Гульнара венчурное финансирование высоких технологий: опыт зарубежных стран и современные тенденции в России
Скачать 2.34 Mb.
|
Таблица 1.2. Классификация источников финансирования: венчурный и не венчурный капитал
Источник: составлено автором. Рассмотрим источники капитала, характерные только для венчурного капитала и классифицируем их. В экономической литературе принято классифицировать компании, выступающие источником венчурного капитала, по следующим критериям: тип капитала, собственности и аффилированности. По типу капитала выделяют источники, средства которых представлены в виде займа у других источников или государственным займом с целью последующего инвестирования, а также источники, состоящие лишь из акционерного капитала8. При заемном финансировании, используемом инвестиционными компаниями в основном для малого бизнеса, венчурный капитал осуществляет инвестиции в форме так называемого займа или долговых обязательств. При этом с целью оплаты пользования заемным капиталом источники венчурного капитала при долговом финансировании должны получать определенные доходы в виде процента. По типу собственности и аффилированности источники подразделяются на институциональный и семейный капитал, формируемый богатым человеком или семьей. Деление по данному критерию дает возможность определить необходимость использования того или иного источника финансирования для конкретных проектов, различающихся по капиталоемкости, а также позволяет определить именно тот источник капитала, который необходим на конкретном этапе развития компании. Таблица 1.3 Классификация источников финансирования: формальный и неформальный секторы
Источник: составлено автором по: Воронцов В.А., Ивина Л.В. Основные понятия и термины венчурного финансирования. М., 2002. С. 97, 98. Исходя из данного критерия, все источники венчурного финансирования, в своем большинстве являющиеся акционерным капиталом, условно можно разделить на два сектора в соответствии с таблицей 1.3: формальный (венчурные фирмы, институциональные инвесторы, банки и т. д.) и неформальный (физические лица, бизнес-ангелы, частные компании). Основные источники венчурного финансирования, их особенности и характеристики представлены в Приложении 2. Рассмотрев основные источники венчурного капитала, остановимся подробнее на специфике организации самого процесса венчурного финансирования и особенностях венчурного финансирования проектов в сфере высоких технологий. Процесс венчурного финансирования начинается с так называемого предстартового этапа, на котором происходит привлечение средств инвесторов, а именно создание непосредственно венчурного фонда. Аккумулированные инвесторами средства венчурного фонда инвестируются в проекты после закрытия венчурного фонда. Для того чтобы понять механизм работы венчурного фонда, рассмотрим в общем виде, что представляет собой такая форма организации, как фонд. Обычно фонд - это общий пул денежных средств, управляемый самостоятельной управляющей компанией, при этом собственником управляющей компании выступает либо финансовое учреждение, либо ее руководители9. С учетом выбранной структуры владельцами созданного фонда являются инвесторы, которые владеют долями (акциями) партнеров с ограниченной ответственностью. Фонд, в свою очередь, направляет инвестиции в перспективные проекты, компании. Фонд венчурного капитала - это временное добровольное объединение финансовых средств, деловых связей и большого опыта в бизнесе нескольких физических и юридических лиц для осуществления вложений в краткосрочные или долгосрочные проекты высокотехнологичных компаний. Организационная структура обычного венчурного института может быть представлена как самостоятельная компания или как ограниченное партнерство. При создании партнерства (Limited Partnership) организаторы фонда и сами инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью. При этом ответственность по управлению фондом и контролю за работой управляющего лежит на генеральном партнере. Ограниченный партнер является участником коммандитного товарищества, несущим ответственность за деятельность товарищества лишь в пределах суммы своего вклада10. На практике директора и управленческий менеджмент фонда нанимаются как самим фондом, так и специально созданной управляющей компанией или управляющим, оказывающим услуги фонду. Таким образом, организации венчурного финансирования предшествует начальный этап, который берет начало еще до момента привлечения средств и организации фонда и предполагает этап создания венчурной компании, функции которой заключается в привлечении и управлении привлеченными средствами в результате направления средств по разным инновационным проектам. Такая компания, как правило, получает ежегодную компенсацию до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов. В последнее время, учитывая рост потерь проинвестированных компаний, инвесторы ужесточили условия выплаты компенсаций управляющим и менеджерам управляющих компаний. Наиболее распространенной является схема, при