Тема 6. Оценка инвестиционной привлекательности проектов
Понятие инвестиционного проекта, виды инвестиций, осуществляемых компаниями, содержание основных стадий. Источники финансирования инвестиционного проекта. Инвестиционные риски, их состав и методы оценки.
Отечественные и зарубежные методики оценки инвестиционной привлекательности вложения капитала компаний. Методы оценки инвестиционной привлекательности проекта, основанные на теории изменения стоимости денег во времени.
Срок окупаемости; чистая текущая стоимость доходов, рентабельность проектов, внутренняя ставка доходности проекта, модифицированная ставка доходности, ставка доходности финансового менеджмента. Экономическое содержание показателей, методика расчета, оптимальная сфера применения, недостатки.
Способы отбора и ранжирования инвестиционных проектов. Анализ чувствительности. Точка Фишера.
Междисциплинарные связи разделов и (или) тем дисциплины с обеспечиваемыми (последующими) дисциплинами
№ п/п
|
Наименование обеспечиваемых (последующих) дисциплин
|
№№ разделов (тем) данной дисциплины, необходимых для изучения обеспечиваемых (последующих) дисциплин
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
|
Корпоративные финансы 2
|
*
|
*
|
*
|
*
|
*
|
*
|
|
Управление стоимостью компаний
|
*
|
*
|
*
|
|
|
*
|
|
Управление эффективностью бизнеса
|
*
|
*
|
*
|
*
|
*
|
*
|
|
Венчурные инвестиции и венчурное финансирование инноваций
|
*
|
|
|
|
|
*
|
|
Проектное финансирование: проблемы и перспективы развития
|
*
|
|
|
|
|
*
|
|
Реальные опционы в оценке и стратегическом управлении компании
|
*
|
*
|
|
|
|
|
|
Прогнозирование и управление денежными потоками
|
*
|
*
|
|
|
|
*
|
Разделы и (или) темы дисциплины и виды занятий
(учебно-тематический план)
№
п/п
|
Наименование раздела и темы
дисциплины
|
Трудоёмкость в часах
|
Всего часов
|
Аудиторная работа
|
Внеауди-торная (самостоя-тельная) работа
|
Общая
|
Лекции
|
Семинары и практические занятия
|
Общая
|
1
|
Понятия, цели и принципы стоимостной оценки корпораций
|
9
|
3
|
1
|
2
|
6
|
2
|
Доходный подход к оценке корпораций
|
15
|
9
|
3
|
6
|
6
|
3
|
Затратный подход и его роль в современной практике оценки стоимости корпораций
|
12
|
6
|
2
|
4
|
6
|
4
|
Сравнительный подход к оценке корпораций и его методы
|
12
|
6
|
2
|
4
|
6
|
5
|
Итоговое заключение о стоимости корпораций. Оценка контрольных и неконтрольных пакетов.
|
12
|
6
|
2
|
4
|
6
|
6
|
Оценка инвестиционной привлекательности проектов
|
12
|
6
|
2
|
4
|
6
|
|
Итого:
|
72
|
36
|
12
|
24
|
36
|
|
Подготовка к экзамену
|
36
|
|
|
|
36
|
|
Всего
|
108
|
36
|
|
|
72
|
Практические занятия и семинары
№ п/п
|
№ разде-ла (темы) дисцип-лины
|
Тематика практических занятий (семинаров)
Технологии проведения
|
Трудоёмкость в часах
|
1
|
1
|
Понятия, цели и принципы стоимостной оценки корпораций.
Общая дискуссия по вопросам темы
|
2
|
2
|
2
|
Доходный подход к оценке корпораций
Общая дискуссия по вопросам темы.
Решение задач.
|
2
4
|
3
|
3
|
Затратный подход и его роль в современной практике оценки стоимости корпораций
Общая дискуссия по вопросам темы.
Решение задач.
|
2
2
|
4
|
4
|
Сравнительный подход к оценке корпораций и его методы
Общая дискуссия по вопросам темы.
Решение задач.
|
2
2
|
5
|
5
|
Итоговое заключение о стоимости корпораций. Оценка контрольных и неконтрольных пакетов.
Общая дискуссия по вопросам темы.
Решение задач.
|
2
2
|
6
|
6
|
Оценка инвестиционной привлекательности проектов
Общая дискуссия по вопросам темы.
