырья, - средства, уже затраченные на проектирование нового завода. 2. Каким образом нижеперечисленные факторы влияют на оценку инвестиционного проекта: - для осуществления инвестиций фирме нужно привлечь 500 млн. руб. за счет выпуска акций; эмиссионные издержки составляют 15% чистых поступлений от выпуска, - компания имеет достаточно средств для осуществления инвестиций, но осуществив их, она сможет получить возвратную субсидию в размере 500 млн. руб. по льготной процентной ставке; приведенная стоимость субсидии равна 200 млн. руб., - если фирма осуществит инвестиции, то приведенная стоимость налоговой защиты по процентным платежам составит 80 млн. руб. Контрольные вопросы 1. Какова роль инвестиционных проектов с положительными значениями чистой приведенной стоимости (NPV) в приросте акционерной стоимости? 2. Каким образом финансовый менеджер определяет предпочтительные инвестиционные предложения? 3. В чем заключаются специфические особенности инвестиционных проектов публичных компаний с точки зрения создания акционерной стоимости? 4. Дайте определение экономической ренты. Какие виды экономических рент Вам известны? Какую роль они играют в принятии и обосновании корпоративных инвестиционных решений? Вопросы для самостоятельной работы 1. Что представляют собой «эквивалентные годовые затраты» и какова их роль в выборе инвестиционных проектов? 2. Почему NPV лучше других критериев оценивает инвестиционные проекты? 3. Альтернативные методы оценки инвестиционных проектов и их ограничения. Рекомендуемая литература 1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 5, 6. 2. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 13-14. 3. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 18. 4. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. – М.: ИНФРА – М, 2005. - Гл. 4. Тема 10: Капитальные инвестиции фирмы и риск (1 занятие) Вопросы для обсуждения 1. Необходимость учета риска индивидуальных инвестиционных проектов компании. 2. Имитационное моделирование в проектном анализе. 3. Анализ чувствительности инвестиционных проектов. 4. Дерево решений и его анализ. 5. Метод коррекции ставки дисконтирования на риск. 6. Оценка ставки рыночной капитализации публичной компании. Практические задания 1. Каково значение коэффициента бета для акций каждой из компании (см. таблицу 10.1): Таблица 10.1 Данные об ожидаемой доходности акций компании
2. Необходимо построить дерево решений и обосновать инвестиционное решение относительно обновления парка трейлеров. Региональное предприятие производит национальные колбасные изделия и доставляет их своим транспортом в другие регионы и страны ближнего и дальнего зарубежья, где существуют значительные татарские общины. Доставка осуществляется на трейлерах производства Минского и Камского автозаводов. Однако, в связи с вступлением ряда стран ближнего зарубежья в Европейский союз, возникает дополнительный риск: двигатели, установленные на трейлерах компании, не соответствуют экологическим требованиям Евросоюза. При этом экономический кризис практически не повлиял на рынок колбас; в то же время цены на рынке грузовых автомобилей, как новых, так и подержанных, неуклонно снижаются. У компании существует три альтернативы: не предпринимать ничего; заменить двигатели части имеющихся автомобилей на более экологичные (для некоторых моделей это возможно); продать, пока это возможно по приемлемой цене, часть имеющихся автомобилей и приобрести более современные модели. Дерево решений следует строить в расчете на один автомобиль. На основании проведенного анализа получены следующие прогнозные данные: Если не предпринимать ничего, то с 50-процентной вероятностью в течение ближайших шести месяцев будет введен запрет на въезд используемых компанией тягачей в ряд стран ближнего зарубежья. В результате компании придется срочно продавать автомобили, что, с учетом тенденции падения цен, принесет лишь $60 тыс. за одну машину (с учетом налоговых эффектов). Однако, по оценкам консультантов, существует 50-процентная вероятность того, что вследствие экономического кризиса решение об изменении экологических стандартов будет отложено на неопределенно долгий срок. Тогда приведенный на конец первого года чистый денежный поток от эксплуатации одного автомобиля составит $180 тыс. Замена двигателей на новые агрегаты отечественного производства обойдется в $24 тыс. на одну машину. При этом вероятность запрета на въезд автомобилей в зарубежные страны снизится до 10%. Если продать проблемные трейлеры сегодня, то при текущих ценах можно выручить по $130 тыс. за машину. Новый трейлер зарубежного производства обойдется в $380 тыс. Однако его покупка позволит избежать использования дорогостоящих услуг зарубежных перевозчиков: холодильные установки зарубежных машин более надежны и поддерживают более стабильную температуру. Это позволит компании соблюсти требования Евросоюза относительно перевозки мясных продуктов и генерировать $320 тыс. только за первый год эксплуатации каждого автомобиля (столь высокие денежные потоки за первый год работы будут возможны в результате существенного повышения цены на продукцию и перевод ее в класс премиум). Однако это произойдет только в случае экономической стабилизации и, соответственно, увеличения спроса на продукцию предприятия, вероятность чего экспертами