В. М. Аскинадзи Рынок ценных бумаг
Скачать 3.72 Mb.
|
Инвестиционные компании на первичном рынке ценных бумагИнвестиционные компании играют важную роль в размещении ценных бумаг нового выпуска. Выделяют шесть основных функций таких компаний на первичном рынке ценных бумаг: 1) формирование выпуска ценных бумаг; 2) андеррайтинг; 3) создание синдиката; 4) распространение ценных бумаг; 5) стабилизация цен распространяемых финансовых средств; 6) подготовка условий для последующих операций с распространяемыми ценными бумагами на вторичном рынке Остановимся подробнее на работе инвестиционных компаний. 1) Формирование выпуска ценных бумаг. Сотрудники инвестиционных компаний отслеживают ситуацию на финансовых рынках и являются специалистами в своей области. Вот почему задолго до фактического выпуска ценных бумаг фирме – потенциальному эмитенту целесообразно обратиться в несколько инвестиционных компаний. После анализа полученных сведений, фирма-эмитент должна остановить свой выбор на инвестиционной компании, которой она поручит дальнейшие заботы по организации работы с ее ценными бумагами. Существующие рекомендации для привлечения капитала посредством эмиссии ценных бумаг носят общий характер и относятся уже к периоду практического воплощения эмиссии, и не дают ответа на важный вопрос – а имеет ли смысл проводить эмиссию сейчас, и если нет, то, что этому мешает? Что нужно сделать для улучшения ситуации и решения существующих проблем? Процесс конструирования новой эмиссии сложен и требует определенной подготовки. И даже компании, успешно разместившие одну эмиссию, не гарантированы от неудачи в следующий раз. Это связано, прежде всего, с различным пониманием экономической ситуации, целей и задач которые ставит перед собой предприятие-эмитент, со сложностью всесторонней обработки различных факторов, опыта и квалификации сотрудников инвестиционных компаний – финансовых консультантов эмитента. Основным является этап принятия решения. От принятия правильного решения зависит дальнейшая судьба предприятия. Первоочередная задача заключается в адекватном представлении экономической ситуации в стране, финансового состояния предприятия-эмитента и тенденций его изменения, цели для которых привлекаются средства. Важно также оценить реальную структуру распределения его ценных бумаг, состояние рынка вторичных эмиссий других обществ, имеющих ту же отраслевую принадлежность, близкие сферы деятельности и объемы уставных капиталов, иные сходные признаки, степень необходимости привлечения капитала выбранным путем (эмиссией ценных бумаг). Для этого рекомендуется провести аудит, т.е. привести финансовую отчетность к виду, привычному для инвестора (особенно требовательны здесь иностранные инвесторы), составить меморандум-предложение. Именно поэтому начинать решение этой проблемы потенциальному эмитенту следует, в первую очередь, с поиска профессионального финансового консультанта – инвестиционной компании, которая проведет необходимые исследования, проанализирует информацию о предприятии и требующемся финансировании. После всестороннего анализа полученной картины в целом делается вывод о возможности (или невозможности) привлечения инвестиций путем эмиссии ценных бумаг в настоящее время. И только если решение положительное, следует переходить к следующим этапам эмиссии. После этого решается задача выработки стратегии и методики размещения, поиск и работа с инвесторами. Такова общая схема. Конкретная же реализация зависит от множества причин, и, прежде всего от того, на каком этапе развития бизнеса находится эмитент. Если попробовать формализовать все факторы, влияющие на успех размещения акций, то степень успешности привлечения инвестиций путем эмиссии акций можно представить как задачу оптимизации следующего вида: F = f (P1,P2,P3,P4,P5,P6,P7,…Pn), где входящие в него параметры характеризуют отдельные факторы или группы факторов, оказывающих в большей или меньшей степени влияние на результат (ситуация в стране, уровень развития бизнеса, наличие профессионального финансового консультанта, наличие четкого инвестиционного