«Оценка стоимости компании в сделках слияния и поглощения»
Скачать 0.93 Mb.
|
1.2. Мотивы и факторы заключения сделок M&AНесомненно, что вопрос о том, что же является мотивами объединения двух компаний в одну заставляет задуматься многих. Еще, несомненно, то, что определение мотивирующих факторов является одним из ключевых моментов при оценке целесообразности сделок и даже при оценке стоимости фирмы в целях M&A. Так как уже на этапе четкого понимания мотива сделки может решаться вопрос о ее целесообразности. Проанализировав опыт различных российских и зарубежных компаний, можно выделить следующие мотивы9. Во-первых, это стремление получить синергетический эффект. Достаточно серьезный и оправданный мотив. Представляет собой дополнительную стоимость, которая возникает как результат объединения. Может выражаться в виде экономии от масштаба, экономии издержек на НИОКР или эффекте диверсификации. Другими словами совокупный результат объединившихся компаний будет существенно превышать результаты отдельных действий компаний. Следует отметить, что если компания – цель имеет схожий бизнес, то предполагается экономия от эффекта масштаба. Если компания – цель крупнее и занимает сильные позиции на рынке, то можно предположить операционную синергию. Большинство из совершенных и совершающихся сделок на рынке M&A подразумевают синергию и заключаются с целью ее получения. Однако не всегда синергетические выгоды достигаются. Например, от слияния «Роснефти» и ТНК-ВР ожидается синергетический эффект в размере 4 – 5 млрд. руб. Распространенным мотивом является присоединения недооцененной публичной компании. Однако чтобы убедиться, что компанию действительно недооценивают, и нет других причин в ее заниженной стоимости компании – покупателю желательно провести самостоятельную предварительную оценку. Схожую мотивацию имеет присоединение предприятия с неэффективным управлением. Различие лишь в том, что в случае недооцененности заниженная реальная стоимость вызвана коньюктурой фондового рынка, а в случае управления – его неэффективностью и нерациональностью. Следующая теория, которая объясняет мотивацию компаний, является «теория гордыни». В таком случае слияние — это всего лишь итог личного решения менеджмента компании - покупателя. Он считает, что рыночная оценка стоимости компании-цели не полностью отражает её потенциал, и что именно его оценка единственная верная. Другими словами, решение о слиянии может быть вызвано только иррациональной «гордыней» менеджеров компании-покупателя. Еще одним мотивом является устранение конкурентов или так называемый мотив монополии. Характеризуется желанием компании увеличить свое влияние на рынке. В результате сделки присоединенная компания больше не является конкурентом, а иногда может быть приобретена просто с целью закрытия. Рассмотренные мотивы показывают, что M&A компаний могут быть ориентированы как на усовершенствование производства, финансирования, научно-исследовательской работы, так и на выход на новые рынки сбыта и сырья. В итоге, систематизируя все вышеперечисленные мотивы, лежащие в основе принятия решения о M&A, можно составить общую схему (рис.2).  Рис.2 Основные мотивы M&A (составлено автором) 1.3. Обзор российского рынка M&A На мировом рынкеM&A (рис. 3 а и 3 б) происходит сокращение как числа, так объемов совершенных сделок, что является следствием нестабильности и продолжавшегося весь год долгового кризиса в еврозоне. Кризис не затронул сильно экономику России, что говорит о том, что Российский рынок M&A вне опасности. Это является большим преимуществом отечественного рынка, который находится на начальном этапе своего развития. В связи с этим именно благодаря внутренним факторам это позволяет российскому рынку развиваться, поэтому уже сейчас можно говорить о том, что развитие рынков M&A в России и в мире имеют разные направления и тенденции. Рис. 3а Мировой рынок M&А 2005 – 2012 г.10 Рис. 3б Мировой рынок M&A 2005 – 2012 г.11 Рынки M&A в каждой стране имеют свои особенности, свою специфику, что обуславливается степенью развитости экономики, законодательства, финансовых рынков и других факторов. Есть такие особенности и в России. На сегодняшний день Российский рынок по своим характеристикам сильно отличается от рынка США или Европы, поскольку сформировался он не так давно. Есть множество специфических характеристик, но рассмотрим только основные из них. Во-первых, темпы развития российского рынка. Уникальность отечественного рынка состоит в том, что всего за несколько лет он прошел путь развития от локальных сделок к большим трансграничным сделкам. Но на российском рынке M&A не наблюдается циклической закономерности. Такой вывод можно сделать исходя из существующих данных о динамике рынка, данные представлены в таблице 1.От года к году происходило одновременное увеличение количества заключенных сделок и суммарных объемов. Это можно объяснить тем, что развитие рынка происходило с нарастанием, что во многом было определено приватизацией, послужившей толчком к бурному развитию. Однако кризис 2008 – 2009 годов сказался на деятельности рынка M&A сильным сокращение числа сделок и их стоимости, но уже в 2010 году рынок стабилизировался. Таблица 1 Данные российского рынка M&A12
