Статья публикуется в рамках Международной, заочной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Молодые ученые о современном финансовом рынке РФ», 28 апреля 2011 г., Пермь
  УДК 330.322
ВЕНЧУРНЫЙ КАПИТАЛ КАК ОДИН ИЗ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Сигитов Максим Сергеевич
Студент ГОУ ВПО «Пермский государственный университет», экономический факультет, 4 курс, специальность «Финансы и кредит»
614990, г. Пермь, ул. Букирева, 15
Sigigo@yandex.ru
На сегодняшний день у молодой российской инновационной компании существует множество способов для привлечения финансирования. Прежде всего, это бизнес-ангельское финансирование и венчурный капитал. Основными формами венчурного капитала в РФ являются государственные и частно-государственные венчурные фонды.
Одно из приоритетных направлений развития России, обозначенное высшим руководством нашей страны – переход на инновационный путь развития в рамках технологической модернизации. Основное число рабочих мест будет создаваться в высокотехнологичных отраслях и в сфере интеллектуальных и иных услуг. Большая часть экономического роста будет обеспечена за счёт модернизации и повсеместного внедрения инноваций. Опыт развитых стран говорит о том, что созда ние инновационной системы может существенно повысить эффективность функционирования всех сфер жизнедеятельности государства. Решение данного вопроса должно превратить РФ из экспертно ориентированной державы в мирового производителя наукоемкой продукции. Немаловажным финансовым звеном инновационной инфраструктуры является венчурный капитал, который объединяет носителей капитала и носителей технологий, и именно венчурный капитал решает проблему финансовой недостаточности в секторе стартующих инновационных проектов.
Этапы жизненного цикла развития инновационной компании идут от выращивания технологической компании с самой ранней стадии научных экспериментов и разработок до публичного размещения акций венчурной компании на бирже (IPO). Стадию жизненного цикла инвестиционной компании, когда она становится привлекательной для потенциального венчурного инвестора, в международной практике принято называть «старт-ап» (start-up). Кроме стадии «старт-ап» (start-up) в жизненном цикле инвестиционной компании также выделяют следующие общепринятые стадии: «посев» (seed), «ранний рост» (early stage, early growth), «расширение» (expansion) и «выход» (exit) [4]. Совокупность всех стадий развития инвестиционной компании изображена на рис.1.
Рис. 1. Стадии развития инновационной компании
Для того чтобы правильно выстраивать бизнес-процессы, находить оптимальные решения и учитывать интересы инвесторов и авторов бизнес-идей, необходимо знать специфику и особенности каждой стадии развития инновационной компании. Охарактеризуем каждую стадию жизненного цикла инновационной компании более подробно:
«Посев» (seed) – компания находится в стадии формирования, имеется лишь идея или проект, идет процесс создания управленческой команды, проводятся НИОКР и маркетинговые исследования.
«Старт-ап» (start-up) – компания недавно образована, обладает опытными образцами, пытается организовать производство и выход продукции на рынок.
«Ранний рост» (early stage, early growth) – компания осуществляет выпуск и коммерческую реализацию готовой продукции, хотя пока не имеет устойчивой прибыли. На эту стадию приходится «точка безубыточности».
«Расширение» (expansion) – компания занимает определенные позиции на рынке, становится прибыльной, ей требуются расширение производства и сбыта, проведение дополнительных маркетинговых исследований, увеличение основных фондов и капитала.
«Выход» (exit) – этап развития компании, на котором происходит продажа доли инвестора другому стратегическому инвестору, их первичное размещение на фондовом рынке (IPO) или выкуп менеджментом (МВО). Продажа происходит по ценам, намного превышающим вложения, что позволяет инвесторам зафиксировать значительные объемы прибыли.
Иногда перед «выходом» выделяют промежуточную «мезонинную» (mezzanine) стадию, на которой привлекаются дополнительные инвестиции для улучшения краткосрочных показателей компании, что влечет общее повышение ее капитализации. На данном этапе в компанию вкладывают инвесторы, ожидающие быструю отдачу от вложений. Общая продолжительность цикла от «посева» до «выхода» занимает 5-10 лет.