проекта (бизнес-план), состояние и перспективы предприятия, выбор типа эмиссии и др.) Многие из указанных параметров взаимосвязаны и оказывают друг на друга различное влияние, но большинство зависят от уровня профессионализма финансового консультанта в лице инвестиционной компании, который влияет на то, насколько оптимальным будет тот или иной параметр. Эмитент, подбирая потенциального посредника-консультанта, ищет себе надежного партнера, имеющего большой опыт работы на фондовом рынке, обладающего определенной репутацией среди российских и зарубежных компаний. Не последнюю роль играют личные контакты с этим посредником ранее. Услуги инвестиционной компании будут стоить эмитенту от 2 до 10% от привлекаемой суммы. Причем практика такова, что обычно посредник получает свое вознаграждение только по завершении сделки. А, следовательно, взявшись за размещение эмиссии, он заинтересован в успехе зачастую больше самого эмитента. Следует также учитывать, что инвестиционные компании обычно оказывают широкий комплекс услуг:
Несмотря на неблагоприятный результат анализа на этапе принятия решения, говорящий о нежелательности проведения эмиссии акций в данный момент, эмитенту необходимо выявить факторы, оказавшие отрицательное влияние на результат с целью исправления их в дальнейшем. Таким образом, задача привлечения капитала путем эмиссии ценных бумаг разбивается на две подзадачи. Первая – это непосредственно анализ предприятия, общей ситуации в отрасли, в экономике и вторая – вынесение решения о возможности или невозможности размещения выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. В случае положительного решения реализуется механизм эмиссии ценных бумаг. При отрицательном решении – выявление неблагоприятных факторов и путей их улучшения. Это позволит сэкономить значительные средства, которые были бы потрачены на подготовку эмиссии с низкой вероятностью успеха, и выработать направление дальнейшей работы для предприятия и его финансового консультанта с целью улучшения ситуации. Т.к. решение данной проблемы связано с обработкой большого объема информации, наиболее целесообразным представляется применение математических методов обработки информации. Экономическую ситуацию предприятия (предполагаемого эмитента) можно представить как некоторую совокупность данных, несущих информацию о финансово-экономических показателях предприятия, их взаимосвязях, а также и другую информацию, характеризующую отдельные факторы или группы факторов, оказывающих влияние на успешное размещения эмиссии и поддающаяся формализации (например, отраслевые показатели, макроэкономические и социально-политические показатели, наличие ликвидного рынка и т.д.). В процессе создания подобного представления потенциальный эмитент решает задачу обработки большой совокупности данных. При этом одной из проблем является необходимость отбора тех факторов или параметров, которые влияют на результат и постараться избежать несущественной или избыточной информации, что достаточно сложно, т.к. включение того или иного параметра весьма субъективно. Таким образом, если финансово-экономическую ситуацию предприятия представить некоторым набором параметров, включающих информацию, характеризующую как само предприятие, так и экономическую и политическую ситуацию в стране, задачу оценки данных параметров для принятия решения наиболее просто можно решить с применением различных методов классификации. По результатам анализа данных получают прогнозы вероятности успешного размещения эмиссии. Следующим фактором, от которого зависит степень успешности эмиссии, является выбор типа финансового инструмента. Например, особенности эмиссии акций, которые способны привлечь средства инвесторов в акционерное общество, должны быть таковы: эмитент – среднее или крупное, хорошо известное в регионе (совсем хорошо, если градообразующее) предприятие, имеющее: А) авторитетное и стабильное управление (в малых и средних городах руководитель завода нередко имеет и личный авторитет, который может существенно помочь в размещении акций); Б) приличную дивидендную историю по