Учебное пособие Чита 2003 удк ббк к ответственный за выпуск к т. н. Рыбакова О. И. Рецензенты: Рыбакова О. И., Казаченко Л. Д
Скачать 2 Mb.
|
Доходность при переменном инвестированном капитале. Для совокупности акций в портфеле инвестиций расчеты по указанным выше формулам будут справедливы, если в течение рассматрива-емого периода не было движения наличности как внутри порт-феля (реструктуризации), так и изменения (оттока или прито-ка) инвестированного капитала. Если такие изменения портфе-ля акций в течение рассматриваемого периода происходили, расчеты его общей доходности становятся более сложными, а выделение отдельных составляющих доходности практически может быть только приближенным. Один из показателей, используемых в мировой практике для оценки доходности портфеля инвестиций в рассматривае-мом случае, — МWR (Money Weighted Return) — норма доходно-сти, взвешенная по деньгам (инвестируемому капиталу), сущ-ность которой можно пояснить следующим образом. Предположим, что рыночная стоимость портфеля на нача-ло года была равна Р. Через t дней с начала года из портфеля инвестиций произошел отток капитала С (часть акций была продана). В этом случае средний инвестированный капитал за год составит: Р0 t+ (P0 — Сt) (365 — t) 365 — t = P0 - 365 365 Показатель MWR определяется как отношение текущего дохода за год к среднему инвестированному капиталу: Р1 + Сt — P0 WR = P0 — (365 — t) : 365 х Сt После определения тем или иным образом текущей средней доходности конкретного портфеля инвестиций ее надо срав-нить со средней доходностью рыночного портфеля по соответ-ствующему сегменту рынка ценных бумаг. Значения текущих рыночных индексов для международных инвестиций в финан-совой печати публикуются как для сегментов международного рынка (например, индекс японских акций), так и для между-народного рынка акций в целом. Оценка риска портфеля международных инвестиций. Одновременно с анализом доходности портфеля международ-ных инвестиций обычно оценивается и его риск. Общий риск портфеля измеряется среднеквадратическим отклонением его доходности или коэффициентом “бета”. Для более достовер-ной оценки таких показателей доходность должна вычислять-ся достаточно часто. Вычисляемые таким образом показатели риска для портфеля сравниваются с публикуемыми значения-ми для различных мировых, региональных и национальных рыночных индексов. Специальные службы анализа качества международных ин-вестиций (International Performance Analysis — IPA) публикуют данные по доходности и риску для множества различных ин-вестиционных фондов с одновременным указанием доходно-сти и риска мирового индекса. Кроме общего показателя рис-ка портфелей публикуются также коэффициенты корреляции их доходности с доходностью рыночных портфелей. Некото-рые службы IPA вместо таких коэффициентов корреляции вы-числяют и публикуют коэффициенты “бета”, которые равны коэффициенту корреляции, умноженному на отношение стан-дартного отклонения доходности портфеля к стандартному от-клонению доходности рыночного портфеля. Следует отметить, что подобные оценки риска портфеля международных инвестиций часто весьма нестабильны во вре-мени. На валютных и фондовых рынках периоды относитель-ного спокойствия могут неожиданно сменяться периодами резкого изменения курсов некоторых или многих валют и ак-ций. Портфели с низким риском во время одного периода при той же структуре могут стать значительно более рискованны-ми в следующем периоде и т. д. Предлагаются также различные показатели, пытающиеся учесть доходность и риск портфеля инвестиций некоторым од-ним числом. К ним относится, например, отношение разницы между средней доходностью портфеля и доходностью безрис-ковых активов к стандартному отклонению доходности или к рыночному значению “бета”. Такие показатели имеют, по су-ществу, только теоретическое значение, и реально всегда при выборе структуры портфеля рассматривается некоторый ком-промисс между его доходностью и риском. Если инвестор собирается осуществить свои инвестиции через тот или иной инвестиционный фонд, он может исполь-зовать данные по доходности и риску портфеля фонда, приводи-мые службами IPA. Такие данные обычно включают: - виды активов, в которые инвестиционные фонды вклады-вают средства — сбалансированные активы (Ваlаnсеd/Multi-Asset), конвертируемые облигации (Convertible Bonds), акции (Equittes), ценные бумаги с фиксированным доходом (Fixed Income), фьючерсы/опционы (Futures/Options), гарантирован-ные активы с фиксированным