1.4. Несовершенная система инфорсмента: некоторые экономические последствия
Тенденция к отказу от "плотной опеки" государственной собственности в Советском Союзе обнаружилась уже во второй половине 80-х гг. Проводившиеся реформы по расширению прав социалистических предприятий были, разумеется, недостаточно действенны для того, чтобы сделать предприятия, остающиеся в рамка прежней централизованной системы, хотя бы частично независимыми и реально заинтересованными в эффективном хозяйствовании, но они сильно расшатали прежнюю систему партийно-административного контроля за присвоением доходов, а в некоторых случаях даже активов государственного предприятия. С конца 80-х гг. развернулся массовый процесс вывода активов и фактической экспроприации предприятий, формально остававшихся в государственной собственности. В ходе последующей массовой приватизации принимались новые законы и постановления, легализовавшие частную собственность. Однако система новых норм оставалась фрагментарной, в ней продолжали существовать многочисленные "зазоры", сохранявшие возможность увода средств с предприятий, формально переходивших в собственность "трудовых коллективов".
Таким образом, процессы массовой приватизации с самого начала содержали в себе возможность частной экспроприации многих совладельцев приватизируемого имущества. Поскольку источники подобного накопления все же не могли считаться вполне легальными, а инвестиционный климат в российской экономике оставался весьма неблагоприятным, большая часть выводимых ресурсов направлялась за границу (у фирм-экспортеров, оказывавшихся центрами накопления, — оставалась за границей), чаще всего в фирмы, открытые специально для указанной цели в оффшорных регионах.
Вплоть до настоящего времени руководители крупных корпораций на каждом шаге своей деятельности решают вопрос о размещении центра тяжести в процессах накопления: одним полюсом оказывается накопление капитала (преимущественно в реальной форме) в российской экономике, а другим — перевод, по крайней мере, части денежных средств в оффшорные фирмы (на оффшорные счета). Оба полюса в процессе принятия решения могут фигурировать не только как взаимодополняющие компоненты единой стратегии, но и как конкурирующие между собой варианты различных стратегий.
Когда намечается тенденция к перехвату корпоративного контроля соперниками, которые располагают, скажем, более тесными связями с местными властями и сравнительно большим административным ресурсом или когда сумма официальных и неофициальных поборов превосходит некоторый предел, максимально возможная часть ресурсов выводится за пределы страны. Это, разумеется, серьезно тормозит процессы накопления, а подчас и воспроизводство реального капитала. Вплоть до настоящего времени развитие многих приватизированных компаний, унаследовавших основные производственные здания и оборудование от "дорыночной" экономики, блокируется интересами вывода капитала. При несовершенной системе инфорсмента прав собственности и широком распространении коррупции последовательность подобных операций, по существу означающих экспроприацию остальных акционеров и кредиторов (а также соответствующее сокращение налоговых доходов государства), остается труднодоступной для официального контроля и регулирования.
Между тем невозмещаемое потребление (постепенное "проедание") капитала и утечка доходов представляют собой особенно острую проблему для переходной экономики. Дело в том, что норма сбережений, формируемых на базе личных доходов, в силу ряда причин, по крайней мере, на начальных стадиях перехода к рыночной экономике, обнаруживает устойчивую тенденцию к снижению. Анализ статистики денежных потоков показывает, что роль населения в кредитовании остальных секторов экономики оказалась существенно ниже, чем в 90-е гг. Интенсивная инфляция, кризисные потрясения финансовых рынков и "отрицательное" накопление, связанное с необходимостью погашения внешних долгов, придают проблеме недостаточного накопления капитала особую остроту.
Вместе с тем несовершенный инфорсмент прав собственности и контрактных прав неизменно оказывался одним из барьеров, препятствовавших привлечению капитала из-за рубежа. Большинство международных рейтинговых компаний отмечает, что неудовлетворительный инвестиционный климат, характеризовавший российскую экономику, в немалой степени определялся произволом местных органов власти, явной предвзятостью судебных инстанций, недостаточной защитой прав собственности и прежде всего прав "внешнего" инвестора. Примечательно, что, сравнивая степень решительности при перестройке хозяйственного законодательства и содержание изменений, вносившихся на протяжении последнего времени в Гражданский кодекс, эксперты Мирового банка оценивают российскую экономику в своих рейтингах значительно выше, чем по эффективности реализации принятых законов.
В последнее время исследователи все чаще приходят к заключению, согласно которому важнейшую роль в обеспечении парето-оптимальной аллокации ресурсов должны играть не столько конкурентные торги, предшествующие заключению контракта, сколько действенная система инфорсмента контрактных прав и обязанностей. Как явствует из приведенных выше соображений, указанный вывод в наибольшей степени относится к постсоциалистическим странам, остро нуждающимся в налаживании благоприятного инвестиционного климата и организации эффективного корпоративного управления. Более того, как свидетельствуют расчеты, ненадежная система инфорсмента влечет за собой отказ международных партнеров даже от торговых сделок
Отсутствие механизмов эффективного инфорсмента и действенных процедур банкротства открывает возможности для появления специфических институциональных норм и процессов, отбрасывающих экономику к более ранним стадиям рыночного развития. Речь идет, в частности, о массовом переходе время от времени к бартерным сделкам, о требованиях обязательных достаточно крупных залогов при получении ссуды и предоплаты при покупках, о принудительных списаниях денежных средств со счетов заемщика в счет погашения просроченных долгов и т. п.