Принято считать, что первые несколько лет жизненного цикла инвестиционной компании относятся к так называемой «долине смерти». Это время наиболее рискованное для компании, когда найти оптимальный источник финансирования наиболее сложно. На данном этапе основным источником финансирования служат собственные средства. В международной практике даже существует собирательное наименование инвесторов, которые делают вложения в компанию на стадии посева – 3F (family, friends, fools, «семья, друзья, дураки») [7]. Однако для прохождения «долины смерти», как правило, недостаточно личных средств организаторов про екта, поэтому зачастую инновационная компания вынуждена обратиться к внешнему инвестору. Но если крупная компания имеет доступ к разнообразным финансовым ресурсам, то стартующая инновационная компания сталки вается с серьезной проблемой поиска оптимального источника финансирования. К примеру, банковские кредиты таким компаниям практически не доступны в силу отсутствия не обходимого уровня доходов, кредитной истории, а также невозможности предоставить какие-либо материальные активы в качестве залога [2]. Как правило, такие компании обладают преимущественно нематериаль ными активами. В такой ситуации основными источниками финансирования, на которые вправе рассчитывать инновационная компания это бизнес-ангельские и венчурные инвестиции.
Бизнес-ангелы – это частные лица, инвестиру ющие от 10 000 до нескольких сот тысяч долларов в инновационные проекты на посевной стадии [8]. Бизнес-ангельское финансирование предоставляется на длительный (3-7 лет) срок, без залогов и гарантий, за долю (пакет акций) в компании [12]. Основной целью бизнес-ангелов является получение прибыли. Прибыль образуется при продаже своей доли бизне са на «выходе» другому инвестору. У одного проекта может быть несколько бизнес-ангелов. В этом случае инвестирование осуществляется в форме долевого капитала. На сегодняшний день в РФ есть и успешно функционирует Национальное Содружество Бизнес-ангелов (СБАР). В России, по различным оценкам, насчитывается около 1 000 активных бизнес-ангелов. Число потенциальных бизнес-ангелов России – более 10 тыс. человек.
Под венчурным инвестированием понимается способ финансирования малых высокотехнологичных перспективных компаний в целях получения инновационного дохода от при роста стоимости вложенных средств. Основные принципы венчурного инвестирования были заложены в 50 – 60-е гг. XX в. основателями венчурного бизнеса Т. Перкинсоном, Ю. Клейнером и Ф. Кофилдом [2]. Венчурное инвестирование характеризуется высоким уровнем финансовых рисков и высоким уровнем прибыли от инвестиций в случае удачной реализации инвестиционного проекта. Средняя доходность венчурных фондов – порядка 30%. Доходность венчурных фондов, возглавляемых успешными венчурными капиталистами, – более 50-70% годовых. Международный опыт показывает, что соотношение успешных и неудачных инвестиций, характерных для венчурного инвестирования, можно описать с помощью модели «3-3-3-1» [1]. Данная модель проиллюстрирована на рис. 2:
Доходность
Рис. 2. Модель «3-3-3-1»
Её суть заключается в том, что из 10 проинвестированных компаний: 3 – неудачны, 3 – обеспечивают возврат вложенных средств, 3 – обеспечивают средний доход, сравнимый с малорисковыми вложениями, а 1 – сверхдоходна и приносит прибыль свыше 80-100% годовых, что покрывает издержки, связанные с неудачным инвестированием [1]. Высокий уровень риска венчурного финансирования вызван не только неопределенностью результатов коммерческого освоения инноваций и реализации продук ции компании, но и тем, что венчурный инвестор не получает никакого обеспечения (залога и т.п.), гарантирующего возврат средств [2].
Венчурные инвестиции направляются в преимущественно новые, не котирующиеся на бирже компании, в обмен на значительную (как правило, свыше 10%) долю в этих компаниях, с ориентиром на нелинейный рост капитализации данных компаний. Вложение может осуществляться как в обык новенные, так и в привилегированные акции [2]. Конечной целью венчурного инвестора является получение финансовой прибыли в результате перепродажи данной доли стратегическому или портфельному инвестору.