которой ежегодная компенсация выплачивается в процентном отношении от первоначальных обязательств инвестора только до полного инвестирования фонда, а затем ее размер рассчитывается исходя из суммы активов, реально остающихся под управлением управляющих. Помимо получения ежегодной компенсации, управляющая компания на равных с генеральным партнером может претендовать на определенный процент от прибыли фонда, в среднем достигающий около 20%. Инвесторам процент от прибыли выплачивается до тех пор, пока им не будут полностью возмещены суммы вложенных инвестиций в фонд. Более наглядно взаимоотношения между партнерами, компанией-реципиентом и венчурным фондом представлены на рисунке 1.4. Рисунок 1.4. Взаимоотношения между партнерами, компанией – реципиентом и венчурным фондом  Источник: составлено и доработано автором по материалам Каширина А.И., Семенова А.С.. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина. 2007. С.33. Далее начинается процесс создания самого венчурного фонда и соответственно привлечение инвесторов, который называется «мобилизация капитала и установление отношений с инвесторами». Данный процесс можно представить в виде схемы, представленной на рисунке 1.5. Согласно этой схеме, процесс организации фонда многоступенчатый и согласованный, важными факторами которого является эффективный маркетинг и тесное взаимодействие с инвесторами венчурного капитала. Маркетинговая составляющая является одной из основополагающей, поскольку специфичность венчурного капитала – его временная неликвидность и рискованность – привлекает только определенного типа инвесторов, которые готовы к долгосрочным инвестициям. В результате важно проводить исследование инвестиционных рынков. Отметим, что для разных типов инвесторов – институциональных, корпоративных и индивидуальных – характерны разные требования при вложении средств. В целом же, можно выделить ряд параметров, которые принимаются во внимание практически всеми венчурными капиталистами: качество анализа рынка, продуманность инвестиционной стратегии, состав команды менеджеров и их прошлые достижения, структура фонда, детальные условия и сроки участия в фонде. Рисунок 1.5. Основные этапы создания венчурного фонда  Источник: составлено автором.Каждый из этих параметров коррелирует с соответствующим этапом организации венчурного фонда (см. схему на рис. 1.5.). Результатом такого тесного взаимодействия управляющей компанией и инвесторами по подготовке к созданию фонда является ключевой маркетинговый документ – Инвестиционный меморандум. Этот документ с одной стороны является подпиской на участие в фонде, с другой стороны инвестиционный меморандум раскрывает инвестиционную стратегию управляющей компании и опыт ее команды в ведение венчурного бизнеса. На протяжении всего маркетингового этапа данный документ может корректироваться и дополняться, в результате он должен дать ответы на все вопросы и требования инвесторов по венчурному финансированию, ряд из которых был отмечен выше. Далее после утверждения инвестиционного меморандума происходит непосредственно представление венчурного капитала, согласие об инвестировании, создание фонда, сбор средств и закрытие фонда. На последнем этапе закрытия фонда происходит мобилизация капитала, после чего может быть начат процесс финансирования: поиск и отбор проектов, финансирование, управление и выход из проинвестированных компаний. Таким образом, процесс создания венчурного фонда является многоступенчатым и предполагает проведение маркетингового исследования потенциальных инвесторов, анализ рынка, определение инвестиционной стратегии венчурного фонда, определение организационно-правовой структуры фонда и сроков и условий работы фонда, составление и подписание информационного меморандума, формирование фонда и аккумулирование финансовых средств, закрытие фонда. Срок активной работы фонда в среднем составляет 5-10 лет. В качестве объекта целевого финансирования выступают доли в компаниях на ранних стадиях развития. Цель работы фонда - получение сверхприбыли за счет продажи своей долей в компании на пике роста капитализации (этап так называемого «выхода» из компании). Выход из проинвестированной компании возможен через 5-7 лет после вложений инвестиций. Одним из ключевых этапов создания фонда является этап определения структуры будущего фонда. В зависимости от той или иной структуры фонда потенциальные инвесторы делают свой выбор, при этом особое внимание уделяется тому, насколько оптимальна для инвестора структура фонда. Основная проблема, возникающая при выборе структуры будущего венчурного фонда, заключается в возможности возникновения дополнительного уровня налогообложения. Как уже отмечалось выше, венчурные фонды структурированы в виде компаний с ограниченной ответственностью, то есть они являются «имущественными комплексами без образования юридического лица». Такая юридическая конструкция позволяет избежать двойного налогообложения, поскольку, если бы венчурный фонд сам был юридическим лицом, то любые