«Оценка стоимости компании в сделках слияния и поглощения»
Скачать 0.93 Mb.
|
Глава 3 Оценка стоимости компании в целях M&Aна примере КФ им. Крупской и ОАО КО «СладКо»
Сделка слияния и поглощения, которая послужила основой для практической части выпускной квалификационной работы завершена в феврале 2011 года. Произошло присоединение ОАО «Кондитерское объединение «СладКо»» к известной всем петербуржцам Кондитерской фабрике им. Крупской. Последняя была переименована и теперь осуществляет свою деятельность под название «ОрклаБрэндс Россия». Прежде чем рассматривать детали сделки и приступать к оценке стоимости присоединяемого бизнеса и синергии от сделки следует дать краткую характеристику каждой из компаний, участвующих в слиянии. ОАО «Кондитерское объединение «СладКо» главным видом деятельности, которого является производство и оптовая продажа широкого ассортимента кондитерских изделий. Предприятие образовывалось в 2001 году как закрытое акционерное общество с иностранным капиталом. В состав вошли фабрики: «Конфи» (Екатеринбург), «Волжанка» (Ульяновск) и «Заря» (Казань). Учредителями нового предприятия выступили голландская компания UnitedConfectioneriesbv и Екатеринбургская кондитерская фабрика ОАО «Фирма КОНФИ». Позже по неизвестным причинам «СладКо» продало свою производственную площадку в Казани. Целью создания объединения был вывод на кондитерский рынок нового производителя сладостей, способного объединить производственную мощность, экономический и управленческий потенциал фабрик — производителей кондитерских изделий под новым товарным знаком «Слад&Ко». Предприятие стремилось стать ведущим производителем и поставщиком кондитерских изделий на товарные рынки Российской Федерации путем повышения качества производимой фабриками продукции, диверсификации ассортимента, создания качественно новых видов продуктов и единой дистрибуционной сети для реализации своей продукции. Цели были достигнуты. По данным на 2004 год компания являлась одним из крупнейших производителей кондитерских изделий в России со средней выручкой 4 млрд. руб. и наладила устойчивые хозяйственные связи с дистрибьюторами кондитерской продукции практически на всей территории России, в том числе на новых (для фабрик, послуживших основой для КО «СладКо») рынках. В феврале 2005 года ОАО «Кондитерское объединение «СладКо» и ОАО «Кондитерская фабрика «Волжанка» были приобретены норвежским концерном «Оркла» (Orkla ASA). Кондитерская фабрика имени Н.К. Крупской характеризуется более длительной историей развития. Фабрика была основана в 1938 году. С момента своего создания она специализируется на выпуске высококачественных шоколадных изделий, которые ранее распространялись лишь на территории Петербурга. В 1988 году фабрика перешла на самофинансирование и самоуправление. Затем в 1992 году по решению коллектива фабрика стала акционерным обществом со 100% российским капиталом. В 2006 году Крупскую приобрела норвежская компания «Orkla». Фабрика представляет собой современный производственный комплекс мощностью более 20 тысяч тонн продукции в год. На предприятии используется как новое высокопроизводительное оборудование, так и традиционное ручное для изготовления элитных шоколадных изделий. Фабрика славится широким ассортиментом и выпускает шоколадные изделия всех сегментов кондитерского рынка: натурального шоколада в плитках и батончиках, развесных шоколадных конфет, а также конфет в коробках. «Фабрика им. Н.К. Крупской» - лидер кондитерского рынка Северо-Западного региона с выручкой от продаж в 3,5 млрд. руб. К тому же шоколад Фабрики им. Н.