Интегрированность в глобальные рынки капитала
Доступ иностранных участников к национальному финансовому рынку
Ни один из современных финансовых центров не функционирует отдельно от остального мира: размеры национальных экономик недостаточны для того, чтобы обеспечить им необходимый уровень ликвидности. Поэтому интегрированность в глобальные рынки капитала является одним из ключевых факторов конкурентоспособности финансового центра. Доступность финансовых ресурсов, обращающихся на внешних рынках, в первую очередь зависит от системы регулирования потоков капитала, требований по раскрытию информации, и других аспектов финансового администрирования.
При этом абсолютно свободный рынок капитала и низкие требования для эмитентов чреваты излишней волатильностью и появлением недобросовестных участников, особенно на развивающихся рынках. Поэтому, например, Шанхайская фондовая биржа имеет существенные ограничения для иностранных инвесторов, которые должны быть признаны квалифицированными иностранными институциональными инвесторами (QFII) для допуска на биржу. Однако даже в Китае с 2006 года начали действовать новые правила, направленные на привлечение иностранных инвестиционных фондов.
В Мумбаи также существуют некоторые ограничения на деятельность иностранных инвесторов. Чтобы быть допущенным к покупке акций индийских компаний, иностранный инвестор должен быть признан Управлением по ценным бумагам и биржам Индии (SEBI) «иностранным институциональным инвестором» (FII). При этом доля участия FII в капитале компании не должна превышать 5%. По состоянию на март 2007 года было зарегистрировано 986 FII. К индийцам-нерезидентам (NRI) и иностранцам со статусом «лиц индийского происхождения» (PIO) применяются более простые правила инвестирования.
Однако подобная ограничительная практика может не позволить финансовому центру стать действительно международным. Поэтому ведущие мировые финансовые центры имеют минимальные ограничения для иностранных участников.
Доступ внутренних инвесторов к активам, торгующимся за рубежом
Практически во всех крупных финансовых центрах отсутствуют ограничения на вложения отечественных инвесторов в зарубежные активы, различия заключаются лишь в вопросах налогообложения. Чуть ли не единственным исключением является китайский фондовый рынок, где частным инвесторам достаточно проблематично инвестировать за рубеж из-за существенных ограничений. Однако последние инициативы Народного банка Китая направлены на снятие этих ограничений и даже на поощрение инвестиций в зарубежные активы с целью недопущения перегрева внутреннего рынка.
Доступ иностранных активов к обращению и размещению в стране
В силу развитой инфраструктуры, высокой ликвидности и присутствия крупных инвесторов ведущие биржи привлекают много иностранных компаний, даже несмотря на более жесткие требования к получению листинга и более высокую стоимость размещений, чем на их национальных фондовых рынках. Нью-Йоркская и Лондонская фондовые биржи позволяют иностранным эмитентам проводить размещение своих акций через депозитарные расписки: соответственно, американские (ADR) и глобальные (GDR). Нью-Йорк, несмотря на большой объем рынка, обслуживает преимущественно национальную экономику США: всего лишь 5% капитализации NYSE приходится на ADR. Лондонская фондовая биржа предъявляет к корпорациям менее жесткие требования по раскрытию информации, чем США (из-за закона Сарбейнса-Оксли), что вместе с отсутствием ограничений по движению капитала делает Лондон наиболее привлекательной площадкой для размещения иностранных эмитентов. В итоге, GDR занимают около 44% капитализации LSE. При этом, одним из лидеров размещения GDR в Лондоне является Индия (более 500).
Сингапур стал центром по размещению и торговле акциями и облигациями в Азии, установив очень мягкие требования для иностранных инвесторов и компаний-нерезидентов, отменив ограничения на репатриацию доходов и капиталов и валютные операции нерезидентов, и разрешив эмитентам использовать отчетность по МСФО и US GAAP. Доля иностранных компаний на Сингапурской бирже превышает 30%, а наличие листинга в Сингапуре является сигналом качества эмитента.
Гонконг ориентируется прежде всего на материковый Китай. Из 979 компаний, зарегистрированных на основной площадке Гонконга HKEx, лишь 5 являются иностранными, а 156 компаний, обеспечивающих половину всей капитализации биржи, представляют материковый Китай. При этом более трети капитализации рынка акций приходится на иностранных эмитентов.
Национальные программы депозитарных расписок также есть на некоторых развивающихся рынках, например, у Бразилии (BDR), Индии (IDR) и Китая (CDR), но они не получили столь широкого распространения как ADR и GDR.
Соответствие национальных стандартов бухгалтерской отчетности мировой практике
Необходимо отметить особую важность соответствия национальных стандартов бухгалтерской отчетности международным (МСФО или US GAAP), что облегчает возможность их использования при выходе на биржу. Почти все международные финансовые центры допускают либо требуют использование МСФО компаниями-эмитентами.
Квалифицированный персонал
Важнейшим условием для развития финансовой индустрии является наличие емкого, конкурентного рынка труда, особенно высококвалифицированных сотрудников. Существует два способа увеличения предложения квалифицированного персонала: развитие человеческого капитала внутри страны и привлечение рабочей силы из-за рубежа.