Решение задач.
|
2
2
|
|
Итого:
|
|
24
|
«Самостоятельная работа»
№п/п
|
№ раздела (темы) дис-циплины
|
Форма
самостоятельной работы
|
Трудоём-кость в часах
|
|
1
|
Изучение законодательных документов, регламентирующих оценочную деятельность в Российской Федерации;
|
2
|
работа с учебной, научной и справочной литературой, Интернет-ресурсами;
|
2
|
составление схемы, систематизирующей виды стоимости, цели, принципы и методы оценки;
|
1
|
подготовка к экзамену.
|
1
|
|
2
|
Работа с учебной, научной и справочной литературой, Интернет-ресурсами;
|
2
|
решение задач;
|
2
|
подготовка к экзамену.
|
2
|
|
3
|
Работа с учебной, научной и справочной литературой, Интернет-ресурсами;
|
2
|
решение задач;
|
2
|
подготовка к экзамену.
|
2
|
|
4
|
Работа с учебной, научной и справочной литературой, Интернет-ресурсами;
|
2
|
решение задач;
|
2
|
подготовка к экзамену.
|
2
|
|
5
|
Работа с учебной, научной и справочной литературой, Интернет-ресурсами;
|
2
|
решение задач;
|
2
|
подготовка к экзамену.
|
2
|
|
6
|
Работа с учебной, научной и справочной литературой, Интернет-ресурсами;
|
2
|
решение задач;
|
2
|
подготовка к экзамену.
|
2
|
ИТОГО:
|
36
|
Подготовка к экзамену
|
36
|
Всего:
|
72
|
Контрольные вопросы и система оценивания
Контрольные вопросы для текущего контроля успеваемости
Каковы причины, определяющие становление и развитие оценочной деятельности?
Какова взаимосвязь между целью оценки и видом стоимости?
Каковы цели, задачи и формы регулирования оценочной деятельности?
Кто может осуществлять оценочную деятельность? Каковы права и обязанности оценщика?
Почему существует несколько основных видов стоимостей и в чем заключаются различия?
Почему в оценке стоимости применяется принцип множественности методов оценки?
Какие факторы обязательно учитываются при разработке алгоритма оценки стоимости компании?
В чем состоят особенности финансового анализа, проводимого в целях оценки?
Какие Вы видите проблемы формирования информационной базы оценки?
Покажите, как влияет жизненный цикл компании на создание оценщиком алгоритма оценки ее стоимости.
Как учесть несистематические риски конкретной компании в построении алгоритма ее оценки?
В чем состоят предпосылки классического подхода к оценке стоимости компании?
В каких случаях необходима специальная процедура коррекций к результату оценки?
Что такое контрольное участие в капитале компании? Каковы критерии его идентификации?
В чем заключаются особенности оценки миноритарной доли в капитале компании?
Как анализируется премия за контрольное участие?
Почему и каким образом применяются скидки за ликвидность?
Почему и в каких случаях применяется скидка за размер компании?
Какие факторы ведут к увеличению скидки за недостаточную ликвидность, а какие, напротив, к ее снижению?
В чем состоят особенности этапа выбора конечного показателя стоимости компании?
В чем состоят особенности доходной концепции оценки?
Чем финансовый подход к потоку денежных средств отличается от бухгалтерского?
В чем состоят причины существования нескольких моделей дисконтируемого потока денежных средств?
Какие активы относят к категории неоперационных в случае использования доходного подхода и почему?
В каких случаях корректно использовать модель «поток денежных средств для всех инвесторов»?
Как используются ведущие факторы инвестиционной стоимости в планировании потоков денежных средств компании?
Покажите, в чем состоят различия стратегического и финансового горизонтов прогнозирования потоков денежных средств?
Каковы критерии стабильно растущей компании?
В каких случаях модель М. Гордона не применима для анализа завершающего потока денежных средств?
Каковы особенности анализа базового потока денежных средств как этапа оценки завершающего потока денежных средств?
Покажите, каким образом применить модели «поток денежных средств для акционеров» на этапе анализа завершающего потока денежных средств.
Какими способами можно определить базовый поток денежных средств у компаний, подверженных сезонности бизнеса?
Каковы особенности модели «скорректированной приведенной стоимости»?
В чем состоят особенности анализа потока свободных денежных средств на растущих рынках капитала?
Каковы критерии безрисковой доходности?
Какими методами проводится анализ премии за рыночный риск?
Какие факторы влияют на показатель систематического риска компании «бета»?
Каким образом можно использовать данные о бета аналогичных компаний?
В чем заключаются особенности анализа структуры капитала компаний на растущих рынках капитала?
Чем различаются метод капитализации нормальной прибыли, и метод капитализации избыточной прибыли?
