Асимметричность подверженности валютному риску на развивающихся рынках капитала. Дранев Ю. Я., Бабушкин М. С.

Методология исследования подверженности валютному риску. Для исследования мы решили применить сразу несколько моделей. Первоначально была рассмотрена модель, аналогичная модели Jorion (1990). Для i-ой акции за период определим: , где (1) – доходность i-ой акции за период ;  – доходность валюты, (отношение текущего обменного курса к предыдущему за вычетом единицы);  – коэффициент подверженности (чувствительности) валютному риску;  – доходность рыночного портфеля за период ; – коэффициент чувствительности доходности акции к доходности рыночного портфеля; – независимые одинаково распределенные ошибки. Основное отличие модели (1) от модели, использованной Jorion (1990) заключается в том, что коэффициенты чувствительности бэта остаются постоянными только на определенном промежутке времени . Таким образом, можно отметить, что модель (1) является динамической. При этом было решено отказаться от использования хорошо зарекомендовавшей себя в ряде исследований условной модели, где коэффициенты чувствительности определялись предыдущим поведением различных факторов, включая факторы состояния финансовой системы. Как показал дальнейший анализ, подверженность валютным рискам компании не может быть объяснена экзогенными факторами, а значимость эндогенных для компаний факторов невелика. Модель (1) была выбрана для сравнения. Тестирование модели CAPM (в локальной версии) и ее модификаций на российском рынке не показала высокой объясняющей силы (см. Бухвалов, Окулов (2006), Теплова (2011)). Можно предположить, что такие результаты связаны с тем, что, как на развитых, так и на развивающихся рынках капитала коэффициенты чувствительности к рыночному риску зависят от ряда специфических для компании и изменяющихся во времени факторов. От тех же факторов может частично зависеть и чувствительность к колебаниям валютного курса. Более того в соответствии с гипотезой Shapiro, (1977) бета-коэффициент рыночного риска может частично включать влияние валютного риска. Поэтому, несмотря на отсутствие значительной корреляции между доходностью рынка и курса, одновременное использование этих двух переменных может оказаться привести к снижению значимости коэффициентов. Для этого во второй простейшей спецификации модели по аналогии с Adler и Dumas (1984) было решено использовать только фактор, связанный с колебаниями валютного курса: .  (2) Наконец, третья модель предполагает асимметрию зависимости от колебаний валютного курса. Эта модель позволяет протестировать гипотезу об асимметричности подверженности валютному риску, которая сформулирована, в том числе в работе Koutmos и Martin, (2003). Действительно, в зависимости от страны и специфики деятельности фирмы, увеличение и снижение обменного курса может оказывать различное влияние. Так, для компаний, имеющих значительную долю экспортной выручки и небольшой объем платежей (процентных и других) в иностранной валюте, повышение курса отечественной валюты должно оказывать большее влияние, нежели его снижение. Такая ситуация была характерна для металлургических компаний развивающихся стран, включая Россию, в период 2004-2005 гг. Рентабельность некоторых компаний значительно падала при стабилизации цен на экспортную продукцию (сталь) и укрепление национальной валюты могло привести к убыткам и снижению капитализации. Напротив, повышение курса доллара обычно сопровождалось оттоком с рынка иностранных инвесторов и также приводило к снижению капитализации. Подобная ситуация была характерна и для ресурсодобывающих компаний. Для компаний же с высоким уровнем долговой нагрузки в иностранной валюте и отрицательным чистым экспортом (российские телекоммуникационные компании, ритейл) падение курса национальной валюты может играть более значительную роль, чем его повышение. По аналогии с Koutmos, Martin (2003) и Martin, (2004) мы представим доходность изменения обменного курса в виде двух компонент и , которые соответствуют только положительным и только отрицательным изменениям обменного курса. Тогда модель можно записать в следующем виде: , где (3)  – коэффициенты чувствительности к повышению и снижению валютного курса. Все три модели были рассмотрены с целью не выявить модель с наибольшей объясняющей силой, а определить какая из трех моделей поможет выявить максимальное число компаний со значимой подверженностью валютным рискам.

Похожие:

	Темы вступительных рефератов Особенности финансирования инвестиционных проектов на развивающихся рынках капитала		Проблемы задолженности развивающихся стран Особенно ужасает всё нарастающее отставание развивающихся стран от индустриальных стран. Большую роль в этом отставании играет увеличивающаяся...
	Рабочая программа по дисциплине В. В. Организация деятельности центрального банка Организация деятельности центрального банка” имеет целью формирование у студентов твердых теоретических знаний и практических навыков...		Актуальные проблемы формирования структуры капитала коммерческих... Структура этого капитала. Описаны и проанализированы два подхода к оптимизации структуры капитала. Автором предложена политика управления...
	Задачи долгосрочного планирования. Понятие стоимости капитала Дисконтирование потоков денежных средств при оценке издержек привлечения капитала. Модель Гордона		Проблемы формирования информационного капитала личности: от школы... Аннотация. В статье рассмотрены проблемы формирования информационного капитала личности государственного служащего. Определены три...
	Тематика курсовых работ по дисциплине «Банковские операции» Формирование собственного капитала коммерческого банка. Понятие достаточности собственного капитала		Доклад по мерам развития конкуренции на рынках нефтепродуктов Монополизированная... Развитие конкуренции на рынках нефтепродуктов может быть обеспечено за счет увеличения объема нефтепродуктов, реализуемых на открытых...
	Исследование влияния интеллектуального капитала на результаты деятельности... Теоретические аспекты концепции интеллектуального капитала		Зависимость от суверенного правительства подвергает белорусские банки повышенному риску
	Программа дисциплины «Инновации на финансовых рынках» Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину, учебных ассистентов и студентов направления 080300. 68 «Финансы...		Комплекс финансовых решений корпорации: решения об источниках и способах... Принцип дублирующего портфеля как основа анализа корпорации на совершенном рынке капитала
	Программа по дисциплине «аудит активов, обязательств и капитала» «Аудит активов, обязательств и капитала» составлена в соответствии с требованиями Федерального государственного образовательного...		Оценка интеллектуального капитала с использованием коэффициента тобина Аннотация: в статье рассматривается такое понятие как коэффициент Тобина и как он может быть полезен для оценки интеллектуального...
	Урока: Дидактические Урок-исследование «Бабушкин пряник – светлая радость детства!» по рассказу В. П. Астафьева «Конь с розовой гривой», проведенный 22...		Программа дисциплины «Инновации на финансовых рынках» для направления... Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину, учебных ассистентов и студентов направления 080300. 68 Финансы...