Тема 13. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА В АНТИКРИЗИСНОМ УПРАВЛЕНИИ 13.1. Источники финансирования инвестиций в условиях ограниченных финансовых ресурсов
Источниками финансирования инвестиционного процесса являются:
собственные финансовые средства (прибыль, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения ущерба, и т. д.);
продажа основных фондов, земельных участков и других видов активов;
привлеченные средства от продажи акций, средства, выделяемые ФПГ на безвозмездной основе, благотворительные и иные взносы;
ассигнования из федерального бюджета, бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов;
иностранные инвестиции, предоставляемые в форме участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций;
различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, векселя, кредиты банков и других бюджетов
Для того чтобы выполнить содержательный анализ источников инвестиционных ресурсов, выделим в их составе четыре группы:
1) бюджетное финансирование (из бюджетов всех уровней);
2) собственные накопления предприятий и организаций;
3) иностранные инвестиции;
4) сбережения населения.
При определении роли каждой группы в качестве основного принципа воспользуемся оценкой возможного прироста вложений в инвестиции за счет каждого из них в современных условиях.
1. Использование бюджетов всех уровней для финансирования инвестиционных программ является весьма проблематичным.
2. Накопления собственных ресурсов предприятий ограничено высоким уровнем инфляции, который обусловил обесценение амортизационных фондов и оборотных средств предприятий. Продолжение практики неплатежей, высокая стоимость заёмных средств при низкой рентабельности за счёт устаревших производственных фондов и слабом маркетинге.
3. Привлечением иностранных инвестиций. Чистый отток капитала из РФ в 2008 г. в частном секторе составил $129,9 млрд., объём иностранных инвестиций – $103,769 млрд., из них прямые – $27,027 млрд.
Наиболее привлекательными для иностранных инвесторов остаются торговля и сырьевые отрасли. Сдерживающим факторов даже несмотря на первый инвестиционный рейтинг (ВВВ-) остаются политическая нестабильность, неурегулированность прав на ЧС, налоговое администрирование.
4. Сбережения населения идут, преимущественно, в банки и на розничный рынок. Практика покупки акций и долговых ценных бумаг у нас не распространена.
Таким образом, в сложившейся ситуации в России необходимо на всех уровнях принимать управленческие решения, стимулирующие процесс накопления, а реальный рост инвестиций возможен за счет внутренних источников – накоплений предприятий и мобилизации средств населения, при возрастании роли заёмных средств как внутренних рынках, так и на внешних.
Источник
Инвестиций
|
Характеристики (плюсы)
|
Минусы
|
Собственные средства - прибыль
|
1. Независимость от рынка капиталов;
2. Улучшение кредитоспособности;
3. Повышение финансовой устойчивости
|
Недостаточная величина средств у многих предприятий; требование согласия собственников
|
Собственные средства – амортизация (в т.ч. Ускоренная)
|
1. Уменьшение размера прибыли, подлежащей налогообложению;
2. Уменьшение воздействия морального износа;
|
Увеличение себестоимости продукции
|
Бюджет
|
1. Предоставление помощи при невозможности получения коммерческого финансирования; 2. Льготный характер предоставления кредитов; 3. Слабый контроль за использованием средств
|
1. Длительный процесс предоставления средств; 2. Высокая вероятность нарушения договора.
|
Кредиты банков
|
1. Возможность отнесения части расходов (%) на себестоимость; 2. Гибкость в сроках и суммах заимствований; 3. Сохранение структуры собственности
|
1. Преимущественно короткий срок заимствований; 2. Требования гарантий или залога; 3. Необходимость уплаты процентов и возврата основной суммы в установленный срок; 4. Возможность ухудшения финансовой структуры капитала; 5. Высокий уровень контроля за использованием средств.
|
Эмиссия ценных бумаг - акции
|
1. Бессрочный характер привлечения капитала; 2. Привлечение значительных ресурсов; 3. Возможность маневра в выплате дивидендов (как правило, нет обязательств по выплате); 4. Различный уровень контроля в зависимости от типа инвесторов: стратегический - высокий контроль; финансовый - средний; мелкие инвесторы – низкий; 5. Повышение имиджа компании.
|
1. Изменение структуры собственности
2. Закрытая эмиссия – как правило, связана с особыми условиями для менеджеров со стороны владельцев; 3. Открытая эмиссия – возможность утраты контроля; 4. Высокие затраты для успешного размещения; 5. Необходимость раскрытия информации; 6. Ограничения на количество привилегированных акций.
|
Эмиссия ценных
Бумаг –
Облигации
|
1. Не меняется структура собственности; 2. Возможность заимствований на длительный срок; 3. Возможность привлечения мелких инвесторов.
|
1. Возвратность и платность заимствований; 2. % выплачиваются из чистой прибыли; 3. Снижение показателей платежеспособности. 4. Необеспеченные облигации могут выпускаться только начиная с 3-го года существования компании.
|
Лизинг
|
1. Снижение стоимости оборудования и удлинение сроков оплаты; 2. Налоговые льготы за счет освобождения от налога на имущество у лизингополучателя и включение лизинговых платежей в себестоимость продукции; 3. Снижение единоразовых затрат при обновлении оборудования; 4. Снижение риска при освоении новой продукции
|
1. Общая стоимость лизинговой сделки обычно превышает стоимость непосредственного приобретения объекта лизинга; 2. Недостаточное присутствие на нашем рынке компаний-лизингодателей; 3. Недостаточно развитое законодательное поле.
|
Иностранные инвесторы
|
1. Возможность получения не только финансовых ресурсов, но и технологических и организационных нововведений; в зависимости от типа инвестора - те же особенности, что и для российских.
|
1. Более жесткие требования к юридическим гарантиям и, как правило, требования по изменению бухгалтерской отчетности.
| 13.2. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий
Этапы принятия инвестиционных решений:
оценка финансового состояния предприятия;
обоснование размера инвестиций и выбор источников финансирования;
оценка будущих денежных потоков от реализации инвестиционного проекта.