Каковы возможные информационные источники для определения премий при расчете ставки дисконтирования?
Как определяется ставка капитализации в процессе оценки бизнеса?
Что такое мультипликатор прибыли? Как он используется в доходном подходе?
Каковы условия применения сравнительного подхода и его основных методов?
Какие факторы необходимо учесть при выборе компании-аналога для оценки российских компаний?
Каковы возможности использования математических методов в сравнительном подходе?
Какие Вы знаете варианты расчета числителя мультипликатора?
Проблема соотношения числителя и знаменателя мультипликатора?
Каковы особенности определения чистой стоимости активов компании?
Какие факторы необходимо учесть при оценке дебиторской задолженности компании?
Каковы основные способы корректировки отдельных статей актива и пассива баланса?
Как можно учесть при оценке бизнеса интеллектуальный капитал компании?
Может ли приобретение объектов недвижимости рассматриваться как покупка набора прав собственности (юридических прав и их ограничений, а также обязательств)?
Какие показатели эффективности инвестиций не зависят от выбранной ставки дисконта?
В каком случае при расчете срока окупаемости не используется весь денежный поток, генерируемый инвестиционным проектом?
Если проект финансируется за счет банковского кредита, что должно быть короче, срок окупаемости или период кредитования?
В каком случае внутренняя ставка доходности проекта будет иметь несколько значений?
Одинакова ли природа следующих показателей «внутренняя ставка доходности проекта», «модифицированная ставка доходности» и «ставка доходности финансового менеджмента»?
Тематика докладов, эссе
Сравнительный анализ Международных, Европейских и Российских стандартов оценки.
Основные этапы становления и перспективы развития российской оценки.
Роль и значение оценки стоимости корпораций для развития экономики.
Оценка корпораций на развивающихся рынках
Роль саморегулируемых организаций в развитии оценочной деятельности.
Формирование информационной базы оценки с учетом отраслевой специфики оцениваемой корпорации.
Современная информационная инфраструктура оценки и основные направления ее совершенствования
Нормализация бухгалтерской отчетности в процессе оценки корпораций.
Анализ доминирующих факторов инвестиционной стоимости корпораций
Сравнительный анализ моделей дисконтируемого потока
Влияние размера корпораций на величину ставки дохода на капитал
Особенности применения доходного подхода в оценке стоимости компании в процессе реструктуризации
Специфика оценки стоимости финансово-неустойчивых компаний
Оценка стоимости зарубежных подразделений корпораций.
Особенности применения доходного подхода при слиянии и поглощении.
Специфика применения доходного подхода на растущих рынках капитала.
Методы корректировки величины оборотных активов корпораций для целей оценки затратным подходом.
Проблемы оценки дебиторской задолженности российских корпораций.
Состав ликвидационных затрат корпораций. Методы их расчета.
Процедура составления графика ликвидации имущества с учетом различных сроков реализации активов.
Особенности применения сравнительного подхода к оценке корпораций в отечественной практике.
Сравнительная характеристика ценовых мультипликаторов и оптимальная сфера их применения для оценки российских корпораций.
Особенности использования метода рынка капитала для оценки российских корпораций различных отраслей.
Особенности оценки холдингов
Сравнительный анализ методов капитализации бухгалтерской прибыли и метода дисконтированных денежных потоков
Особенности применения метода рынка капитала на растущем рынке
Использование доходного подхода в оценке нематериальных активов корпораций.
Использование затратного подхода в оценке нематериальных активов корпораций.
Использование метода рыночных сравнений в оценке нематериальных активов корпораций.
Принципы оценки капитала корпораций методом реальных опционов.
Принципы и способы анализа премии за размер компании.
Способы анализа премии за специфический риск компании.
Способы анализа скидок за низкую ликвидность.
Методики прогнозирования банкротств, их связь с оценкой стоимости компании.
Требования, предъявляемые государственными органами к отчету об оценке стоимости компании.
Сравнительный анализ показателей инвестиционной привлекательности проектов.
Виды инвестиционных проектов и их влияние на стоимость компании.
Перечень контрольных вопросов к экзамену
Характеристика внешней информации, необходимой для оценки бизнеса. Источники информационного обеспечения.
Совершенствование механизма государственного регулирования оценочной деятельности в РФ. Саморегулируемые оценочные организации РФ их функции и роль в повышении качества оценки.
Роль оценочной деятельности в организации эффективной системы налогообложения в современных условиях.
Оценка бизнеса. Отличительные особенности бизнеса как объекта оценки. Процедура оценки. Основные требования к отчету.