Уровень финансового образования
Подготовка кадров внутри страны требует наличия развитой системы высшего образования и специализированных программ переобучения и повышения квалификации в области экономики и финансов. Наиболее продвинутая система бизнес-образования сложилась в Соединенных Штатах. Большое количество американских университетов и бизнес-школ занимают лидирующие позиции по образовательным программам и научным исследованиям в области финансов и привлекают лучших аспирантов и профессоров со всего мира. Многочисленные программы MBA предоставляют широкий выбор специализации, сроков и времени обучения (например, за 1 год или 2 года, с отрывом или без отрыва от работы) для разных категорий студентов (например, executive MBA для топ-менеджеров). Многие из них стабильно входят в число лучших в мире (Stanford, Wharton, Chicago GSB и т.д.). Отметим, что в лучших американских университетах оптимально сочетаются научная и образовательная компоненты: профессора ведут передовые исследования и это помогает им поддерживать высокий уровень преподавания; в то же время общение со студентами MBA позволяет профессорам ежедневно отслеживать потребности и настроения бизнеса.
Достаточно развитая система высшего образования существует и в Великобритании, где много конкурентоспособных университетов и несколько бизнес-школ мирового уровня (в первую очередь, Лондонская бизнес-школа – LBS). В Германии доля людей с высшим образованием также велика, но в силу некоторой «косности» и чрезмерной академичности немецкого высшего образования выпускники немецких университетов хуже подготовлены в области финансов. Для борьбы с этой проблемой была инициирована специальная программа «Финансовое поле Германии».
Страны с развивающимися МФЦ изначально отставали от лидеров по уровню развития человеческого капитала и ощущали сильную нехватку квалифицированных кадров. Тем не менее, государственные программы развития образования привели к выдающимся результатам. На сегодняшний день в Гонконге, Шанхае, Сингапуре и Мумбаи построена гибкая, подстраивающаяся под потребности бизнеса система высшего образования. Средний уровень университетов с точки зрения качества исследований и преподавания по-прежнему уступает американскому, что ведёт к активной «утечке мозгов». Однако в каждой из этих стран уже действуют отдельные университеты и бизнес-школы мирового уровня, которые входят в число 20 лучших в мире по отдельным программам.
Другой способ повышения качества высшего образования применяется в Дубаи: вместо того, чтобы развивать местные ВУЗы, была реализована государственная программа по привлечению иностранных университетов. Государство субсидирует открытие филиалов и оплачивает обучение студентов.
Визовый и миграционный режим
При недостаточно емком национальном рынке труда, для развития МФЦ необходимо привлекать квалифицированный персонал из других стран. Этот подход в большей или меньшей степени реализован во всех МФЦ, поскольку внутренние человеческие ресурсы либо недостаточны, как в Лондоне, либо недостаточно квалифицированы, как в Китае или Индии. Так, в Лондоне более 30% работников, «обслуживающих» МФЦ, являются иностранцами. Привлечению иностранцев способствует упрощённый визовый и миграционный режим (система въезда и выезда, регистрации, оформления разрешений и т.п.).
В Великобритании и США действует достаточно либеральный визовый режим для квалифицированных иностранных граждан. Так, в США после существенного ужесточения въездных правил вследствие теракта 11 сентября порядок получения рабочей визы типа Н1В (для квалифицированных сотрудников и студентов) практически не усложнился. Кроме того, в США, помимо упрощённых правил выдачи рабочей визы для лиц с высоким уровнем образования в определенных областях или большим опытом работы по определенным специальностям, вплоть до последнего времени существовал также закон, позволяющий безвизовый въезд с правом на работу для граждан большинства развитых стран (Visa Waiver). С июля 2008 года эта процедура претерпела изменения: от граждан стран-участниц требуется подать заявку за 72 часа до отъезда. Полученная таким образом виза даёт право на многократный въезд в течение 2-х лет.
В Великобритании существует аналогичная система: упрощённый визовый режим для квалифицированных мигрантов и безвизовый въезд для граждан из стран Европейской экономической зоны и Швейцарии. Как в Великобритании, так и в США иностранец имеет право претендовать на получение статуса резидента, что облегчает проживание в стране (резиденты пользуются практически всеми правами граждан, кроме права голоса на выборах). Такой либеральный визовый режим позволяет Нью-Йорку и Лондону поддерживать свой статус глобальных финансовых центров и привлекать иностранных сотрудников, инвесторов и профессиональных участников рынка.
Аналогичные тенденции наблюдаются и в визовом режиме других стран, на территории которых расположены международные бизнес-центры. Индия, Сингапур, Китай обеспечивают достаточно лёгкое получение рабочей визы для специалистов. Также, все эти страны позволяют иностранцу получить статус резидента. В любой из них при получении рабочей визы такой мигрант может также получить долгосрочную визу на въезд (без права на работу) для супруга/супруги и иждивенца.
