1.2. Подходы к оценочной деятельности в антикризисном управлении
В соответствии со ст. 3 Федерального закона №135-ФЗ от 29.07.1998г. «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (далее – ФЗ «Об оценочной деятельности») под рыночной стоимостью понимается «наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.
Стоимость бизнеса – это стоимость действующего компании или стоимость 100% корпоративных прав в деловом предприятии. Оценка имущества, имущественных прав – это процесс определения их стоимости на дату оценки по процедуре, установленной нормативно-правовыми актами (рис. 1.3).
Рис. 1.3 Общая внутренняя модель оценки стоимости бизнеса
Необходимость оценки стоимости компании возникает в следующих случаях:
в ходе принятия решений о целесообразности инвестирования средств в предприятие,
в ходе реорганизации компании,
в случае несостоятельности и ликвидации компании,
в случае продажи компании как целостного имущественного комплекса,
в случае залога имущества и при определении кредитоспособности компании;
в процессе санационного аудита, при определении санационной способности;
при приватизации государственных предприятий.
В таблице 1.1 приведена примерная классификация существующих целей оценки бизнеса со стороны разнообразных субъектов.
Таблица 1.1
Классификация существующих целей оценки бизнеса [9]
Субъект оценки
|
Цели оценки
|
1
|
2
|
Предприятие как юридическое лицо
|
Обеспечение экономической безопасности
|
Разработка планов развития компании
|
Выпуск акций
|
Оценка эффективности менеджмента.
|
Собственник
|
Выбор варианта распоряжения собственностью
|
Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации
|
Обоснование цены купли-продажи компании или его доли
|
|
Определение кредитоспособности
Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации компании
Оптимизации налогообложения
Формирование и проведение антикризисной политики по предотвращению несостоятельности
Принятия обоснованных управленческих решений
|
Кредитные учреждения
|
Проверка финансовой дееспособности заемщика
|
Определение размера ссуды, выдаваемой под залог
|
Страховые компании
|
Установление размера страхового взноса
|
Определение суммы страховых выплат
|
Фондовые биржи
|
Расчет конъюнктурных характеристик
|
Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
|
Инвесторы
|
Проверка целесообразности инвестиционных вложений
|
Определения допустимой цены покупки компании с целью включения его в инвестпроект
|
Государственные органы
|
Подготовка компании к приватизации
|
Определение облагаемой базы для разнообразных видов налогов
|
Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру несостоятельности
|
Оценка для судебных целей
|
Ряд авторов (Бочаров В.В., Самонова И.Н., Макарова В.А. [10]) выделяют следующие базовые факторы, определяющие обоснованную стоимость того или иного предприятия:
рыночная конъюнктура;
будущие выгоды от владения оцениваемым бизнесом;
затраты на создание аналогичных предприятий;
риск получения доходов;
степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов;
ликвидность бизнеса.
Таким образом целью для оценки стоимости компании является определение базы для составления передаточного или распределительного баланса, для установления пропорций обмена корпоративных прав в том числе при осуществлении операций поглощения и присоединения, определение стоимости ликвидационной массы, определения реальной цены продажи имущества, определение реальной стоимости кредитного обеспечения, расчет эффективности санации, определения начальной цены продажи объекта приватизации.
В целом процесс оценки можно разделить на следующие этапы:
1-й этап. Сбор и первичная обработка информации. На этом этапе не возникают особенно сложные задачи и обычно возникает необходимость применения специализированных программных средств. Данный этап является весьма важным, так как надежность выводов оценщика зависит от качества и объема данных, использованных им в работе.
2-й этап. Анализ финансово – хозяйственной деятельности компании. Этот этап является дальнейшей основой процесса оценки.
3-й этап. Выбор подхода и методов оценки стоимости интеллектуальной собственности.
4-й этап. Согласование выводов о стоимости и результаты оценки.
5-й этап. Принятие оценки и составления отчета об оценке имущества. Отчет может составляться в полной или краткой форме.
Среди факторов, влияющих на стоимость компании, также можно выделить следующие как ключевые [16].
1. Спрос и предложение.
2. Тип бизнеса.
3. Уровень риска.
4. Наличие активов и деловой репутации (гудвил).
5. Личные цели инвестора.
6. Мотивация.
В зарубежной и отечественной практике оценки стоимости бизнеса наибольшее распространение получили три методических подхода к оценке стоимости компании:
доходный (основан на оценке потенциальных доходов компании);
имущественный (затратный);
сравнительный (рыночный).
Краткая характеристика этих методов дана на рис. 1.4.
Рис. 1.4. Краткая характеристика методов оценки стоимости компании
Кроме того, ряд ученых, в частности, Лимитовский М. А [13] [14] , Кузнецов А.И. и Зяблицкий И.Ю [11] выделяют четвертый, наиболее современный подход, основанный на оценке реальных опционов (его также рассматривают в качестве модификации доходного подхода).
Методы сравнительного подхода базируются на рыночной стоимости акций аналогичных компаний, на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций аналогичных компаний, а также дают возможность рассчитать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики. Сущность сравнительного метода (метод компании- аналога) при определении стоимости компании заключается в том, что выбирается предприятие, аналогичное тому, что оценивается, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель компании, которая оценивается, получаем ее стоимость.
Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При оценке с позиции доходного подхода главную роль играет доход как ключевой фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, который приносит объект оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. Доходный подход – это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможного дальнейшего ее продажи.
Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего компании. Этот метод используется в тех случаях, когда можно достаточно четко спрогнозировать будущие чистые доходы компании и денежные потоки, если темпы роста их будут умеренными и предсказуемыми, когда ожидается, что предприятие в течение длительного времени будет получать примерно одинаковые величины прибыли, или темпы его роста будут постоянными. Показатель чистой прибыли используется в случае, если в активах компании преобладают быстро изнашиваемые средства. Если на предприятии много ключевых средств – используют денежный поток, необходима еще ставка капитализации. Ставка капитализации зависит от стабильности дохода компании. Если увеличение прибыли является стабильным, то берут более низкую ставку капитализации, что приводит к увеличению рыночной цены.
Метод дисконтированных денежных потоков базируется на прогнозировании этих потоков от собственного использования потенциала компании, который соответствует ставке дохода, необходимой инвесторам. Определение стоимости бизнеса методом дисконтирования денежного потока базируется на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от данного бизнеса. Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку инвестор покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства и получить прибыль.
Необходимо заметить, что оценка стоимости бизнеса имеет бухгалтерский характер. В ее основе лежит стоимость активов. Затратный подход используется для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земли, а также в целях страхования. В соответствиис имущественным подходом стоимость компании рассчитывается как сумма стоимостей всех активов (ключевых средств, запасов, требований, нематериальных активов и т.п.), составляющих целостный имущественный комплекс, за минусом обязательств.
Собранная информация включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимость материалов, затраты на оборудование, о доходе и накладные расходы строителей на местном рынке и т.п. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками, или устаревших объектов.
Таким образом, в целом все три подхода взаимосвязаны. Каждый из них предполагает использование разнообразных видов информации, получаемой на рынке. Например, основой для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования коэффициентов капитализации, которые также рассчитываются по данным рынка.
Соответственно, при выборе подхода перед оценщиком открываются разнообразные перспективы. Хотя эти подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, каждый имеет дело с разнообразными аспектами рынка. На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости.
Итак, ни один из подходов или методов не имеет бесспорных преимуществ перед другими. В практической работе по оценке стоимости компании оценщик, как правило, применяет несколько методических подходов, наиболее полно отвечающих конкретным условиям, объектам и цели оценки, наличия и достоверности информационных источников для ее проведения.
|
