Высшая школа экономики в нижнем новгороде современные проблемы
Скачать 4.61 Mb.
|
Д.В. Балковская, Е.А. Кригина ИНТЕГРАЛЬНЫЙ ИНДЕКС ЭФФЕКТИВНОСТИ СРЕДНЕСРОСНОЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКА РОССИИ Актуальность данной работы обусловлена отсутствием методологии для оценки эффективности денежно-кредитной политики Банка России. В западной литературе приведены методы оценки эффективности либо краткосрочной, либо долгосрочной монетарной политики. Поэтому целью исследования стала оценка эффективности среднесрочной денежно-кредитной политики. Инструментом оценки был выбран интегральный индекс. В экономической науке существует неоднозначность трактовки понятия «эффективность» как такового. В контексте данного исследования под эффективностью монетарной политики понимается степень достижения поставленных Банком России целей на среднесрочную перспективу. Для оценки эффективности среднесрочной монетарной политики Центрального банка был сформирован следующий набор показателей: базовая инфляция (т.к. именно она имеет монетарную природу), денежная база (узкое определение), денежный агрегат М2, чистые международные резервы (ЧМР), чистые внутренние активы (ЧВА)1. Выбор данных показателей обусловлен тем, что ЦБ в «Основных положениях о единой государственной денежно-кредитной политике» прогнозирует именно эти величины, что дает возможность сравнивать результаты с прогнозами. Методология исследования обусловлена его целью. Для того чтобы оценить среднесрочную эффективность монетарной политики ЦБ, необходимо построить интегральный индекс эффективности и определить шкалу его измерения. В рамках проводимого исследования интегральный индекс представляет собой линейную комбинацию показателей, взвешенных согласно подходу, основанному на расчете коэффициентов парной корреляции2:   Если rij — коэффициент парной корреляции между i-м и j-м показателями (i, j = 1, 2,..., n), то веса определяются по следующей формуле: Для расчета коэффициентов парной корреляции на основе данных 2008-2012 гг. был применен эконометрический пакет Eviews 7. Переменные, кроме базовой инфляции, взяты с лагами. Помимо макроэкономических предпосылок экономической теории, это обусловлено тем, что ЦБ объявляет своей главной целью обеспечение ценовой стабильности1, то есть поддержание стабильно низких темпов роста цен, следовательно, вся денежно-кредитная программа направлена на снижение инфляции. Рассчитанные веса элементов индекса по указанной выше формуле представлены в таблице 1. Таблица 1 Веса и лаги элементов индекса эффективности среднесрочной монетарной политики ЦБ РФ
В качестве шкалы оценки значений индекса эффективности используются варианты (сценарии) денежной программы, прогнозируемые ЦБ: 1 вариант – наихудший, 2 вариант – умеренный, 3 вариант – наилучший. В 2008 и 2009 гг. также прогнозируются критичные варианты. Для расчета индекса необходимы относительные значения исследуемых показателей, поэтому элементами индекса являются фактические значения переменных, деленные на прогнозные для 3-го, наилучшего варианта: Х =  ,где Xf – фактическое значение показателя Х, Х3 – значение Х, прогнозируемое для 3-го, наилучшего варианта денежной программы. Таким образом, интегральный индекс эффективности среднесрочной политики денежно-кредитной политики ЦБ РФ выглядит следующим образом: Y = 0,22*  . + 0,24* + 0,24* + 0,17*  + 0,12*  где inf – базовая инфляция, db – денежная база (в узком смысле), М2 – денежный агрегат М2, сmr – чистые международные резервы, cva – чистые внутренние активы. Графическое представление индекса и границ отражено на рис. 1 Рис 1. Индекс эффективности монетарной политики ЦБ РФ В 2009 году наблюдаемый на графике выброс происходит из-за значительного сжатия денежной базы и денежного агрегата М2 в результате повышенного спроса ЦБ РФ на иностранную валюту, обусловившего существенное сокращение ЧМР. Рост спроса Банка России на иностранную валюту вызван желанием экономических агентов держать финансовые активы в рублях из-за снижения курсов основных иностранных валют в результате финансово-экономического кризиса. Наилучшее значение индекса наблюдается в 2010 году, так как все фактические значения анализируемых показателей оказались лучше прогнозных. Базовая инфляция сократилась, денежная масса увеличилась в большей степени, чем