В. М. Аскинадзи Рынок ценных бумаг

2.1. Сущность ценных бумаг
Ценная бумага – это финансовое средство, дающее заимодавцу (инвестору) обеспеченное законом право получать в будущем определенный доход в установленном порядке.

Согласно ст. 142 Гражданского кодекса Российской Федерации,
ценная бумага – это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.
Уже из данного определения можно увидеть отличие ценных бумаг от иных объектов гражданских прав. По общему правилу, при исполнении гражданско-правовых сделок не требуется предъявлять документ, удостоверяющий заключение такой сделки. В случае же ценных бумаг, права, закрепленные той или иной ценной бумагой, могут осуществляться исключительно лишь после ее предъявления.

Другой отличительной чертой является то обстоятельство, что при совершении гражданско-правовых сделок с ценными бумагами нельзя передать только часть прав, удостоверяемых ими. На это указывает абзац 2 п. 1 той же статьи: «С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности». Иными словами, если акционер решил продать имеющуюся у него акцию, передать закрепленные ею права на получение дивиденда и на часть имущества, оставшегося после ликвидации акционерного общества, но оставить (с согласия покупателя) за собой удостоверяемое данной акцией право голоса, то это сделать невозможно.

Ценным бумагам присуща строгая формализация: для каждой ценной бумаги законодательно устанавливаются перечень удостоверяемых ею прав, обязательные реквизиты, форма и иные требования. Как указывается в ст. 144 ГК РФ, «отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет ее ничтожность». Данная норма ограничивает возможность появления на РЦБ разного рода суррогатов (какими были, например, билеты «МММ»).

Как видно из определения ценной бумаги, приведенного в Гражданском кодексе РФ, каждая ценная бумага закрепляет определенный набор прав.

Это определяет главное отличие ценных бумаг от иных объектов гражданско-правовых сделок, которое заключается в том, что ценные бумаги обеспечивают два вида прав:

 Во-первых, возникают вещные права на ценные бумаги, прежде всего, право собственности. Это позволяет осуществлять с ценными бумагами любые законные сделки, в том числе, сделки купли-продажи. Вещные права на ценную бумагу обеспечивают такие свойства ценных бумаг, как обращаемость (способность покупаться и продаваться на рынке, а также выступать в качестве самостоятельного платежного документа), доступность для гражданского оборота (ценные бумаги могут являться предметами любых законных сделок – залога, дарения, наследования, обременения обязательствами и т.п.).

 Во-вторых, имеются права, возникающие из обладания ценной бумагой  право на часть прибыли, на безусловный возврат одолженной суммы, на управление фирмой-эмитентом и т.п. Именно этот набор прав, закрепленных той или иной ценной бумагой, определяет ее ценность и рыночную стоимость.

Надежному осуществлению прав по ценной бумаге способствуют и другие ее свойства, например, такие как:

 стандартность (закон устанавливает стандарты эмиссии и обращения ценных бумаг, правила учета и выполнения обязательств, типы, виды и формы ценных бумаг и т.п.);

 серийность (выпуск ценных бумаг сериями упрощает процедуру подтверждения и осуществления прав);

 регулируемость и признание государством (ценной бумагой считается только такой финансовый документ, который зарегистрирован как ценная бумага в установленном законом порядке, и/или признается таковой законом);

 обязательность исполнения (запрещается отказ от исполнения обязательств, закрепленных ценной бумагой, кроме случаев, предусмотренных законом).


2.2. Общая классификация ценных бумаг
Прежде чем перейти к классификации собственно ценных бумаг, необходимо указать ряд финансовых средств, которые имеют отдельные черты ценных бумаг, но не относятся к таковым. Итак, не являются ценными бумагами:

а) документы, подтверждающие получение банковского кредита (в частности, кредитный договор);

б) документы, подтверждающие депонирование денежных сумм в банке (за исключением депозитного и сберегательного сертификатов);

в) долговые расписки (не путать с векселями!);

г) завещания;

д) лотерейные билеты;

е) страховые полисы.

Все ценные бумаги можно подразделить на два типа: эмиссионные и неэмиссионные.
Эмиссионная ценная бумага характеризуется одновременно следующими признаками:

• 
  закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка;
  
• 
  размещается выпусками;
  
• 
  имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
  

Типичными представителями эмиссионных ценных бумаг служат акции и облигации. Кроме того, согласно Закону к эмиссионным ценным бумагам относятся опционы эмитента и российские депозитарные расписки.

Неэмиссионные ценные бумаги не обладают совокупностью указанных трех признаков.

К неэмиссионным ценным бумагам можно отнести депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, чеки.

