«Проблемы адаптации инвестиционных стратегий глобальных корпораций к изменению инвестиционного климата после кризиса 2008-2009 гг. (на примере компаний реального сектора экономики)»

Скачать 0.85 Mb.

Название	«Проблемы адаптации инвестиционных стратегий глобальных корпораций к изменению инвестиционного климата после кризиса 2008-2009 гг. (на примере компаний реального сектора экономики)»
страница	3/12
Дата публикации	10.03.2015
Размер	0.85 Mb.
Тип	Документы

100-bal.ru > Экономика > Документы

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 12

Оптимальная структура капитала

Редко, когда компания финансируется лишь за счет нераспределенной прибыли. Организационная форма крупных компаний, как правило, акционерное общество. Соответственно, менеджмент располагает деньгами инвесторов – собственным капиталом, а также использует долговое финансирование. Здесь возникает проблема выбора оптимального соотношения долга и акционерного капитала.

Проблема выбора оптимальной структуры капитала, как части инвестиционной стратегии компании, волнует ученых и практиков финансовой теории на протяжении более 50 лет. Сложность заключается во множестве способов финансирования инвестиционных проектов с использованием как собственного капитала, так и с привлечением заемных средств, а также постоянно изменяющихся условий в экономике. Так, например, менеджмент быстрорастущих компаний может часто менять структуру капитала исходя из конкретной ситуации. Но даже крупные стабильные компании, долгое время поддерживающие постоянную структуру собственных средств и долговых активов, вынуждены время от времени пересматривать оптимальное соотношение из-за макроэкономических сдвигов, в особенности, из-за кризисов.

Несмотря на то, что на данный момент в мире нет универсальной теории оптимальной структуры капитала, существует несколько моделей, которые позволяют приблизиться к решению этой задачи.

Теория Модильяни - Миллера

В 1958 году Модильяни и Миллер пришли к смелому выводу – при некоторых условиях стоимость компании, не зависит от структуры ее капитала, соответственно ее нельзя оптимизировать. Данное условие выполняется при следующих предпосылках:

отсутствуют транзакционные издержки;
отсутствуют корпоративные налоги и налоги на ценные бумаги;
ссудо-заемные операции могут осуществляться по безрисковой ставке;
инвесторы рациональны;
равновесное состояние рынка и отсутствие арбитража;
все компании одинаково подвержены риску.

Естественно, данные условия не выполняются в реальной жизни. Поэтому в 1963 году модель несколько усложняют, добавляя налог на прибыль. Таким образом, возникает эффект финансового левериджа (финансового рычага) – ситуации, когда компания, пользующаяся заемными средствами имеет преимущество перед компанией, финансирующейся только за счет собственных средств на величину «относительного преимущества заемного финансирования» или «налогового щита»:

где

предельная ставка налога на прибыль для корпорации,

- ставка налога на доход инвестора от вложений в акции,

- ставка налога на доход инвестора в форме процентов.

Итак, привлечение заемных средств оказывает положительное влияние на капитализацию компании. Однако с увеличением их доли в капитале компании, увеличивается риск финансовых затруднений. Возникают, так называемые, затраты заемного финансирования⁸.

Эти затраты нивелируют положительный эффект, возникающий от использования левериджа, т.е. при достижении некоторого критического уровня доли заемных средств, при котором рыночная стоимость компании максимальна, любое решение, связанное с дальнейшим снижением доли собственного капитала, приводит к ухудшению положения компании на рынке капитала⁹ (см. Приложение 2).

В 2001 году Майерс формулирует 2 подхода, являющиеся на сегодняшний день фундаментом теории оптимального выбора капитала.

Теория компромисса (tradeoff theory)

Данная теория напрямую вытекает из модели Майерса – Миллера: компания выбирает такое соотношение собственного и заемного капитала, при котором выгода от «налогового щита» будет больше или равняться издержкам финансовой неустойчивости, которые тем выше, чем больше текущий уровень долга, то есть издержки возможного наступления кризиса. Целый ряд работ посвящен анализу данных издержек (Каплан, Адрад 1998; Альмейда и Филиппон 2006). Величина «налогового щита» зависит от эффективной ставки налога на прибыль, которая рассчитывается исходя из ставки корпоративного налога, устанавливаемой законодательно и поправок, которые включают в себя всевозможные вычеты, льготы, штрафы или накопленные убытки. Впрочем, Бредли (1984), а также Чен и Луф (Chen, Loof, 2004) замечают, что данная величина далеко не идеальна для компаний с большой долей материальных активов, так как такие компании используют схемы налоговой оптимизации путем оперирования амортизационными отчислениями.

