Тема 11. Рынок биржевых паевых фондов (ETFs) в России и инвестиционный рынок недвижимости. Ведущий семинара – Абрамов А.Е.
Особенности и преимущества ETFs. Факторы, влияющие на доходность инвестиций ETFs и ликвидность. Особенности становления рынка в РФ. Преимущества инвестиций в недвижимость. Инвестиционные трасты недвижимости (REITs) как одна из наиболее распространенных форм инвестиций в недвижимость.
Особенности доходности и рисков вложений в недвижимость. Возможность применения CAMP модели для оценки доходности инвестиций в недвижимость. REITs как форма коллективных инвестиций в недвижимость. Факторы, влияющие на ликвидность публичных REITs. Сравнительный анализ рентных ПИФов и REITs в России. Анализ факторов, влияющих на доходность рентных ЗПИФов и ЗПИФов недвижимости.
Ferri A. Richard. All You Need to Know About Exchange Traded Funds. Wiley 2007. C - 415 The EDHEC European ETF Survey 2012 - February 2013. An EDHEC-Risk Institute Publication;
Black Rock. ETP Landscape. December 31, 2012
Daley, P. ETF liquidity explained. A framework for the ETF trader / P. Daley, P. Dorencz, D. Bagers-tock // Journal of Indexes. – 2010. – № 3. – Pp. 10–17;
Agrrawal, P. A multivariate liquidity score and ranking device for ETFs / P. Agrrawal, J. Clark // Management Finance. – 2009. - № 35 (5). – Pp. 427 – 438;
Chan, H. Fund size, transaction costs and performance: size matters! / H. Chan, R. Faff, D. Gallagher, A. Looi // Australian Journal of Management (University of New South Wales). – 2009. – Vol. 34, Is-sue 1. – Pp. 73–105;
Liquidity in European Equity ETFs: What Really Matters? Anna CALAMIA, Laurent DE-VILLE, Fabrice RIVA. March 2013. Gredeg Working Papers Series. http://www.gredeg.cnrs.fr/working-papers/GREDEG-WP-2013-10.pdf.
Clayton, J. (2002) The Relative Importance of Stock, Bond and Real Estate Factors in Explain-ing REIT Returns;
Chong James, Miffre Joëlle, Simon Stevenson. Conditional Correlations and Real Estate
Investment Trusts. June 2008. EDHEC Business School. Copyright © 2011;
Glascock John L., Hughes William T., Varshney Jr. Sanjay B.. Analysis of REIT IPOs Using a Market Microstructure. Approach: Anomalous Behavior or Asset Structure. Journal of Real Estate Finance and Economics, Vol. 16:3, 243±256 (1998);
William M. Gentry, Charles M. Jones, Christopher J. Mayer, do stock prices really reflect fundamental values? The case of REITs. NBER working paper series. Working Paper 10850. http://www.nber.org/papers/w10850;
База данных для факторного анализа доходности ЗПИФов обеспечивается ведущим научного семинара.
Тема 12 Исследование уровня конкуренции и концентрации на финансовых рынках. Роль конкуренции и концентрации в повышении эффективности деятельности финансовых посредников. Ведущий семинара – Абрамов А.Е.
Исследования влияния уровня концентрации и конкуренции участников влияют на эффективность рынка и на поведение (деятельность) финансовых посредников. Измерители уровня конкуренции и концентрации услуг финансовых посредников на финансовом рынке. Сравнительный анализ конкуренции и концентрации деятельности финансовых посредников в России. Антимонопольное регулирование финансового рынка в России. Влияние государственной собственности на положение финансового участника на рынке.
Что думают крупнейшие российские банки (Сбербанк, ВТБ) и глобальные консультанты (Accenture, McKinsey, BCG) о наиболее перспективной модели развития российских банков. Понятие клиентоориентированного банка, сервисной компании, открытой архитектуры продаж, монолайнера. Как сочетаются указанные направления в стратегиях российских банков. Как должна развиваться система продаж инвестиционных и финансовых продуктов розничным инвесторам. Как все это влияет на эффективность банковской деятельности.