оценивается в 70%. Если же спад в экономике продлится, то с повышением цены придется повременить и с вероятностью в 30% денежный поток за первый год эксплуатации составит $240 тыс. Стабилизация экономики позволит рассчитывать на то, что в дальнейшем с вероятностью 40% спрос на продукцию предприятия сохранится, что даст компании чистый денежных поток, приведенный к концу второго года, в размере $360 тыс. Однако выход из кризиса будет сопровождаться и обострением конкуренции на рынке мясопродуктов, что с вероятностью 60% приведет к падению приведенного денежного потока до $260 тыс. на конец второго года. Затяжной экономический спад (вероятность которого, напомним, составляет 30%) поставит компанию перед тяжким выбором: продолжать эксплуатацию автомобилей при прежних ценах на продукцию, что с вероятностью 80% принесет $300 тыс. в расчете на один автомобиль и с вероятностью в 20% - $200 тыс. (все потоки приведены к концу второго года эксплуатации), либо продать машины. Однако, в случае экономического спада цена машин на вторичном рынке упадет, как ожидается, до $180 тыс. Ставку дисконтирования следует принять равной 40% (компания не использует заемных средств). Контрольные вопросы 1. Охарактеризуйте методы учета риска корпоративных инвестиционных проектов. 2. Почему необходимы дополнительные методы и приемы учета рисков отдельных корпоративных инвестиционных проектов? 3. Перечислите и дайте общую характеристику методов учета риска корпоративных инвестиционных проектов. Являются ли эти методы взаимоисключающими либо они дополняют друг друга? 4. Что представляет собой дерево решений? Каким образом дерево решений используется в управлении корпоративными финансами? Какие основные требования к нему предъявляются? Вопросы и задания для самостоятельной работы 1. Имитационное моделирование, как метод учета риска в инвестиционном проектировании. 2. Анализ чувствительности инвестиционных проектов. 3. Метод коррекции ставки дисконтирования на риск. 4. Оценка ставки рыночной капитализации публичной компании. Использование модели САРМ. 5. Применение модели САРМ в условиях низкоэффективных финансовых рынков. 6. Предложите гипотетический проект, которому соответствует следующий вид дерева решений:  7. Выполните задание № 1 на с. 284, 285 к главе 11 книги Р.Брейли и С.Майерса «Принципы корпоративных финансов» 2008 г. издания (см. список рекомендуемой литературы). Рекомендуемая литература 1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 5,6, 9, 10. 2. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 14-15. 3. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 18. Раздел 5. Опционы в корпоративных финансах Тема 11. Опционы и их оценка (1 занятие) Вопросы для обсуждения 1. Виды и экономическое содержание опционов. 2. Рыночные и нерыночные опционы. Опционы и курс акций. 3. Оценка опционов. Факторы, влияющие на стоимость опционов. 4. Модели оценки опционов. Практические задания 1. Вы владеете акциями «Алмазной корпорации» на общую сумму 6 млн. руб. Вы уверены в радужных перспективах добычи алмазов, однако хотите быть уверены в том, что через год у Вас будет по меньшей мере 4 млн. руб. на покупку квартиры. Предложите несколько способов добиться поставленной задачи. Допустим, что существует активный рынок опционов «колл» и «пут» на акции «Алмазной корпорации», а процентная ставка составляет 10% в год. 2. В январе 2009г. шестимесячный «колл» на акции ОАО «Альфа» с ценой исполнения 1225 руб. продавался за 230 руб. Цена акции в январе составляла 2727 руб., а безрисковая процентная ставка – 8%. Сколько Вы бы заплатили за «пут» на акции ОАО «Альфа» с тем же сроком действия и той же ценой исполнения? 3. Рыночная стоимость акции компании «Альфа» составляет 700 руб. Компания «Альфа» с целью привлечения дополнительных средств выпустила годичные опционы «колл» и «пут» на свои акции с ценой исполнения 750 руб. Известно, что при благоприятном развитии событий акции компании «Альфа» могут подорожать на 35% к концу года до 945 руб. за акцию. Годовая безрисковая процентная ставка (начисляемая непрерывно) составляет 6%. 3.1. Определить опционную премию по опционам колл и пут путем создания безрискового хеджа и методом нейтрального отношения к риску. 3.2. Показать выполнение равенства «пут-колл паритета». 3.3. Оценить выйгрыши и потери по опционам колл и пут при реализации каждой из стратегий, при этом стоимость опционной премии равна найденной в п.1: 3.3.1. покупка опциона колл 3.3.2. продажа опциона колл 3.3.3. покупка опциона пут 3.3.4. продажа опциона пут 3.3.5. покупка опционов пут и колл (стеллаж) 3.3.6. продажа опционов пут и колл (стеллаж) 3.3.7. покупка акции и продажа опциона колл 3.3.8. покупка акции и покупка опциона пут 3.4. В каких ситуациях возможна реализация арбитражных стратегий? 3.5. Оценить стоимость опциона колл, используя модель Блэка-Шоулза, если известно, что стандартное отклонение годовой доходности акции компании «Альфа» составляет 0,3. Оцените опцион пут. 3.6. Оценить стоимость опциона колл биномиальным методом: 3.6.1. Разделить год на два периода, 3.6.2. Разделить год на три периода. Оценить стоимость опциона пут. Контрольные вопросы 1. Дайте определение опциона. Какие виды опционов Вам известны? 