Высшая школа экономики в нижнем новгороде современные проблемы

О.Ф. Офицерова, М. А. Штефан ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОМПАНИИ И ОБОСНОВАНИЕ ПУТЕЙ ПОВЫШЕНИЯ ЕЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ Тема данной статьи очень актуальна в настоящее время, ведь большая часть ежедневно совершаемых операций связана с операциями инвестирования, а также со сделками купли-продажи бизнеса. Поэтому, очень важно не только понимать сам процесс оценки стоимости бизнеса, но и уметь, при необходимости, разработать способы повышения инвестиционной привлекательности оцениваемой компании. В соответствии с федеральными стандартами оценочной деятельности выделяют три основных подхода к оценке: доходный, затратный и сравнительный. Каждый из этих подходов к оценке имеет определенные преимущества и недостатки (табл. 1): Таблица 1 Преимущества и недостатки методов к оценке стоимости бизнеса Подход Метод Преимущества Недостатки Доходный подход Метод капитализации дохода - Простота применения; - Учитывает ситуацию на рынке с помощью ставки дисконта и определения риска инвестиций. - Основан на предположении о том, что прибыль компании постоянна; - Возможны ошибки в прогнозах; - Не учитывает расходов, произведенных при создании бизнеса. Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) - Учитывает реальные перспективы конкретного бизнеса, т.к. основой являются будущие доходы компании; - Учитывает ситуацию на рынке с помощью ставки дисконта и определения риска инвестиций - Универсальный метод - Рассматривает интересы и собственника и кредитора. - Не учитывает расходов, произведенных при создании бизнеса; - Возможны ошибки в прогнозах. Затратный подход Метод стоимости чистых активов - Возможно применить для оценки «молодых» предприятий; - Базой оценки выступают реальные активы; - Простота применения. - Не учитываются перспективы развития бизнеса; - Результаты оценки быстро становятся недействительными при высоких темпах инфляции. Метод ликвидационной стоимости - Базой оценки выступают реальные активы; - Определение цены предприятия и его активов при ускоренной ликвидации. - Применим только в случаях, когда компания находится на грани банкротства; - Не отражает потенциальной прибыли; - Не дает наиболее оптимальной рыночной оценки. Сравнительный подход Метод отраслевой специфики -Отражение только фактически достигнутых результатов компании. -Не учитывает стоимость бизнеса в будущем; - Потребность в большом количестве информации. Метод сделок - Возможность получения точных результатов оценки. - Возникают трудности при подборе аналогичного предприятия. Метод рынка капитала - Возможность получения точных результатов оценки; - Отражение только фактически достигнутых результатов компании. - Не учитывает стоимость бизнеса в будущем; - Возникают трудности при подборе аналогичного предприятия из-за слабой развитости фондового рынка; - Потребность в большом количестве информации; - Осуществление значительных затрат на проведение оценки. Например, основными преимуществами методов, относящихся к доходному подходу, является их способность учитывать не только перспективы развития компании, но и ситуацию, сложившуюся на рынке. Основным же недостатком является то, что данные методы не учитывают затраты компании. Методы же затратного подхода, напротив, учитывают затраты, но не включают в оценку перспективы ее развития. К основным недостаткам методов сравнительного подхода можно отнести потребность в большом количестве информации, высокие затраты и сложность подбора аналога для оцениваемого объекта. В работе осуществлена оценка ОАО «Квадра» с помощью методов доходного, затратного и сравнительного подходов. Результаты оценки данной компании можно представить в виде следующей таблицы: Таблица 2 Стоимость ОАО «Квадра», в рублях Вид отчетности Подход к оценке Доходный Затратный Сравнительный РСБУ 93 234 269 000 36 676 281 000 2 628 998 689 МСФО 132 288 614 000 30 844 534 000 1 332 166 521 Результаты оценки представим графически следующим образом (рис. 1): Рис. 1. Сравнительный анализ результатов оценки Следует отметить, что применяя доходный подход, следует использовать отчетность, составленную по международным стандартам, так как стоимость компании в этом случае будет выше. Причиной этому могут быть более высокие темпы роста выручки, определенной по МСФО. Суть заключается в следующем: чем быстрее растет выручка, тем