Гибкость и емкость рынка труда
Учитывая высокую цикличность финансовой индустрии, гибкость и емкость рынка труда является важным условием развития МФЦ. Компании, работающие в МФЦ, должны иметь возможность быстро нанять большое количество персонала (что требует большого количества квалифицированных кадров) или быстро сократить штат (что требует гибкого трудового законодательства).
С наименьшими административными и финансовыми барьерами при найме и увольнении сотрудников компании сталкиваются в Гонконге. На сегодняшний день ещё только два МФЦ совмещают все упомянутые качества: Лондон и Нью-Йорк имеют достаточно гибкое законодательство, низкие барьеры для найма и увольнения сотрудников, а также емкий рынок труда, включающий как местных, так и иностранных специалистов.
Среди других МФЦ выделяются Дубай и Франкфурт. В Дубае 90% сотрудников являются иностранными резидентами, причём местное трудовое законодательство находится в большей мере на стороне нанимателя, а иностранца за нарушение трудового соглашения ждёт экстрадиция. Во Франкфурте же ситуация диаметрально противоположна: жёсткое трудовое законодательство и сильные профсоюзы существенно усложняют процесс увольнения сотрудника, что в сочетании с высоким уровнем оплаты труда создаёт существенные проблемы для компаний.
Для остальных центров характерен средний уровень формальных барьеров, и основной проблемой является узость рынка труда квалифицированных специалистов – как национального рынка, так и возможностей по привлечению иностранцев.
Социальная инфраструктура и бизнес-инфраструктура
Знание и использование английского языка
Английский язык является основным языком коммуникаций в деловом мире. Для комфортного пребывания иностранцев в МФЦ важно отсутствие или, по крайней мере, минимальное ощущение языкового барьера.
Все МФЦ можно разделить на две группы по статусу английского языка: государственный, широко распространённый язык, или язык только для делового общения (с иностранцами). В первую группу входят Лондон, Нью-Йорк и, в какой-то степени, Сингапур, где английский язык является государственным и повсеместно распространён. В Мумбаи английский язык более распространён, чем местный диалект, хотя в июне 2008 года там начата кампания по уменьшению роли английского языка на территории города. Франкфурт после окончания Второй мировой войны некоторое время находился в оккупационной зоне США, а затем оставался важным деловым центром, что способствовало достаточно высокому проникновению английского языка.
Английский не является государственным языком в Китае и ОАЭ, но активно используется в бизнесе и сфере услуг. Уровень проникновения английского языка (как иностранного) составляет больше 60%, все указатели на улицах дублируются на английском.
Интересен опыт Шанхая, рассматривавшего своё отставание в плане использования английского языка как слабое место при построении МФЦ. В 2001 году была запущена образовательная программа, в рамках которой было удвоено число часов английского языка в школах, многие школы перешли на преподавание основных предметов на двух языках. В результате, сейчас даже между собой местные жители зачастую общаются на смеси двух языков: английского и мандаринского диалекта китайского языка.
Качество и стоимость жизни
Для того чтобы повысить привлекательность МФЦ для работающих в нем людей, необходимо обеспечить комфортные условия жизни и работы, что особенно важно для иностранных специалистов. К основным показателям развитости социальной инфраструктуры можно отнести наличие гостиниц и ресторанов, доступ к прачечным и химчисткам, широкое распространение банкоматов и супермаркетов, качество медицинского обслуживания, уровень безопасности и т.д.
Среди существующих МФЦ наблюдается чёткое деление на группы по уровню развития социальной инфраструктуры. Лондон, Нью-Йорк и Франкфурт в силу исторических причин имеют наиболее развитую инфраструктуру. Сингапур, Дубай и Гонконг имеют определённые проблемы, но находятся достаточно высоко в рейтинге качества жизни. Мумбаи и Шанхай, несмотря на стремительный рост, всё ещё обладают недостаточно развитой социальной инфраструктурой.
Жилищная инфраструктура
Качество жилищной инфраструктуры (наряду с транспортной системой) является важным фактором, определяющим привлекательность МФЦ с точки зрения работающих в нем людей. В последние несколько лет все рассматриваемые города инициировали программы по развитию жилищного фонда и улучшению инфраструктуры.
Как следствие быстрого роста населения, даже в ведущих МФЦ наблюдаются транспортные проблемы и дефицит жилых площадей. В Лондоне эта проблема была отчасти решена за счёт создания финансового центра Canary Wharf, что позволило разгрузить транспортные потоки через центр города и использовать для проживания сотрудников ближайшие города-спутники. В Нью-Йорке эта проблема стоит гораздо острее, поскольку финансовый центр находится в центре города, что порождает и транспортные, и жилищные проблемы.
Строившиеся изначально с прицелом на роль финансовых и бизнес-центров, Гонконг и Дубай обладают наиболее развитой жилищной инфраструктурой. Однако существенным минусом этих городов следует считать дороговизну жилой недвижимости. И если в Гонконге это вызвано естественными географическими причинами, то в Дубае дефицит жилой недвижимости в скором времени будет устранён за счёт активного строительства.