привилегированным акциям (разумеется, сегодня этому условию могут удовлетворять лишь предприятия, акционировавшиеся по первому варианту, но и остальным не надо отчаиваться: они могут создать себе такую историю при помощи небольших в процентном отношении к уставному капиталу эмиссий); В) конкретный проект, обеспечивающий конкурентную с остальными доступными финансовыми инструментами доходность на продолжительный период; Г) как можно более детально прописанный проспект эмиссии, переводящий механизм определения величины дивидендов по привилегированным акциям дополнительного выпуска из режима «ручное управление» (советом директоров, общим собранием) в режим «автоматическое» (чистая прибыль по проекту от вложения привлеченных средств). Целесообразно начинать работу по привлечению акционерного капитала с проведения и размещения небольших (в процентном отношении к уставному капиталу) эмиссий. При прочих равных условиях, проводить каждую следующую эмиссию будет все легче в частности, потому, что ваша дивидендная политика будет все более известна вашему «экономическому электорату». Из опыта попыток привлечения инвестиций путем эмиссии акций ряда российских компаний можно сделать следующие выводы:
После предоставления всей необходимой информации, потенциальный эмитент получает от инвестиционной компании советы о наилучшем типе ценных бумаг, о состоянии финансовых рынков и наиболее благоприятном времени эмиссии, об условиях, необходимых для размещения выпуска, о приблизительных ценах каждого типа ценных бумаг на момент выпуска. После анализа полученных оценок, фирма-эмитент должна остановить свой выбор на инвестиционной компании, которой она поручит дальнейшие заботы по организации работы с ее ценными бумагами. На этапе формирования уже начинается совместная деятельность по подготовке будущих регистрационных документов. 2) Андеррайтинг – это деятельность инвестиционных посредников (компаний) по гарантированному размещению выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг на первичном рынке. Андеррайтер – сторона, гарантирующая эмитенту выручку от продажи выпуска ценных бумаг. Фактически андеррайтер приобретает ценные бумаги у эмитента и перепродает их инвесторам. Обычно в качестве андеррайтера выступает инвестиционный банк.В России применяются два основных типа андеррайтинга (по способу заключения договоров): ”твердое обязательство” и ”приложение максимальных усилий”. «Твердое обязательство» предполагает, что андеррайтер соглашается купить у эмитента весь выпуск ценных бумаг по цене несколько ниже предполагаемой цены размещения с их последующим размещением среди инвесторов. В этом случае посредник гарантирует эмитенту выплату определенной суммы и принимает на себя все риски, сопряженные с размещением в дальнейшем выпущенных акций или облигаций. Это означает, что по договору андеррайтинга андеррайтер обязуется приобрести те ценные бумаги, которые не приобретены инвесторами, если выпуск не размещен в полном объеме, а эмитент – передать соответствующее количество ценных бумаг в собственность андеррайтера. Соответственно, в договоре должно быть указано количество ценных бумаг, которое обязуется приобрести андеррайтер и цена акции или порядок определения цены. Для каждой из сторон подобного соглашения имеются свои преимущества и недостатки. Фирма-эмитент получает сразу всю желаемую сумму и снимает с себя риск потерь из-за возможной задержки распространения выпуска и снижения цены выпущенных финансовых средств. С другой стороны, она теряет часть денег, поскольку продает инвестиционной компании весь объем выпуска по цене ниже предполагаемой рыночной. Инвестиционная компания, со своей стороны, имеет выгоду в виде валового спрэда разницы цены покупки (у фирмы-эмитента) и цены продажи (на открытом рынке). Но она перекладывает на себя всю ответственность за распространение и риск возможных потерь. А такие потери возможны, так как ситуация на биржах может измениться и цена распространяемых финансовых средств упасть. В этой связи инвестиционные компании идут на подписание подобного соглашения только в случае