Асимметричность подверженности валютному риску на развивающихся рынках капитала. Дранев Ю. Я., Бабушкин М. С.
Скачать 429.28 Kb.
|
ВыборкаВвиду нехватки эмпирических работ по анализу подверженности валютному риску по развивающимся странам (и особенно по России) в качестве объекта исследования были выбраны публичные компании на развивающихся рынках капитала стран БРИК. Информация о компаниях и локальных фондовых индексах получена из базы данных Standard&Poor’s Capital IQ. Данные о валютных курсах доллара США и евро были получены с помощью информационного терминала Bloomberg, а макроэкономические показатели – из базы данных IHS Global Insight. Из рассмотрения были исключены компании с выручкой менее 3 млн долл. США и среднемесячным объемом торгов на фондовой бирже менее 1% капитализации. Данные ограничения вводились по двум причинам. Для небольших компаний часто отсутствуют некоторые показатели, необходимых для исследования. Ограничение на объем торгов потребовалось для исключения низколиквидных компаний, поведение цен акций которых полностью определяется специфическими для компании событиями и факторами, не зависящими от внешних воздействий, таких как колебание курса доллара. После корректировки выборки остались:
Временной период для исследования составлял 10 лет с января 2003 по апрель 2013 и включал период финансового кризиса 2008-09 годов. Выбор начала периода обусловлен тем, что ликвидность российских акций до 2003 года была низкой. Так как в Китае юань был жестко привязан к доллару до 2005 года, период с 2003 по 2005 год был исключен из рассмотрения для китайских компаний. Согласно исследованию Chow, Lee, & Solt, (1997) выбор периодичности наблюдений имеет очень важную роль для выявления кратко и долгосрочной подверженности валютному риску. Поэтому для расчета доходности акций и фондовых индексов использовались временные интервалы в 1, 4 и 12 недель (по недельным данным получилось 538 наблюдений). Выбор нескольких интервалов обусловлен необходимостью выявления периода, на котором наблюдается наибольшее влияние изменения валютного курса. Отраслевая структура выборки оказалась достаточно разнородной. В выборку вошли ресурсодобывающие компании стран БРИК. Их доля в России наибольшая и составляет более 25%. Наименьшее количество ресурсодобывающих компаний в выборке по Китаю (около 9%). В то же время в выборке по Китаю всего 1,1% компаний являются финансовыми. В российской выборке доля финансовых фирм выше. Оценка коэффициентов подверженности валютному рискуЧтобы оценить коэффициенты подверженности валютному риску мы проанализировали зависимость доходности акций компаний стран БРИК отдельно от изменений обменных курсов доллара США и евро по рассмотренной выборке. Для эмпирического анализа с помощью статистического пакета STATA были использованы модели (1), (2) и (3). Так как за период кризиса и период с апреля 2010 по апрель 2013 средняя доходность безрисковых облигаций оказалась выше, чем доходность фондовых индексов во всех четырех странах, в приведенных моделях было решено отказаться от использования безрисковой ставки, которая могла искажать результат. Таким образом, вместо избыточных доходностей использовались номинальные, так как избыточные доходности в основном были отрицательны. Для изучения эффекта долгосрочных изменений подверженности по недельным и месячным данным регрессия проводилась для каждой компании за каждый год (период  равен году), а по квартальным данным – за весь период наблюдений (период равен десяти годам и четырем месяцам). Для быстрой обработки большого количества регрессий использовался программный код, написанный одним из авторов. Как и ожидалось, наличие в модели (1) доходности локального индекса снижает значимость коэффициентов при изменениях курсов доллара и евро (см. Таблицу 1), хотя мультиколинеарность в модели не была подтверждена тестами. Таблица 1. Результаты тестирования модели  .
Следует отметить, что модель (1), в целом, обладает высокой объясняющей силой для всех рассматриваемых стран: коэффициент детерминации R2 оказался более 50% по большинству регрессий. В целом высокая объясняющая сила регрессии для каждой компании означает только то, что колебания отдельных акций линейно зависят от колебаний рынка. При этом, коэффициенты зависимости могут быть разными, зависящими от специфических для каждой компании и изменяющихся во времени факторов, что не противоречит низким результатам тестирования простейших моделей ценообразования. Более того, небольшая значимость коэффициентов подверженности валютным рискам в Таблице 1 для различных компаний, стран и временных интервалов не позволяет сделать вывод о подверженности валютным рискам компаний стран БРИК и, тем более, определить детерминанты этой подверженности с помощью модели (1). Существенно большее количество значимых коэффициентов подверженности валютному риску получилось при тестировании модели (2) (см. Таблицу 2.1). Таблица 2.1 Результаты тестирования модели  .
Согласно полученным результатам валютному риску подвержены 6%-16% компаний в зависимости от стран и выбора частоты наблюдений. Причем наиболее подверженными валютному риску оказались компании из России. Несмотря на ограничения по конвертируемости юаня, около 10% китайских компаний также подвержены валютному риску. Интересно, что только фактор валютного риска согласно модели (2) объясняет более половины волатильности доходности (  ) у почти 18% российских компаний. Чуть больше компаний оказались подверженными валютному риску при тестировании на недельных и месячных данных. Этот факт противоречит гипотезе о долгосрочном влиянии валютного курса на динамику акций развивающихся стран. По-разному проявилось влияние различных валют для тех компаний, где подверженность валютным рискам была значимой (см. Таблицу 2.2) Таблица 2.2 Результаты тестирования модели .
