Практическая работа 2 Проблемы достоверности финансового анализа деятельности компании (4 ч.), с использованием метода активного обучения – работа в малых группах
Работа выполняется в малых группах (2-3 чел.)
Задание 1
Исходные данные:
информация из задания
данные финансовой отчетности (баланс, отчет о прибылях и убытках и примечания).
|
|
Произвести расчеты по определению стоимости отдельных элементов капитала предприятия:
Определите стоимость собственного капитала компании на конец отчетного года, если акции компании торгуются на бирже, цена акций на конец отчетного года составила 313,61 рублей, прогнозная цена на конец следующего года равна 337,09 рублей, кроме того, дивиденды на следующий год прогнозируются на уровне 11,08 рублей на акцию. Также аналитики прогнозируют рост дивидендов в последующих периодах на уровне 7,49%.
|
1: NB! Стоимость акции равна приведенной стоимости всех ожидаемых дивидендов по ней, дисконтированных по норме доходности инвесторов, равной стоимости собственного капитала компании.
|
Найдите стоимость финансирования за счет привилегированных акций на конец отчетного года.
Найдите стоимость (с учетом налоговой защиты) краткосрочного (кредиты) и долгосрочного (облигации) заемного капитала компании на конец отчетного года.
Контрагенты (кредиторы) компании предоставляют отсрочку платежа на 30 дней. Уровень ценовой скидки при осуществлении немедленного наличного платежа составляет 5%. Какова стоимость финансирования за счет кредиторской задолженности?
|
|
5: Таблица для расчета удельного веса источников капитала:
Источник капитала
|
Сумма, млн. руб.
|
Удельный вес источников капитала в итоговой сумме, %
|
отчетный год
|
прошлый год
|
отчетный год
|
прошлый год
|
Обычные акции
|
|
10 442,42
|
|
|
Привилегированные акции
|
|
1 081,00
|
|
|
Краткосрочные заемные средства
|
|
2 481,00
|
|
|
Долгосрочные заемные средства
|
|
3 206,00
|
|
|
Кредиторская задолженность
|
|
2 449,00
|
|
|
Итого
|
19 601,92
|
18 578,42
|
100%
|
100%
|
Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала (WACC). При расчете использовать данные таблицы (см. ниже), а также стоимости элементов капитала на конец отчетного года, рассчитанные в п.п. 1, 2, 3, 4.
|
5: NB! Для расчета WACC в качестве весов используются рыночные значения. Так как определить рыночную стоимость долга и привилегированных акций в данном случае проблематично, можно использовать балансовые стоимости для этих элементов капитала.
|
5: Таблица для расчета WACC:
Источник капитала
|
Удельный вес источников капитала в итоговой сумме, %
|
Стоимость капитала, %
|
Удельный вес
Х
стоимость капитала
|
отчетный год
|
прошлый год
|
отчетный год
|
прошлый год
|
отчетный год
|
прошлый год
|
Обычные акции
|
|
56,21%
|
|
10,86%
|
|
|
Прив. акции
|
|
5,82%
|
|
10,00%
|
|
|
Краткосрочные заемные средства
|
|
13,35%
|
|
8,45%
|
|
|
Долгосрочные заемные средства
|
|
17,26%
|
|
6,66%
|
|
|
Кредиторская задолженность
|
|
13,18%
|
|
38,40%
|
|
|
WACC:
|
|
|
Определите зависимость WACC (методом абсолютных разниц):
от изменения структуры финансирования
от изменения стоимости капитала.
|
6: Таблица для расчета влияния факторов на WACC (Д - удельный вес источников капитала в итоговой сумме; С - стоимость капитала; 0 - прошлый год; 1 - отчетный год):
Источник капитала
|
Д, %
|
C, %
|
ΔД
|
ΔC
|
ΔД∙C0
|
Д1∙ΔC
|
1
|
0
|
1
|
0
|
|
|
|
|
Обычные акции
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Прив. акции
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Кратк.кред.
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Долг.обяз.
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Кред.задолж.
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Итого
|
100
|
100
|
ΔWACCΔX:
|
|
|
Сформулируйте выводы по результатам расчётов.
|
Какой была бы стоимость заемного финансирования, если бы проценты составляли 14% от суммы кредита, обеспечение по кредиту – 10% от суммы кредита.