По данным исследования ИКГ «Консалтпром» темпы роста российского рынка M&A превышают средние темпы роста мирового рынка более чем в 3 раза. Что еще раз подтверждает уникальность отечественного рынка и стремительные темпы его развития. Число сделок увеличивается год от года, что говорит о значительности процессов M&A в корпоративном мире как основной стратегии для роста бизнеса. Во-вторых, закрытость рынка. Большинство малых и средних сделок осуществляются непублично, без оглашения деталей. Таким образом, очень часто участники рынка не знают ни имени покупателя, ни сумму сделки. Данная отличительная черта российского рынка негативно сказывается на проводимых исследованиях независимыми агентствами, так как позволяет лишь приблизительно оценивать стоимостные и количественные объемы рынка. Следующей особенностью, присущей отечественному рынку является наличие большого количества числа слияний и поглощений, которые носят не горизонтальный или вертикальный характер, а являются итогом стремления покупателя к диверсификации, выходу на новые рынки. Нельзя не отметить то, что в российской практике M&Aприсутствовало такое понятие, как недружественное поглощение (враждебный «захват»), которое характеризовалось приобретением контроля над активами путем применения разного рода давления (политического, судебного), использования несовершенства корпоративного законодательства и мошеннических схем. Однако усовершенствование законодательства свело на нет данный вид слияний. Необходимо также отметить, что большинство сделок M&A в России – это внутренние, которые заключаются преимущественно между отечественными компаниями. Это свидетельствует о невысоком интересе иностранных инвесторов к приобретению российских активов. Однако довольно высок интерес российских компаний к иностранным активам. На отечественном рынке присутствует несколько типов компании, которые преимущественно осуществляют поглощения зарубежных компаний. К первому типу относятся крупнейшие российские холдинги такие как «Газпром» и «Лукойл», деятельность которых направлена на мировой рынок и трансграничные слияния являются частью стратегии развития данных холдингов. Как второй тип можно выделить мелкие компании, которые видят потенциал для своего роста при слиянии с зарубежными компаниями и возможность развития сразу на нескольких рынках. Это такие компании, как МТС, «Вимм-Билль-Данн» и другие. Ещё одной отличительной чертой является значительная роль государства и его активное участие в процессе M&A, в отличие от других стран. Оно не только исполняет функции регулятора, но и в последнее время довольно активно участвует в формировании холдингов. В целом происходящий в России процесс M&A является позитивным для повышения эффективности и конкурентоспособности компаний. Перейдем непосредственно к рассмотрению и анализу российского рынка слияний за 2012 год и отметим некоторые тенденции, наблюдаемые в первом квартале 2013 года. Существует несколько «но» это закрытость информации и значительное различие в цифрах, приводимых в аналитических обзорах независимых агентств. Различие обусловлено используемой методологией, начиная от включения в статистику только завершенных сделок или еще и объявленных заканчивая размерами. В данной работе преимущественно были использованы материалы отчетов компании KPMG, так как методика понятна и ясна, а информация детализирована и актуальна. Итак, в 2012 году было проведено 427 сделок на общую сумму 83,1 млрд. долл., что больше результатов 2011 года на 21%. Из статистики исключена самая крупная сделка за всю историю российского рынка M&A проведенная в этом году – приобретение ТНК – ВР нефтегазовой компанией «Роснефть». Стоимость этой сделки составляет 56 млрд. долл., что превышает суммарный показатель сделок в нефтегазовой отрасли за три последних года (23,0 + 20,3 + 11,6 = 54,9 млрд. долл. <56 млрд. долл.). Российский рынок пытается постепенно вернуться к количественным итогам докризисного периода. На рис. 4 можно видеть, что количество сделок возросло, в то время как на мировом рынке наблюдается снижение на 10,9% (рис. 3). Рост рынка можно назвать стабильным и умеренным, а спад по стоимости в 2011 при увеличении количества сделок объяснить высоким уровнем волатильности рынка и сокращением числа крупных сделок. Рис. 4 Российский рынок M&A 2005 – 2012 г. В 2012 г. на российском рынке слияний и поглощений по-прежнему преимущественно заключались внутренние сделки, однако доля трансграничных сделок увеличилась (рис. 5). Количество объявленных трансграничных сделок выросло