инвестиции, прошедшие через него, облагались бы налогом, а затем налогом облагался бы еще и полученный инвестором доход. Рассмотрев основные аспекты, связанные с созданием и работой венчурного фонда, далее перейдем непосредственно к рассмотрению процесса венчурного финансирования. В общем виде данный процесс можно представить в виде схемы на рисунке 1.6. Основными участниками венчурного бизнеса являются, во-первых, инвесторы, нацеленные на получение высокого дохода от вложений, во-вторых, компании, нуждающиеся в финансировании, в-третьих, инвестиционные банки, основная функция которых в данном процессе – организация продажи компании, и сами венчурные фонды, роль которых состоит в посредничестве между перечисленными участниками процесса. Рисунок 1.6. Процесс венчурного финансирования  Источник: составлено авторомИсходя из схемы на рис. 1.6., выделим основные этапы данного процесса: привлечение проектов для финансирования, отбор инвестиционных предложений, инвестирование, пост-инвестиционный этап. Этап отбора инвестиционных предложений предполагает проведение таких специальных процедур, как: первоначальный отбор (deal flow) и тщательное изучение (due diligence) проектов с целью выявить наиболее привлекательные объекты для инвестирования. Необходимо отметить, что основа организации венчурного финансирования заключается в выделении фаз жизненного цикла либо компании, либо ее продукта. Общепринятыми в зарубежной и российской практике венчурного бизнеса являются следующие стадии развития компании. • Seed («Фаза разработки», «Посевная стадия») • Start-up («Старт-ап», «Стартовая фаза»); • Early stage, Early growth,(«Ранний рост», «Фаза ранней экспансии»); • Expansion («Расширение», «Фаза быстрой экспансии», «Фаза роста»); • Exit («Выход», «Фаза ликвидности», «Фаза мостового финансирования»)11. Более подробное описание каждой из стадий жизненного цикла либо компании, либо ее продукта представлено в Приложении 3. Венчурное финансирование проектов в области высоких технологий происходит в основном на стадиях Start-up («Старт-ап», «Стартовая фаза»), Early stage (Early growth, «Ранний рост», «Фаза ранней экспансии»). Обладая уникальной спецификой, венчурные проекты в сфере высоких технологий диктуют и особый подход к их финансированию, поскольку на этапе не существующей технологии, а лишь идеи, сложно оценить будущий потенциал проекта, оценить реакцию как потребителей, так и конкурентов на продукт с качественно новыми характеристиками, а также объем не существующего рынка сбыта. Недостаток финансовых инструментов на раннем этапе финансирования высоких технологий также определяет специфику его финансирования. На рынке много игроков, заявляющих о готовности вкладывать средства в высокотехнологические проекты. Но мало кто готов принять на себя высокие риски проектов самых ранних стадий. Ресурсы бизнес-ангелов, столь популярных на Западе, многим стартапам практически недоступны. На схеме 1.6 одним из участников процесса венчурного финансирования является государственно-частное финансирование, организовываемое в рамках специальных государственных программ, и при участии бизнес-ангелов. В связи с этим необходимо учитывать имеющийся фактор разрыва в финансировании высоких технологий, поскольку государство готово финансировать фундаментальные исследования, а фонды венчурного капитала готовы вкладывать средства в проекты, но уже после того, как подготовлен приемлемый бизнес-план и подобрана сильная управленческая команда. Так между этими двумя источниками финансирования возникает временной разрыв, не позволяющий обеспечить наличие оборотного капитала, необходимого для продвижения новых высокотехнологических проектов. Неопределенность и риск, которые являются ключевыми характеристиками высокотехнологических проектов, ограничивают стимулы частных инвесторов к инвестированию в них, особенно в долгосрочные, что приводит к недоинвестированию и/или временному разрыву финансирования (см. рисунок 1.7.). Государственно-частное парнерство может снизить уровень неопределенности как за счет разработки научно-технологических прогнозов со стороны государства, так и за счет финансирования со стороны бизнес-ангелов и государства. Кроме того, государство может смягчать системные проблемы (неразвитость инфраструктуры, низкий уровень взаимодействий участников, недостаток технологических компетенций у фирм), создавая стимулы для кооперации между университетами, исследовательскими институтами и фирмами. Рисунок 1.7. Специфика финансирования высоких технологий: фактор разрыва в финансировании высокотехнологичного проекта  Источник: составлено автором. Как уже отмечалось выше, финансирование проектов в сфере высоких технологий характеризуется высокой степенью риска и капиталовложений. В этой связи применяется практика объединения средств двух и более инвесторов в управление фондом, что позволяет в целом снизить уровень риска путем его распределения среди нескольких проектов фонда и получать доход даже в случае не успешности ряда проектов. Следует указать, что единственный момент, имеющий для инвесторов фонда существенное значение, — достижение высокой (более высокой, чем при использовании альтернативных финансовых инструментов), доходности вложений. Учитывая существующие особенности организации финансирования высокотехнологических проектов, необходимо рассмотреть современные методологические основы выбора оптимальной модели венчурного финансирования высоких технологий. 