быстрее увеличивается прибыль, что в свою очередь делает денежные потоки компании и ее стоимость более высокими. Применение затратного и сравнительного подходов даст более оптимистичные результаты при условии использования отчетности, составленной по РСБУ, что можно объяснить более высокой стоимостью чистых активов, рассчитанной по РСБУ, и большим значением цены одной акции, определенным также в соответствии с российскими стандартами. Отметим, что величина стоимости ОАО «Квадра», полученная с помощью доходного подхода к оценке, принимает наибольшее значение, наименьшее же значение стоимости соответствует сравнительному подходу. Являются ли данные выводы закономерностями процесса оценки? Выполняются ли они для всех компаний без исключения? Для ответа на эти и другие вопросы разработана эконометрическая модель, которая позволит не только подтвердить или опровергнуть представленные выше гипотезы, но и выявить новые зависимости стоимости объекта оценки от задаваемых параметров. В основу модели легли следующие переменные (табл. 3): Таблица 3 Структура эконометрической модели Наименование переменной Расшифровка Зависимая переменная Value стоимость бизнеса; Независимые переменные: Бинарные переменные: income_approach доходный подход – бинарная переменная: «1», если использован доходный подход и «0», если использован другой подход; cost_approach затратный подход – бинарная переменная: «1», если использован затратный подход и «0», если использован другой подход; comparison_approach сравнительный подход – бинарная переменная: «1», если использован сравнительный подход и «0», если использован другой подход; statements отчетность – бинарная переменная: «1», если использована отчетность, составленная по международным стандартам и «0», если использована отчетность, составленная по российским стандартам; Макроэкономические факторы: beta бета – коэффициент, показывающий чувствительность определенной ценной бумаги к колебаниям рынка в целом; real_yield среднегодовая реальная доходность акций компании; Микроэкономические факторы: capital_intensity капиталоемкость; autonomy коэффициент автономии, рассчитанный как доля собственных средств в активах компании; profitability рентабельность собственных средств компании; cost затраты производства (себестоимость); net_profit чистая прибыль. Разработанная модель протестирована на выборке из 96 наблюдений. В процессе создания выборки оценена стоимость 16 компаний, которые ведут свою деятельность в таких отраслях как машиностроение, генерация, инновационные технологии, добыча газа, горное дело, химия, розничная торговля и услуги. В результате проведенного анализа различных функциональных форм регрессии, стоит отметить, что наилучшим образом наблюдения описывает регрессия следующего вида (рис. 2): Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 24.46041 0.643401 38.01733 0.0000 BETA -0.666240 0.369929 -1.800996 0.0758 CAPITAL_INTENSIT 0.001714 0.000647 2.651216 0.0098 COMPARISON_APPRO -2.904702 0.479143 -6.062281 0.0000 COST 2.71E-11 6.30E-12 4.295222 0.0001 COST_APPROACH -2.066379 0.467974 -4.415582 0.0000 NET_PROFIT 3.08E-11 2.16E-11 1.425892 0.1582 PROFITABILITY 15.14997 6.022907 2.515392 0.0141 STATEMENTS -0.189030 0.390147 -0.484509 0.6295 R-squared 0.494017 Mean dependent var 24.37151 Adjusted R-squared 0.438567 S.D. dependent var 2.295291 S.E. of regression 1.719835 Akaike info criterion 4.025587 Sum squared resid 215.9219 Schwarz criterion 4.289739 Log likelihood -156.0490 F-statistic 8.909198 Durbin-Watson stat 1.139001 Prob(F-statistic) 0.000000 Рис. 2. Характеристические свойства регрессии Данная регрессия имеет достаточно большой коэффициент детерминации, является в целом значимой регрессией и включает наибольшее возможное число значимых регрессоров. Анализ представленной в данной работе эконометрической модели позволил сделать следующие выводы: 1) величина стоимости организации принимает наибольшее значение при использовании доходного подхода к оценке; 2) величина стоимости организации принимает наименьшее значение при использовании сравнительного подхода к оценке. Следует отметить, что результаты оценки ОАО «Квадра» полностью соответствуют данным выводам; 3) стоимость компании имеет более высокое значение при проведении оценки с использованием отчетности, составленной по РСБУ, а не по МСФО. Следует отметить, что результаты оценки ОАО «Квадра» соответствуют