Miguel A. Ferreira, Sofia B. Ramos. Mutual Fund Industry Competition and Concentration: International Evidence. January 2009. Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=1343096;
Demirgüç-Kunt .A., Levine R. Bank concentration: cross-country evidence. Working Paper, World Bank, 2000;
Beck T., Demirgüç-Kunt .A, Levine R. 2003. ―Bank Concentration and Crises.‖ World Bank working paper;
Inessa Love I., Martínez Pería M. How Bank Competition Affects Firms’ Access to Finance.
The World Bank. Policy Research Working Paper, August 2012. August 2012. WPS6163 Public; Chung-Hua Shen, Iftekhar Hasan, Chih-Yung Lin. The government’s role in government-
owned banks. Bank of Finland Research Discussion Papers, 15 • 2013;
Global Financial Development Report, 2013. Rethinking the Role of the State in Finance. 2012 International Bank for Reconstruction and Development / The World Bank.
Eich F., Gust C., Soto M. Reforming the Public Pension System in the Russian Federation. IMF Working Paper № WP/12/201, August 2012;
Inessa Love, María Soledad Martínez Pería. How Bank Competition Affects Firms’ Access to Finance. Policy Research Working Paper 6163. The World Bank Development Research Group Finance and Private Sector Development Team, August 2012;
Mark Bertus, John S. Jahera Jr., Keven Yost. The relation between bank regu-lation and economic performance: a cross-country analysis. Banks and Bank Systems / Volume 2, Issue 3, 2007.
Статистика по теме: http://databank.worldbank.org/data/views/variableselection/selectvariables.aspx?source=global-financial-development#
Стратегии развития Сберегательного банка России: старая до 2014 г. (на сайте Сбербанка) и новая на 2014-2018 гг. (утверждено в начале октября 2013 г.);
Oxera. Current trends in asset management. Prepared for European Commission DG Internal Mar-ket and Services. October 2006;
Коммерсантъ, 18 апреля 2013 г. Тематическое приложение к газете «Коммерсант». Транс-формация бизнеса. Банки. Точка зрения Accenture;
Рожков А.Г. Формирование и развитие клиентоориентированной компании. Дисс. На соискание уч.степени к.э.н. НИУ ВШЭ, Москва 2012 г. Размещена на сайте НИУ ВШЭ в разделе о защитах диссертаций.
Тема 13 Исследования эффективности сделок IPO-SPO на развивающихся рынках капитала. Ведущие семинаров – Теплова Т.В. и Абрамов А.Е.
Ключевые работы по проблемам эффективности IPO-SPO сделок. Приватизация через вывод компаний на публичный рынок. Феномены IPO: анализ недооценки акций по итогам первого торгового дня, низкая долгосрочная доходность акций IPO компаний (причины анома-лии и выявление на разных рынках). Показатели избыточной доходности акций. Факторы, влияющие на краткосрочную и долгосрочную эффективность сделок. Ключевые гипотезы. Особенности результативности IPO-SPO на российском фондовом рынке.
Jay R. Ritter. Some Factoids about the 2009 IPO Market. April 14, 2010, http://bear.cba.ufl.edu/ritter
Seung-Doo Choi, Inmoo Lee, and William Megginson. Do Privatization IPOs Outperform in the Long Run? Financial Management • Spring 2010 • pages 153 – 185;
William Megginson. Privatization and Finance. Annu. Rev. Financ. Econ. 2010. 2:145–74.
Кокорев Д.А., Чиркова Е.В. «Народные» IPO на растущих рынках капитала. Экономиче-ский журнал ВШЭ. Том 14, №2, 2010;
Абрамов А. Проблемы IPO-SPO российских компаний. Экономико-политическая ситуация в России. Октябрь 2012. Институт экономической политики им. Е.Т. Гайдара. www.iep.ru.
Теплова Т.В. Когда участие в IPO может быть выгодным для рыночных инвесторов, Финансовый менеджмент, 2012, №6, 103-118
Тема 14 Метод событийного анализа в изучении динамики цен акций. Ведущая семинара – Теплова Т.В.