1.3. Методологические основы выбора оптимальной модели венчурного финансирования высоких технологий Исследованные в первой главе теоретические и методологические подходы позволяют сделать вывод, что применение механизмов венчурного финансирования наиболее оптимально для быстрого развития наукоемких и высокотехнологичных производств. В настоящее время в литературе общепринятой модели и подхода к финансированию проектов в сфере высоких технологий нет, и это несмотря на уже существующий зарубежный и российский опыт по реализации высокотехнологичных проектов. В результате, отдельные страны занимаются выстраиванием собственной модели венчурного финансирования с учетом особенностей национальной инновационной системы, а также основываясь на таких предпосылках, как масштаб экономики, особенные региональные характеристики, уровень страны на международной арене, ресурсный потенциал в области создания инноваций, исторически сложившаяся практика ведения бизнеса и его традиции, научно-технологическое развитие и человеческий капитал, уровень развития финансового рынка, корпоративного управления и др. Выбор механизма финансирования таких высоких технологий как, например, нанотехнологии, зависит от структурных и институциональных особенностей экономик. В российской литературе выделяется четыре основных типа успешных моделей финансирования инноваций на ранних стадиях развития:
При формировании данной типологии модели финансирования классифицировались по внешним факторам (качественные и количественные параметры), а также по влиянию, которое оказывает на них венчурное финансирование. Графически и наглядно данные модели представлены на рисунке 1.8. и в таблице 1.4. Рисунок 1.8. Различные параметры финансирования исследований и разработок  Источник: Пестова А., Солнцев О. Финансирование инноваций: в поисках российской модели // Банковское дело. 2009. № 1. С. 48. Рассмотрим представленные в таблице характеристики каждой из моделей более подробно. Рыночная модель финансирования, как правило, наиболее успешна для реализации стратегий пионерского инновационного развития и нацелена на реализацию нелинейного процесса инноваций12 в достаточно широком спектре отраслей. Таблица 1.4. Основные характеристики моделей финансирования  Источник: составлено автором по материалам Пестовой А., Солнцева О. Финансирование инноваций: в поисках российской модели // Банковское дело. - 2009. - № 1. - С. 48. Модель используется в таких странах как Великобритания, США, Канада, Ирландия, Австралия, Израиль. При использовании данной модели фундаментальные исследования могут не являться обязательным инициирующим этапом (как в случае реализации линейного процесса инноваций13), поскольку благоприятные условия генерирования инновационных идей создаются на всех этапах инновационного цикла. Поэтому на рынке могут продаваться как промежуточные (например, нанотехнологии), так и конечные инновационные результаты (например, нанопродукт)14. Для рыночной модели характерны: достаточно высокая развитость финансового рынка, высокая степень доступности венчурного капитала, основными источниками в финансировании венчурных фондов выступают институциональные инвесторы, такие как крупные пенсионные фонды (см. рис. 1.8). Рыночная модель позволяет быстро генерировать как высокие технологии, так и улучшающие инновации в силу того, что в данной модели активно используется эффект спилловера (Spillover) распространения новых решений в смежные сферы деятельности)15. Данный эффект может придавать экономике страны способность более оперативно реагировать на новые технологические вызовы. Незначительная роль государства в венчурной индустрии, заключающаяся в прямом финансировании высокотехнологичных программ, является особенностью рыночной модели. В данной модели роль государства может также проявляться в виде гарантийных программ развития венчурной деятельности, создавая правовые и экономические условия для формирования полноценной венчурной индустрии (см. рис. 1.8). В рыночной модели к субъектам процесса венчурного финансирования можно отнести: - венчурные фирмы в лице разработчиков высоких технологий, частные венчурные фонды и сети бизнес-ангелов в лице инвесторов; - крупные корпорации в лице ведущих игроков в области высоких технологий, которые занимают огромные доли рынка. К условиям эффективности функционирования рассматриваемой модели финансирования можно отнести: 1) четкую систему определения прав собственности (включая интеллектуальную), и ее защиту, эффективную систему мониторинга исполнения контрактов; 2) наличие финансового