Методы подготовки внутренней информации для оценки бизнеса, ее основные источники. Использование приемов финансового анализа в процессе оценки.
Характеристика принципов оценки, их классификация и использование в процессе оценки различных объектов. Характеристика принципов оценки, их классификация и использование в процессе оценки различных объектов.
Финансовая отчетность как основной источник информации для оценки рыночной стоимости. Роль стоимостной оценки при переходе на международные стандарты финансовой отчетности. Проблема гармонизации стандартов оценки, стандартов финансовой отчетности и правил бухгалтерского учета.
Стандарты оценки. Сравнительная характеристика международных и европейских стандартов оценки. Проблемы стандартизации оценочной деятельности в России.
Доходный подход к оценке бизнеса. Методы расчета стоимости постпрогнозного периода. Проблемы использования модели Гордона в процессе оценки бизнеса российских предприятий.
Доходный подход к оценке бизнеса. Принципы доходного подхода. Характеристика методов доходного подхода, преимущества и недостатки, сфера их применения.
Ставка дисконтирования как важнейший инструмент доходного подхода. Экономическое содержание, методы определения. Российская практика расчета ставки дисконтирования для оценки бизнеса.
Денежный поток как основа доходного подхода к оценке предприятий, его основные виды и условия использования. Прогнозирование исходной информации, необходимой для расчета денежного потока.
Расчет ставки дисконтирования по модели оценки капитальных активов. Порядок расчета и особенности использования для оценки рисков в условиях отечественной практики
Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования. Требования к безрисковой ставке доходности и основных премий за риски инвестирования в бизнес в российской практике.
Метод дисконтированных денежных потоков. Содержание основных этапов метода дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса.
Затратный подход к оценке бизнеса: принципы. характеристика методов, преимущества и недостатки, сфера их применения.
Метод чистых активов: преимущества и недостатки, сфера применения, содержание этапов оценки.
Метод чистых активов: особенности оценки материальных активов компании.
Метод чистых активов: особенности оценки нематериальных активов компании.
Метод чистых активов: особенности оценки финансовых активов компании.
Метод ликвидационной стоимости. Способы ликвидации предприятия. Содержание основных этапов определения ликвидационной стоимости бизнеса.
Затратный подход к оценке бизнеса. Характеристика методов затратного подхода к оценке бизнеса: инструменты и ключевые условия для их применения
Сравнительный подход к оценке бизнеса. Характеристика методов сравнительного подхода, особенности информационного обеспечения и проблемы применения при оценке российских предприятий.
Ценовой мультипликатор как основной инструмент сравнительного подхода к оценке бизнеса. Виды ценовых мультипликаторов, методы расчета, информационное обеспечение.
Роль финансового анализа в использовании мультипликаторов для целей стоимостной оценки.
Метод компании-аналога. Характеристика важнейших этапов оценки. Виды итоговых корректировок рыночной стоимости собственного капитала, применяемых в сравнительном подходе.
Использование индикаторов фондового рынка в процессе оценки бизнеса. Взаимосвязь рынка ценных бумаг и оценочной деятельности
Сравнительный подход к оценке бизнеса. Метод отраслевых коэффициентов: содержание, специфика применения для предприятий различных отраслей.
Расчет итоговой стоимости бизнеса. Приемы и критерии согласования результатов, полученных методами доходного, затратного и сравнительного подхода.
Особенности оценки контрольных пакетов акций российских предприятий. Методы оценки. Способы расчета и внесения необходимых корректировок.
Премия за контрольный характер оцениваемой доли: экономическое содержание, условия применения в процессе стоимостной оценки, методы определения величины премии за контроль, информационное обеспечение.
Ликвидность пакета акций корпорации: экономическое содержание, условия применения в процессе стоимостной оценки, методы определения величины премии за контроль, информационное обеспечение.
Особенности оценки миноритарных пакетов акций российских предприятий. Методы оценки. Способы расчета и внесения необходимых корректировок.
Оценка эффективности инвестиционного проекта. Принципы оценки, методология, показатели коммерческой и народнохозяйственной эффективности. Учет риска и неопределенности.
Инвестиционные проекты и их место в развитии корпорации. Связь оценки инвестпроектов с оценкой бизнеса.
Уровень требований и критерии оценок
Текущий контроль осуществляется в ходе учебного процесса и консультирования студентов, по результатам выполнения ими самостоятельных работ.
