Внутренний рынок капитала В предыдущем разделе был сделан вывод о том, что корпорация, представляющая собой совокупность подразделений и филиалов, является некоторой системой, внутри которой образуется особенный финансовый климат. Как уже было сказано, в этой системе функционирует принцип трансфертного ценообразования, подразделения конкурируют между собой за нераспределенную прибыль на свои проекты и так далее. В последнее время многие авторы пишут работы по данной тематике и подобную систему определяют как «внутренний рынок капитала». Чтобы определить данное понятие точнее, обратимся к Либескинду (2000). Он определяет «внутренний рынок капитала» как механизм перемещения долгосрочных финансовых ресурсов от одного подразделения к другому в рамках диверсифицированной компании.16 А по мнению Джеймса и Хьюстона (1998) целью создания этого внутреннего рынка капитала является создание таких условий, когда материнская компания сможет перераспределять средства между разными проектами разных подразделений, что повышает стоимость бизнеса, так как полностью убирает издержки финансирования за счет внешнего рынка капитала. Что касается других преимуществ, которыми наделяет корпорацию внутренний рынок капитала, можно выделить отсутствие транзакционных издержек. Также его наличие повышает эффективность компаний с недостаточной ликвидностью, благодаря возможности перераспределения средств между неэффективными и эффективными подразделениями.
Оценка эффективности инвестиционной стратегии Итак, особенности распределения чистой прибыли, структура капитала и определенный набор проектов составляют инвестиционную стратегию компании. Возникает вопрос, как собрать все эти составляющие воедино и узнать является ли конкретный подход эффективным или нет. Традиционно, в качестве критерия успешности компании рассматривается прибыль, однако, данный показатель не учитывает альтернативные способы использования капитала, которые могут принести большую доходность.
Показателем, который позволяет обойти этот недостаток, является добавленная экономическая стоимость (EVA). По мнению Эдгара Рагеля, директора отдела услуг по оценке компании «Эрнст энд Янг»: «С помощью EVA можно оценить эффективность инвестиционных решений в рамках всей компании, тогда как показатель NPV в большей степени применим для оценки инвестиционной привлекательности отдельных проектов.
Еще один показатель, с которым часто сравнивают EVA, — рентабельность инвестиций (ROI). Однако ROI, как правило, определяется на основании финансовой отчетности и его значение может искажаться, к примеру, в зависимости от методов учета (ЛИФО, ФИФО), которые используются в компании. При определении EVA подобных проблем не возникает, так как EVA рассчитывается на основе экономической прибыли, размер которой не зависит от выбранного метода учета».
EVA рассчитывается следующим образом (см. Приложение 3):
EVA = NOPAT - WACC х CE,
где NOPAT (net operating profit adjusted taxes) — скорректированная чистая операционная прибыль после уплаты налогов;
WACC (weighted cost of capital) — средневзвешенная стоимость капитала, учитывающая как стоимость заемных средств, так и стоимость капитала для акционеров;
CE (capital employed) — размер используемого капитала.
С помощью показателя EVA можно оценить качество принимаемых управленческих решений. Положительная динамика этого показателя означает, что компания работает более эффективно, чем рынок в целом, то есть она более привлекательна для инвесторов, следовательно, рыночная стоимость такой компании возрастает. Напротив, снижение EVA говорит о том, что на рынке появляются более интересные для инвестирования проекты, поэтому при падении EVA стоимость компании также уменьшается.
Поскольку основной целью менеджмента является увеличение стоимости бизнеса, управление экономической добавленной стоимостью сводится к обеспечению стабильно неотрицательного значения EVA, то есть обеспечения соответствующего уровня доходности текущих активов и инвестиций.
Впрочем, и данный подход не лишен недостатков. Одной из важнейших проблем, которые возникают при решении задач управления с помощью EVA, является определение соотношения между прибыльностью компании и требуемым ростом бизнеса. Дело в том, что высокое значение EVA и высокие темпы роста — разнонаправленные величины. Чем быстрее растет бизнес, то есть чем больше прибыли реинвестируется, тем ниже будет показатель экономической добавленной стоимости.
Для решения этой проблемы необходимо грамотное стратегическое управление компанией. При разработке стратегии всегда определяются приоритеты компании на данном этапе ее развития. С точки зрения концепции EVA эти приоритеты должны выражаться в определении допустимых границ данного показателя. При принятии стратегии роста значение EVA в течение определенного периода может быть отрицательным, однако при этом нельзя допускать потери стабильности бизнеса. Экономическая прибыль, равная нулю, в этом смысле является ставкой, уравновешивающей интересы акционеров и уровень инвестиций17. Итак, в первой части работы мы рассмотрели теоретические основы управления инструментами финансирования глобальной корпорации, особенности управления ликвидностью, выбор инвестиционного проекта и оценку его эффективности. Данный анализ позволил читателю получить представление обо всех ключевых составляющих инвестиционных стратегий глобальных корпораций, как в стабильном состоянии экономики, так и в посткризисный период.
Обзор основных подходов и методов показал, что не существует оптимальной универсальной структуры капитала, поскольку менеджер всегда должен искать оптимальный «баланс» между долгосрочным ростом бизнеса и выплатой дивидендов, а выбор того, куда инвестировать средства при ограниченном бюджете, как правило, еще более нетривиален. Как с этими задачами справлялись ведущие игроки на мировых финансовых площадках в посткризисном периоде будет описано далее.
|