Предприятие может привлечь 4 000 млн. рублей долгосрочного капитала, дополнительно эмитировав облигации. Затраты на эмиссию составят 3% от суммы привлеченных средств. Купонные платежи по облигациям составят 11%. Инвесторы готовы приобрести весь выпуск за 95% от номинала. Чему будет равна стоимость дополнительно привлеченного капитала в данном случае?
Вычислите стоимость финансового лизинга при условии, что норма амортизации актива, привлеченного по лизингу, составляет 10% в год при годовой ставке % по лизингу 21%. Стоимость лизингового оборудования составляет 1 млн. руб., расходы по привлечению – 5% от стоимости актива.
Финансовые менеджеры компании рассматривают два варианта финансирования:
Привлечение банковского кредита (ставка 14% годовых, платежи и начисление раз в год; обеспечение по кредиту - 10%, затраты на привлечение банковского капитала равны 7% от суммы привлеченных средств, вся сумма процентных выплат уменьшает налогооблагаемую базу).
Эмиссия привилегированных акций руб., ежегодная выплата по которым равна 156 руб. Цена продажи на рынке в ходе первичного публичного предложения составит 1`200 руб. за акцию. Фиксированная комиссия за привлечение капитала путем эмиссии привилегированных акций равна 15 млн. руб.
Сравните эти два варианта финансирования:
Какой из них более выгоден, если компании необходимо привлечь 120 млн. руб.?
Какой из них более выгоден, если компании необходимо привлечь 50 млн. руб.?
Какова должна быть привлекаемая сумма, чтобы компании было безразлично какой источник финансирования использовать?
|
Задание 2
Исходные данные:
|
|
Совокупный капитал предприятия составляет 60 000 тыс. рублей. Текущая структура капитала включает в себя 10 000 тыс. рублей заемных средств (существующие заемные средства взяты под 19% годовых). Чистая прибыль компании за отчетный год составила 12 000 тыс. рублей.
Менеджеры компании решают рефинансировать долг компании и оптимизировать структуру ее капитала, и намерены привлечь заемные средства в виде кредита одного из трех банков:
Банк 1 предоставляет кредит в размере 15 000 тыс. рублей под 14% годовых
Банк 2 предоставляет кредит в размере 20 000 тыс. рублей под 16% годовых
Банк 3 предоставляет кредит в размере 10 000 тыс. рублей под 12% годовых
Вновь привлеченные заемные средства, в первую очередь, пойдут на рефинансирование старых долгов, а потом - на выкуп акций (т.е. собственный капитал будет замещен заемным).
Все проценты по кредитам полностью вычитаются из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль.
Определите наилучший вариант финансирования с точки зрения максимизации рентабельности собственного капитала.
|
|
NB! Используйте формулу финансового рычага для определения оптимального варианта.
|
Практическая работа 3 Анализ в системе финансового контроллинга (4 ч.), с использованием метода активного обучения – работа в малых группах
Работа выполняется в малых группах (2-3 чел.)
Задание 1
Исходные данные:
|
|
Для финансирования инновационного венчурного проекта необходимо привлечь 500 млн. руб. Существует два варианта финансирования - из собственного капитала (путем выпуска акций) и из заемного (путем привлечения банковского кредита).
Аналитики компании рассматривают следующие возможные варианты целевой структуры капитала:
Доля собственного капитала:
|
Доля заемного капитала:
|
100%
|
0%
|
80%
|
20%
|
60%
|
40%
|
40%
|
60%
|
20%
|
80%
|
Проведя исследование рынка, аналитики компании пришли к выводу, что стоимость капитала компании напрямую зависит от рисков инвестиций в нее, которые, в свою очередь, определяются финансовым рычагом. Стоимость капитала в зависимости от доли собственных средств в общей структуре финансирования приведена ниже:
Доля собственного капитала:
|
Стоимость капитала:
|
100%
|
12,0%
|
80%
|
12,3%
|
60%
|
12,6%
|
40%
|
13,5%
|
20%
|
14,6%
|
При рассмотрении вариантов заемного финансирования, наиболее приемлемыми оказались три варианта: средний банк (он готов предоставить кредит до 150 млн. руб.), крупный банк (готов предоставить от 150 до 350 млн. руб.) и межбанковский синдикат (готов предоставить любую сумму от 100 млн. руб. до 1 000 млн. руб.). Ставки по кредитам указаны ниже:
Сумма кредита
|
Стоимость капитала:
|
0 - 150
|
12,50%
|
150 -350
|
11,88%
|
0 - 1 000
|
13,13%
|
Ставка по налогу на прибыль для компании равна 20%. Вся сумма процентов относится к расходам для целей налогообложения.