К. Крупской, так сложилось исторически, является знаменитым брендом Санкт-Петербурга. Итак, в 2011 году произошло объединение описанных выше компаний. Данное объединение было выгодно для обеих сторон, так как позволило совместить производственные и сбытовые усилия фабрик. Также помогло «СладКо» выйти на Северо-Западный рынок, где дистрибьюторская сеть данной компании была слабо развита. В свою очередь фабрике им. Крупской это позволило выйти на российский рынок, так как компания была известна лишь на территории Северо-Запада. Еще одним преимуществом данного объединения для Крупской стала возможность использовать прочные дистрибьюторские сети присоединенной компании. Бренды были сохранены, ведь для компании OrklaBrands — бренды это главное. Также были сохранены все производственные мощности. На момент объединения компании были сопоставимы по объемам производимой ими продукции. Однако еще за год до сделки (в 2010 году) «СладКо» было чуть крупнее. Но благодаря тому, что структурный рост фабрики им. Крупской был значительно выше за счет осуществленных приобретений: «Петергоф», «Пекарь», «Азарт» к моменту сделки компании вышли на сопоставимый уровень производства. При этом «Сладко» имело хорошо отлаженные сбытовые связи, так как позиционировало себя как национального игрока на кондитерском рынке России, поэтому «Крупской» как региональному игроку пришлось встраиваться в эти сбытовые связи. Эксперты позитивно оценивали объединение данных компаний, по их мнению, оба бренда имеют своих лояльных покупателей и преимущества, присущие одной компании и недостающие другой. В частности объединение позволит значительно расширить сеть распространения продукции. 3.2.Оценка стоимости компаний до объединения Оценка производилась на основании финансовой отчетности этих компаний, рыночных показателей и планах руководства (официальные заявления, опубликованные в СМИ) данных предприятий. Целесообразно было применение доходного подхода, в частности метода дисконтированных денежных потоков (DCF), так как в контексте сделки слияния другие подходы малоприменимы по причинам, описанным в предыдущей главе. В рамках метода при расчете величины денежного потока для каждого года прогнозного периода было рассмотрено три сценария: пессимистичный, наиболее вероятный (реальный) и оптимистичный. Прогнозный период составляет 5 лет. 3.2.1. Оценка стоимости КФ им. Крупской Рассмотрим предпосылки каждого из сценариев в рамках доходного подхода для КФ им. Крупской. Реальный прогноз основывается на том, что в 2010 году ситуация на рынке кондитерских изделий была стабильной, значительного роста или спада не наблюдалось. Произошло незначительное сокращение по объемам на 1,5% и увеличение по стоимости на 6,7% по отношению к показателям 2009 года. Основной причиной произошедших изменений стала летняя жара на территории России, повлекшая за собой рост стоимости сельскохозяйственных продуктов. Как известно продукты сельского хозяйства являются основной сырьевой базой для кондитерского производства. Однако продажи общества не сократились, а возросли за счет приобретения новых активов, роста дистрибуции и высокой узнаваемости бренда компании. Как известно, в 2009 году «Крупская» приобрела значимую на рынке карамели фабрику «Азарт» и не менее важного производителя хлебобулочных изделий ОАО «Пекарь». Это позволило компании быть высоко конкурентной в разных сегментах кондитерского рынка и стать лидером в сегментах карамели и вафельных тортов. Деятельность «Крупской» сосредоточена в Северо-Западном регионе России, поэтому в Петербурге фабрика является лидером сразу нескольких сегментов. По данным ACNielcen компания на рынке развесных конфет имеет долю 60%, основным конкурентом является группа «Объединенные кондитеры». На рынке шоколада доля компании составляет 29%, а лидером в данном сегменте является KraftFoodsс шоколадом марки AlpenGold.Главный конкурент на рынке в сегменте конфет в коробках - «Коркунов» с долей рынка 37%, доля «Крупской» в этом сегменте - 18%. Руководство общества планирует, что рост продаж в 2011 году составит 7%. Также не исключаются новые приобретения, но не производственных площадок, а сильных брендов, которые имеют значимую долю на рынке и позволят расширить географию сбыта. Задачами на будущее являются сохранение и усиление позиций на рынке Северо-Запада, а также выход на рынки других регионов с высокой сетевой концентрацией. Прибыль «Крупской» в 2010 году до уплаты процентов и налогов составила 220 млн. руб., операционная маржа – 6,3% при выручке в 3,5 млрд. руб.. Начисленная