3.3. Сравнительный подход в оценивании стоимости коммерческого банка
Как уже говорилось выше, сравнительный подход при оценивании коммерческих банков представлен тремя основными методами - методом отраслевых коэффициентов, методом компании-аналога, методом сделок. Первые два метода позволяют оценить стоимость одной акции компании или миноритарный пакет акций. Для оценки рыночной стоимости всей компании наиболее подходящим является метод сделок, поэтому в данной работе будет произведена оценка рыночной стоимости банка «Уралсиб» с использованием этого метода.
На первом этапе реализации метода необходимо выбрать объект-аналог - банк, который имеет наиболее схожие характеристики и значения финансовых показателей. Отправной точкой нашего анализа при выборе банка-аналога стало то, что приоритетным направлением деятельности банка «УралСиб» является розничный бизнес. По данным рейтингов РБК, «УралСиб» занимает 5 место среди лучших розничных банков в 2012 году вместе со Сбербанком, ВТБ 24, Росбанком и Райффайзенбанком. Выбор объекта-аналога представлен в Приложении 1. По результатам анализа информации (финансовых коэффициентов, изучение специализации банка), представленной в приложении, мы пришли к выводу, что оптимальным объектом-аналогом для банка «УралСиб» является Росбанк. На наш выбор повлияли следующие факторы. Во-первых, основным направлением деятельности Росбанка также является розничный бизнес. Во-вторых, оба банка находятся примерно на одном уровне по объемам ликвидных активов в 2012 году. В-третьих, объем кредитных и депозитных портфелей этих двух банков также практически одинаков.
Следующим этапом реализации метода является расчет мультипликатора как отношение контрольного пакета акций (30% обыкновенных акций) банка-аналога к финансовому показателю деятельности. В качестве такого показателя нами была выбрана балансовая стоимость собственного капитала Росбанка. Оценка стоимости контрольного пакета акций банка «УралСиб» будет найдена через произведение мультипликатора и собственного капитала ОАО «УралСиб». Данные для расчета и полученные результаты представлены в Таблице 14.
Таблица 14.
Расчет стоимости контрольного пакета акций банка «УралСиб», тыс.руб.
Показатель
|
Значение
|
Собственный капитал «УралСиба», тыс. руб.
|
51 426 327
|
Цена акции Росбанка, руб.
|
84.55
|
Контрольный пакет акций Росбанка, тыс. руб.
|
39 556 093
|
Мультипликатор,%
|
0.47104195
|
Контрольный пакет акций «УралСиба», тыс. руб.
|
24 223 957
|
Таким образом, рыночная стоимость контрольного пакета акций банка «УралСиб», рассчитанная методом сделок, равна 24 223 957 тыс. руб. Полученный результат ниже, чем результат по методу реальных опционов и выше, чем результат, полученный методом дисконтированных денежных потоков. Как мы видим, во всех методах мы получаем различные оценки. Это говорит о том, что для получения наиболее достоверной оценки необходимо использовать комплексный метод, который позволил бы дать более корректную оценку.
3.4. Разработка метода оценивания стоимости коммерческого банка
На основе рассмотренных методов оценки стоимости коммерческого банка, а также и исходя из оценок, полученных методами доходного и сравнительного подхода, разработаем модель оценивания стоимости банка, которая позволяет совместить в себе достоинства каждого из подходов и которая будет наиболее точно учитывать специфику оценивания коммерческого банка. Алгоритм применения методики представлен ниже на Рисунке 1.
1. Свободный денежный поток на акции (FCFe)
2. Корректировка FCFe на депозитную премию
4. Поправка на низкую ликвидность
Модель CAPM
3. Расчет ставки дисконтирования
5. Дисконтирование для ½ года
Рис.1. Алгоритм применения модели оценки стоимости банка, разработанной авторами работы
Опишем каждую деталь, которая будет включена нами в модель.
Составление денежного потока для акционеров.
С нашей точки зрения, наиболее корректный и близкий к реальности результат мы получаем при расчетах доходным подходом, а именно методом дисконтированных денежных потоков. Поэтому дисконтирование потоков мы взяли за основу. Однако на этапе составления свободного денежного потока, для коммерческого банка наиболее корректным является составления свободного денежного потока для акционеров. Для составления данного потока необходимы данные из бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытков. Из данных отчетности составляются денежный поток от основной деятельности, источники денежных средств и использование денежных средств. В итоге для нахождения свободного денежного потока для акционеров необходимо сложить денежный поток от основной деятельности и вычесть использование денежных средств. При этом отметим, что созданные резервы на возможные потери по ссудам следует отнести к денежному потоку со знаком минус, поскольку российские банки, как правило, не создают больших резервов на возможные потери и не отражают в отчетности реальные неплатежи.
Корректировка денежного потока на депозитную премию банка (банковскую франшизу), в случае, если она имеется.
Банковскую франшизу можно определить после детального изучения активов и пассивов баланса банка. О банковской франшизе было сказано в 1 главе данной работы в рамках метода чистых активов.
Ставка дисконтирования.
Так как мы строим денежный поток на собственный капитал (акции), ставка дисконтирования должна отражать либо доходность собственного капитала, либо затраты на собственный капитал. Оптимальным вариантом на наш взгляд является расчет ставки дисконтирования с помощью модели CAPM.
Поправка ставки дисконтирования за низкую ликвидность.