рынка, способного предложить широкий спектр финансовых услуг, требуемых для проведения рисковых венчурных инвестиций, такой рынок, как правило, очень развит и структурирован; 3) высокая степень доступности венчурного капитала; 4) приоритетным и значимым источником долгосрочных финансовых ресурсов являются институциональные инвесторы, поэтому для модели характерна достаточно развитая и структурированная система институциональных инвесторов; 5) наличие таких менеджеров, которые способны чувствовать и прогнозировать приоритетные направления финансирования и обеспечивать эффективную коммерциализацию разработок, такие менеджеры специально подготовлены и обладают большим опытом в сфере высокотехнологичных инноваций. Негативным моментом в рамках данной модели выступает недостаточная финансовая устойчивость модели ввиду формирования, так называемых, «пузырей» на финансовых рынках. В таких странах, как Швеция, Финляндия, Дания широко используется кластерная философия финансирования инновационных технологий. Концепция данной модели заключается в большей концентрации роли и влияния государства в создании новых высокотехнологических кластеров. Эта модель может быть инкорпорирована в небольшие диверсифицированные экономики, обладающие технологически конкурентоспособными отраслями. Ключевыми факторами успешного внедрения и использования кластерной модели выделяют эффективность и высокий уровень государственного управления в организации и развитии различных форм взаимодействия основных участников инновационной деятельности: бизнес-инкубаторов, малых инновационных фирм, научно-исследовательских институтов, университетов, технопарков, крупных финансовых институтов16. Связь между всеми участниками инновационного процесса и поэтапная реализация проекта от стадии к стадии обеспечивают взаимовыгодные отношения государства и бизнеса в рамках технологического и научно-исследовательского взаимодействия. Одной из функций государства в кластерной модели является финансирование определенной доли проектов на ранних научно-исследовательских и опытно-конструкторских стадиях развития, с помощью такой поддержки, а также имея уникальные разработки, компании становятся вполне конкурентоспособными и имеют потенциал для работы в высокотехнологичных отраслях. В целом данная модель характеризуется высокой доступностью венчурного капитала, достаточно высокой долей институциональных инвесторов в финансировании венчурных фондов, при этом также характерна высокая банковская концентрация. Следует отметить, что кластерная модель существенно менее уязвима к финансовым рискам по сравнению с рыночной моделью, ввиду нацеленности на поддержание в первую очередь линейного инновационного процесса. Вместе с тем, в данной модели отмечается слабая взаимосвязь и распространение новых технологических решений среди различных сфер деятельности в силу линейности инновационного процесса, в котором соблюдается последовательность развития от научных исследований и прикладных разработок к коммерциализации полученных результатов и дальнейшему их освоению на производстве17. Сильной стороной в кластерной модели финансирования выступает эффект синергии, возникающий внутри кластера. В результате объединения общих усилий между инноваторами, венчурными капиталистами, предпринимателями, органами управления, субъектами инвестиционной и инновационной деятельности, мерами государственной поддержки внутри одного кластера образуются огромные конкурентные преимущества, способствующие рациональному производству, диверсификации рисков и обеспечению политики внутри кластера, необходимой в условиях не устойчивой конъюнктуры. Эффект синергии в кластерной модели также проявляется в виде более эффективной экономической политике, поскольку создаваемые конкурентные преимущества внутри кластера являются локомотивом социально-экономического развития станы18. Учитывая вышеперечисленные характеристики кластерной модели, безусловно такой подход обладает значительными преимуществами и позволяет выстраивать особые благоприятные среды на определенной территории, где могут формироваться кластерные центры роста с тесной связью между бизнесом и наукой19. Основными источниками финансовых ресурсов кластера для реализации высокотехнологичных проектов выступают внутренние и внешние источники финансирования, к внутренние источники представлены венчурными фондами, бизнес-ангелами, собственными средствами компаний, к внешним источникам относят финансирование, поступающее из других регионов, а также иностранных инвесторов. Государства не является основным источником финансирования в данной модели, но ориентировано на создание комплексной институциональной инфраструктуры и развитии целевых программ поддержки кластеров. В некоторых европейских странах, а именно в Австрии, Германии, Испании, Италии, используется корпоративно-государственная модель финансирования инновационных технологий. Наиболее благоприятна модель для стран, реализующих стратегию устойчивого инновационного развития и