Какая целевая структура капитала проекта является оптимальной с точки зрения максимизации стоимости компании (т.е. минимизации WACC).
|
Таблица для определения минимального WACC:
Задание 2
Исходные данные:
|
|
Рассчитайте на основе данных предыдущего задания (Задание 1 - оптимизация структуры капитала по критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала), какой из вариантов финансирования является наилучшим с точки зрения максимизации рентабельности собственного капитала (ROE), если:
Чистая прибыль компании при финансировании целиком из собственного капитала равна 90 млн. руб.
Ставка по налогу на прибыль для компании по-прежнему равна 20%, и вся сумма процентов относится к расходам для целей налогообложения.
|
Таблица для определения максимальной рентабельности собственного капитала:
|
Сумма заемных средств
|
Процент по кредиту
|
Чистая прибыль
|
Сумма собств. капитала
|
ROE
|
1
|
|
|
|
|
|
2
|
|
|
|
|
|
3
|
|
|
|
|
|
4
|
|
|
|
|
|
5
|
|
|
|
|
|
Как согласуются оптимальные варианты финансирования согласно критерию максимизации рентабельности собственного капитала и критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала? В чем причина отличий?
|
Практическая работа 4 Аналитическое обоснование финансовой стабилизации и реструктуризации задолженности компании (4 ч.), с использованием метода активного обучения – работа в малых группах
Задание 1
Произвести аналитические расчеты уровня платежеспособности предприятия на основе методики рейтинговой оценки платежеспособности и риска банкротства, применяемой в ОАО «Коммерческий Банк».
Рассчитать показатели, характеризующие кредитоспособность и риск банкротства предприятия за 2009-2011 гг.
Определить класс анализируемого предприятия в соответствии со значениями итоговых баллов оценки кредитоспособности и риска банкротства по методике ОАО «Коммерческий Банк». Результаты расчетов оформить в таблицу 2.3. Расчет корректирующих баллов оформить в таблицу 2.4.
Сформулировать выводы по результатам проведённых аналитических расчётов.
Таблица 2.2 – Итоговая рейтинговая оценка кредитоспособности и риска банкротства
Показатель
|
Норма-тивное значение
|
2009
|
2010
|
2011
|
Фактический уровень
|
Балл
|
Фактичес-кий уровень
|
Балл
|
Фактичес-кий уровень
|
Балл
|
Коэффициент абсолютной ликвидности
|
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент текущей ликвидности
|
|
|
|
|
|
|
|
Уточненный коэффициент ликвидности
|
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент финансовой независимости
|
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами
|
|
|
|
|
|
|
|
Рентабельность продаж
|
|
|
|
|
|
|
|
Рентабельность активов
|
|
|
|
|
|
|
|
Рейтинговая оценка
|
|
|
|
|
Корректирую-щий балл
|
|
|
|
|
Итоговая рейтинговая оценка
|
|
|
|
|
Класс платежеспособ-ности и риска банкротства
|
|
|
|
|
Таблица 2.3 – Расчет корректирующих баллов на основе сведений о состоянии дебиторской задолженности предприятия
Должник
|
Доля задолженности предприятий-должников в общей сумме дебиторской задолженности на конец года, %
|
2009 г.
|
2010 г.
|
2011 г.
|
Предприятие А
|
|
|
|
Предприятие Б
|
|
|
|
Предприятие В
|
|
|
|
Предприятие Г
|
|
|
|
Предприятие Д
|
|
|
|
Предприятие Е
|
|
|
|
Итого
|
|
|
| |
Доля дебиторской задолженности в оборотных активах
|
|
|
|
Корректирующий балл
|
|
|
|
Задание 2
На основе данных бухгалтерской отчетности предприятия за 2009 - 2011 гг. построить следующие дискриминантные модели:
Модель Альтмана (для акционерных обществ). Результаты занести в таблицу 2.4 и сравнить с расчетами для распределения предприятий отраслей хозяйства Российской Федерации по классам кредитоспособности и риска банкротства (результаты занести в таблицу 2.5)**;
Модель Лиса. Результаты занести в таблицу 2.6;
Модель Таффлера. Результаты занести в таблицу 2.7;
Модель Бивера. Результаты занести в таблицу 2.8;
Модель R, разработанная учеными Иркутской государственной экономической академии (см. Приложение 4). Результаты занести в таблицу 2.10.