Типичной особенностью индустрии венчурных инвестиций также является активное участие венчурных инвесторов в увеличении стоимости портфельной компании. Венчурные инвесторы не только предоставляют средства на развитие молодой компании, но и оказывают помощь в процессе создания, развития и управления бизнесом данной компании. Другими словами, венчурные инвесторы активно вовлечены в определение стратегии компании, осуществляют наем ключевого персонала и организацию поиска источников дальнейшего финансирования, принимают участие в обсуждении партнерских взаимоотношений с крупными корпорациями [2].
Основными формами венчурного капитала в РФ являются государственные и частно-государственные венчурные фонды.
С 1994 г. функционирует Фонд содействия развитию малых предприятий в научно-технической сфере (Фонд Бортника). Данный фонд яв ляется государственной некоммерческой организацией, которая финансирует малые инновационные предприятия на «посевной» стадии. В него направляются 1,5% средств федерального бюджета на науку. В 2008 г. эта сумма составила 1 567 500 тыс. руб. [13].
Основные объекты поддержки Фонда Борт ника – малые инновационные предприятия. На сегодняшний день в фонде существуют две программы, ориентированные на «посевную» стадию развития инновационной компании: программа «СТАРТ» и программа «Умник». Основной целью программы «СТАРТ» является содействие предпри нимателям в образовании наукоемких компаний. Программа рассчитана на три года. В первый год от предприятия не требуется собственных вложений в проект – фонд предоставляет финансирование в размере до 1 млн руб., из которых на проведе ние НИОКР предоставляется до 750 тыс. руб., что может позволить предприятию выйти на рынок или самостоятельно или с помощью привлечения внебюджетных инвестиций. Со второго года проект финансируется в двух случаях: фонд или софинансирует проект вместе с внебюджетным инвестором, или совместно с предприятием финансирует его инновационную деятельность. Объемы вложений со стороны фонда за второй и третий год участия в программе составляют до 5 млн руб. [3]. Программа «Умник» – это вторая программа Фонда Бортника в нише «посевного» финансиро вания. В ходе программы каждый год объявляется молодежный научно-инновационный конкурс, и тысяча его участников, победивших на этом конкурсе, получают на два года государственную поддержку для работы над своими инновационными идеями в размере 200 тыс. руб. в год. Хотя за такие деньги бизнеса не «раскрутишь», они позволяют молодому человеку с идеей не отвлекаться от работы над ней из-за необходимости приработков на стороне для обеспечения своих жизненных потребностей [7].
На 01.10.2010 г. в Фонд поступило 24 000 проектов, свыше половины из них из регионов России, поддержано свыше 8 200 проектов. Представительства Фонда активно работают в 43 регионах Российской Федерации[13]. Проекты проходят независимую экспертизу на научно-техническую новизну, финансово-экономическую обоснованность, перспективу производственной и рыночной реализации продукции. Поддержанные Фондом предприятия освоили в производстве около 3500 запатентованных изобретений, выпустили продукции на 6 миллиардов рублей, их отчисления государству в виде налогов превышают в 1,8 раза сумму полученных ими бюджетных средств, а выработка на одного работающего достигла 1,5 млн руб. На фирмах созданы тысячи новых рабочих мест [13].
В 2000 г. был создан Венчурный инновационный фонд (ВИФ), играющий роль катализатора создания венчурных фондов, в т.ч. инвестирующих в ИТ и телекоммуникации, в качестве «фонда фондов» и начавший работу с марта 2004 г. Чуть позже в соответс твии с распоряжением Правительства Российской Федерации от 07.06.2006 с целью стимулирования создания собственной индустрии венчурного ин вестирования, развития инновационных отраслей экономики и продвижения на международный рынок российских наукоемких технологических продуктов было создано ОАО «Российская венчур ная компания» (РВК). В настоящее время данная компания представляет собой государственный фонд венчурных фондов, уставный капитал которо го составляет около 30 млрд. руб. [6]. На принципах частно-государственного партнерства было сфор мировано семь венчурных фондов сроком на 10 лет, в которых 49% принадлежат РВК, а 51% составля ют средства частных инвесторов [10]:
«ВТБ – Фонд венчурный» (3,061 млрд руб.);
«Биопроцесс Кэпитал Венчурс» (3 млрд руб.);
«Максвелл Биотех» (3,061 млрд руб.);
«Лидер – Инновации» (3 млрд руб.);
«Тамир Фишман СИ ай Джи венчурный фонд» (2 млрд руб.);
«С-Групп Венчурс» (1,800 млрд руб.);
«Новые технологии» (3,061 млрд руб.)