2. Объясните, почему стратегия: «купить «колл», инвестировать приведенную стоимость цены исполнения в надежный актив» аналогична стратегии: «купить «пут», купить акцию» по результату? 3. Почему, когда акция обесценивается, то обесценивается и опцион? Всегда ли верно это утверждение? 4. Опишите основные методы оценки опционов: метод нейтрального отношения к риску, биномиальный метод, формула Блэка-Шоулза. Вопросы и задания для самостоятельной работы 1. Предложите альтернативные стратегии, если Вы имеете одну акцию и опцион «пут» на эту акцию. 2. Что показывает диаграмма прибыли при оценке опционов? 3. Что представляет собой эквивалент опциона? 4. Как реагирует цена «колла» на перечисленные ниже изменения: растет цена акции, растет цена исполнения, растет безрисковая процентная ставка, увеличивается период времени до исполнения опциона, уменьшается изменчивость цены акции, приближается дата исполнения опциона. Рекомендуемая литература 1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 20-22. 2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. - Гл. 5. 3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 23. 4. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 10. Тема 12. Опционы как инструмент корпоративного управления (1 занятие) Вопросы для обсуждения 1. Понятие реального опциона. Примеры реальных опционов. 2. Характеристики реальных опционов. 3. Опцион на досрочное прекращение проекта и его роль в формировании акционерной стоимости. 4. Возможность выбора времени начала осуществления проекта, как реальный опцион. Практические задания 1. Опишите тип опциона в каждом из следующих случаев: - Авиакомпания Аэрофлот платит фирме Boeing за опцион на покупку семи пассажирских авиалайнеров в 2012г. - Авиакомпания Сибаэро покупает у Boeing пассажирский авиалайнер с укрепленным фюзеляжем, расширенными дверными проемами и другими особенности, позволяющими быстро переоборудовать лайнер в грузовой самолет. - ОАО «Татнефть» платит 3 млрд. руб. за лицензию на разработку нефтяного месторождения в Канаде. Сейчас их разработка является дорогостоящей, но через десять лет по оценкам экспертов компании нефтедобыча может оказаться прибыльной. - Ассоциация японских лесозаготовителей покупает отдаленный участок лесного массива в Сибири. Сейчас лесозаготовка имеет положительную NPV, но, тем не менее, Ассоциация намерена отложить вырубку. - Компания «Роснефть» строит гибридный завод по переработке различных видов сырья. Сейчас эти капиталовложения имеют отрицательную NPV, однако компания считает этот проект стратегически ценным. - Начинающая биотехнологическая компания отказывается от возможности приобрести здание, специально приспособленное для исследований. Вместо этого фирма снимает складское помещение, арендует мебель и лабораторное оборудование. - Земельный участок, пригодный для строительства торговых помещений, остается пустующим, несмотря на то, что приведенная стоимость арендных платежей значительно превысила бы расходы на строительство. 2. Хозяйственную ситуацию, описанную в практическом задании 2 к теме 10 следует рассмотреть в предположении, что в варианте с покупкой новых автомобилей дилер, наряду с базовым вариантом покупки, рассмотренным выше, предлагает предоставить следующий вариант: если покупатель соглашается приобрести автомобиль за $380 тыс., то продавец принимает на себя обязательство через год выкупить этот автомобиль за базовую цену за вычетом амортизации, что составит $300 тыс. Как изменится в этом случае решение задачи? К какому типу принадлежит реальный опцион? Какова его цена и ценность? Контрольные вопросы 1. Какую роль играют реальные опционы в корпоративных финансах? 2. В чем суть следующих опционов: опцион на выбор времени, опцион на прекращение проекта, опцион на последовательные инвестиции, опцион на гибкость? Вопросы и задания для самостоятельной работы 1. Как опцион на отсрочку принятия решения влияет на оценку инвестиционной привлекательности проекта? 2. Каким образом «биномиальное дерево» применяется в оценке реальных опционов? 3. Опционы какого типа содержат варранты и конвертируемые ценные бумаги? Как определяется их цена? 4. Опишите реальный опцион, предложив реалистичные числовые данные, в следующей ситуации: фабрика по производству бумаги может быть закрыта в периоды низкого спроса и вновь запущена, когда спрос значительно возрастает. Рекомендуемая литература 1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 20-22. 2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. - Гл. 5. 3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл.23. 4. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 10. Раздел 6. Долговое и арендное (лизинговое) финансирование Тема 13. Долговое финансирование (1 занятие) Вопросы для обсуждения 1. Долговое финансирование и его стоимость. Временная структура процентных ставок. 2. Традиционная гипотеза ожиданий. 3. Гипотеза предпочтения ликвидности. 4. Гипотеза сегментации рынка. 5. Виды и инструменты корпоративного долгового финансирования; их сравнительный анализ. 6. Защита интересов инвесторов в заемный капитал корпорации. Практические задания 1. Ниже представлены цены «стрип»-облигаций на май 2009г. По каждой «стрип»-облигации производится единственный платеж в размере 10 000 руб. при погашении: Таблица 13.1 Цены стрип-облигаций