Мумбаи и Шанхай характеризуются низким уровнем жилищной инфраструктуры. Так, Мумбаи страдает из-за низкого качества водо- и энергоснабжения и ливневой канализации. В Шанхае, несмотря на проект по улучшению жилищного фонда, реализуемый с 1987 года, по-прежнему большая часть жилой недвижимости представлена домами низкого качества.
Офисная недвижимость и инфраструктура
Развитая офисная инфраструктура Лондона, Нью-Йорка и Франкфурта – в первую очередь, результат длительной экономической и политической стабильности. Но и здесь есть различия: Франкфурт обеспечен достаточным количеством офисных помещений, а в Нью-Йорке наблюдается их дефицит. В Лондоне с появлением нового финансового района Canary Wharf нет проблем с офисной недвижимостью. Несмотря на активное строительство, современная офисная инфраструктура в Дубае и Мумбаи пока характеризуется высокой стоимостью аренды. В силу понятных причин – нехватки земли – самые дорогие офисные помещения находятся в Гонконге.
Транспортная система
Наличие развитой транспортной системы, позволяющей снизить потери времени – явное конкурентное преимущество для МФЦ. Лондон, Нью-Йорк, Гонконг, Сингапур, Франкфурт, Дубай и Шанхай уже имеют эффективную транспортную инфраструктуру и, в первую очередь, налаженное сообщение между аэропортами и городом. В Гонконге около 90% ежедневных поездок (11 млн.) совершаются на общественном транспорте, что является самым высоким показателем в мире, а международный аэропорт Гонконга неоднократно признавался мировым лидером.
Аэропорт Чанжи соединяет Сингапур со 158 городами 58 стран и традиционно признается одним из лучших в мире (например, 1 место в рейтинге Skytrax в 2006 году). Высокоэффективна и транспортная система Сингапура в целом, включая разветвлённую систему автодорог, а также удобное метро (Mass Rapid Transit), функционирующее с 1987 года. При этом владение и пользование личным автомобильным транспортом ограничено высокими налогами и платой за проезд, что помогает сдерживать интенсивность дорожного движения.
В Шанхае за достаточно короткий срок создана одна из самых передовых транспортных систем в Китае, включающая современный аэропорт с удобной транспортной связью с городом.
Все МФЦ, за исключением Франкфурта, в той или иной степени сталкиваются с проблемой загруженности дорог, но наиболее остро она стоит перед Мумбаи.
Электронные коммуникации
Широкое использование Интернета и легкий доступ к нему – еще одна составляющая бизнес-инфраструктуры конкурентоспособного МФЦ. В то время как в Великобритании, США, Гонконге, Сингапуре, Германии и Эмиратах число интернет-пользователей составляет в среднем 491 на 1,000 человек населения, в Индии и Китае этот показатель примерно в пять раз ниже. В этих странах осознается необходимость дальше развивать этот сектор, прокладывая качественные, современные телефонные линии и инвестируя в беспроводные технологии связи. Так, в Сингапуре запущена программа по созданию коммуникационной инфраструктуры Call-for-Collaboration, в рамках которой за счет партнерства компаний Wireless@SG, SingTel, iCell и QMax создана бесплатная сеть беспроводной связи, покрывающая всю территорию города.
Также важным является наличие информационных сайтов всех государственных органов: во Франкфурте, Шанхае и Дубае вся информация на таких сайтах доступна также и на английском языке.
Общая конкурентоспособность
Имидж и бренд МФЦ
Общая конкурентоспособность МФЦ находится в прямой зависимости и от развитости его бренда. Ежедневные упоминания в СМИ о LSE, NYX, SGX, Deutsche Bоеrse и DIFC усиливают их позиции как лидирующих международных финансовых центров. Репутация и позитивный имидж служат своеобразным знаком качества, который признается во всем мире и поддерживает ожидания будущего роста рынков капитала, привлекая дополнительные инвестиции.
Доверие бизнеса и потребителей
Естественно, МФЦ не может состояться без высокого уровня доверия к нему со стороны бизнеса и потребителей. Освободив участников рынка от жестких процедур регулирования, Великобритания, США, Гонконг, Сингапур и Германия вошли в группу стран, наиболее благоприятных для ведения бизнеса, – занимая шестое, третье, четвертое, первое и двадцатое место, соответственно, в списке из 178 стран согласно Индексу сложности ведения бизнеса (Ease of doing business), ежегодно составляемому Всемирным Банком. Тем самым, эти страны продемонстрировали, что предлагают привлекательные условия для иностранного капитала. Менее развитым странам все еще приходится бороться с излишней зарегулированностью и бюрократией: Индия, Китай и Россия занимают низкие позиции в этом рейтинге. Похожее разделение обнаруживается и в индексах доверия и коррупции, что свидетельствует о необходимости дальнейшей дебюрократизации в странах BRIC.