ожидалось. Сочетание этих двух тенденций объясняется более низкой корреляции между М2 и базовой инфляцией в России, чем должно быть согласно теории денег. Согласно ряду отечественных исследований, увеличение денежного агрегата М2 может быть обусловлено снижением на протяжении всего года ставки рефинансирования, которая с учетом лага в 3 месяца уменьшилась на 2,25% (с 10% до 7,75%)1. Меньшая по сравнению с наилучшим прогнозом базовая инфляция связана с уменьшением инфляционных ожиданий экономических агентов2. В связи с динамичным изменением макроэкономической ситуации ЦБ дважды корректировал прогнозы на текущий год в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики» на следующий год. Так были скорректированы прогнозы на 2009 и 2010 года. Оценка эффективности денежно-кредитной политики с учетом скорректированных прогнозов приведена на рис. 2. Рис 2. Индекс эффективности монетарной политики ЦБ РФ (скорректированные прогнозы) Корректировке подверглись все показатели за исключением базовой инфляции и денежной массы. В результате фактическая денежно-кредитная политика за 2009 год оказалась эффективной относительно скорректированного прогноза, что резко контрастирует с полученными ранее результатами. Однако мы не можем не учитывать гибкость действий монетарных властей, включая изменение их прогнозов, которые являются основой для проводимого исследования, поэтому считаем логичным интерпретировать результаты, полученные относительно прогнозов с корректировкой. Очевидно, что эффективность денежно-кредитной политики возрастала в период с 2008 по 2010 гг. Далее наметился понижательный тренд, который, тем не менее, соответствует промежуточному варианту между умеренным и наилучшим. Однако если оценивать полученные результаты с точки зрения перехода Банка России к режиму полного таргетирования инфляции, необходимо, чтобы эффективность денежно-кредитной политики либо имела положительный тренд, либо не изменялась при максимальном приближении к наилучшему варианту прогноза. С этой точки зрения, можно утверждать, что фактические результаты денежно-кредитной политики Банка России могут быть значительно улучшены, например, за счет пересмотра инструментария. В то же время допускаем, что Банк России субъективен и модели, используемые для построения прогнозов ЦБ РФ, учитывают не все макроэкономические тенденции, снижая тем самым точность прогнозов. Г.И. Штен, М.П. Корнева, Е.В. Рябова ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНДЕКСА РИИ ММВБ КАК ИНДИКАТОРА РАЗВИТИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИИ Развитие рынка заключается в непрерывном увеличении изменчивости и непредсказуемости. Инновации при этом являются ключевым элементом достижения успеха. Но для российского инновационного сектора главной проблемой является привлечение инвестиций в инновации, поскольку риски достаточно высоки и инвесторы боятся вкладывать деньги в ничем не подкрепленный инновационный проект. Однако нельзя отрицать тот факт, что и сам рынок играет важнейшую роль в построении прочного фундамента для роста компании. Одной из попыток интеграции инноваций и рынка стало открытие в 2009 году Рынка Инноваций и Инвестиций на ММВБ, главным индикатором которого является индекс ММВБ-Инновации. В российской практике до этого отсутствовали общепринятые методики оценки инновационной деятельности. В связи с этим, изучение и оценка эффективности индекса ММВБ-Инновации как главного индикатора инновационной активности в России являются достаточно актуальными. Рынок Инноваций и Инвестиций ММВБ представляет собой биржевой сектор для высокотехнологичных компаний, основной целью которого является содействие привлечению инвестиций, прежде всего, в развитие малого и среднего предпринимательства инновационного сектора российской экономики. Если крупным компаниям достаточно легко выйти на фондовый рынок, найти инвестора и повысить капитализацию, то относительно небольшим сложнее с этим справиться, они могут просто затеряться на общем рынке вместе с индустриальными гигантами типа Газпрома. Помимо поиска инвесторов РИИ ММВБ позволяет инновационной компании получить рыночную оценку стоимости активов и привлечь кредитные ресурсы по более низким ставкам. Инвесторам РИИ ММВБ помогает найти подходящий объект для инвестиций. Так, существует определенная категория иностранных