на 11% до 125, а общая сумма таких сделок увеличилась на 27% до 33,3 млрд. долл., что составляет 40% от всего объема российского рынка (в 2011 г. этот показатель составлял 38%)13. Общая сумма сделок по покупке российских активов иностранными компаниями в 2012 г. составила17,1 млрд. долл., увеличившись на 24% по сравнению с 2011 годом. Так в анализируемом году 52% всех иностранных инвестиций пришлось на три ключевые сделки: вторичное размещение акций (SPO) ОАО «Сбербанк России», первичное размещение акций (IPO) ОАО «МегаФон» и приобретение пивоваренных активов «SABMiller» турецкой компанией «AnadoluEfes».14 Рис. 5 Количество и сумма сделок по направлению движения капитала По секторам наблюдается диверсификация сделок по слияниям и поглощениям. Наряду с тремя секторами: металлургия и горнодобывающая промышленность, нефтегазовый сектор, энергетика и коммунальный сектор, которые постоянно доминируют на российском рынке M&A, все более активными становятся сектор телекоммуникаций и медиа, а также сектор финансовых услуг. Однако в 2012 г. особых изменений не произошло (рис. 6),по прежнему четверть от общего количества сделок пришлась на исторически доминирующие сектора, но их доля в общей сумме сделок снизилась до 30% (в 2011 г. она составляла 43%). В то время как доли, приходящиеся на сектора телекоммуникаций и финансовых услуг составили по 19% каждый, против 13% и 15% в 2011г..Это преимущественно связано с сохраняющимся отсутствием активности со стороны крупных угледобывающих компаний и интегрированных производителей. Причинами отсутствия интереса стали падение цен на сырьевые товары и реализация крупных текущих программ капиталовложений. Рис. 6 Сумма сделок по отраслям в 2012 (2011) г. В секторе телекоммуникаций и медиа наблюдается положительная динамика. Данная отрасль набирает обороты и становится более привлекательной для инвесторов. Продолжается консолидация активов в таких сегментах, как телевидение, радиовещание, печатные СМИ, усиливается роль Интернета, что способствует увеличению числа сделок по покупке активов провайдеров интернет – услуг. Также нарастает значимость сегмента программного обеспечения, в данном сегменте заключена пятая часть от общего числа сделок в этой отрасли. Между тем в секторе финансовых услуг, несмотря на общее снижение в 2012 году количества сделок, их стоимость возросла до 15,6 млрд. долл.. Наиболее крупными стали три сделки, две из которых трансграничные. Крупнейшим игроком в данном секторе стал Сбербанк России благодаря вторичному размещению акций и выходу на рынок Турции после приобретения «Denizbank AS». Нельзя не отметить удачное следование своей стратегии развития – увеличение доли рынка акционерного общества «Банк ВТБ». В 2012 г. банку с государственным участием, удалось увеличить принадлежащий ему пакет акций ОАО «ТрансКредитБанк» до 99,6%. Это стало результатом двух независимых сделок: покупка 21,8% акций у ОАО «РЖД» за 641 млн. долл. и приобретение дополнительно выпущенных ОАО «ТрансКредитБанк» акций, составляющих 3,25% его капитала, за 250 млн. долл..15 В отраслях, не связанных с энергетикой и природными ресурсами, только в секторе недвижимости и строительства в 2012 г. наблюдалось снижение общей суммы сделок, хотя их количество осталось неизменным. В сводной таблице, предоставленной рейтинговым агентством AK&M,представлено десять крупнейших сделок за 2012 год. Следует отметить большую роль госкомпаний. Несмотря на то, что больше года назад, правительством должны были быть подготовлены предложения, которые ограничили бы активность госкомпаний в сфере слияний и поглощений, однако на примере крупнейших сделок, — таких ограничений не видно. Как и в прошлом году, в рейтинг тридцати крупнейших сделок 2012 года вошло 11 сделок с участием государства или госкомпании в качестве покупателей. Общий объем снизился — на 22%, в стоимостном выражении до 12,68 млрд. долл. против 16,27 млрд. долл. в прошлом году. Наиболее активной компанией - покупателем в рейтинге из числа госкомпаний стал Сбербанк, совершивший 3 сделки на 4,96 млрд. долл. Таблица 2 10-ка крупнейших сделок в 2012 году на российском рынке M&A16
Потребительский сектор и розничная торговля не активны, в частности сделки в пищевой отрасли происходят в последние года все реже. Количество слияний в 2012 году осталось неизменным, однако возросла стоимость сделок. Это можно объяснить тем, что все мелкие активы уже приобретены и на данный момент происходит перераспределение долей участия в уже объединенных крупных компаниях. Стоит отметить высокую долю участия иностранных компаний в сделках, которые стремятся путем приобретения российских активов выйти на наши рынки со своими продуктами. Согласно прогнозам российский рынок M&A будет стабильным, и рост продолжится, однако темпы будут значительно меньше показанных в 2012. Ожидается увеличение, как числа сделок, так и рост их стоимости. Важную