Теория сложившихся предпочтений (pecking order theory)

Теория сложившихся предпочтений или теория порядкового финансирования (Дональдсон, 1961) предполагает, что для финансирования инвестиционных проектов, прежде всего, используется нераспределенная прибыль. Затем при необходимости используются долговые инструменты (как правило, кредитные линии или облигации) и только после этого компания прибегает к финансированию с использованием собственного капитала. Компании с высоким темпом роста обычно поддерживают низкий уровень долговых активов на балансе ввиду слишком высокой стоимости займов. В итоге, для быстрорастущих компаний данная теория не предполагает единственно оптимального соотношения инструментов финансирования, к которому следовало бы стремиться. Напротив, для каждого момента времени необходимо находить оптимальную структуру капитала, которая будет зависеть от чистой прибыли компании, возможностей долгового финансирования, ковенант, процентных ставок и так далее.

Как уже было сказано выше, не существует единственной универсальной теории выбора оптимальной структуры капитала, однако вышеописанные модели призваны помочь менеджменту сделать правильный выбор. В практической части настоящей работы будет сделан анализ структуры капитала ряда нефинансовых организаций в посткризисный период.

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 12

Похожие:

	5 (49) 2012 адаптация развития агропромышленного комплекса Апк к изменению агрометеорологических условий производства продукции. Отмечается, что данную проблему необходимо рассматривать в...		Отчет о научно-исследовательской работе по теме: «разработка и реализация... Банковская система белгородской области, коммерческие банки, корпоративное обслуживание клиентов, новые продукты и услуги представителям...
	Ми хунг прямые иностранные инвестиции как источник финансирования... Работа выполнена на кафедре Экономической теории и инвестирования Московского государственного университета экономики, статистики...		Темы рефератов Сравнительный анализ методологии оценки инвестиционного... Сравнительный анализ методологии оценки инвестиционного климата в странах ес и РФ
	Развитие системы банковского кредитования реального сектора экономики россии Защита состоится 19 декабря 2008 г в 00 часов на заседании диссертационного совета д 212. 208. 02 по экономическим наукам при Южном...		Рабочая программа дисциплины Б. 3 Б. 11 Корпоративная и социальная ответственность Практические примеры социальной ответственности компаний позволят познакомиться с реальной практикой компаний в реализации социальных...
	Инфраструктура инвестиционного процесса План практического занятия: Виды инвестиционного посредничества в инвестиционной деятельности. Структура финансовых институтов,...		Программа по формированию навыков безопасного поведения на дорогах... Проблема преодоления диспропорций в развитии реального сектора российской экономики
	Общие вопросы теории банков и их роли в экономике Место и роль банков с государственным участием в развитии реального сектора экономики		1. Оценка и прогнозирование инвестиционного рынка Понятие инвестиционного... ...
	Рабочая программа дисциплины (с дополнениями и изменениями) б б.... Практические примеры социальной ответственности компаний позволят познакомиться с реальной практикой компаний в реализации социальных...		Земельные ресурсы и власть Необходимость повышения эффективности региональной экономики обусловлено жесткой конкурентной борьбой на мировых и региональных рынках....
	Исследование влияния интеллектуального капитала на результаты деятельности... Теоретические аспекты концепции интеллектуального капитала		Национальный Исследовательский Университет Высшая Школа Экономики... На тему: «Оценка влияния рисков на позиционирование компаний «Газпром», нк «Лукойл», нк «Роснефть» на зарубежных рынках после
	«Выявление факторов инвестиционной привлекательности компаний нефтегазового сектора» Теоретические и методологические основы оценки инвестиционной привлекательности компаний		Доклад о стратегических оценках последствий изменений климата в ближайшие... В соответствии с планом работы Совета Министров Союзного государства в III квартале 2009 года было запланировано рассмотрение вопроса...

Школьные материалы