инвесторов, которая стремится работать в России и нацелена на определенные отрасли экономики. Например, в настоящее время значительный интерес к российскому рынку проявляют инвесторы из Японии, присутствие которых в России долгое время было незначительным. Тем не менее, представители российского инвестиционного сообщества отмечают, что инвесторская база остается узким местом РИИ ММВБ, и основной причиной этого является недостаточное количество инвесторов, особенно долгосрочных. Активность инвесторов на РИИ ММВБ сдерживает ряд факторов, связанных со специфическими характеристиками данного сектора: • низкий уровень ликвидности акций, торгующихся на площадке; • недостаточно высокое «качество» эмитентов; • отсутствие ярких историй успеха после проведения IPO; • преобладание спекулянтов в составе инвесторской базы; • явно недостаточный уровень информированности как о деятельности РИИ ММВБ, так и об эмитентах, представленных на данной площадке. С целью качественного улучшения ситуации биржа должна обеспечить не просто формальные условия для вывода компаний на рынок, но привлечение таких эмитентов и инвесторов, которые максимально отвечали бы интересам друг друга. Основным показателем данного рынка является индекс ММВБ-Инновации, оценка эффективности которого может послужить главным индикатором инновационной активности российских компаний. Оценку фондового индекса часто проводят по критериям качества информационных источников. Поскольку индекс ММВБ-Инновации считается аналогом американского индекса NASDAQ, сравнительный анализ данных индексов позволит наиболее качественно оценить информативность российского индекса. Сравнительный анализ индексов ММВБ-Инновации и NASDAQ-Composite представлен в таблице 1. Таблица 1 Сравнительный анализ индексов MICEX INNOV и NASDAQ-Composite
Критерии качества информационных источников включают масштаб выборки, репрезентативность выбранных ценных бумаг, удельный вес и объективность поступающей финансовой информации. Для расчета фондового индекса предпочтительно использовать большое количество компаний, что дает возможность снизить воздействие относительных колебаний цен на бумаги отдельных эмитентов, сглаживая индекс. Можно утверждать, что индекс NASDAQ-Composite в полной мере соответствует данному критерию. В базу расчета российского индекса включены лишь 10 компаний, что подвергает сомнению его информативность. Главной причиной незначительного масштаба выборки является малое число участников рынка, что, несмотря на перспективное направление, снижает эффективность его функционирования. Доступ новых эмитентов на рынок ограничивается жесткими требованиями. Чтобы попасть на РИИ ММВБ, компания должна удовлетворять двум основным критериям – существенная часть выручки эмитента должна быть сформирована за счет хозяйственной деятельности в отраслях, связанных с применением инновационных и высоких технологий, и капитализация эмитента должна составлять не менее 50 млн. руб. В результате данных ограничений на начало 2013 года на РИИ ММВБ допущено только 24 эмитента. И главной причиной такого низкого количества является требование к капитализации. Тем не менее, ослабление данного критерия не представляется возможным, поскольку, по мнению большинства экспертов, при размещении IPO менее чем на 50 млн. возникает риск отсутствия ликвидности, что может погубить и проект, и компанию. Критерий репрезентативности выбранных ценных бумаг характеризует полноту информации о каждом эмитенте в целях правильности индикации каждого сегмента экономики. Для более эффективной оценки капитализация и принадлежность по отраслям должны точно соответствовать распределению на самом рынке ценных бумаг. Информация, предоставленная на NASDAQ, является общедоступной и прозрачной для инвесторов. Объем информации о российских эмитентах, по мнению экспертов, является недостаточным для принятия инвестиционных решений, часто отсутствуют сопоставимые данные о котировках бумаг и их рыночной капитализации. Два последних критерия – удельный вес и объективность поступающей финансовой информации – представлены в базах расчета обоих индексов, поскольку они рассчитываются на основе открытой информации о динамике цен на бумаги и их весовом соотношении. На основе сравнения двух индексов можно сделать вывод, что, в целом, индексы ММВБ-Инновации и