Основными формами текущего контроля знаний являются:
обсуждение вынесенных в планах семинарских занятий вопросов тем и контрольных вопросов;
рассмотрение законодательных актов;
решение задач, тестов и их обсуждение с точки зрения умения формулировать выводы, вносить рекомендации и принимать адекватные управленческие решения;
участие в дискуссии по проблемным вопросам и оценка качества анализа проведенной научно-исследовательской работы;
участие в решении кейса и оценка качества презентаций;
написание эссе.
Промежуточная аттестация проводится в форме тестирования.
Оценка знаний студентов осуществляется в баллах с учетом:
оценки за работу в семестре (оценки за решения задач и кейса, выполнение контрольных заданий, написание эссе, участия в дискуссиях на семинарских занятиях и др.);
оценки итоговых знаний в ходе промежуточной аттестации (экзамена).
Ориентировочное распределение максимальных баллов по видам работы:
№ п/п
|
Вид отчетности
|
Баллы
|
1.
|
Работа в семестре
|
20
|
2.
|
Экзамен
|
80
|
3.
|
Итого:
|
100
|
Оценка знаний по 100-бальной шкале проводится в соответствии с нормативными документами вуза.
Учебно-методическое и информационное обеспечение дисциплины
Нормативно-правовые акты
Закон РФ “Об оценочной деятельности” в ред. от 27. 07. 2006 №157-ФЗ.
Федеральный стандарт оценки №1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки»
Федеральный стандарт оценки №2 «Цель оценки и виды стоимости»
Федеральный стандарт оценки №3 «Требования к отчету об оценке»
Международные Стандарты Оценки. Седьмое издание. 2005. Международный Комитет по Стандартам Оценки. РОО. М.,2006.
Европейские стандарты оценки 2003г. — М.: Российское Общество Оценщиков, 2007.
Рекомендуемая литература
а) основная:
Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005.
Мерсер З.К., Хармс Т.У. Интегрированная теория оценки бизнеса. — М.: Маросейка, 2008.
Оценка бизнеса: Учебник/Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. -2-е изд. — М.: Финансы и статистика, 2007.
Пратт Шеннон. Оценка бизнеса: скидки и премии. — М.: Квинто-консалтинг, 2005.
Пратт Шеннон. Стоимость капитала. Расчет и применение. – 2-е изд. — М.: Квинто-консалтинг, 2006.
Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса / учебное пособие. — М.: Маросейка, 2007.
Скотт М.К. Факторы стоимости: руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости. — М.: Олимп - Бизнес, 2005.
Хичнер Дж. Р. Премии и скидки при оценке стоимости бизнеса. Серия «Финансовое оценивание. Области применения и модели» — М.: Маросейка, 2008.
Царев В.В., Канторович А.А. Оценка стоимости бизнеса. — М.: ЮНИТИ, 2007.
б) дополнительная:
Бригхим Ю.Ф., Эрхард М.С. «Финансовый менеджмент»10-е издание, ПИТЕР, 2005.
Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса. — М.: Альбина Бизнес Букс, 2004.
Грегори А. «Стратегическая оценка компаний», М, Квинтоконсалтинг, 2003.
Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. -2-е изд. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
Карзаева Н.Н. Оценка и ее роль в учетной и финансовой политике организации. — М: Финансы и статистика, 2002. – 224 с.
Эванс Ф.Ч., Бишоп Д.М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. — М.: Альпина Паблишер, 2004.
Вопросы оценки: журнал, РОО, 1999-2009гг.
Московский оценщик: журнал, МОО, 1999 – 2009гг.
Оценочная деятельность в России (сборник научных трудов). Вып. 1-8. М., Финансовая Академия.
Программное обеспечение и Интернет-ресурсы
Комитет по международным стандартам оценки [www.ivsc.org]
Сайт Американского общества оценщиков [www.appraisers.org]
Европейская группа ассоциаций оценщиков [www.tegova.org]
Сайт американского института оценщиков [www.appraisalinstitute.org]
Сайт СМАО [www.smao.ru]
Сайт РОО [www.mrsa.ru]
Сайт РКО [www.rko.org.ru]
Сайт АРМО [www.armorf.ru]
Портал по оценочной деятельности (Международный оценочный консорциум) [www.valnet.ru]
Виртуальный клуб оценщиков [www.appraiser.ru]
Портал российских оценщиков [www.valuer.ru]
Сайт ФАУФИ РФ [www.rosim.ru]
Сайт МЭРТ РФ [www.economy.gov.ru]
Сайт ЦБ РФ [www.cbr.ru]
Сайт Росстата [www.gks.ru]
|