Рассчитайте ставку «спот» для каждого года при годовом начислении сложного процента. Какой вид (восходящей или нисходящей кривой) в данном случае имеет временная структура процентных ставок? Вычислите однолетнюю форвардную ставку на май 2014г. 2. Предположим, что однолетняя ставка «спот» в нулевой период равна 2%, а двухлетняя 3,5%. Какова форвардная процентная ставка для второго периода? 3. Допустим, что теория предпочтения ликвидности полностью оправдывается. Если Вам нужно покрыть долгосрочные обязательства, то что надежнее – инвестировать в долгосрочные или краткосрочные облигации: - если уровень инфляции предсказуем, - если уровень инфляции отличается сильной неопределенностью? Контрольные вопросы 1. Охарактеризуйте роль долгового финансирования в формировании финансовых ресурсов публичной компании. 2. Какие виды и формы долгового финансирования Вам известны? 3. Охарактеризуйте временную структуру процентных ставок и ее обоснование. 4. Какую роль играет временная структура процентных ставок в корпоративном финансировании? Вопросы и задания для самостоятельной работы 1. В чем суть теории Фишера? Каковы ее «спорные» стороны? 2. В каких случаях меняется цена корпоративных облигаций с плавающей ставкой? 3. Что представляет собой облигационный контракт? 4. Дайте ответы на следующие вопросы и приведите примеры: Если процентные ставки растут, то, как ведут себя цены облигаций? Если доходность облигации выше ее купонной ставки, то какова ее цена по сравнению с номиналом? Как при изменении процентных ставок меняется цена облигаций с высокой ставкой, с низкой купонной ставкой? 5. Разница между ценой государственной облигации и корпоративной облигации равна стоимости опциона. Какой это опцион и какова его цена исполнения? Рекомендуемая литература 1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 14, 24, 25. 2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. - Гл. 15. 3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 21. 4. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 14. Тема 14. Арендное (лизинговое) финансирование (1 занятие) Вопросы для обсуждения 1. Экономическое содержание и виды лизингового финансирования. 2. Лизинговое финансирование и структура капитала. 3. Преимущества и недостатки лизингового финансирования. 4. Оценка эффективности лизингового финансирования. 5. Сравнение эффективности лизингового финансирования и кредитования. Практические задания 1. Лизинговая компания предлагает в аренду оборудование ценой в 300000 руб. Срок службы оборудование составляет 6 лет. В целях налогообложения амортизацию на него можно начислять по нелинейному (ускоренному) методу. Арендная плата за новое и старое оборудование одинакова, и административные расходы лизинговой компании за единицу оборудования составляют 4000 руб. в год. Затраты на капитал равны 15%, налоговая ставка 20%. Арендная плата вносится авансом в начале каждого года, инфляции нет. Какова безубыточная норма годовой арендной платы за лизинг нового оборудования? 2. Компания «Альфа» получила заявку от добывающей компании на небольшой самолет с экипажем для обслуживания авиаперевозок в районе ее разработок. «Альфе» предложен контракт на год, который, как ожидается, в дальнейшем будет продлен на весь пятилетний срок разработки месторождения. Если добывающая компания продлит контракт после первого года, то она обязуется использовать самолет следующие четыре года. У компании «Альфа» есть выбор из трех вариантов: - купить самолет за 15 млн. руб., - взять самолет на год в операционный лизинг с авансовой арендной платой 3,54 млн. руб., - организовать неотменяемый финансовый лизинг на пять лет с авансовой арендной платой 2,25 млн. руб. в год. В любом из этих случаев, эксплуатационные и прочие издержки ложатся на компанию «Альфа». «Альфа» гарантировано сможет продать самолет по истечении пяти лет не ниже 9 млн. руб. Но если контракт не будет продлен (вероятность 20%), то через год самолет придется срочно продавать за 12 млн. руб. В случае если компания «Альфа» предпочтет финансовый лизинг, а контракт не будет продлен, то она сможет сдавать самолет в субаренду другому пользователю. Что бы Вы посоветовали генеральному директору компании «Альфа» (сделайте предположения относительно основных предпосылок: амортизация, налоги, затраты на капитал, инфляция)? Контрольные вопросы 1. В чем заключаются специфические особенности лизингового финансирования? 2. Оказывает ли лизинговое финансирование влияние на структуру капитала компании? 3. Каковы явные преимущества лизингового финансирования? 4. Виды лизинга. 5. Когда принимается отрицательное решение относительно лизингового финансирования? Вопросы и задания для самостоятельной работы 1. Почему такие доводы как: лизинг помогает «сохранить» капитал, лизинг может служить внебалансовым источником финансирования, на лизинг не распространяется контроль за капиталовложениями, в пользу лизинга сомнительны? 2. Опишите основные источники и виды финансирования обновления оборудования. 3. Правовое регулирование арендных отношений (Гражданский кодекс, часть 2). 4. Изучите положения части второй ГК РФ относительно регулирования договорных отношений по финансовому лизингу. Соответствуют ли они экономическому содержанию понятия «лизинг»? Рекомендуемая литература 1. Гражданский кодекс РФ. Часть вторая, введена в действие Федеральным законом от 26 января 1996г. №15-ФЗ с изменениями и дополнениями // Справочно-правовая система «Гарант». 2. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 26. 3. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. - Гл. 17. 4. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 20. 5. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 17. Раздел 7. Дивидендная политика, структура и стоимость капитала Тема 15. Дивидендная политика акционерной компании (1 занятие) Вопросы для обсуждения 1. Дивидендная политика акционерной компании и факторы ее определяющие. 2. Порядок и формы дивидендных выплат. 3. Источники выплат дивидендов. 4. Правовое регулирование дивидендной политики. 5. Дивидендные выплаты в форме выкупа акций и дивидендные выплаты акциями. Практические задания 1. У компании «Дельта» 10 000 акций в обращении, цена одной акции равна 1500 руб. В следующем году компания рассчитывает заплатить 420 руб. на акцию, а в дальнейшем ожидается бессрочный рост дивидендов на 5% в год. Неожиданно президент компании выступает с непредвиденным заявлением: отныне компания будет распределять на дивиденды половину намеченных средств, а остальное использовать для выкупа акций. Какова стоимость будет компании до и после такого заявления? Сколько стоит одна акция? Какой ожидаемый денежный поток в расчете на акцию выпадет инвестору, который планирует сохранить свои акции, а не продавать их компании? 2. Вы владеете 100 акциями компании «Альфа», которая объявила о повышении дивидендов с 50 до 60 руб. на акцию. В настоящее время цена акции равна 800 руб. Если Вы не хотите увеличивать свое текущее потребление, то, что нужно сделать, чтобы уравновесить возросшие дивиденды? 3. Вы владеете 100 акциями компании «Альфа», которая объявила о снижении дивидендов с 50 до 35 руб. на акцию. В настоящее время цена акции равна 600 руб. Если Вы хотите сохранить потребление на прежнем уровне, то, что нужно сделать, чтобы компенсировать уменьшение дивидендов? Контрольные вопросы 1. Охарактеризуйте основные факторы, определяющие дивидендную политику публичной компании. 2. При каких условиях корпорация может принять решение о выплате дивидендов акциями или в форме выкупа акций? Вопросы для самостоятельной работы 1. Дивидендная модель Джеймса Е. Уолтера. 2. Концепция пассивной роли дивидендов. 3. «Эффект клиентуры». 4. Дивидендная политика и агентские издержки. Рекомендуемая литература 1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 16. 2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. – Ч. III. 3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 18. 4. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007.- Гл. 18. 5. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 12, 13. Тема 16. Дивидендная политика и рыночная капитализация фирмы (1 занятие) Вопросы для обсуждения 1. Теория иррелевантности дивидендов и ее обоснование. 2. Теория существенности дивидендов и ее обоснование. 3. Теория налоговой дифференциации и ее обоснование. 4. Информационное содержание решения о выплате дивидендов. 5. Взаимосвязь дивидендной, инвестиционной и финансовой политики корпорации. 6. Дивидендная политика в условиях трансформационной экономики. Практические задания 1. Ниже представлены основные финансовые показатели корпорации «Альфа»: Прибыль на акцию за год 5,5 руб. Число акций в обращении 40 млн. Норматив дивидендных выплат 50% Планируемые дивиденды на акцию 2,75 руб. Цена акции на конец года 130 руб. Компания планирует полностью выплатить дивиденды в самом начале следующего года. При прочих равных условиях, сколько будет стоить акция «Альфы» после выплаты планируемых дивидендов? Допустим, компания отменяет дивиденды и объявляет о намерении употребить сэкономленные средства на выкуп своих акций. Что произойдёт с ценой акций в день такого объявления? Сколько акций должна выкупить компания? Компания повышает дивиденды до 5,5 руб. на акцию и затем выпускает новые акции для привлечения дополнительных денег, которые пошли на эти возросшие выплаты. Как изменится цена акции с дивидендом и цена акции без дивиденда? Сколько акций нужно выпустить? 2. В какую фирму Вы бы предпочли инвестировать средства в зависимости от их дивидендной политики: постоянная доля выплаты дивидендов; постоянный размер дивидендов на акцию; целевой прирост дивидендов; постоянные регулярные квартальные дивиденды, сопровождаемые дополнительными дивидендами в конце года, когда прибыль значительно выше или инвестиционные потребности корпорации значительно ниже обычного уровня? Объясните, как эти варианты политики влияют на требуемую доходность? Контрольные вопросы 1. Какой вопрос стоит в центре теорий дивидендной политики? 2. Чем обосновываются теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендов, теория налоговой дифференциации? 3. В чем суть информационного содержания решения о выплате дивидендов публичной компанией? 4. Основные критерии, определяющие дивидендную политику компании. Вопросы и задания для самостоятельной работы 1. Дивидендная политика и агентские издержки. 2. Дивидендная политика и налоги. 3. В чем выгоды стабильной дивидендной политики? 4. Изучите аргументы в пользу активной дивидендной политики. Приведите практические примеры выгод и потерь от ее использования в корпоративных финансах. Рекомендуемая литература 1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл.16. 