Финансовая грамотность населения
Одним из стратегических факторов развития МФЦ является повышение финансовой грамотности населения, что способствует привлечению инвестиционных ресурсов на национальный финансовый рынок и формированию предложения на рынке труда в финансовом секторе. Великобритания, США и Германия имеют сложившуюся культуру участия населения в финансовых рынках, занимают высокие позиции в индексе развития человеческого потенциала. Вместе с тем, по данным опросов населения, четыре из 10 американцев не откладывают средства на пенсию. Поэтому в 2002 году был создан Отдел финансового образования в министерстве финансов США, а в 2003 году – Комиссия по финансовому образованию и грамотности при Конгрессе США. Действуют также специальные программы повышения финансовой грамотности детей, сотрудников компаний и т.д. В Великобритании решать аналогичные задачи призваны многочисленные программы повышения финансовой грамотности (Personal Finance Education Group, Credit Action, The Talking Economics Project, Citizens Advice Bureau и т.д.).
Гонконг и Сингапур на протяжении последних двадцати лет также активно формируют культуру финансовой грамотности. Например, в Сингапуре в 2004 году была запущена программа по повышению финансовой грамотности школьников совместно с Центробанком, Министерством образования и международной платежной системой VISA. В Гонконге в 2005 году Citigroup запустила серию финансовых семинаров (The Hong Kong Citigroup Financial Education Series) для семей и местных сообществ. ОАЭ также смогли добиться удовлетворительного уровня финансовой грамотности среди населения. Китаю и Индии еще предстоит серьезная работа по обучению населения азам финансовой грамотности.
Экономическая свобода
Гонконг и Сингапур занимают первые два места в Индексе экономической свободы благодаря высоким показателям защищенности прав собственности, низкому налогообложению, эффективности регулирования финансовых рынков, открытости торговли, низкой инфляции и низким политическим рискам. По похожим причинам, Великобритания, США и Германия также отличаются высоким индексом экономической свободы. Особое внимание стоит обратить на Эмираты: по сравнению с другими развивающимися странами, консервативное мусульманское государство сумело добиться сравнительно высокого уровня экономической свободы – в первую очередь, за счет либеральной налоговой политики, отсутствия торговых барьеров, относительно низкой коррупции и гибкого рынка труда.
Уровень коррупции
В соответствии с индексом коррупции среди государственных служащих Transparency International, в 2007 году Гонконг, Сингапур, Великобритания и Германия вошли в первую двадцатку наименее коррумпированных стран мира.
Политические риски
Политические риски связаны с действиями государства как внутри страны, так и за ее пределами, которые делают невозможным исполнение договорных обязательств, проведение финансовых операций, а также нормальное ведение бизнеса. Политические риски – это война, революция, гражданские волнения, политическая нестабильность, возможность национализации, экспроприации и конфискации. По данным Всемирного Банка, самые низкие политические риски в Гонконге, Сингапуре и Германии. С небольшим отрывом за ними следуют Эмираты, Великобритания и США. Существенно отстают страны BRIC, для которых эти риски достаточно актуальны. Имидж Индии в глазах инвесторов сильно пострадал в результате национализации банковского сектора в 1980-е годы. Развитие китайской экономики, а также финансовой системы во многом зависит от государственной политики.
Экономическое развитие
Конкурентоспособность МФЦ также определяется уровнем экономического развития страны в целом. Великобритания, США и Германия входят в число самых крупных экономик мира и имеют высокие показатели дохода на душу населения. Гонконг и Сингапур входят в число наиболее динамичных стран со средним темпом роста ВВП от 6 до 7% в год. Индия и Китай являются крупнейшими развивающимися рынками, демонстрируют высокие темпы экономического роста и стремятся к диверсификации экономики. Однако подушевой доход там остается низким, а социальное неравенство – высоким. Тем не менее, всем вышеназванным странам удается удерживать инфляцию в рамках 3%, и макроэкономическая ситуация здесь оценивается как достаточно привлекательная.
Ближайшие конкуренты российского международного финансового центра: Польша и Казахстан
Ближайшие соседи России, Польша и Казахстан, уже разработали программы превращения в МФЦ Варшавы и Алматы, соответственно. В силу их географического положения, Варшаву можно считать конкурентом Москвы в отношении стран Центральной и Восточной Европы, прежде всего Украины, а Алматы – в отношении среднеазиатских стран.
Польша занимает достаточно сильные стартовые позиции для превращения Варшавы в региональный МФЦ. Польша – крупнейшая страна в регионе (население свыше 38 млн. чел.), ее экономика – одна из наиболее развитых и динамичных (в 2007 г. ВВП вырос на 6,5% до $420 млрд.). Варшава является ведущим бизнес-центром в стране и входит в число 20 наиболее привлекательных городов в Европе по условиям ведения бизнеса (рейтинг European Cities Monitor).
Главным инициатором создания МФЦ выступает Варшавская фондовая биржа (WSE), которая сейчас принадлежит государству, но в ближайшие годы станет публичной компанией. WSE является крупнейшим фондовым рынком в регионе с точки зрения капитализации, оборота, инструментария, инфраструктуры и привлечения иностранных инвесторов (на WSE котируется 364 компании, включая 25 иностранных; около трети оборота приходится на нерезидентов). WSE активно привлекает новых эмитентов, особенно среди иностранных компаний среднего размера, относительно низкой стоимостью размещения.