Несмотря на высокие темпы роста банковского сектора в России, для него характерна недостаточная ликвидность. Об этом также свидетельствует и результат нашего анализа ликвидности банка «УралСиб», где мы пришли к выводу, что присутствует ограниченность в ликвидности. Именно поэтому при оценивании стоимости банка мы считаем целесообразным ввести премию за низкую ликвидность как компенсацию за упущенные выгоды инвесторов, которая будет рассчитываться по формуле:
где:
П - премия за низкую ликвидность;
Rf - безрисковая ставка;
t - срок экспозиции, мес.
Мы рассчитали поправку за низкую ликвидность для банка «УралСиб», она равна 3,4%. Срок экспозиции был принят равным 6 месяцев.
Дисконтирование прогнозных потоков должно быть произведено для ½ года.
Это можно объяснить тем, что банк получает доходы и осуществляет расходы практически непрерывно в течение года, так как операции совершаются постоянно. Таким образом, коэффициент дисконтирования будет находиться по формуле: 1/(1+r)^(n-0.5). Такую методику расчета коэффициента дисконтирования предложила Головина в статье [9].
После описания предлагаемой нами методики оценивания коммерческого банка рассчитаем с ее помощью стоимость банка «УралСиб». Для этого вначале построим, как и говорилось, денежный поток от основной деятельности, по источникам денежных средств, и по использованию денежных средств за 2010-2012 гг., а затем спрогнозируем денежные потоки до 2015 года. Данные для расчета ставки дисконтирования возьмем те же, что и во 2 главе. Результаты представлены в Таблицах 15, 16, 17.
Таблица 15.
Расчет денежного потока от основной деятельности, тыс.руб.
|
2010
|
2011
|
2012
|
Процентные доходы всего
|
37 366 370
|
33 488 915
|
34 752 186
|
Процентн расходы
|
17 958 796
|
13 042 955
|
16 894 131
|
Изм РНВПС
|
1 002 960
|
2 124 532
|
1 356 070
|
Чистые доходы от операций с ценными бумагами
|
4 078
|
-
|
2 460
|
ЧД от операций с ин валютой
|
1 455 270
|
2 141 460
|
2 878 775
|
Доходы от участия в капитале других юр лиц
|
259 861
|
380 926
|
191 469
|
Комиссионные дходы
|
7 857 138
|
9 447 600
|
10 713 031
|
Комиссионные расходы
|
2 234 172
|
2 734 692
|
3 579 881
|
Изм РНВП цб имеющ для продажи
|
- 824 238
|
-1 868 267
|
2 109 709
|
Изм резерва на возможные потери по цб
|
- 854 988
|
212,983
|
- 561 614
|
Прочие операционные доходы
|
4 668 646
|
6 644 502
|
5 912 920
|
Операционные расходы
|
25 836 445
|
32 798 106
|
32 569 775
|
Дебиторская задолженность
|
9 152 505
|
7 684 224
|
10 896 444
|
Обязательные резервы
|
3 096 873
|
4 883 768
|
4 965 150
|
Резервы на возможные потери по условным об-вам кредитн хар-ра
|
579 276
|
1 241 230
|
498 905
|
Приобретение основных средств и НМА
|
-2 079 199
|
-1 774 276
|
-2 189 095
|
Денежный поток от основной деятельности
|
6 258 216
|
3 058 402
|
1 599 079
|
Источники средств
|
5 476 356
|
1 843 267
|
5 432 389
|
Использование средств
|
8 431 106
|
3 277 314
|
3 227 558
|
Свободный денежный поток на акции
|
3 303 466
|
1 624 355
|
3 803 910
|
Таблица 16.
Прогнозный свободный денежный поток на акции, тыс. руб.
Показатель
|
2013
|
2014
|
2015
|
п/п
|
Темпы прироста обязательств
|
3.20%
|
Темп прироста доходов
|
0.0834
|
Темп прироста дебиторской задолженности
|
12.88%
|
Прогнозный CF от обычной деятельности
|
1 732 513
|
1 877 081
|
2 033 713
|
2 203 414
|
Прогнозные источники средств
|
6 132 091
|
6 921 917
|
7 813 473
|
8 819 864
|
Прогнозное использование средств
|
3 330 814
|
3 437 373
|
3 547 341
|
3 660 827
|
Прогнозный FCF на акции
|
4 533 791
|
5 361 625
|
6 299 846
|
7 362 452
|
Таблица 17.
Расчет текущей стоимости денежных потоков и рыночной стоимости банка «УралСиб»
Показатель
|
2013
|
2014
|
2015
|
п/п
|
CF, тыс. руб.
|
4 533 791
|
5 361 625
|
6 299 846
|
7 362 452
|
Ставка с учетом премии за ликвидность, %
|
20.72%
|
Коэффициент дисконтирования
|
0.91016
|
0.75397
|
0.62458
|
0.62458
|
PV CF, тыс. руб.
|
4 126 480
|
4 042 513
|
3 934 789
|
|
Стоимость банка в постпр. период, тыс.руб.
|
|
41 559 146
|
Приведенная ст-ть в постпр. период, тыс.руб
|
|
25 957 216
|
Стоимость банка, тыс. руб.
|
|
38 060 997
|
Таким образом, стоимость коммерческого банка «УралСиб», оцененного по методике, разработанной авторами, получилась немного ниже, чем по традиционному методу дисконтированных денежных потоков. Причину этого можно объяснить введенной поправкой на низкую ликвидность. Оцениваемый банк действительно имеет ограничение в ликвидности, поэтому нам представляется реалистичным, что это таким образом повлияло на итоговый результат.
|