уверенности в очень быстрой (не свыше нескольких часов) продаже всех ценных бумаг. ”Приложение максимальных усилий” – это когда андеррайтеры соглашаются работать без твердых обязательств. В таком случае андеррайтеры, снижая свой риск, не берут на себя обязательств выкупить нереализованные ценные бумаги, но вместе с тем зачастую теряют часть прибыли. В договоре об андеррайтинге может быть предусмотрен опцион на покупку андеррайтерами дополнительных акций. В случае удачного размещения андеррайтер имеет возможность увеличить свой доход путем реализации опциона. Следует отметить, что обязательства андеррайтера по договору возникают только при условии, что на соответствующую дату не произошло значительного ухудшения имущественного положения эмитента, а также, если отсутствуют нарушения эмитентом законодательства о ценных бумагах в отношении размещаемого выпуска. Подписание договора андеррайтинга предполагает ряд условий, которые включают в себя определенные заверения и гарантии. Такие заверения и гарантии являются подтверждением юридически значимых обстоятельств, существующих на момент заключения договора об андеррайтинге, и должны включать в себя:
Для оценки рисков работы с конкретным эмитентом и целесообразности продолжения процедур размещения инвестиционной компании необходима точная и достоверная информация. Заверения и гарантии являются юридическим инструментом, который позволяет ИК обеспечить предоставление такой информации путем установления ответственности за ложные заверения. Договор об андеррайтинге является достаточным доказательством наличия связи между убытками и ложным заверением, доказательства вины не требуется, поскольку эмитент нарушил требования, установленные законом. Таким образом, главное, что обязан доказать андеррайтер, - размер причиненных убытков. Предоставляемые в соответствии с договором об андеррайтинге заключения (правовые и аудиторские) расширяют круг лиц, несущих ответственность за достоверность указанных в них сведений. Это позволит андеррайтеру снизить риск неполучения компенсации, если ответчик окажется неплатежеспособным. С другой стороны, андеррайтер должен предоставлять эмитенту гарантию того, что в результате продажи ценных бумаг эмитент получит как минимум определенную сумму денег. Это позволяет эмитенту быть уверенным, что все предлагаемое к выпуску количество ценных бумаг будет продано, а он – избавлен от трудоемких процедур. Развитие андеррайтинга весьма полезно для российского рынка ценных бумаг и оживления предпринимательской деятельности:
В России андеррайтинг законодательно не регулируется, поэтому все условия надо зафиксировать в договорах (порядок определен в Гражданском кодексе). Головной андеррайтер берет на себя ответственность за размещение всего выпуска. Если же на аукционе продана только часть акций или облигаций, остаток безоговорочно выкупает головной андеррайтер (если, конечно, иное не предусмотрено в договоре между эмитентом и андеррайтером). За такую гарантию головной андеррайтер берет комиссию в 1-2 % от номинальной стоимости выпуска. Члены синдиката могут выкупить, а могут и не выкупить свою долю, что, в свою очередь, представляет предмет договоренности между головным андеррайтером и членами синдиката. Эмитента интересует гарантированное размещение, поэтому зачастую он соглашается платить высокие комиссионные. 3) Формирование синдиката. После того, как фирма-эмитент выбрала инвестиционную компанию и заключила с ней соглашение андеррайтинга, эта инвестиционная компания начинает называться ведущим (лидирующим) андеррайтером. Задача лидирующего андеррайтера – обеспечить максимально быструю продажу и распределение выпущенных ценных бумаг. Сделать это в одиночку очень сложно. Вот почему лидирующий андеррайтер вступает в контакты с другими инвестиционными компаниями и предлагает им принять участие в продаже и распространении нового выпуска. В конце концов, создается группа инвестиционных компаний (во главе с ведущим андеррайтером), которая и называется синдикатом. Обычно формирование синдиката начинается за несколько недель до получения регистрационного