2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. Ч. III. 3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 18. 4. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. – Гл. 18. 5. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 12,13. Тема 17. Структура капитала и рыночная капитализация фирмы (1 занятие) Вопросы для обсуждения 1. Структура капитала и ее роль в управлении корпоративными финансами. 2. Целевая структура капитала. 3. Основная проблема, решаемая в рамках различных теорий структуры капитала. 4. Модель Модильяни-Миллера. 5. Теорема Модильяни-Миллера при наличии налогов. Практические задания 1. Компании «Альфа» и «Омега» одинаковы во всех отношениях, за исключением того, что «Альфа» не использует заемный капитал, а «Омега» выпустила в обращение 10% облигации, общей номинальной стоимостью 10 млн. руб. Предположим, что все допущения Модильяни-Миллера выполняются; налоги отсутствуют; прибыль до налогообложения составляет 2,5 млн. руб., цена акционерного капитала равна 15%. 1.1. Какова стоимость каждой фирмы в соответствии с теорией Модильяни-Миллера? Каково значение требуемой доходности для каждой компании? 1.2. Найдите стоимость собственного капитала компании «Омега», а затем доказать, что стоимость фирмы «Омега», определенная с учетом рыночной стоимости ее долговых обязательств, равна стоимости, рассчитанной в соответствии с теорией Модильяни-Миллера (совпадает с величиной, найденной в п.1). 1.3. Каково значение WACC для каждой фирмы. Предположим теперь, что обе компании платят корпоративный налог на прибыль по ставке 20%. 1.4. Рассчитайте заново стоимость каждой компании по модели Модильяни-Миллера, учитывая, что все допущения выполняются. Каково значение требуемой доходности для каждой компании? 1.5. Рассчитайте стоимость собственного капитала компании «Омега», затем покажите, что стоимость компании «Омега», определенная с учетом рыночной стоимости ее долговых обязательств, равна стоимости, рассчитанной в соответствии с теорией Модильяни-Миллера (п.1.4). 1.6. Каково значение WACC для каждой фирмы? Допустим, что все определенные ранее данные сохраняются, и вводятся налоги на личные доходы. Инвесторы обеих фирм платят налог по ставке 9% от дохода по акциям и 13% от доходов по предоставлению займов. 1.7. Какова стоимость компании «Альфа»? 1.8. Какова стоимость компании «Омега»? 1.9. Каков выигрыш от заемного финансирования в этой ситуации? Сравните его с выигрышем от заемного финансирования, определенным в п.1.4. 1.10. Предположим, что ставки всех налогов равны 0%. Какова стоимость компании «Омега» и выигрыш от использования заемного капитала? 1.11. Предположим, что ставки налогов от личных доходов инвесторов равны 0%, корпоративный налог на прибыль 20%. Какова стоимость компании «Омега» и выигрыш от использования заемного капитала? 1.12. Допустим, что ставки всех налогов на личные доходы инвесторов равны 13%, налог на прибыль 20%. Какова теперь стоимость компании «Омега» и выигрыш от использования заемного капитала? Контрольные вопросы 1. Охарактеризуйте специфику формирования долгосрочного капитала публичной компании. 2. Какие факторы обусловливают формирование конкретной структуры капитала? 3. Какая основная проблема стоит в центре теорий структуры капитала? Почему обоснование той или иной модели требует принятия предположения о публичном характере компании? 4. Приведите доказательства теоремы Модильяни-Миллера. Какие допущения при этом принимаются? Вопросы и задания для самостоятельной работы 1. Структура капитала и рыночная капитализация фирмы. 2. Обоснование и критика модели Модильяни-Миллера. 3. Дополнительные доказательства теоремы Модильяни-Миллера. 4. Выполните задание 2 к теме 17 из книги: Ван Хорн, Дж. К. «Основы управления финансами» (см. список рекомендуемой литературы). Рекомендуемая литература 1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл.17-19. 2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. - Гл. 11-12. 3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 16-17. 4. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл.9. Тема 18. Управление структурой и стоимостью капитала в рамках традиционной модели (1 занятие) Вопросы для обсуждения 1. Обоснование традиционной модели: несовершенство рынков, агентские издержки, издержки возможного банкротства. 2. Определение оптимального уровня корпоративных заимствований. 3. Определение стоимости капитала фирмы: традиционная формула расчета средневзвешенной стоимости и ее ограничения. Практические задания 1. Компания «Альфа» имеет рыночную стоимость 100 млн. руб., включая 1 млн. акций, продаваемых по цене 50 руб. за акцию и 50 млн. руб. 10%-х бессрочных облигаций, продаваемых по номиналу. Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) равна 13,24 млн. руб., ставка налога – 20%. «Альфа» может изменить свою структуру капитала, увеличив заемный капитал до 70 млн. руб. или уменьшив его до 30 млн. руб. Если она решит увеличить заемный капитал, то она должна погасить свои старые облигации и выпустить новые с 12%-м купоном. Если она решит уменьшить свой заемный капитал, то ей придется отзывать свои старые облигации и заменить их новыми с 8%-м купоном. Компания будет продавать или скупать акции по новой равновесной цене, чтобы закрепить изменение структуры капитала. Компания выплачивает всю прибыль в виде дивидендов, ее акции имеют нулевой рост. Если она увеличит заемный капитал, то требуемая акционерами доходность составит 16%, а если уменьшит – то 13%. Какова стоимость собственного капитала фирмы в настоящее время? Должна ли фирма изменить свою структуру капитала? В случае если текущий долг компания может не погашать (т.