Государство поддерживает развитие национального фондового рынка и формирование МФЦ в Варшаве. Польское правительство стремится к привлечению в Варшаву региональных штаб-квартир крупных банков. Кроме того, польский регулятор рынка ценных бумаг требует, чтобы бывшие крупные польские, а теперь дочерние иностранные банки сохранили котировки своих акций на Варшавской фондовой бирже.
Важным фактором для экономического роста Польши и формирования МФЦ является членство в Европейском Союзе, а значит, соответствие национального законодательства нормам ЕС и доступ к европейскому капиталу. В 2005 году приняты три закона, способствующие внедрению европейских стандартов: «Закон о торговле финансовыми инструментами», «Закон о публичных размещениях, условиях регулирования финансовых инструментов и публичных компаний», «Закон о надзоре за рынком капитала». Размещение ценных бумаг компании на Варшавской бирже означает выполнение аналогичных требований других европейских бирж и фактически является допуском к включению в их котировальные листы.
Таким образом, основными предпосылками к формированию в Польше регионального МФЦ являются:
крупнейшая в регионе экономика, высокий потенциальный инвестиционный спрос со стороны внутренних инвесторов;
поддержка планов по развитию МФЦ со стороны государства;
интегрированность в ЕС с точки зрения правового режима и доступа к рынкам капитала;
развитая инфраструктура национального финансового рынка;
сформировавшийся рынок IPO, специализирующийся на размещении акций для относительно небольших компаний;
комфортные условия ведения бизнеса.
Наиболее серьезные «узкие места», преодоление которых необходимо для повышения конкурентоспособности Польши по сравнению с другими МФЦ – это совершенствование законодательства (в частности, налоговой системы) и бизнес-инфраструктуры.
В Казахстане инициатором создания регионального МФЦ является государство, которое поставило задачу сделать Алматы главным финансовым центром центрально-азиатского региона. Это решение было обусловлено высокими темпами экономического роста (в последние годы от 8 до 10%), получением инвестиционного рейтинга и опережающим развитием национального финансового сектора по сравнению с другими странами СНГ. В 2006 г. вышел закон «О региональном финансовом центре города Алматы» (РФЦА) и было создано Агентство Республики Казахстан по регулированию деятельности РФЦА (АФН РК). Закон описывает особый правовой режим, регулирующий взаимоотношения участников РФЦА, от которых требуется иметь офис на территории Алматы и госрегистрацию, которую выдает Агентство. Кроме того, Агентство осуществляет аккредитацию брокеров и способствует выдаче виз лицам, участвующим в деятельности РФЦА (все услуги – в течение 3 или 5 дней).
В том же году в Казахстане была утверждена «Программа развития регионального финансового центра города Алматы до 2010 года», которая предусматривает государственное финансирование, совершенствование нормативных актов, налоговое стимулирование участников РФЦА. В 2007 г. было создано АО «РФЦА», которое решает задачи институционального развития, привлечения иностранных участников, повышения финансовой грамотности населения, внедрения новых финансовых инструментов, формирования благоприятного имиджа страны за рубежом и т.п. АО «РФЦА» учредило Рейтинговое агентство РФЦА, Академию РФЦА, РФЦА-Медиа, а также несколько информационно-образовательных центров. В РФЦА действует специализированный финансовый суд, а также единственный специальный арбитраж на территории СНГ.
В стране действует единая инфраструктура фондового рынка, включающая Казахстанскую фондовую биржу (KASE), специальную торговую площадку РФЦА, Казахстанский центр межбанковских расчетов, Центральный депозитарий и т.д. В настоящее время основными инструментами являются корпоративные облигации, секьюритизированные кредиты и валютные деривативы.
Важным преимуществом Казахстана перед другими странами СНГ является достаточно развитая институциональная инфраструктура в финансовом секторе. В результате осуществления банковской, пенсионной и ряда других реформ в Казахстане сложилась концентрированная система банков (Казкоммерцбанк, Тураналем, Халык и др.), пенсионных фондов, страховых компаний и т.д. Ряд казахстанских банков проводит экспансию в Россию и другие страны СНГ через создание дочерних или зависимых банков.
Казахстан также отличается современной системой регулирования финансовых рынков. Национальный банк Казахстана проводит кредитно-денежную политику, а регулятивная и надзорная функции переданы Агентству по регулированию и надзору за финансовыми рынками и финансовыми институтами (АФН), которое является единым регулятором финансовых рынков. Национальный фонд аккумулирует резервы страны для будущих поколений, а Национальный инновационный фонд, Национальный инвестиционный фонд, Банк развития позволяют стимулировать диверсификацию экономики.
Казахстан проводит активную политику по привлечению иностранных инвесторов и финансовых посредников. Создан ряд специальных экономических зон с низким налогообложением, которые привлекли значительные прямые иностранные инвестиции. Ограничения на долю иностранных инвесторов в казахстанских банках отсутствуют.
Доступ к иностранному капиталу, в том числе через выпуск еврооблигаций, обусловил достаточно быстрый рост банков и других финансовых посредников. В то же время, в условиях продолжающегося с середины 2007 г. кризиса на мировых финансовых рынках большой объем долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте, стал для банков основным фактором риска.