В правовом аспекте важнейшим является то обстоятельство, что закон «О рынке ценных бумаг» регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении только эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента (обращение иных ценных бумаг регулируется данным законом только в случаях, предусмотренных федеральными законами). Это означает, что указанные в этом Законе нормы (например, о лицензировании деятельности профессиональных участников РЦБ) применимы, прежде всего, для сделок с облигациями и акциями.

Другим способом классификации является деление ценных бумаг на классы в зависимости от субъектов прав, удостоверенных ценной бумагой.
Именные ценные бумаги – права, удостоверенные ценной бумагой, принадлежат названному в ценной бумаге лицу.
Информация о владельцах именных ценных бумаг должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг. Переход прав на именные ценные бумаги и осуществление прав, закрепленных ими, требуют обязательной идентификации владельца. Согласно закону, в России все акции акционерных обществ должны быть именными.
Ценные бумаги на предъявителя – права принадлежат предъявителю ценной бумаги.
Переход прав на такие ценные бумаги и осуществление закрепленных ими прав не требует идентификации владельца.

Примером подобной бумаги в России являлись облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). В настоящее время эмитенты многих облигаций также предпочитают выпускать их на предъявителя.
Ордерные ценные бумаги – права принадлежат названному в ценной бумаге лицу, которое может само осуществить эти права или назначить своим распоряжением (приказом) другое управомоченное лицо.
Классическим примером ордерной ценной бумаги является вексель.

Важность нормы, которая определяет субъектов прав, удостоверенных ценной бумагой, (закреплена в ст. 145 ГК РФ) состоит в том, что в ней презюмируется законность прав держателя ценной бумаги: для реализации прав, закрепленных в ценной бумаге (вне зависимости от ее класса), он не должен доказывать правомерность владения ценной бумагой.

Класс ценной бумаги определяет, прежде всего, способ передачи прав по ценной бумаге. Так:

А) Для передачи другому лицу прав, удостоверенных ценной бумагой на предъявителя, достаточно простого вручения данной ценной бумаги этому лицу. Новый владелец ценной бумаги на предъявителя будет обладать всеми вытекающими из нее правами.

Б) Чтобы передать права, удостоверенные именной ценной бумагой, необходимо переуступить эту ценную бумагу новому владельцу в обычном гражданско-правовом порядке, установленном для уступки требований (цессии), то есть путем заключения сделки между новым и предыдущим владельцами подобной ценной бумаги.

В) Чтобы передать права по ордерной ценной бумаге, ее владелец должен исполнить на этой бумаге специальную передаточную надпись – индоссамент. По своей сути, индоссамент является односторонней сделкой, согласно которой все права, удостоверенные ордерной ценной бумагой и принадлежавшие ее владельцу (индоссанту), переходят к тому лицу, которому передаются права по ценной бумаге (индоссату).

Важно также учитывать, что класс ценной бумаги определяет и обязанности, возникающие у прежних владельцев ценных бумаг при передаче прав на ценные бумаги. Так, в соответствии со ст. 390 ГК РФ, лицо, передающее права по именной ценной бумаге, несет ответственность только за недействительность соответствующего требования, закрепленного данной ценной бумагой, но не за его неисполнение. Что же касается ордерных ценных бумаг, то при ее передаче путем учинения индоссамента прежний владелец ценной бумаги несет ответственность не только за недействительность права, но и за его неисполнение. Иными словами, все бывшие владельцы векселя, последовательно передававшие его путем совершения индоссаментов, как и лицо, выдавшее вексель, несут солидарную ответственность перед законным владельцем векселя. Последний вправе требовать исполнение обязательств по векселю как от лица, выдавшего вексель, так и от любого индоссанта.

Другим критерием классификации ценных бумаг может служить форма их выпуска. Так, эмиссионные ценные бумаги выпускаются в двух формах – документарной форме и бездокументарной форме. Неэмиссионные ценные бумаги выпускаются в документарной форме.
Документарная форма эмиссионных ценных бумаг – форма, при которой владелец устанавливается на основании оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового в депозитарии, на основании записи по счету депо.

Сертификат эмиссионной ценной бумаги – документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг. Законом «О рынке ценных бумаг» установлен перечень обязательных реквизитов, которые должен содержать сертификат эмиссионной ценной бумаги.

На каждую эмиссионную ценную бумагу на предъявителя ее владельцу выдается сертификат. По требованию владельца может выдаваться один сертификат на две или более приобретаемые им эмиссионные ценные бумаги одного выпуска. Последнее положение не применяется к эмиссионным ценным бумагам на предъявителя с обязательным централизованным хранением.