Многообразие направлений исследований на основе метода событийного анализа (Event study, ES). Модели задания нормальной доходности для анализа избыточной доходности. Правила для обоснования окна анализа и периода наблюдений нормальной доходности. Тестирование для коротких периодов наблюдений. Особенности применения метода с длинным периодом наблюдений (устранение влияния иных факторов). Особенности формирования базы данных.
Bradley, M., Desai A. and E. Han Kim, 1988, ―Synergistic gains from corporate acquisitions and their division between the stockholders of target and acquiring firms‖, Journal of Financial Economics 21, 3-40.
MacKinlay A.C. Event studies in Economic and Finance. // Journal of Economic Literature. March 1997. Vol. XXXV. pp. 13-39
Hartzmark, Samuel M. and Solomon, David H., The Dividend Month Premium (October 2012). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1930620 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1930620
Yung, Chris and Xiao, Ying, Extrapolation Errors in IPOs (June 28, 2011). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1874295 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1874295
Теплова Т.В. 2011. Реакция цен акций на объявления денежных дивидендов: сигнализирование на российском рынке до и после кризиса. Финансовый менеджмент, №1.
Тема 15. Работа финансовых аналитиков и эффективность фондового рынка. Buy Side и Sell Side Аналитики. Ведущий семинара – Меньшиков С.М.
Эмпирические исследования роли инвестиционных (финансовых) аналитиков в повышении эффективности фондового рынка. Различия между двумя группами аналитических команд инвестиционных компаний: публичными (sell-side) и внутренними (buy-side) аналитиками и качество их прогнозов из-за конфликтов интересов. Сопоставления методов ранжирования финансовых аналитиков по качеству прогнозов, по качеству (ценности) работы для инвесторов. Выявление причин асимметрии реакции цен акций на рекомендации «покупать» и «продавать».
Barron, O., O. Kim, S. Lim, and D. Stevens. 1998. Using analysts' forecasts to measure properties of analysts' information environment. The Accounting Review 73 (4): 421-433;
Barron, O., D. Byard, O. Kim. 2002. Changes in Analysts’ Information around Earnings An-nouncements. The Accounting Review 77 (4): 821-846;
Juergens J. L., Lindsey L. Getting out early: an analysis of market making activity at the recommending analyst's firm //The Journal of Finance, 2009, 64 (5), 2327-2359;
Kini O., Rebello M., Wang J. Patterns in Recommendation Changes, Investor Perceptions, and the Structure of Analysts’ Research Portfolios //Investor Perceptions, and the Structure of Analysts’ Research Portfolios 2010.
Cervellati E. M., Ferretti R., Pattitoni P. Market Reaction to Second-Hand News: Attention Grabbing or Information Dissemination? 2011,
ttp://www.cefin.unimore.it/sites/default/files/Cefin%20WP%2024%20Cervellati-Ferretti-Pattitoni.pdf Bae K. H., Stulz R. M., Tan H. Do local analysts know more? A cross-country study of the performance of local analysts and foreign analysts //Journal of Financial Economics, 2008, 88 (3), 581-606.
Теплова Т.В. Роль аналитиков на фондовом рынке. Инвестиции (2-е издание), 1 раздел, 3 глава, 2014
Тема 16. Календарные эффекты на рынке акций и на других инвестиционных рынках. Особенности выявления и построение инвестиционных стратегий. Ведущий Семинара еньшиков С.М.
Выявление наличия и исчезновения разнообразных календарных эффектов. Особенности тестирования и причины (объяснения) аномалии. Режимы торгов и календарные эффекты.
French K. Stock Returns and the Weekend Effect // Journal of Financial Economics. 1980.
Vol. 8. №. 1, Р. 55—69.
Lakonishok J., Levi M. Weekend effects on stock returns. A note // Journal of Finance. 1982. Том 37, номер3, Р. 883—889
Kamara, A. New evidence on the Monday seasonal in stock returns // Journal of Business. 1997. Vol. 70. Р. 63—84.