Финансовое состояние предприятия - комплексное понятие и его характеристики опираются на оценку степени эффективности размещения средств, устойчивости платежеспособности, наличие достаточной финансовой базы, обеспеченности собственными оборотными средствами, организации расчетов и др. Источником информации для характеристики финансового состояния являются данные финансовой отчетности.
В условиях манипулирования бухгалтерской отчётностью, важно ориентироваться на предприятия, которые даже в столь сложной экономической ситуации остаются прибыльными.
Важное значение имеет наличие у предприятия собственных оборотных средств, размер которых, по данным балансового отчета, определяется как разница между оборотными средствами и краткосрочными обязательствами. Наличие собственных оборотных средств является показателем финансовой прочности предприятия и оценкой его надежности для партнеров.
Для инвестора интерес представляет анализ номенклатуры выпускаемой продукции с точки зрения соотношения постоянных и переменных затрат в структуре ее себестоимости. Предприятия с высокой долей постоянных затрат в общей сумме затрат на производство весьма чувствительны к любым изменениям объема продаж в натуральном выражении.
Особое внимание должно быть обращено на наличие таких позиций в отчетах предприятий, как "убытки", а также "кредиты и займы, не погашенные в срок", просроченная кредиторская и дебиторская задолженности. Следующим этапом анализа является оценка финансового состояния предприятия с помощью системы финансовых коэффициентов. При всем разнообразии предлагаемых и применяемых систем финансовых коэффициентов они должны включать показатели следующих направлений оценки финансового состояния:
I группа - показатели ликвидности;
II группа - показатели финансовой устойчивости;
III группа - показатели деловой активности;
IV группа - показатели рентабельности.
Полученные коэффициенты сопоставляются с нормативами и со среднеотраслевыми значениями. Также большое количество важной информации может дать анализ динамики коэффициентов.
13.3. Методы оценки инвестиционных проектов
Основу принятия управленческих решений по инвестициям составляет сравнение объема инвестиций с ежегодными поступлениями денежных средств, когда проект заработает после пуска его в эксплуатацию. Для того чтобы сопоставить размер инвестиций и будущие денежные поступления, нужно учесть разновременность притоков и оттоков денежных средств в результате осуществления инвестиционного проекта, с этой целью все будущие денежные потоки «приводятся» к моменту инвестирования средств (дисконтирование потоков платежей).
Различные методы сравнения инвестиционных проектов опираются на наличие информации, которая может быть получена в результате следующих действий:
Определяется размер ожидаемых денежных поступлений от предлагаемого проекта с распределением их по срокам поступления;
Обосновывается ставка дисконтирования будущих денежных поступлений, которая отражает ожидаемую инвестором доходность от проекта и степень риска вложений средств;
рассчитывается дисконтированная стоимость каждого из ожидаемых потоков, суммированием которых определяется накопленная величина дисконтированных доходов (PV). Величина РV характеризует приведенную к моменту инвестирования средств (если они единовременны) стоимость денежных доходов от инвестиций, полученных в разные периоды. Теперь эта величина может быть сопоставлена с размером инвестиций.
Рассмотрим некоторые формализованные методы, служащие основой принятия решений в инвестиционной политике. В отечественной и зарубежной литературе наиболее распространенными методами являются:
чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV);
чистая терминальная стоимость (Net Terminal Value, NTV);
индекс рентабельности инвестиций (Profitability, PI);
внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR);
модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return, MIRR);
дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period, DPP).
Ко второй группе относятся критерии:
срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP);
коэффициент эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return, ARR).
Важнейшее значение имеет анализ инвестиционных рисков.
Количественный анализ рисков инвестиционного проекта проводится на основе следующих методов:
метод корректировки нормы дисконта (премии за риск);
метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
анализ чувствительности критериев эффективности (NPV, IRR и др.);
метод сценариев;
анализ вероятностных распределений потоков платежей;
построение «деревьев» решений;
построение детерминированных и стохастических аналитических моделей риска (зависимостей уровня риска от параметров проекта и внешней среды);
методы теории нечетких множеств и нечетких интервалов;
методы имитационного моделирования (метод Монте-Карло и т.п.).
Контрольные вопросы по теме13:
Влияет ли инвестиционная политика на вероятность кризиса и каким образом?
Какие характеристики инвестирования наиболее важны в антикризисном управлении?
Каковы источники финансирования инвестиций в антикризисном управлении и как определяется эффективность их использования?
Как разрабатываются инвестиционные проекты и какую роль они играют в антикризисном управлении?
|