Таким образом, Казахстан выбрал для создания регионального финансового центра стратегию Гонконга, Сингапура и Дубая, которая основывается на применении особого правового режима, предоставлении налоговых льгот и либеральном режиме допуска иностранных участников. Основными конкурентными преимуществами РФЦА являются:
стабильная макроэкономическая ситуация в стране;
сильная банковская и пенсионная система;
активное участие государства в формировании инфраструктуры финансового центра;
наличие единого регулятора;
наличие специализированного финансового суда;
эффективная консолидированная инфраструктура (в частности, наличие центрального депозитария);
облегченный порядок допуска иностранных финансовых посредников и ценных бумаг высокого качества.
Тем не менее, развитие МФЦ в Казахстане пока идет достаточно медленно. Основная проблема – недостаточная емкость внутреннего рынка, из-за ограниченного инвестиционного спроса. Для успешного развития РФЦА, Казахстану предстоит решить ряд проблем – расширение спектра финансовых инструментов, развитие бизнес-инфраструктуры, повышение прозрачности и уровня раскрытия информации, совершенствование регулирования и надзора, борьба с бюрократизированностью и коррупцией, повышение уровня образования и финансовой грамотности населения.
Выводы
Создание конкурентоспособного МФЦ – комплексная задача, которая требует значительного времени и проведения целенаправленной политики со стороны государства. Лидерство МФЦ Лондона и Нью-Йорка во многом обусловлено историческими причинами: в XVIII-XIX веках Великобритания была крупнейшей экономикой в мире, а после Первой мировой войны это место заняли Соединенные Штаты. Однако достижение и поддержание статуса лидера в условиях постоянно усиливающейся конкуренции – это также и результат реализации верной стратегии, выбранной с учётом особенностей страны.
Основные конкурентные преимущества американского МФЦ, включающего Нью-Йорк и Чикаго, - это:
развитый национальный финансовый рынок, опирающийся на крупнейшую экономику в мире;
сильные институты – финансовые посредники (инвестиционные банки, брокеры/дилеры и т.д.) и институциональные инвесторы (инвестиционные и пенсионные фонды, хедж-фонды, страховые компании и т.д.);
лидерство в создании и внедрении финансовых инноваций (новых торговых платформ, деривативов, моделей оценки и т.п.), основанное на передовой системе бизнес-образования и научных исследований в области экономики и финансов.
Основной недостаток американского МФЦ – это достаточно жёсткое (особенно после событий сентября 2001 года) законодательство и сложная, сегментированная система регулирования, которые препятствуют более динамичному развитию новых рынков, особенно с участием иностранных инвесторов. Консерватизм в законодательстве призван снизить риски «перегрева» и волатильности рынка вследствие действий спекулятивных инвесторов, но при недостаточно ответственной политике регулирования со стороны ФРС и SEC эти задачи не до конца выполняются, как показывают образование «пузыря» на фондовом рынке в 1990-х годах и начавшийся летом 2007 года ипотечный кризис.
Великобритания, после утраты положения лидирующей в мире державы, должна была выработать новую стратегию. Её основным преимуществом стали гибкое законодательство и либеральная политика по отношению к иностранным инвесторам и финансовым посредникам. Это позволило Лондону с 1960-х годов стать центром рынков евробумаг (евродолларов, еврооблигаций, евровекселей и т.д.), где проводятся операции с инструментами вне юрисдикции страны их эмитента. С 1986 года правительство Тэтчер проводило последовательную политику дерегулирования и либерализации британских рынков капитала, страховых услуг и валютных операций. Это привело к приходу в Лондон всех ведущих финансовых компаний мира и, как следствие, поглощению глобальными игроками многих британских инвестиционных банков. Опыт приватизации британских госкомпаний в 1980-х годах сделал Лондон лидером в области проектного финансирования, особенно по принципам частно-государственного партнерства.
Правительство Блэра провело в 1997 году радикальную реформу системы регулирования, создав единого регулятора для всех финансовых рынков и институтов, включая коммерческие банки и страховые компании. Созданная в результате FSA реализует гибкую систему регулирования, построенную на принципе «соблюдай или объясняй», которая предоставляет компаниям определенную свободу действий в рамках общих требований и позволяет быстро внедрять новые финансовые инструменты. Такая система предъявляет большие требования к качеству работы регулятора, который должен оперативно реагировать на изменения рыночной конъюнктуры и ситуацию в отдельных компаниях. Важную роль в успехе Лондона также играет высокое качество британской судебной системы, которая на основе прецедентного права и с использованием специализированного суда (LCIA) эффективно защищает права собственности и разрешает коммерческие споры, возникающие при исполнении контрактов.
Лидирующему положению Лондона на глобальных рынках капитала способствует его расположение посередине между Америкой и Азией. В течение рабочего дня, компании, расположенные в Лондоне, могут вести бизнес практически со всем миром – утром с азиатскими МФЦ и Сиднеем, вечером – с Америкой, и, наконец, почти весь день – с Европой.