Теплова Т.В. Календарные аномалии на рынке акций и рекомендации для инвесторов относительно дня (месяца) покупки и продажи, Инвестиции (26.4.), ЮРАЙТ, 2014 (2-е издание)
Тема 17. Диагностирование ликвидности финансовых активов и премия в многофакторных моделях ценообразования. Анализ ликвидности в течение торговой сессии (внутридневной анализ и его практическое применение). Ведущая семинара – Буянова Е.А.
Отличие показателей ликвидности и торговой активности. Многообразие показателей ликвидности. Встраивание ликвидности в модели ценообразования финансовых активов.
Обсуждение гипотез, что рыночная капитализация компании не в состоянии полностью интегрировать эффект ликвидности, что размер компании, рассчитанный как рыночная капитализация акций в свободном обращении, значительно коррелирует с bid-ask спредом (со спредом лучших цен на покупку и продажу) и претендует, вместе с ним, на право считаться эффективным способом аппроксимации ликвидности акций (портфелей). Обсуждение возможности установления факта независимого влияния спреда (если такое существует) как альтернативного источника воздействия на доходность акции (портфеля).
Специфика поведения ликвидности акции в течении дня. Объяснение феномена внутридневного поведения ликвидности и рекомендации инвесторам.
Teplova Tamara 2010. Discount factor in analyst’s notes in Russian capital market (37 analyti-cal teams). Testing Predicted Beta with Liquidity Adjustment vanguard scientific in-struments in management. Vol.3/2010, ISSN 1314-0582, 129-150 http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1973691
O’Hara M. 1998. Market Microstructure Theory. John Wiley & Sons.
Lou, Xiaoxia, and Ronnie Sadka. 2011. ―Liquidity Level or Liquidity Risk? Evidence from the Financial Crisis.‖ Financial Analysts Journal 6 (3) (May/June),51–62
Amihud, Yakov. 2002. ―Illiquidity and Stock Returns: Cross-Section and Time-Series Effects.‖ Journal of Financial Markets 5 (1), 31–56.
Дополнительные материалы см http://fmlab.hse.ru/liquidity_diagnostic
18 Поиск эффективного механизма ценообразования облигаций на российском фи-нансовом рынке. Ведущий семинара – Абрамов А.Е.
Рынок РЕПО облигаций в России и его проблемы. Методика оценки стоимости облигаций НФА и НРД. Преимущества, недостатки и особенности применения моделей Нельсона-Сигеля, Свенссона и др. Попытки создания многофакторных регрессионных моделей ценообразования облигаций.
НФА. Методика определения справедливых рыночных цен. Утверждено советом директоров НФА 30 марта 2011. Опубликовано: http://www.nfa.ru/docs/metodika.pdf;
Svensson ―Estimating and Interpreting forward interest rates: Sweden 1992-1994‖, NBER Working Paper No. 4871, (1994);
Annaert, Сlaes, M. De Ceuster, Zhang ―Estimating the Yield Curve Using the Nelson‐Siegel Model‖;
Gilli M., Grobe S., Schumann E. ―Calibrating the Nelson–Siegel–Svensson model‖;
Jong F. ―Liquidity Risk Premia in Corporate Bond Markets‖. Tilburg University and University of Amsterdam (2006);
Fontaine, Garcia ―Bond Liquidity Premia‖ Review of Financial Studies, (2012) 25 (4):1207-1254;
Gauthier G., Simonato J. G. ―Linearized Nelson–Siegel and Svensson models for the estimation of spot interest rates‖ European Journal of Operational Research 219 (2012) 442–451
Elton E. J., Gruber M. J., Agrawal D., Christopher Mann C., ―Factors affecting the valuation of corporate bonds‖ Journal of Banking & Finance 28 (2004) 2747–2767;
Гамбаров Г., Шевчук И., Балабушкин А., Никитин А. Оценка срочной структуры процентных ставок // Рынок ценных бумаг. 2004. № 11, 13.
Тема 19 Инфраструктурные облигации: перспективы и первый опыт их применения на российском фондовом рынке. Ведущий семинара – Абрамов А.Е.
Понятие инфраструктурных облигаций. Роль инфраструктурных облигаций при инвестировании пенсионных накоплений и резервов. Доходность и риски инфраструктурных облигаций. Опыт применения инфраструктурных облигаций в России.
|