Число инновационных компаний, ценные бумаги которых включены в состав активов фондов с участием ОАО «РВК», по состоянию на февраль 2010 г. составляет 21, при этом совокупный объем проинвестированных средств – 2,867 млрд. руб. Количество уже одобренных компаний, сделки с которыми в стадии оформления – 26 (общая сумма одобренных средств – 3,340 млрд руб.) [10].
С 2006 г. начали реализовываться венчурные проекты по результатам проведенного Минэкономразвития России федерального конкурса на организацию частно-государственных региональных венчурных фондов инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере (в форме ЗПИФВИ) сроком на 7 лет. Структура активов фондов: 25% – средства федерального бюджета; 25% – средства бюджета региона; 50% – вложения частных инвес торов. Созданные на сегодняшний день региональные венчурные фонды инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере представлены в табл.1.
Таблица 1
Созданные в РФ региональные венчурные фонды инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере
№
|
Название фонда
|
Управляющая компания
|
Размер фонда, млн руб.
|
Год создания
|
1
|
Города Москвы
|
Альянс РОСНО Управление активами
|
800
|
2006
|
2
|
Города Москвы (второй)
|
ВТБ Управление активами
|
800
|
2008
|
3
|
Воронежской области
|
Сбережения и инвестиции
|
280
|
2009
|
4
|
Волгоградской области
|
Ай-Мэн Кэпитал
|
280
|
2009
|
5
|
Калужской области
|
Сбережения и инвестиции
|
280
|
2010
|
6
|
Краснодарского края
|
Ай-Мэн Кэпитал
|
800
|
2009
|
7
|
Красноярского края
|
Тройка Диалог
|
120
|
2006
|
8
|
Московской области
|
Тройка Диалог
|
284
|
2007
|
9
|
Нижегородской области
|
ВТБ Управление активами
|
280
|
2007
|
10
|
Новосибирской области
|
Ай-Мэн Кэпитал
|
400
|
2009
|
11
|
Пермского края
|
Альянс РОСНО Управление активами
|
200
|
2006
|
12
|
Республики Башкортостан
|
Сбережения и инвестиции
|
400
|
2009
|
13
|
Республики Мордовия
|
Альянс РОСНО Управление активами
|
280
|
2007
|
14
|
Республики Татарстан
|
Тройка Диалог
|
800
|
2006
|
15
|
Республики Татарстан (высоких технологий)
|
АК Барс капитал
|
300
|
2007
|
16
|
Самарской области
|
Инвест-Менеджмент
|
280
|
2009
|
17
|
Санкт-Петербурга
|
ВТБ Управление активами
|
600
|
2007
|
18
|
Саратовской области
|
ВТБ Управление активами
|
280
|
2007
|
19
|
Свердловской области
|
Ермак
|
280
|
2007
|
20
|
Томской области
|
Мономах
|
120
|
2006
|
21
|
Челябинской области
|
Сбережения и инвестиции
|
480
|
2009
|
22
|
Чувашской Республики
|
НИК развитие
|
280
|
2009
|
|
|
|
8624
|
|
Общий объём средств созданных региональных фондов инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере – 8 624 млн. руб.
Кроме того, с 2007 г. функционирует госкорпорация «РОСНАНО», вкладывающая деньги в компании, занимающиеся разработками в области нанотехнологий и Фонд посевных инвестиций Российской венчурной компании.