разрешения и может заканчиваться накануне этого получения. Количество фирм в синдикате определяется объемом планируемого выпуска и условиями его продажи. Обычные размеры синдиката – от нескольких фирм до нескольких десятков фирм. Формирование синдиката снижает риск неудачи предстоящего размещения ценных бумаг. Во-первых, риск распределяется между несколькими инвестиционными фирмами. Во-вторых, необходимая сумма денег для выкупа у фирмы-эмитента выпускаемых ценных бумаг не ложится бременем на ведущего андеррайтера, а складывается из взносов участников синдиката. В-третьих, расширяются возможности реализации ценных бумаг, поскольку каждая инвестиционная компания располагает собственной сетью брокеров, дилеров и клиентов. Уменьшение же риска означает снижение требуемой (желаемой) доходности размещаемых ценных бумаг (надбавка за риск является одной из составляющих требуемой доходности). Но снижение требуемой доходности эквивалентно повышению рыночной цены ценной бумаги. Иными словами, формирование синдиката способствует повышению предполагаемой цены выпускаемых ценных бумаг, вследствие снижения риска размещения. В помощь себе синдикат может привлекать в качестве дилеров и брокеров другие инвестиционные компании, которые за соответствующее вознаграждение продают ценные бумаги нового выпуска. Зачастую такие привлеченные компании называются группой продажи. 4) Распространение ценных бумаг является самым ответственным, самым сложным этапом. Его успех, в первую очередь, зависит от правильности определения цены размещения. Фактически цену размещения целесообразно устанавливать после окончания биржевых торгов в день, предшествующий началу размещения ценных бумаг нового выпуска. Именно эта цена указывается в окончательном решении о выпуске. К сожалению, невозможно предугадать, как откликнется вторичный рынок на появление дополнительных ценных бумаг данного эмитента. Если она будет завышена, то синдикат может не продать бумаги за желаемое время, и над ним постоянно будет висеть риск потерь. Действительно, необходимо иметь в виду, что накануне выпуска лидирующий андеррайтер и фирма-эмитент заканчивают согласование всех условий андеррайтингового соглашения и устанавливают цену, по которой синдикат покупает ценные бумаги нового выпуска. Разница между этой ценой и ценой продажи определяет "валовой спрэд" синдиката, от которого, собственно, зависит прибыль синдиката. Поскольку фирме-эмитенту причитающаяся сумма выплачивается реально (лидирующий андеррайтер обязан не позднее 5-10 дней предоставить ее эмитенту вне зависимости от результатов продаж), а будущая выручка синдиката лишь ожидаемая, то невозможность продажи из-за слишком завышенной цены может не позволить синдикату получить ожидаемый доход. Если же цена окажется излишне заниженной, то фирма-эмитент может не получить реально возможной суммы. А это скажется на престиже инвестиционных фирм синдиката. Следует иметь в виду, что синдикату запрещается изменять объявленную цену продажи. Поэтому, если новые ценные бумаги были переоценены, то процесс их продажи может так затянуться, что биржевой курс начнет падать, еще более затруднив сбыт выпущенных финансовых средств. При размещении ценных бумаг путем подписки эмитенту (синдикату) предоставляется 1 год на первичное размещение ценных бумаг нового выпуска. Если по окончании года часть ценных бумаг нового выпуска останется не размещенной, то эти ценные бумаги аннулируются. Иногда, в целях предотвращения крупных потерь, ведущему андеррайтеру разрешается проводить работу по стабилизации рыночной цены. 5) Стабилизация рыночной цены. Чтобы избежать серьезного падения котировок ценных бумаг фирмы-эмитента вторичном рынке, ведущему андеррайтеру во многих странах мира разрешается размещать в течение определенного периода с момента поступления новых бумаг на первичный рынок (в США – не свыше 30 дней) постоянно действующее поручение (order) на покупку этих ценных бумаг на вторичном рынке. При этом цена в поручении указывается равной или чуть ниже объявленной. Одновременно инвесторам запрещается в этот период