сроком и зашитой капитала (Guaranteed/Сарitаl Protected/Fixed Term), активы с левереджем и хеджированием (Leveraged/Hedge), инструменты денежного рынка (Money Market), минералы и природные ресурсы (Mineral & Natural Resources), недвижимость (Real Estate); - юридическое базирование (Legal Base) — страны, где инве-стиционные фонды юридически зарегистрированы; - валюту записей (Currency of Record), в которой номинирова-ны паи или акции фонда; - чистую стоимость активов (Nеt Asset Value) на одну акцию фонда; - доходность в процентах (Percentage Total Return) и некото-рые другие данные. При анализе доходности портфеля международных инве-стиций реально представляется затруднительным от-делить составляющую его качества, обусловленную удачей, от составляющей, обусловленной его умелым управлением. Кро-ме того, прошлое качество портфеля не всегда является хоро-шим индикатором его будущего качества, поэтому междуна-родные инвестиции теоретически и практически связаны с ри-ском. Для его уменьшения можно диверсифицировать порт-фель по странам (валютам), видам ценных бумаг и конкрет-ным ценным бумагам, а также применять рассмотренные вы-ше методы хеджирования и (или) страхования. Вопросы и задания: 1. Что означает понятие “инвестиционный портфель”? 2. Каковы цели инвестиционного портфеля? 3. В чем заключается альтернативный характер целей инвестиционного портфеля? 4. Как используется портфельная теория при определении целей финансового портфеля? 5. Что такое “эффективный портфель”? 6. Как оцениваются качества финансовых инструментов? 7. На чем базируется принятие инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов инвестирования? 8. Каким образом осуществляется оптимизация финансвого портфеля? 9. Охарактеризуйте типы инвестиционного портфеля. 10. Раскройте понятие “современная портфельная теория”. 11. Разработайте алгоритм реализации овременной портфельной теории. 12. Охарактеризуйте этапы формирования инвестиционного портфеля. 13. Дайте характеристику ковариации колебаний уровня инвестиционного дохода по различным финансовым инструментам. 14. Охарактеризуйте диверсификацию как метом оптимизации инветиционного портфеля. 15. Проанализируйте особенности международного инвестиционного портфеля. 16. Сравните активный и пассивный подходы к формированию портфеля международных инвестиций. 17. Объясните, как определяется доходность международного инвестиционного портфеля при постоянном инвестированном капитале. 18. Объясните, как определяется доходность международного инвестиционного портфеля при переменном инвестированном капитале. 8. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 8.1. Общие положения и показатели Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта: - показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников; - показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета; - показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение. При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, производится путем их умножения на коэффициент дисконтирования, определяемый для постоянной нормы дисконта Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся: - чистый приведенный (дисконтированный) доход (ЧПД) или интегральный - эффект; - индекс (коэффициент) доходности (ИД); - ндекс рентабельности (внутренняя норма доходности) (ИР); - срок окупаемости; - другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта. Расчет показателей приведен в разделе 5.5. “Методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов”. Если расчет ЧПД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта, то ИР проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда ИР равен или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны. Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧПД и ИР приводят к противоположным результатам, предпочтение, следует отдавать ЧПД. При необходимости учета инфляции формулы должны быть преобразованы так, чтобы из входящих в них значений затрат и результатов было исключено инфляционное изменение цен, т.е. чтобы величины критериев были приведены к ценам расчетного периода. Это можно выполнить введением прогнозных индексов цен и дефлирующих множителей. Наряду с перечисленными критериями, в ряде случаев возможно использование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т.д. Для применения каждого из них необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки проекта решается с его использованием и как осуществляется выбор решения. Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом решении должна играть также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, некоторые из которых поддаются только содержательному (а не формальному) учету. 8.2. Коммерческая эффективность. Анализ денежных потоеов Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов. При этом в качестве эффекта на t-ом шаге (Эt) выступает поток реальных денег (Cash Flow). При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная (1), операционная (2) и финансовая (3). В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi(t) и отток Oi(t) денежных средств. Обозначим разность между ними через фi(t) фi(t) = Пi(t) - Оi(t), где (i = 1, 2, 3). Потоком реальных денег ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета). Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на каждом шаге расчета) . b(t) = Пi(t) - Оi(t) Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя виды доходов и затрат, распределенных по периодам (шагам) расчета, представленных в таблице 1. Таблица 1
* Под знаком „3” обозначаются затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком „минус”; под знаком „П” - поступления (от их продажи и уменьшения оборотного капитала), учитываемые со знаком „плюс”. При этом строка (5) = (1) + (2) + (3) + (4) ф1 (t) = строка (7) = (5) + (6). Ликвидация относится к графе „шаг Т”. Расчет чистого потока реальных денег на стадии ликвидации объекта производится на основании данных таблицы 4. Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя виды доходов и затрат, представленных в таблице 2. Таблица 2
При этом строка (12) = (10)-(11) строка (13) = (7)+(8) строка (14) = (12) + (13) ф2 (t) = строка (14) = (12) + (13) Строка (10) равна для проекта в целом: (3)+(4)-(5)-6)-(7)-(8), для реципиента строка (10) = (3) + (4)-(5)-(6)-(7)-(8)-(9). Поток реальных денег от финансовой деятельности включает в себя виды притока и оттока реальных денег, представленные в таблице 3. Таблица 3
При этом для проекта в целом: ф3(t) = строка(б) = (1)+(2)+(3)-(4), а свободных средств реципиента: ф3(0 = строка (6) = (1)+(2)+(3)-(4)-(5). Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в таблице 4. Таблица 4
Для определения потока и сальдо реальных денег необходимо определить значения, содержащиеся в соответствующих строках таблиц 1 - 4. При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков реальных денег от понятий доходов и расходов. Существуют определенные номинально-денежные расходы, такие как обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, т.к. номинально-денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм. Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег. Учет инфляции при подсчете ф(t) и b(t) производится путем вычисления входящих в них элементов в прогнозных ценах. Их приведенные значения обозначаются соответственно через фс(t) и bc(t). С целью обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения надежности расчетной оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется: - определять поток реальных денег в прогнозных ценах с использованием тех денежных единиц (рублей, долларов и т.д.), которые фактически будут его образовывать в соответствии с проектом; - вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах; - производить расчет при разных вариантах набора значений исходных данных. Минимальный набор исходных данных, подлежащих варьированию, должен включать в себя: - цены реализации продукции; - издержки производства; - общие инвестиционные затраты; - нормы запасов и задолженностей; - процент за кредиты. Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии технико-экономического исследования инвестиционных возможностей. Отдельным вопросом является прогноз инфляции по видам затрат и результатов и оценка пределов ее изменения. Проектные значения исходных данных к моменту анализа инвестиционного проекта имеют некоторый возраст (для относительно небольших проектов обычно - несколько месяцев). В этих случаях, зная их текущие значения, можно вычислить основные показатели инфляции: отношение рубль/доллар, динамику цен на сырье, комплектующие, затраты на сбыт, заработную плату, приобретение основных фондов, динамику банковского процента. Расчеты выполняются в предположении неизменности на каждом шаге этих показателей инфляции в течение срока в 2 - 3 года. За пределами этого срока цены считаются постоянными. При существующих темпах инфляции и уровне неопределенности условий шаг расчета рекомендуется выбирать: - в течение первого года - один месяц; - начиная со второго года в пределах срока окупаемости — не меньше трех месяцев; - за пределами срока окупаемости - шесть месяцев - год. Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности. Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и обоснования размеров и форм участия в их реализации рекомендуется использовать критерии ЧДД, ИД и ВНД, Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяются также: - срок полного погашения задолженности. Определяется только для участников, привлекающих кредитные и заемные средства (например, для финансирования). Проект может рассматриваться как эффективный с точки зрения кредитного учреждения, если срок полного погашения задолженности по кредиту, предоставляемому в рамках данного проекта, отвечает (с учетом риска несвоевременного или неполного погашения задолженности) интересам и политике этого кредитного учреждения. Обоснованность потребности в заемных средствах проверяется при этом по минимальному из годовых значений сальдо накопленных реальных денег, которое должно быть положительным, но не чрезмерно большим; - доля участника в общем объеме инвестиций. Определяется только для участников, предоставляющих свое имущество или денежные средства для финансирования проекта , как отношение интегральных дисконтированных затрат участника Выбор проекта (варианта проекта) и принятие решения об инвестировании должны производиться на основании всех приведенных выше показателей коммерческой эффективности, среди которых есть определенные отношения приоритетности. Помимо этого должна учитываться структура потока и сальдо реальных денег. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Похожие:
 | Учебное пособие Омск-2003 удк 5(075) ббк 20я73 Л 83 Сборник заданий по курсу “Концепции современного естествознания” : Учеб пособие Омск: Изд-во Омгту, 2003. 68с | | Учебное пособие Йошкар-Ола, 2007 ббк 40. 1 Удк 631. 5 А 46 Рецензенты: Т. М. Быченко М. З. Биболетова, Н. Н. Трубанева. Программа детализирует и раскрывает содержание стандарта, определяет общую стратегию обучения,... |
| Учебное пособие Москва 2003 удк 321 ббк 73 Интернет. Охарактеризованы используемые в Интернет-образовании формы учебных занятий, а также инструментальные средства, позволяющие... |  | Учебное пособие Краснодар, 2014 г. Удк 658. 8 Ббк Муратова А. Р. Управление продажами: Учебное пособие. Краснодар, 2014 г. – 110 с |
| Учебное пособие Кемерово 2004 удк: Печатается по решению Редакционно-издательского... Учебное пособие предназначено для студентов специальности 271400 «Технология продуктов детского и функционального питания» всех форм... | | Учебно-методическое пособие самара 2005 удк 657 Рецензенты Учебное пособие предназначено для студентов заочного отделения Международного института рынка, обучающихся по специальности «Финансы... |
| Базовый курс Часть 2 Учебное пособие Второе издание, переработанное Томск 2003 удк 628. 91 Карташова И. Н, Гартман Л. Д. Английский язык. Базовый курс. Часть 2: Учеб пособие/ Том политех ун-т. – 2-е изд., перераб. – Томск,... | | Н. А. Рыбакова. Самосохранение человека в старости ... |
| Н. А. Рыбакова. Понятие старости в христианском миросозерцании ... | | Учебное пособие Санкт-Петербург 2013 удк 1: 001; 001. 8 Ббк 87. 3 Пашута В. Л., Заслуженный работник высшей школы рф, доктор педагогических наук, профессор |
| Учебное пособие Чебоксары 2003 м инистерство образования Российской... Пастухова Л. Б. Функционально-семантическая характеристика слова в тексте: Учебное пособие. – Чебоксары: Чувашгоспедуниверситет им.... | | Учебное пособие м осква 2005 ббк 87. 817 Б 20 Занимательная философия: Учебное пособие. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2005. — 128 с |
| Согласовано Председатель профсоюзного комитета С. С. Рыбакова Этот урок, я надеюсь, запомнится вам надолго | | Страницы истории зарубежной литературы ХХ – XXI веков Учебное пособие... Данный семинар поможет освоить основные принципы балансирования физических энергий, психоэмоциональной сферы, а также даст начальный... |
| Удк 630*945. 32. Ббк 74. 200. 52 С23 Рецензенты Учебник: Биболетова М. З., Бабушис Е. Е., Снежко Н. Д. EnjoyEnglish» Учебник для 10 класса общеобразовательных учреждений, Обнинск:... | | Удк 630*18: 630*425: 582. 475. 4 Комплексная оценка состояния ассимиляционного... Губарева Л. И., Мизирева О. М., Чурилова Т. М., Практикум по экологии человека (учебное пособие) / Под ред. Л. И. Губаревой. – М.:... |