находящихся в условиях умеренной интенсивности технологического развития. Внедрение и использование корпоративной модели позволит удержать лидирующие позиции по фундаментальным и стратегически значимым прикладным исследованиям и оставаться конкурентоспособными в высокотехнологичных отраслях20. В корпоративной модели ключевыми субъектами инновационного процесса являются крупные банка, корпорации, научно-исследовательские институты и государство в лице контролирующего научно-технологическое развитие органа. Венчурные фонды и малый высокотехнологический бизнес в данной модели играют подчиненную роль, имея непосредственную аффилированность с крупными банками, корпорациями и исследовательскими центрами. Основными элементами, которые объединяют субъектов данной модели, и обеспечивают прохождение высокотехнологического проекта от стадии научно-исследовательских разработок до производства, являются программы технологического развития по инициативе государства или промышленных корпораций, а также проекты, финансируемые в рамках государственно-частного партнерства. Особенностью данной модели является то, что цикл инновационного проекта оказывается замкнут внутри корпораций, финансирование осуществляется на средних и поздних стадиях развития проекта, в связи с чем для модели характерна ориентация на быстрое внедрение высоких технологий в производство. Ключевыми факторами успешного применения данной модели является высокий уровень государственного управления, наличие крупных промышленных компаний, обладающих собственными научно-исследовательскими центрами, эффективная банковская система, выступающая в качестве стратегических партнеров промышленных корпораций, высокий уровень развития корпоративной культуры. Корпоративно-государственная модель не подвергается в значительной мере финансовым рискам, но вполне подвергается стадии инерционности, когда межотраслевое распространение инноваций значительно затруднено. В странах таких как Япония, Сингапур, Китай и др. используется мезо-корпоративная модель. Мезо-корпоративная модель наиболее благоприятна для стран, где развитие рыночных институтов происходит с небольшим отставанием и все усилия направлены на сокращение имеющегося разрыва по уровню развития и обеспечения высокого темпа экономического роста. Мировая практика показала, что данная модель наиболее благоприятна для реализации стратегий форсированного инновационного развития. Крупные многоотраслевые корпорации, в том числе и мезо корпорации, которые в свою очередь состоят из различных многопрофильных производственных и финансовых компаний, научно-исследовательских учреждений, являются ключевыми субъектами мезо-корпоративной модели. Весь инновационный процесс сосредоточен внутри мезо-корпораций. При этом необходимо отметить, что сам цикл достаточно непродолжительный – он предполагает более поздние стадии инновационного процесса и прежде всего, нацелен на быстрое и активное внедрение в производство новых высоких технологий. Процесс внедрения в производство новых технологий начинается с заимствования идеи или технологии извне, в результате на выходе происходит улучшение первоначального инновации для создания усовершенствованного аналога. В данной модели как венчурные фонды, так и сам малый инновационный бизнес достаточно жестко внедрены в функционирование той или иной мезо-корпорации. Использование мезо-корпоративной модели в организации инновационной деятельности позволяет рационально концентрировать финансовые ресурсы, сокращать издержки на научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки за счет экономии от масштаба, что в конечном итоге влияет на своевременно реагирование на изменения конъюнктуры. По итогам исследования, проведенного в настоящем параграфе, в табл. 1.5. автором был проведен сравнительный анализ различных моделей венчурного финансирования. Учитывая представленные выше методологические основы выбора оптимальной модели венчурного финансирования высоких технологий, на практике страны формирует модели венчурного финансирования как элемент национальной инновационной системы с учетом национальных особенностей. Таблица 1.5. Сравнительный анализ моделей венчурного финансирования     Источник: составлено автором. Выводы по Главе 1. Первая глава диссертации раскрывает теоретико-методологические аспекты венчурного финансирования высоких технологий и основы выбора оптимальной модели венчурного финансирования высоких технологий, при этом раскрывается их венчурный характер и специфика финансирования. На основе анализа особенностей венчурного финансирования высоких технологий и методологических основ выбора оптимальной модели венчурного финансирования высоких технологий можно сделать следующие выводы. Во-первых, существенные финансово-экономические, технологические и маркетинговые риски высоких технологий предопределяют венчурный характер соответствующих высокотехнологических проектов. Основные критерии, выделенные автором и определяющие венчурный характер высоких технологий, следующие: высокая