NASDAQ-Composite очень похожи. Но информативность российского индекса значительно ниже, и главная причина этого – незначительный масштаб выборки, ограниченный числом эмитентов. Таким образом, основным направлением развития рынка ММВБ-Инновации должно стать увеличение числа не только инвесторов, готовых вкладывать деньги в инновационные проекты, но и эмитентов. Одной из попыток решения данной проблемы было появление РИИ-Борд в 2012 году, главной миссией которого является привлечение инвестиций в инновационные компании с малой капитализацией и формирование широкой инвесторской базы для компаний, которые в перспективе планируют выход на IPO. Доступ на РИИ-Борд не требует удовлетворения строгим критериям – для начального этапа необходима лишь принадлежность к инновационным отраслям, наличие юридического лица и краткой презентации. Помимо расширения числа эмитентов для развития РИИ ММВБ, и как следствие, повышения информационной значимости индекса, необходимо повышение осведомленности о данном секторе, что может привлечь крупных инвесторов, в том числе институциональных. На данный момент рынок инноваций в России находится на ранней стадии развития, но активные меры со стороны государства и фондового рынка позволяют ожидать нарастающей положительной динамики в этом секторе. |
Похожие:
 | Высшая школа экономики Актуальные проблемы современной науки. Современные научные концепции дальнейшего развития человечества |  | Оглавление общие положения «Высшая школа экономики» и «Положения об организации и проведении практики студентов в Национальном исследовательском университете... |
| Программа дисциплины Современные технологии pr для направления 030200. 62 «Политология» Федеральное государственное автономное учреждение высшего профессионального образования «Национальный исследовательский университет... | | Уроки Доброты Жил был Вася. Жил он с мамой и папой в Нижнем Новгороде. Учился он в 6 классе. Был он отличником |
| Направление подготовки Нижегородской области, Управление архитектуры и градостроительства администрации Нижнего Новгорода, кафедры ннгасу, творческие мастерские... | | Программа кандидатского экзамена по “Истории и философии науки” состоит... Экзаменационные билеты должны включать: два вопроса из раздела «Общие проблемы философии науки», один вопрос из разделов программы... |
| Программа международная научно-практическая конференция ««news literacy... Место проведения: Москва, Хитровский переулок, 2/8, строение 5, факультет медиакоммуникаций Национального исследовательского университета... | | Правила приема в аспирантуру национального исследовательского университета... Правилам приёма в аспирантуру Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики» в 2012 году |
| Правила приема в аспирантуру национального исследовательского университета... Правилам приёма в аспирантуру Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики» в 2011 году | | Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Тюменской области «Тюменская государственная академия мировой экономики, управления и права» |
| 22/1/2010 Отзывы участников зимнего лагеря в Нижнем Новгороде Непросто писать про лагерь, после пережитых там эмоций Это было незабываемо!! Много новых друзей, опыт общения, сплоченность и прекрасная... | | Московский государственный институт международных отношений (университет) мид россии Мва, обучающихся по специальностям «Стратегический менеджмент» и «Финансы» / Е. В. Савицкая; Гос ун-т – Высшая школа экономики, Высшая... |
| Высшая Школа Экономики Факультет социологии Московская Высшая Школа... Широкие возможности выбора курсов по областям: экономическая социология, методика социологических исследований, общая социология... | | Негосударственное образовательное учреждение высшего профессионального... Мва, обучающихся по специальностям «Стратегический менеджмент» и «Финансы» / Е. В. Савицкая; Гос ун-т – Высшая школа экономики, Высшая... |
| Высшая школа экономики факультет Экономики Утверждена на заседании Методические указания разработаны зав методическим кабинетом кафедры финансового менеджмента взфэи зенгер О. Ф., под редакцией д... | | Правила приема в аспирантуру национального исследовательского университета... Правила приема в аспирантуру национального исследовательского университета «высшая школа экономики» в 2013 году |