Существенные препятствия, мешающие формированию благоприятного инвестиционного климата, создает и непрозрачность складывающихся отношений собственности. Так, скрытые связи (в рамках бизнес-группы) между промышленными предприятиями и банками делают возможной, как отмечалось выше, экспроприацию акционеров и вкладчиков банка в результате вывода средств из банка в форме льготных ссуд, покупки неликвидных ценных бумаг и т.д. В подобных условиях отсутствие достаточной защиты прав собственности и контрактных прав на практике означает резкое увеличение инвестиционных рисков.
Вместе с тем функционирование рынка корпоративного контроля при недостаточно действенной системе инфорсмента наталкивается на барьеры, препятствующие оптимальному распределению собственности. Выше уже отмечалось, что недостаточно четкое определение прав собственности и несовершенные система инфорсмента могут просто отпугивать наиболее эффективных инвесторов. Менее эффективный предприниматель может оттеснить более эффективного собственника от контроля, прибегнув, например, к размыванию его доли в акционерном капитале. Предвзятые решения различных инстанций (местных органов законодательной, исполнительной или судебной власти) могут лишить смысла все иски эффективного инвестора относительно нарушения условий, предусмотренных ранее заключенными контрактами.
Нетрудно показать, что степень зашиты прав собственности и контрактных прав влияет и на условия эмиссии ценных бумаг: чем более надежно защищаются указанные права, тем ниже издержки привлечения капитала и тем более интенсивное развитие — при прочих равных условиях - получают финансовые рынки. Указанный вывод неплохо согласуется с результатами ряда эмпирических исследований. Роль механизмов инфорсмента прав собственности и контрактных прав в обеспечении бесперебойного функционирования финансовых рынков более подробно рассматривалась в предшествующих разделах.
Между тем некоторые характеристики развития финансовых рынков (такие как совокупный объем выданных кредитов, общая капитализация фондового рынка и др.) могут использоваться в качестве одной из независимых прогнозных переменных ("предикторов"), которые позволяют предсказывать темпы долгосрочного — скажем, на период от 10 до 20 лет — экономического роста. Результаты многочисленных эмпирических исследований, проведенных в последующий период, по-видимому, позволяют утверждать, что углубление "финансового измерения" экономики при прочих равных условиях существенно способствует повышению хозяйственной активности.
Оставаясь в рамках довольно естественных предположений, нетрудно вывести также следующее соображение: "норматив" рентабельности частных капиталовложений — ссудный процент (при прочих равных условиях, разумеется) должен быть выше в стране с более надежной защитой прав собственности, так как сравнительно большим окажется инвестиционный спрос на заемные средства. Новые эмпирические исследования, по-видимому, согласуются с гипотезой, согласно которой в странах с более надежной защитой прав собственности достигается лучшая аллокация ресурсов, и финансовые средства направляются в проекты, обеспечивающие сравнительно большую производительность капитала.
В странах, в которых контрактные права и права частной собственности хуже защищены, финансовая система оказывается менее стабильной; в таких странах последствия валютно-финансовых кризисов приобретают особенно драматический характер.
Главные выводы основаны на изучении опыта финансового кризиса в 25 странах с развивающимися финансовыми рынками (6 стран Латинской Америки, 10 стран Юго-Восточной Азии, 4 страны Центральной и Юго-Восточной Европы и др.). Индекс инфорсмента контрактных прав оказался важной и высокосущественной (логической) переменной: в соответствии с указанными расчетами, увеличение индекса (то есть совершенствование инфорсмента) на один пункт, что соответствует, например, переходу от институциональных условий, характеризующих ситуацию в Малайзии, к условиям Сингапура, при прочих равных условиях повлекло бы за собой уменьшение кризисного падения валютного курса примерно на 5-6%. Не менее значительными по своим масштабам оказывались последствия, вызываемые переходом к более современной системе инфорсмента прав собственности.
Таким образом, эконометрический анализ потрясений валютно-финансовой системы, имевших место на протяжении 90-х гг., показывает: специфические черты, отличавшие кризисы в странах с развивающимися финансовыми рынками от финансовых кризисов в развитых странах, в немалой степени связаны с несовершенством экономических и правовых механизмов инфорсмента, с недостаточной защитой прав собственности и контрактных прав. Наглядной иллюстрацией таких отличий могло бы служить, например, уже упоминавшееся выше банкротство многих крупнейших частных банков России, означавшее по существу экспроприацию миллионов вкладчиков и акционеров, массовый отказ от платежей, а вместе с тем драматическое падение рыночных курсов государственных и частных ценных бумаг и обесценение национальной валюты.
|