частично данному выводу. В силу специфических характеристик компании, использование отчетности, составленной по международным стандартам, дает лучшие результаты при применении доходного подхода, чем использование отчетности, составленной по РСБУ; 4) чем выше значение коэффициента бета, а следовательно, чем выше риск оцениваемой компании, тем ниже ее стоимость; чем выше себестоимость производимой продукции, тем выше стоимость оцениваемой компании, возможно, в силу предположения о том, что производство в данном случае будет более технологичным; чем выше величина чистой прибыли организации, тем выше ее стоимость; чем выше рентабельность собственных средств компании, тем более высоким является значение ее стоимости; такие факторы как среднегодовая реальная доходность акций компании и коэффициент автономии, согласно модели, не влияют на ее стоимость. Таким образом, для повышения инвестиционной привлекательности ОАО «Квадра», менеджменту данной компании необходимо: - стремиться к повышению чистой прибыли компании; - повысить рентабельность собственных средств ОАО «Квадра»; - увеличивать степень технологичности производственного процесса; - снижать риск, связанный с капиталовложениями в акции компании; - а также при осуществлении процесса оценки стоимости компании важно использовать отчетность, составленную в соответствии с российскими стандартами бухгалтерской отчетности. О.Г. Афанасьева, В.В. Россохин

Похожие:

	Высшая школа экономики Актуальные проблемы современной науки. Современные научные концепции дальнейшего развития человечества		Оглавление общие положения «Высшая школа экономики» и «Положения об организации и проведении практики студентов в Национальном исследовательском университете...
	Программа дисциплины Современные технологии pr  для направления 030200. 62 «Политология» Федеральное государственное автономное учреждение высшего профессионального образования «Национальный исследовательский университет...		Уроки Доброты Жил был Вася. Жил он с мамой и папой в Нижнем Новгороде. Учился он в 6 классе. Был он отличником
	Направление подготовки Нижегородской области, Управление архитектуры и градостроительства администрации Нижнего Новгорода, кафедры ннгасу, творческие мастерские...		Программа кандидатского экзамена по “Истории и философии науки” состоит... Экзаменационные билеты должны включать: два вопроса из раздела «Общие проблемы философии науки», один вопрос из разделов программы...
	Программа международная научно-практическая конференция ««news literacy... Место проведения: Москва, Хитровский переулок, 2/8, строение 5, факультет медиакоммуникаций Национального исследовательского университета...		Правила приема в аспирантуру национального исследовательского университета... Правилам приёма в аспирантуру Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики» в 2012 году
	Правила приема в аспирантуру национального исследовательского университета... Правилам приёма в аспирантуру Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики» в 2011 году		Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Тюменской области «Тюменская государственная академия мировой экономики, управления и права»
	22/1/2010 Отзывы участников зимнего лагеря в Нижнем Новгороде Непросто писать про лагерь, после пережитых там эмоций Это было незабываемо!! Много новых друзей, опыт общения, сплоченность и прекрасная...		Московский государственный институт международных отношений (университет) мид россии Мва, обучающихся по специальностям «Стратегический менеджмент» и «Финансы» / Е. В. Савицкая; Гос ун-т – Высшая школа экономики, Высшая...
	Высшая Школа Экономики Факультет социологии Московская Высшая Школа... Широкие возможности выбора курсов по областям: экономическая социология, методика социологических исследований, общая социология...		Негосударственное образовательное учреждение высшего профессионального... Мва, обучающихся по специальностям «Стратегический менеджмент» и «Финансы» / Е. В. Савицкая; Гос ун-т – Высшая школа экономики, Высшая...
	Высшая школа экономики факультет Экономики Утверждена на заседании Методические указания разработаны зав методическим кабинетом кафедры финансового менеджмента взфэи зенгер О. Ф., под редакцией д...		Правила приема в аспирантуру национального исследовательского университета... Правила приема в аспирантуру национального исследовательского университета «высшая школа экономики» в 2013 году