степень инновационности, высокая степень технологичности, высокая степень затратности, высокая степень риска, высокая степень доходности. Эффективность реализации зависит от стадии финансирования, требует больших вложений на начальном этапе финансирования, характерна непосредственная связь науки и бизнеса, продукция, не имеющая аналогов или качественно отличная по техническим параметрам и приносящая существенную экономическую выгоду. Во-вторых, особая роль венчурного капитала в инновационной сфере обусловлена тем, что он направляется преимущественно на финансирование малых и средних высокотехнологичных фирм, которые, как показывает мировой опыт, являются одним из наиболее значимых источников стимулирования технологического прорыва. Малые высокотехнологичные компании изначально не могут воспользоваться долговым финансированием в связи с отсутствием возможности платить проценты по обязательствам, поскольку зачастую на начальных этапах развития терпят одни убытки, поэтому более эффективным для них является привлечение внешнего венчурного капитала. Венчурный капитал представляет собой особо рисковый вид финансирования. В большинстве случаев созданное венчурное предприятие так и остается убыточным. В то же время прибыль, получаемая в результате успешной реализации финансируемого проекта, в десятки и сотни раз превышает вложения в него, что делает использование венчурного капитала привлекательным, несмотря на высокую степень риска. Венчурное финансирование производится посредством создания специальных фондов, осуществляющих аккумуляцию и перераспределение крупных финансовых вложений от целого ряда организаций в пользу вновь создаваемых предприятий или проектов. Исследовав вопрос специфики венчурного финансирования высоких технологий, автор обратился к непосредственно процессу организации венчурного финансирования высоких технологий. Процесс организации венчурного финансирования представляется достаточно сложным, поскольку в него вовлечено множество участников, взаимодействующих между собой и преследующих свои определенные цели. Основу данного процесса составляют венчурные капиталисты, выступающие в роли источников венчурного капитала. Классифицировав все источники финансирования на венчурный и не венчурный капитал, автор рассмотрел лишь те, которые относятся к венчурному, и выделил для изучения два сектора: формальный (венчурные фирмы, институциональные инвесторы, банки и т. д.) и неформальный (физические лица, бизнес-ангелы, частные компании). Объектом исследования со стороны предложения был выбран такой источник венчурного финансирования как венчурный фонд, представляющий временное добровольное объединение финансовых средств, деловых связей и большого опыта в бизнесе нескольких юридических и физических лиц (как с формального, так и с неформального сектора) для осуществления инвестиций в долгосрочные или краткосрочные проекты высокотехнологичных компаний. Анализируя последовательность цепочки финансирования венчурным капиталом, автор пришел к выводу, что организации венчурного финансирования предшествует начальный этап, который берет начало еще до момента привлечения средств и организации венчурного фонда, и предполагает этап создания венчурной компании, функции которой заключаются в привлечении и управлении привлеченными средствами в результате направления средств по разным инновационным проектам. И только после этого начинается процесс создания самого венчурного фонда и соответственно привлечение инвесторов, который называется «мобилизация капитала и установление отношений с инвесторами». Рассмотрев механизм организации венчурного фонда, автор сделал вывод, что процесс создания венчурного фонда является многоступенчатым и предполагает проведение маркетингового исследования потенциальных инвесторов, анализ рынка, определение инвестиционной стратегии венчурного фонда, определение организационно-правовой структуры фонда и сроков и условий работы фонда, составление информационного меморандума, создание фонда и сбор средств, и, наконец, закрытие фонда. При этом, важно отметить ключевое значение этапа, на котором определяется структура будущего фонда, особое внимание уделяется тому, насколько она оптимальна для инвестора. Резюмируя особенности финансирования высоких технологий, отметим, что получение максимального дохода для венчурных инвесторов возможно при финансировании высокотехнологичных проектов на ранних стадиях. Кроме того, составным элементом схемы финансирования высокотехнологических проектов является четкая последовательность финансирования во времени и с учетом стадии развития проекта, в зарубежной литературе такая последовательность называется «Финансирование по кругу» (Round of Financing). В результате дробления процесса венчурного финансирования высокотехнологичного проекта достигается более эффективное расходование капиталовложений инвесторов и рациональное их использование. Обладая уникальной спецификой, венчурные проекты в сфере высоких технологий диктуют и особый подход к их