роль продолжат играть секторы, связанные с энергетикой и природными ресурсами, хотя активность в каждом из них будет вызвана разными факторами. Принимая во внимание прогноз изменения цен на сырьевые товары, ожидается, что активность в секторе металлургии и горнодобывающей промышленности по-прежнему останется невысокой. Пристальное внимание основных игроков сектора будет сосредоточено на повышении экономической эффективности и тщательной оценке направления инвестиций в условиях ограниченности капитала. Крупные нефтегазовые компании скорее всего продолжат продавать непрофильные активы с целью оптимизировать доходность портфеля активов, а иностранные компании будут искать возможности для получения доступа к богатым российским ресурсам либо посредством приобретений, либо посредством создания совместных предприятий. Также ожидается дальнейшая консолидация генерирующих и распределительных активов в секторе энергетики и коммунального хозяйства, движущей силой которых станут предприятия с участием государства. В сфере телекоммуникаций рост рынка услуг фиксированного доступа по сравнению с рынком мобильного доступа замедляется, учитывая высокий уровень проникновения, тем не менее, дальнейшая консолидация региональных операторов широкополосной связи в 2013 году продолжится, хотя и значительно меньшими темпами, чем в прошлые годы. В остальных секторах не прогнозируется сильных изменений, наоборот ситуация останется стабильной. Только время покажет насколько реалистичны данные прогнозы, но то, что 2012 год стал поворотным для отечественного рынка. Произошло увеличение не только числа слияний, но и стоимости заключенных сделок. В то время как мировой рынок показывает снижение по обеим позициям. Еще одним положительным моментом 2012 года стало увеличение активности иностранных игроков. Также произошло некое перераспределение ролей среди секторов рынка M&A. Возрос интерес к компаниям сектора телекоммуникаций и медиа, а также к сектору финансовых услуг. Свои позиции сохранили такие отрасли как: металлургия, горнодобывающая промышленность и нефтегазовый сектор. |
Похожие:
 | Программа дисциплины «Слияния, поглощения и реструктуризация фирмы»... «Стратегическое управление финансами фирмы» и опирается на знания, полученные студентами в процессе изучения курсов «Микроэкономика... |  | Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное... На тему «Оценка влияния сделок слияния и поглощения на устойчивость английских банков» |
| Программа дисциплины «Слияния, поглощения и реструктуризация фирмы»... Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину, учебных ассистентов и студентов направления подготовки 080300.... | | Программы: Корпоративная Стратегия: Слияния и поглощения; стратегические альянсы Название программы: Корпоративная Стратегия: Слияния и поглощения; стратегические альянсы |
| Учебно-методический комплекс дисциплины р. 2 «Оценка стоимости бизнеса» Целью изучения дисциплины «Оценка стоимости бизнеса» является получение и закрепление студентами знаний в области теории и практики... | | Диссертация на тему: «Оценка стоимости брэнда» Работу Практический пример расчета стоимости брэндов по методике v-ratio и Interbrand 60 |
| 1. Понятия, цели и принципы оценки бизнеса По мере развития рыночных отношений потребность в оценке стоимости объектов собственности существенно возрастает. При этом может... | | Курсовая работа определение рыночной стоимости объекта недвижимости... По дисциплине: «Оценка недвижимости» (или «Экономический анализ и оценка недвижимости») |
| Программа дисциплины «Слияния, поглощения и реструктуризация фирмы» Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину, учебных ассистентов и студентов направления подготовки 080100.... | | «оценка стоимости бизнеса» |
| Программа дисциплины для направления/ специальности подготовки бакалавра/... Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину, учебных ассистентов и студентов направления 080100. 68 Экономика,... | | П. П. Воличенко Оценка стоимости активов и бизнеса «Финансы и кредит», специализация «Экономическая безопасность хозяйствующих субъектов» |
| Реферат на тему: Учет и оценка основных фондов. Виды стоимости: первоначальная,... Тема учет и оценка основных фондов. Виды стоимости: первоначальная, балансовая, остаточная, восстановительная, ликвидационная. Износ... | | Периодичность годовая Целью обследования является получение информации о стоимости обращающихся контрактов, договоров аренды, лицензий, а также маркетинговых... |
| Шор Д. М. Виды стоимости ценных бумаг Для принятия инвестиционных решений необходимо строгое расчетное обоснование стоимости ценных бумаг. Можно выделить пять основных... | | Рабочая программа дисциплины «Оценка рыночной стоимости в строительстве» для специальности «Сметная документация, нормирование и ценообразование строительных работ и строительной продукции» |