е. 50 млн. руб. 10%-х облигаций сохранятся и при выпуске новых 12%-х облигаций), то, как это повлияет на анализ структуры капитала? Предположим, что ставка налога изменится до 24%. Это уменьшит чистую прибыль, а также приведет к снижению цены акций и рыночной оценки собственного капитала; другие факторы при этом останутся неизменными. Рассчитайте новую цену акции (при 50 млн. руб. заемного капитала). Повлияет ли изменение ставки налогообложения на решение об оптимальном использовании заемного капитала? Контрольные вопросы 1. Дайте обоснование традиционного подхода к структуре капитала. 2. Какова необходимая норма прибыли при наличии издержек, связанных с банкротством? 3. Ограничения использования формулы расчета средневзвешенной стоимости капитала. Вопросы и задания для самостоятельной работы 1. Роль рейтинговых агентств. 2. Различия между корпоративным и индивидуальным левериджем. 3. Трансакционные издержки как фактор ограничения величины заемных средств. 4. Преимущество использования заемных средств в условиях существования корпоративных налогов состоит в том, что средства, направляемые на выплату процентов, подлежат вычету из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль как расходы. Покажите это преимущество на условном числовом примере с учетом требований действующего налогового законодательства. Рекомендуемая литература 1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 17-19. 2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. - Гл. 11-12. 3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 16, 17. 4. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 9. Раздел 8. Финансовые аспекты корпоративных реорганизаций Тема 19. Корпоративные реорганизации и их экономическое содержание (1 занятие) Вопросы для обсуждения 1. Типы корпоративных реорганизаций. 2. Горизонтальные слияния. 3. Вертикальные слияния. 4. Конгломеративные слияния. 5. Финансовые аспекты корпоративных реорганизаций. Практические задания 1. К какому типу относятся следующие гипотетические слияния – вертикальному, горизонтальному или конгломеративному) а) КитФинанс приобретает Интехбанк б) Интехбанк приобретает Нэфис Косметикс в) Нэфис Косметикс приобретает Tetrapack г) Tetrapack приобретает Вамин д) Вамин приобретает Зеленодольский молочный комбинат е)Зеленодольский молочный комбинат приобретает Сельскохозяйственную корпорацию ж) Сельскохозяйственная корпорация приобретает КАМАЗ з) КАМАЗ приобретает ТТС-Сити и) ТТС-Сити приобретает КитФинанс 2. Корпорация «Север» ведет переговоры о слиянии с корпорацией «Снег». Исходные данные представлены в таблице 19.1. Стороны пытаются прийти к соглашению об обмене акциями. Таблица 19.1 Исходные данные для оценки слияния
Определите приемлемые для акционеров обеих компаний значения коэффициента обмена. Проиллюстрируйте решение графически. Контрольные вопросы 1. Охарактеризуйте основные типы корпоративных реорганизаций и их экономическое содержание. 2. Какие основные механизмы корпоративных реорганизаций Вам известны? 3. Назовите основные преимущества поглощения одной компаний другой в виде слияния. 4. Какие мотивы слияний Вы считаете сомнительными и почему? Вопросы и задания для самостоятельной работы 1. Какие из перечисленных ниже мотивов слияния имеют экономический смысл? - экономия за счет масштабов деятельности, - снижение риска посредством диверсификации, - перераспределение денежного потока, - соединение взаимодополняющих ресурсов, - повышение прибыли на акцию. 2. Существует ли разница между слиянием и поглощением? 3. Подумайте о налоговых последствиях объединения компаний. Когда объединение выгодно с точки зрения экономии на налоговых платежах? Приведите пример. 4. Можете ли Вы объяснить бурные волны слияний и их связь с экономической ситуацией на мировом рынке и ценами акций? Рекомендуемая литература 1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 33, 34. 2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. - Гл. 24. 3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 24. 4. Росс С, Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2000. - Гл. 20. 5. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 22. Тема 20. Финансовые механизмы корпоративных реорганизаций (2 занятия) Занятие 1 Вопросы для обсуждения 1. Технологии корпоративных реорганизаций. 2. Выкуп с долговым финансированием. 3. Враждебные поглощения и финансовые методы защиты от враждебных поглощений. 4. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Практические задания 1. Объясните, как Вы будете оценивать выгоды и издержки слияния, финансируемого посредством акций. Какая цена акций используется при расчете издержек? 