осуществлять короткую продажу новых ценных бумаг (о сути короткой продажи будет рассказано ниже). Подобная деятельность позволяет поддерживать цену финансовых средств на вторичном рынке. Следует иметь в виду, что если ведущий андеррайтер купит на вторичном рынке эти ценные бумаги сверх установленного предела (в США – 10% от объема выпуска), то синдикат прекращает существование, а члены синдиката имеют право продавать свою долю по цене ниже объявленной. Кроме того, в случае затруднения с продажей по объявленной цене ведущий андеррайтер имеет право объявить о роспуске синдиката. Тогда главной задачей становится продажа по любой приемлемой цене, после чего потери по стабилизации рыночной цены пропорционально распределяются между бывшими участниками синдиката. Процедура стабилизации цены в российском законодательстве пока еще не урегулирована. 6) Подготовка условий для операций на вторичном рынке начинается сразу же после начала размещения ценных бумаг на первичном рынке. В эту деятельность включаются все заинтересованные дилерские и брокерские конторы, с которыми поддерживает отношения синдикат. ТЕМА 6  |
Похожие:
 | Международный рынок ценных бумаг Цель дисциплины «Международный рынок ценных бумаг» ознакомить студентов с особенностями рынка ценных бумаг зарубежных стран, раскрыть... | | Конспект лекций по курсу «Рынок ценных бумаг» Содержание: Тема основные... Охватывает средне- и долгосрочные кредиты и акции и облигации, он подразделяется на рынок средне- и долгосрочных ценных бумаг и рынок... |
| Рабочая программа по дисциплине В. В рынок ценных бумаг России, выпуск государственных ценных бумаг, государственного регулирования рынка ценных бумаг | | Рабочая программа по дисциплине в 10 Рынок ценных бумаг России, выпуск государственных ценных бумаг, государственного регулирования рынка ценных бумаг |
| Тест ы по дисциплине «рынок ценных бумаг» Специальность В системе ведения реестра владельцев ценных бумаг номинальный держатель ценных бумаг | | Рынок ценных бумаг США Рынок ценных бумаг, участники рынка ценных бумаг, акции, облигации, корпоративные ценные бумаги, ценные бумаги правительства сша,... |
| Рабочая программа преподавания дисциплины «рынок ценных бумаг» Охватывает средне- и долгосрочные кредиты и акции и облигации, он подразделяется на рынок средне- и долгосрочных ценных бумаг и рынок... | | 1. Рынок ценных бумаг как часть финансового рынка 6 Тема Понятие и свойства ценной бумаги 6 Семинарское занятие Общее понятие о рынке ценных бумаг. Рынок ценных бумаг как часть финансового рынка 9 |
| «рынок ценных бумаг» для студентов, обучающихся по специальности Бушуева Н. В., Хайдарова Н. Н. Учебно-методический комплекс по дисциплине "Рынок ценных бумаг" для специальности 080301. 65 «Коммерция... | | Общеюридический факультет рынок ценных бумаг Рынок ценных бумаг: планы семинарских и практических занятий для студентов общеюридического факультета Барнаульского юридического... |
| Реферат Рынок ценных бумаг Екатеринбург Рассмотреть деятельность посредников на рынке ценных бумаг на примере российского законодательства |  | Рабочая учебная программа по дисциплине «Рынок ценных бумаг» разработана... Рынок ценных бумаг [Текст]: рабочая учебная программа Тюмень: гаоу впо то «тгамэуп». 2013. 35 с |
| Рабочая программа дисциплины «Рынок ценных бумаг» для специальности Программа дисциплины "Рынок ценных бумаг " составлена в соответствии с государственными требованиями к минимуму содержания и уровня... | | Министерство экономического развития Российской Федерации Государственный... Охватывает средне- и долгосрочные кредиты и акции и облигации, он подразделяется на рынок средне- и долгосрочных ценных бумаг и рынок... |
| Контрольная работа по дисциплине «рынок ценных бумаг» Вариант №5... Правления ксарс – А. Лесникова, Ю. Белозерова, Т. Громова, Н. Камильери, А. Курышев, М. Ломакина, И. Ляхтейнен, И. Маликова | | Рабочая программа дисциплины «Рынок ценных бумаг» Целью изучения дисциплины является формирование у будущих специалистов теоретических знаний и практических навыков в области закономерностей... |