Одна эмиссионная ценная бумага может быть удостоверена только одним сертификатом. Один сертификат может удостоверять право на одну, несколько или все ценные бумаги с одним государственным номером.

Как предусмотрено Законом, решением о выпуске эмиссионных ценных бумаг на предъявителя (т.е. документарных ценных бумаг), а в специальных случаях, предусмотренных федеральными законами, и решением о выпуске именных эмиссионных ценных бумаг (бездокументарных), может быть определено, что такие бумаги подлежат обязательному хранению в определенном эмитентом депозитарии. Такие ценные бумаги называются эмиссионными ценными бумаги с обязательным централизованным хранением. Сертификат эмиссионных ценных бумаг на предъявителя с обязательным централизованным хранением не может быть выдан на руки владельцу (владельцам) таких ценных бумаг. Иными словами, при выпуске ценных бумаг в документарной форме эмитент может выдавать сертификаты на руки (без обязательного централизованного хранения) либо указать, что сертификаты подлежат обязательному хранению в депозитарии и не выдаются владельцам на руки (с обязательным централизованным хранением).

Если предусматривается выпуск облигаций с обязательным централизованным хранением, то решение о выпуске (дополнительном выпуске) должно также содержать указание даты, на которую составляется список владельцев облигаций для исполнения эмитентом обязательств по облигациям. Такая дата не может быть ранее 14 дней до наступления срока исполнения обязательств по облигациям. При этом, если владелец облигации после составления такого списка осуществил отчуждение этой облигации другому лицу, то исполнение обязательства по отношению к владельцу, включенному в список владельцев облигаций, признается надлежащим.

В России в документарной форме выпущены многие государственные облигации.

Бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг – форма, при которой владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо.
Согласно закону «О рынке ценных бумаг», именные эмиссионные ценные бумаги могут размещаться эмитентом только в бездокументарной форме. Отсюда, в частности, следует, что акции в России могут существовать только в бездокументарной форме.

Форма эмиссионных ценных бумаг определяет и форму удостоверения прав, закрепленных ценной бумагой:

– при документарной форме выпуска ценных бумаг документами, которые удостоверяют права, закрепленные ценной бумагой, служат сертификат и решение о выпуске ценных бумаг;

– при бездокументарной форме выпуска ценных бумаг документом, который удостоверяет права, закрепленные ценой бумагой, является решение о выпуске ценных бумаг.

По закону, права, закрепленные ценной бумагой, переходят к приобретателю с момента перехода прав на эту ценную бумагу. При этом переход прав, закрепленных именной ценной бумагой, должен сопровождаться уведомлением держателя реестра, или депозитария, или номинального держателя. Способы перехода прав на эмиссионные ценные зависят от класса и формы ценных бумаг.

На предъявительские ценные бумаги права переходят к приобретателю:

а) при нахождении сертификата у владельца – в момент передачи сертификата приобретателю;

б) если сертификат хранится в депозитарии и/или в депозитарии учитываются права на такие бумаги – в момент осуществления приходной записи по счету депо приобретателя.

На именную ценную бумагу:

а) в случае учета прав на ценную бумагу в депозитарии – с момента внесения приходной записи по счету депо приобретателя;

б) в случае учета прав в системе ведения реестра – с момента внесения приходной записи по лицевому счету приобретателя.

Приведенные критерии классификации ценных бумаг не являются исчерпывающими, и многие авторы значительно расширяют список классифицирующих признаков финансовых инструментов. Тем не менее, тип, класс и форма ценной бумаги предоставляют инвесторам достаточную информацию для принятия первоначальных инвестиционных решений. Чтобы сделать окончательные выбор той или иной ценной бумаги необходимо учитывать инвестиционные качества (характеристики, возможности) ценных бумаг, определяющие их инвестиционную привлекательность.

2.3. Классификация финансовых инструментов
по их инвестиционным возможностям

Закон «О рынке ценных бумаг» (в редакции Закона от 27.12.2009 N 352-ФЗ) вводит понятие финансового инструмента, под которым понимается ценная бумага или производный финансовый инструмент. Инвестиционные возможности финансового инструмента (ценной бумаги) – это комплексная характеристика, которая отражает набор определенных качеств финансового инструмента и делает его привлекательным для того или иного инвестора. К наиболее существенным качествам, определяющим инвестиционную привлекательность финансового инструмента, относят доходность, ликвидность, риск, способ обеспечения дохода и срок действия ценной бумаги.

Совокупность этих качеств финансовых инструментов позволяет условно подразделить все финансовые инструменты на четыре категории: ценные бумаги с фиксированным доходом, акции, производные финансовые инструменты и ценные бумаги коллективных форм инвестирования.