амортизация по основным средствам и нематериальным активам – 345,7 млн. руб., капитальные затраты составили 47,2 млн. руб, а оборотный капитал был равен 17% от выручки. Ожидаемый темп роста выручки составит 14% в прогнозный период, а долгосрочный темп роста будет равен среднему по рынку – 4%. Рост начислений по амортизации составит 10%, а рост капитальных затрат – 13%. Чистый оборотный капитал будет увеличиваться в течение прогнозного периода на 15%, чтобы на последний год составить 17% от выручки. Также было сделано допущение относительно роста себестоимости производимой продукции и основных статей расходов отчета о прибылях и убытках. Согласно ретроспективным данным о росте себестоимости мы предположили, что в прогнозном периоде себестоимость будет увеличиваться на 13% ежегодно. В свою очередь коммерческие и управленческие расходы на 10% и 9% соответственно, что вполне соотносится с изменениями данных статей в прошлом. В таблице 6 представлены результаты расчета денежного потока компании в каждом году прогнозного периода согласно сделанным предположениям о динамике доходов и расходов компании. Таблица 6 Денежный поток КФ им. Крупской в 2011 – 2015 г. реальный прогноз
Пессимистический прогноз принимает во внимание то, что Российский рынок всех видов кондитерских изделий признается экспертами открытым и высоко конкурентным. Как было замечено выше «Крупская» не во всех сегментах имеет лидирующие позиции, поэтому может столкнуться с трудностью реализации своей продукции. Тем более, что Северо-Западный регион, который является для фабрики преимущественным источником выручки, также является приоритетным и для конкурентов. Еще один фактор – это удорожание сырья и материалов может привести к повышению цен на продукцию, что приведет к снижению объемов реализации. Однако этот риск не является исключительно присущим компании, он является общим для всех производителей кондитерских изделий. В соответствии с пессимистичным сценарием будем предполагать, что выручка «Крупской» в первый прогнозный год увеличится на 10%, а в последующие годы прогнозного периода рост составит 8% в год. При этом себестоимость проданной продукции в первый год прогнозного периода вырастет на 9%, а в последующие 4 года будет расти быстрее выручки на 1%. Сделаем предположение относительно коммерческих и управленческих расходов. В связи с тем, что данный рынок является высоко конкурентным логичным и оправданным предположением будет то, что расходы на рекламу, продвижение продаж, премии покупателям, а также затраты на транспорт и логистику в будущем будут только расти. Перечисленные статьи относятся к коммерческим расходам, поэтому ежегодное увеличение составит 13%. Управленческие расходы будут расти чуть медленнее коммерческих – на 12% в год. Долгосрочный темп роста в постпрогнозном периоде примем равным 2%, что соответствует тому, что компания не будет расти быстрее, чем ее конкуренты. Темпы роста капитальных затрат составят 15%, а рост начисленной амортизации - 8%. Расчеты, сделанные согласно нашим допущениям приведены в таблице 7. Ставка налога на прибыль (t) составляет 20% Таблица 7 Денежный поток КФ им. Крупской в 2011 – 2015 г. пессимистический прогноз
Оптимистический предполагает, что компания будет успешно следовать своей стратегии развития, укрепит позиции в уже освоенных сегментах кондитерского рынка и будет увеличивать свою долю в новых для компании сегментах. Этому будет способствовать рост и развитие российского кондитерского рынка. Ожидаемые темпы роста выручки в последующие пять лет составят 16%, себестоимости и амортизации – 13%, капитальных затрат – 10%. Изменения чистого оборотного капитала составят 12% в течение всего прогнозного периода. Долгосрочный темп роста компании в постпрогнозе примем равным 5%, в предположении о том, что предприятие будет функционировать эффективнее конкурентов, а кондитерский рынок – стремительно развиваться. В соответствие с допущениями оптимистичного сценария развития компании в ближайшем будущем были рассчитаны величины денежного потока для каждого года прогнозного периода. Результаты представлены в таблице 8. Таблица 8 Денежный поток КФ им. Крупской в 2011 – 2015 г. оптимистичный прогноз