финансированию. Анализ теоретико-методологических основ венчурного финансирования позволил автору наглядно отразить специфику финансирования высоких технологий, учитывающую существование недостатка финансовых инструментов на раннем этапе финансирования. На рынке много игроков, заявляющих о готовности вкладывать средства в высокотехнологические проекты. Но мало кто готов принять на себя высокие риски проектов самых ранних стадий. Ресурсы бизнес-ангелов, столь популярных на Западе, многим старт-апам практически недоступны. В связи с чем, необходимо учитывать имеющийся фактор разрыва в финансировании высоких технологий, поскольку государство готово финансировать фундаментальные исследования, а фонды венчурного капитала готовы вкладывать средства в проекты, но уже после того, как подготовлен приемлемый бизнес-план и подобрана сильная управленческая команда. Так между этими двумя источниками финансирования возникает временной разрыв, не позволяющий обеспечить наличие оборотного капитала, необходимого для продвижения новых высокотехнологических проектов. В завершении главы автор, учитывая представленные особенности организации финансирования проектов в сфере высоких технологий, исследует современные методологические основы выбора оптимальной модели венчурного финансирования высоких технологий. Выбор механизма финансирования инновационных высоких технологии, зависит от структурных и институциональных особенностей экономик. В данной главе автор описывает существующие на сегодняшний день четыре основных типа успешных моделей финансирования: рыночную, корпоративно-государственную, кластерную (сетевую) и мезо-корпоративную. Данные модели роли, которую играют в них венчурные инвестиции. Различные ключевые характеристики каждой модели автор сгруппировал в сравнительную таблицу. Проведенный анализ методологический основ выбора оптимальной модели финансирования высоких технологий позволит в 3 главе диссертации предложить концептуальные подходы по формированию российской модели венчурного финансирования высоких технологии. Изучив теоретико-методологические аспекты исследуемой проблематики, перейдем к рассмотрению мировой практики венчурного финансирования высоких технологий. |
Похожие:
 | Государства Центральной и Юго-Восточной Европы Современные тенденции в развитии права ведущих зарубежных стран в ХХ – начале ХХI в |  | М. В. Кричевцев История государства и права зарубежных стран Учебно-методический... «История государства и права зарубежных стран» является одной из обязательных дисциплин в образовательной подготовке студентов юридического... |
| Тезисы докладов и выступлений II всероссийская научно-теоретическая... России: образование, тенденции, международный опыт: тезисы докладов и выступлений II всероссийской научно-практической конференции... | | Рабочая программа учебной дисциплины геология нефтегазоносных бассейнов... Целями изучения дисциплины «Геология нефтегазоносных бассейнов России и зарубежных стран» являются |
| Рабочая программа курса «Транспортное право России и зарубежных стран»... «Общие гуманитарные и социально-экономические дисциплины» государственного образовательного стандарта высшего профессионального образования... | | Учебно-методический комплекс дисциплины «история государства и права зарубежных стран» Цель курса – изучить мировой опыт развития государства и права на примере конкретных стран |
| 1. Понятие конституционного права зарубежных стран Рабочая программа курса «конституционное (государственное) право зарубежных стран» | | «Реклама, ее влияние на современное общество и личность» России и стран СНГ. Накопленный опыт и современные инновационные подходы в воспитательной деятельности педагогов должны быть доступны... |
| Высшая Школа Экономики Международное сотрудничество и опыт зарубежных стран в области противодействия ‘отмыванию денег’ | | Высшая Школа Экономики Международное сотрудничество и опыт зарубежных стран в области противодействия ‘отмыванию денег’ |
| Рабочая программа учебной дисциплины «политическая история россии и зарубежных стран» Целью дисциплины является формирование у студентов представлений о глобальных тенденциях политического развития России, стран Западной... | | 1. Итоговые соглашения членства России в вто в сфере машиностроения Опыт адаптации политики зарубежных стран в сфере машиностроения к нормам членства в вто 13 |
| Кафедра сервисных технологий Современные тенденции в развитии ассортимента материалов для изделий легкой промышленности | | Программа подготовки преподавателей Современные вооружение и боевая техника Российской армии и армии зарубежных стран |
| Рабочая учебная программа по дисциплине «Истории государства и права зарубежных стран» «История государства и права зарубежных стран» для направления 030500 «Юриспруденция» квалификация «Бакалавр юриспруденции» | | Учебные пособия по дисциплине «Конституционное право зарубежных стран» Ларин А. Ю. Конституционное (государственное) право зарубежных стран: курс лекций. М. Книжный мир, 2008 |