Таким образом, у молодой инновационной компании на сегодняшний день существует множество способов для привлечения венчурного капитала, что, несомненно, очень важно, ведь механизм венчурного инвестирования зачастую становится единственным способом финанси рования инноваций. В последнее время государство старается создать благоприятные условия для инвестирования в инновационные проекты, т.е. такие условия, чтобы талантливые люди, которыми Россия всегда славилась, получали все возможности для своей самореализации. Государство стремится дать каждому таланту шанс оказаться рядом с теми, кто поддержит его идеи. Это очень важно, и это довольно сложно. Необходима система. На сегодняшний день там, где подобного рода проекты реализуются, в общем, далеко не всегда это является следствием системной работы. Зачастую это просто «повезло», что называется: хорошие ребята встретились в правильном месте и деньги где-то нашли – или даже ещё не нашли, но хотят найти. Но в системном плане это пока не выглядит успешным. Уже сейчас осуществляется реализация программы модернизации школ, университетов, выделяются гранты молодым учёным, молодым предпринимателям. Пока это, может быть, делается не в таком объёме, в котором нужно, но, безусловно, это даст свой эффект. Ведь бизнес, базирующийся на интеллектуальной собственности, – это в первую очередь её носители в виде конкретных инноваторов, учёных и компаний, и они всегда оказываются там, где для этого бизнеса существуют наиболее оптимальные условия.
Список литературы
Агамирзян И.Р., генеральный директор ОАО «Российская венчурная компания». Доклад «Рынок венчурных инвестиций: мировые тенденции и российская практика».
Бекетов Н.В. Мировой опыт использования механизма венчурного финансирования инновационных процессов //Финансы и кредит. 2008 г. № 11 (299). С. 82 – 85.
Бортник И.М. Фонд содействия МП НТС // The Angel Investor. 2007. №9-10.
Власов И.П. Частно-государственные венчурные фонды в Российской Федерации //Финансы и кредит. 2008 г. № 43 (331). С. 51 – 57.
Долженко И.А. Совершенствование инстру ментов государственной поддержки иннова ционной деятельности //Вестник Алтайского государственного аграрного университета. 2008 г. № 1. С. 68-73.
Косов М.Е., Сигарев А.В. «Роль государства в развитии венчурной индустрии» //Финансы и кредит. 2010 г. № 20 (404). С. 41 – 45.
Косов М.Е., Сигарев А.В. Источники финансирования инновационных компаний //Финансы и кредит. 2010 г. № 25 (409). С. 18 – 22.
Косов М.Е., Сигарев А.В. Бизнес-ангельское финансирование инновационных проектов //Финансы и кредит. 2010 г. № 22 (406). С. 31 – 35.
Силаев А.А. Обзор рынка венчурного инвестирования России за 2009 г. //Финансы и кредит. 2010 г. № 26 (410). С. 73 – 76.
Российская венчурная компания. Официаль ный сайт – http://www.rusventure.ru;
РОСНАНО. Официальный сайт – http://www.rusnano.com;
Национальное содружество бизнес-ангелов (СБАР). Официальный сайт – http://www.russba.ru/;
Фонд содействия развитию малых предприятий в научно-технической сфере – http:// www.fasiem.ru
THE VENTURE CAPITAL AS ONE OF SOURCES OF FINANCING OF INNOVATIVE PROJECTS
Sigitov Maxim
Perm State University
Today the young Russian innovative company has different ways to involve financing. First of all it is business angels and the venture capital. The basic forms of the venture capital in the Russian Federation are the state and private-state venture funds.
РЕКОМЕНДАЦИЯ СПЕЦИАЛИСТА
Статья Сигитова Максима отражает актуальную тему в аспекте проводимых инновационных преобразований экономики. Автор исследует вопросы развития венчурного капитала и рассматривает его как один из источников финансирования инновационных проектов. Тщательный анализ доказывает проводимую гипотезу. Прекрасно освещен вопрос комплекса мер, направленных на развитие венчурной индустрии в РФ.
Статья имеет актуальность, научную новизну и может быть рекомендована к опубликованию.
К.э.н., доцент кафедры финансов, кредита и биржевого дела Пермского государственного университета Паздникова Наталья Павловна
|