Определим ставку дисконтирования по модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC), согласно формуле, описанной в главе 2.Структура капитала компании такова: 35% от валюты баланса составляют собственные средства предприятия, соответственно 65% - заемные. Стоимость заемного капитала равна процентной ставке по кредиту, предоставленному банком ЗАО КБ «Ситибанк» в рамках кредитной линии и овердрафта. Ставка составляет 8,75%. Стоимость собственного капитала была рассчитана по модели CAPM (глава 2). В качестве безрисковой ставки (Rrf) были использована ставка по долгосрочным ГКО-ОФЗ равная 6,56%. Премия за риск, а также страновой риск были заимствованы из информационной базы Damodaran-online. Риск компании был оценен и присвоен методом экспертных оценок. Подробный расчет ставки доходности для собственного капитала представлен в таблице 9. Коэффициент бета был рассчитан по формуле Хамады, так как структура капитала Крупской не совпадает с отраслевой. Безрычажная бета для пищевой отрасли равна 0,74. Коэффициент D/Eсоставляет 80,1%.  Таблица 9 Расчет ставки доходности для СК «Крупской» по модели CAPM
|
Похожие:
 | Программа дисциплины «Слияния, поглощения и реструктуризация фирмы»... «Стратегическое управление финансами фирмы» и опирается на знания, полученные студентами в процессе изучения курсов «Микроэкономика... |  | Правительство Российской Федерации Федеральное государственное автономное... На тему «Оценка влияния сделок слияния и поглощения на устойчивость английских банков» |
| Программа дисциплины «Слияния, поглощения и реструктуризация фирмы»... Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину, учебных ассистентов и студентов направления подготовки 080300.... | | Программы: Корпоративная Стратегия: Слияния и поглощения; стратегические альянсы Название программы: Корпоративная Стратегия: Слияния и поглощения; стратегические альянсы |
| Учебно-методический комплекс дисциплины р. 2 «Оценка стоимости бизнеса» Целью изучения дисциплины «Оценка стоимости бизнеса» является получение и закрепление студентами знаний в области теории и практики... | | Диссертация на тему: «Оценка стоимости брэнда» Работу Практический пример расчета стоимости брэндов по методике v-ratio и Interbrand 60 |
| 1. Понятия, цели и принципы оценки бизнеса По мере развития рыночных отношений потребность в оценке стоимости объектов собственности существенно возрастает. При этом может... | | Курсовая работа определение рыночной стоимости объекта недвижимости... По дисциплине: «Оценка недвижимости» (или «Экономический анализ и оценка недвижимости») |
| Программа дисциплины «Слияния, поглощения и реструктуризация фирмы» Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину, учебных ассистентов и студентов направления подготовки 080100.... | | «оценка стоимости бизнеса» |
| Программа дисциплины для направления/ специальности подготовки бакалавра/... Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину, учебных ассистентов и студентов направления 080100. 68 Экономика,... | | П. П. Воличенко Оценка стоимости активов и бизнеса «Финансы и кредит», специализация «Экономическая безопасность хозяйствующих субъектов» |
| Реферат на тему: Учет и оценка основных фондов. Виды стоимости: первоначальная,... Тема учет и оценка основных фондов. Виды стоимости: первоначальная, балансовая, остаточная, восстановительная, ликвидационная. Износ... | | Периодичность годовая Целью обследования является получение информации о стоимости обращающихся контрактов, договоров аренды, лицензий, а также маркетинговых... |
| Шор Д. М. Виды стоимости ценных бумаг Для принятия инвестиционных решений необходимо строгое расчетное обоснование стоимости ценных бумаг. Можно выделить пять основных... | | Рабочая программа дисциплины «Оценка рыночной стоимости в строительстве» для специальности «Сметная документация, нормирование и ценообразование строительных работ и строительной продукции» |