В будущем Лондон ожидает роста новых азиатских МФЦ, таких как Дубай, Мумбаи и Шанхай, и видит свою роль в том, чтобы помочь им в формировании законодательной системы и финансовой инфраструктуры по своему образцу. Тогда Лондон станет центром глобальной сети операций, связывающих ведущие мировые МФЦ.
Один из ключевых факторов, способствующих лидерству Нью-Йорка и Лондона – это ёмкий и конкурентный рынок труда в финансовом секторе. Великобритания и Соединенные Штаты имеют долгие традиции привлечения иммигрантов со всех концов мира. Финансовые компании в Нью-Йорке и, особенно, в Лондоне нанимают много иностранцев и их национальность (и гражданство) не является препятствием для развития карьеры. Напротив, предыдущий опыт и связи сотрудников используются для развития партнерских отношений и привлечения клиентов из их стран. Кроме того, существенную роль играет подготовка местных кадров в рамках национальной системы образования, причем на всех уровнях – от базовых курсов по финансам в школе до университетских программ на уровне бакалавра и магистра, программ MBA, а также специализированных программ повышения квалификации.
Ещё один важный фактор успеха Великобритании и США – «родной» английский язык, который используется для коммуникаций на глобальных рынках.
Во многом следуя примеру Нью-Йорка и Лондона, другие международные финансовые центры выбрали два направления развития. Одни центры, такие как Токио и Франкфурт, в основном обслуживают потребности своих национальных экономик и, несмотря на интегрированность в глобальные рынки и значительный объем операций внутри своего региона, остаются локальными МФЦ. Они стремятся к повышению своей конкурентоспособности, но придерживаются эволюционного пути развития.
Другие финансовые центры, такие как Сингапур, Гонконг и Дубай, не имея возможности опереться на достаточный инвестиционный спрос и предложение внутри национальной экономики, с самого начала поставили перед собой амбициозную задачу – стать сначала региональными, а затем и глобальными МФЦ. Для выполнения этой задачи они реализовывали достаточно радикальные программы действий, нацеленные на доведение ключевых элементов МФЦ (законодательства, регулирования, финансовой и бизнес-инфраструктуры, квалифицированного персонала и т.д.) до уровня Нью-Йорка и Лондона. Для скорейшей реализации этих программ и интеграции с лидерами, за основу была взята модель МФЦ Лондона, многие элементы которой копировались, а затем адаптировались с учетом местной специфики. После создания необходимой базы для функционирования МФЦ, вводились налоговые льготы для стимулирования прихода иностранных инвесторов и посредников.
Такая политика оказалась вполне успешной. Сингапур и Гонконг уже стали региональными МФЦ и теперь близки к получению статуса глобальных МФЦ, а Дубай, начавший эту работу позже, практически уже стал региональным МФЦ. Тем не менее, этим центрам предстоит долгий путь к тому, чтобы догнать и перегнать по уровню развития Лондон и Нью-Йорк. Дело в том, что институциональная среда инерционна и ее изменение потребует гораздо больше времени. Стратегия догоняющего развития является успешной, пока есть возможность копирования лидера. Однако когда для дальнейшего роста необходимо самому генерировать финансовые инновации, то на первый план выходит уровень развития институтов и человеческого капитала.
Перед динамично развивающимися Мумбаи и Шанхаем стоит сложный выбор между теми же двумя опциями: оставаться локальным финансовым центром с опорой на сильную национальную экономику или становиться конкурентоспособным МФЦ на региональном и, в перспективе, глобальном уровне. Первый путь чреват риском перемещения финансовых операций с национальными компаниями в региональные и глобальные МФЦ. Именно это происходило в последние годы с индийскими компаниями, многие из которых выпустили депозитарные расписки за рубежом. Второй путь требует значительных усилий со стороны государства для того, чтобы вывести не только финансовую, но и общую бизнес-среду на принципиально другой уровень. Многое зависит и от снижения внеэкономических (политических, коррупционных и т.п.) рисков.
В итоге можно выделить следующие ключевые факторы, которые характеризуют конкурентоспособный МФЦ:
гибкая система законодательства, способная быстро адаптироваться к финансовым инновациям;
льготная налоговая система (для ускоренного развития);
эффективная система регулирования (единый регулятор для всех финансовых рынков и институтов или четкая координация взаимодействия нескольких регуляторов);
эффективная судебная система, а также специализированный финансовый суд;
продвинутая централизованная финансовая инфраструктура для всех сегментов рынка, позволяющая обеспечить доступ широкому кругу участников и минимизировать транзакционные издержки;
глобальная интегрированность финансовых рынков и институтов, открытая политика по отношению к иностранным участникам рынка;
развитые финансовые институты, опирающиеся на значительное предложение инвестиционных ресурсов внутри страны и/или из-за рубежа;
ёмкий и конкурентный рынок труда, опирающийся как на квалифицированный персонал внутри страны, так и на иностранцев;
благоприятная бизнес-среда;
позитивная макроэкономическая ситуация.
|