Повышение курса доллара к национальным валютам приводило в среднем к снижению стоимости акций (средняя подверженность отрицательна) в России, Бразилии и Индии. Тогда как для Китая рост курса доллара имел положительное влияние на доходность. Действительно рост ослабление национальных валют к доллару часто связано с оттоком капитала с фоновых рынков России, Бразилии и Индии. В Китае даже после либерализации валютного законодательства 2005 году конвертирование валюты ограничено и колебания юаня часто связаны с действиями Народного банка Китая. Однако результат тестирования модели (2) на китайских данных согласуется с гипотезой о том, что при укреплении национальной валюты на мировом рынке снижается конкурентноспособность ориентированных на экспорт китайских компаний, что и отражается на их биржевых котировках. Похожими причинами можно объяснить влияние роста курса евро: положительное для доходности китайских акций и отрицательное для акций Бразилии, России и Индии. В частности в России влияние роста евро в среднем меньше сказывается на доходности акций. Возможно, существенную роль играет фактор цены на нефть. Так можно предположить, что российский фондовый рынок положительно коррелирует с нефтяными котировками (в долларах), которые в свою очередь положительно коррелируют с курсом евро к доллару, что снижает влияние курса евро на доходность акций. Компании со значительным отрицательным и положительным чистым экспортом могут по-разному реагировать на повышение и снижения валютного курса. Модель (3), предложенная Koutmos, Martin (2003), позволяет проверить гипотезу об асимметричном влиянии курсов. Таблица 3. Результаты тестирования модели  .
Интересно, что доля Российских компаний, подверженных влиянию повышения курса доллара и евро, больше, чем подверженных снижению данных курсов. Для остальных стран такой вывод сделать нельзя. Возвращаясь опять к цене на нефть, которая сильно коррелирует с курсом доллара и движениями рынка, можно предположить, что для российских компаний в целом ослабление национальной валюты более значимо, чем для компаний других стран. Из Таблицы 3 заметим, что доля российских компаний асимметрично подверженных валютному риску максимальна на квартальных наблюдениях. Таким образом, можно говорить о некотором преобладании долгосрочных эффектов влияния валютных курсов для российских компаний. Итоги тестирования моделей (2) и (3) подтверждают гипотезу о значимой доле компаний на развивающихся рынках, которые подвержены влиянию колебаний валютных курсов. Большая подверженность валютным рискам у России по сравнению с другими странами может быть связана со спецификой российской экономики, существенно зависящей от цен на сырьевые ресурсы, а также с не достаточно широким распространением практики хеджирования валютных рисков. Для более детального выяснения причин влияния валютных рисков мы привели анализ детерминант такого влияния. |
значимых 
значимыхПохожие:
 | Темы вступительных рефератов Особенности финансирования инвестиционных проектов на развивающихся рынках капитала |  | Проблемы задолженности развивающихся стран Особенно ужасает всё нарастающее отставание развивающихся стран от индустриальных стран. Большую роль в этом отставании играет увеличивающаяся... |
| Рабочая программа по дисциплине В. В. Организация деятельности центрального банка Организация деятельности центрального банка” имеет целью формирование у студентов твердых теоретических знаний и практических навыков... | | Актуальные проблемы формирования структуры капитала коммерческих... Структура этого капитала. Описаны и проанализированы два подхода к оптимизации структуры капитала. Автором предложена политика управления... |
| Задачи долгосрочного планирования. Понятие стоимости капитала Дисконтирование потоков денежных средств при оценке издержек привлечения капитала. Модель Гордона | | Проблемы формирования информационного капитала личности: от школы... Аннотация. В статье рассмотрены проблемы формирования информационного капитала личности государственного служащего. Определены три... |
| Тематика курсовых работ по дисциплине «Банковские операции» Формирование собственного капитала коммерческого банка. Понятие достаточности собственного капитала | | Доклад по мерам развития конкуренции на рынках нефтепродуктов Монополизированная... Развитие конкуренции на рынках нефтепродуктов может быть обеспечено за счет увеличения объема нефтепродуктов, реализуемых на открытых... |
| Исследование влияния интеллектуального капитала на результаты деятельности... Теоретические аспекты концепции интеллектуального капитала | | Зависимость от суверенного правительства подвергает белорусские банки повышенному риску |
| Программа дисциплины «Инновации на финансовых рынках» Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину, учебных ассистентов и студентов направления 080300. 68 «Финансы... | | Комплекс финансовых решений корпорации: решения об источниках и способах... Принцип дублирующего портфеля как основа анализа корпорации на совершенном рынке капитала |
| Программа по дисциплине «аудит активов, обязательств и капитала» «Аудит активов, обязательств и капитала» составлена в соответствии с требованиями Федерального государственного образовательного... | | Оценка интеллектуального капитала с использованием коэффициента тобина Аннотация: в статье рассматривается такое понятие как коэффициент Тобина и как он может быть полезен для оценки интеллектуального... |
| Урока: Дидактические Урок-исследование «Бабушкин пряник – светлая радость детства!» по рассказу В. П. Астафьева «Конь с розовой гривой», проведенный 22... | | Программа дисциплины «Инновации на финансовых рынках» для направления... Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину, учебных ассистентов и студентов направления 080300. 68 Финансы... |