2. Корпорация «Юпитер» задумывается о поглощении компании «Ганимед». Стоимость каждой компании по отдельности 400 млн. руб. и 200 млн. руб. соответственно. По оценке «Юпитера», слияние приведет к экономии административных расходов на 10 млн. руб. ежегодно. «Юпитер» может купить «Ганимед» либо за 280 млн. руб. с оплатой деньгами, либо в обмен на 50% собственных акций. Альтернативные издержки привлечения капитала составляют 20%. а) Каковы выгоды от слияния? б) Каковы издержки слияния при оплате в денежной форме и при финансировании слияния акциями? в) Какова чистая приведенная стоимость сделки при оплате деньгами и при финансировании акциями? 3. Какие нормы регулирования должны применяться к слияниям (поглощениям), с Вашей точки зрения? Какие оборонительные и наступательные меры следует позволить? Контрольные вопросы 1. В чем секрет популярности обмена акциями при корпоративных слияниях? 2. Что представляет собой выкуп с долговым финансированием? 3. Охарактеризуйте известные Вам методы защиты от враждебных поглощений. 4. В чем заключаются основные трудности оценки компаний при слияниях и поглощениях? Вопросы и задания для самостоятельной работы 1. Когда следует принимать решение на поглощение целевой фирмы? 2. Законодательное регулирование реорганизаций акционерных обществ в Российской Федерации. 3. Изучите какое-нибудь враждебное поглощение и опишите использованную в нем наступательную и оборонительную тактику. Как Вы думаете, менеджеры компании-мишени сопротивлялись, чтобы предотвратить сделку или чтобы выторговать наивысшую цену? Как влияли заявления каждой из сторон на цены их акций? 4. Иногда акции компании-мишени растут в цене под влиянием рыночных ожиданий от слияния. Объясните, чем это осложняет для покупателя оценку стоимости компании-мишени. Занятие 2 Аудиторная контрольная работа по темам 9-20. Типовой вариант контрольной работы. Теоретический вопрос: корпоративные инвестиционные проекты. Задание: Оценить стоимость 7-месячных европейских опционов колл и пут методом нейтрального отношения к риску, если текущая цена базовой акции составляет 500 руб. К концу срока обращения опционов она может понизиться до 300 руб. или повысится до 700 руб. за акцию. Цена исполнения обоих опционов 480 руб. Годовая безрисковая процентная ставка равна 7%. Проиллюстрировать стратегию продажи одного опциона колл и одного опциона пут. Оценить выигрыши и потери. Рекомендуемая литература 1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - Гл. 33-34. 2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. - Гл. 24 3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2003. - Гл. 24. 4. Росс С, Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2000. - Гл. 20 5. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000. - Гл. 22. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Похожие:
 | Методическая разработка по дисциплине «Информационные технологии в управлении финансами» Обсуждена на заседании кафедры финансового менеджмента (протокол №9 от 03. 2009) |  | Примерные темы рефератов Международные аспекты управления корпоративными финансами. Источники средств и методы финансирования организации |
| Методическая разработка По дисциплине «Макроэкономика» Учебно методическая разработка по дисциплине «Макроэкономика» подготовлена в соответствии с программой курса, составленной на основе... | | Методическая разработка по дисциплине «Мировая экономика» Методическая разработка предназначена для проведения индивидуальных занятий студентов дневной формы обучения кгфэи по дисциплине... |
| Методическая разработка по дисциплине «Управление портфелем недвижимости» Обсуждена на заседании кафедры экономики производства, протокол №15 от 3 июля 2009 г | | Методическая разработка по дисциплине «Антикризисное управление»... Обсуждена на заседании кафедры экономики производства 22. 04. 2009 г, протокол №12 |
| Методическая разработка для студентов по дисциплине «экологические основы природопльзования» Данная методическая разработка призвана помочь вам в освоении дисциплины «Экологические основы природопользования» | | Методическая разработка открытого урока по дисциплине «иностранный язык (английский)» Методическая разработка представляет интерес для преподавателей иностранных языков средних специальных учебных заведений и могут... |
| Методическая разработка по внедрению проектного метода на уроках географии Данная методическая разработка предполагает проведение уроков по дисциплине География с использованием элементов проектного метода... | | Программа вступительных испытаний по направлению подготовки 38. 06.... Управление финансами: объекты и субъекты управления. Органы управления финансами, их задачи и функции |
| Методическая разработка и указания к лабораторным занятиям по дисциплине... Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования | | Методическая разработка по дисциплине «Управление затратами организации»... Обсуждена на заседании кафедры экономики производства 27 января 2009, протокол №9 |
| Методическая разработка по дисциплине «Стратегический менеджмент»... Методическая разработка составлена в соответствии с Программой дисциплины «Стратегический менеджмент» и состоит из двух частей: 1... | | Методическая разработка учебного занятия -2011. Педагогический дебют»... |
| Методическая разработка урока изобразительного искусства в 1 классе... Методическая разработка урока по изобразительному искусству для 1 класса общеобразовательной школы | | Методическая разработка по теме Номинация: Методическая разработка по теме, модулю, разделу преподаваемого предмета |