Сформулировать выводы по результатам проведённых аналитических расчётов.
Таблица 2.4 – Определение вероятности банкротства предприятия на основе модели Альтмана (для акционерных обществ)
Xп/ Z5
|
2009 г.
|
2010 г.
|
2011 г.
|
Расчет
|
Значение
|
Расчет
|
Значение
|
Расчет
|
Значение
|
X1
|
|
|
|
|
|
|
X2
|
|
|
|
|
|
|
X3
|
|
|
|
|
|
|
X4
|
|
|
|
|
|
|
X5
|
|
|
|
|
|
|
Z5
|
|
|
|
|
|
|
Таблица 2.5 – Оценка класса кредитоспособности и риска банкротства предприятия
Показатели
|
2009 г.
|
2010 г.
|
2012 г.
|
Значение
|
Класс
|
Значение
|
Класс
|
Значение
|
Класс
|
Соотношение заёмного и собственного капитала
|
|
|
|
|
|
|
Z5-счёт Альтмана
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент текущей ликвидности
|
|
|
|
|
|
|
Таблица 2.6 – Определение вероятности банкротства предприятия на основе модели Лиса
Xп/ Z4
|
2009 г.
|
2010 г.
|
2011 г.
|
Расчет
|
Значение
|
Расчет
|
Значение
|
Расчет
|
Значение
|
X1
|
|
|
|
|
|
|
X2
|
|
|
|
|
|
|
X3
|
|
|
|
|
|
|
X4
|
|
|
|
|
|
|
Z4
|
|
|
|
|
|
|
Таблица 2.7 – Определение вероятности банкротства предприятия на основе модели Таффлера
Xп/ Z4
|
2009 г.
|
2010 г.
|
2011 г.
|
Расчет
|
Значение
|
Расчет
|
Значение
|
Расчет
|
Значение
|
X1
|
|
|
|
|
|
|
X2
|
|
|
|
|
|
|
X3
|
|
|
|
|
|
|
X4
|
|
|
|
|
|
|
Z4
|
|
|
|
|
|
|
Таблица 2.8 – Определение вероятности банкротства предприятия на основе модели Бивера
Показатель
|
2009 г.
|
2010 г.
|
2011 г.
|
Расчет
|
Значение
|
Характеристика
|
Расчет
|
Значение
|
Характеристика
|
Расчет
|
Значение
|
Характеристика
|
Коэффициент Бивера
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент текущей ликвидности
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Рентабельность совокупного капитала
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Доля заёмного капитала в общем объёме источников средств
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент покрытия активов собственными оборотными средствами
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Таблица 2.10 – Определение вероятности банкротства предприятия на основе R-модели
Xп/ Z5
|
2009 г.
|
2010 г.
|
2011 г.
|
Расчет
|
Значение
|
Расчет
|
Значение
|
Расчет
|
Значение
|
K1
|
|
|
|
|
|
|
K2
|
|
|
|
|
|
|
K3
|
|
|
|
|
|
|
K4
|
|
|
|
|
|
|
R
|
|
|
|
|
|
|
Практическая работа 5 Финансовая аналитика – основа оценки финансовых результатов, финансового состояния, кредитоспособности, инвестиционной привлекательности компании (4 ч.), с использованием метода активного обучения – дискуссия
На дискуссии обсуждались следующие вопросы:
Прогрессивные методики финансового анализа.
Методика проведения аналитических расчетов
Интерпретация полученных результатов по ключевым параметрам финансово-хозяйственной деятельности компании
Оценка финансовых результатов
Оценка финансового состояния
Оценка кредитоспособности
Оценка инвестиционной привлекательности компании
|
