4. Инвестирование активов эндаумент-фонда 4.1 Инвестиционная политика размещения целевого капитала иностранных университетов
Механизм целевых фондов во всем мире решает задачи долгосрочного финансирования некоммерческих организаций.50 Основной целью создания целевого фонда является предоставление частичной независимости от разовых пожертвований и иных добровольных поступлений и обеспечение финансовой стабильности с помощью получения гарантированного дохода. Эти фонды не направлены на полное удовлетворение всех потребностей университетов, самое главное они позволяют финансировать важные направления деятельности университета. Немаловажным стимулом развития дарственных фондов на Западе является то, что пожертвования принимаются в любой форме, а управляющие имеют множество возможностей для инвестирования.
Под гарантированным доходом понимается некая коммерческая выгода, в денежном или ином выражении, полученная от инвестиционной деятельности управляющей компании. По разным оценкам ежегодный гарантированный доход целевых фондов различных образовательных учреждении США колеблется в пределах 7-12% годовых, половина средств идет непосредственно на те цели, ради которых фонд собирался. Остальные средства – на сохранение и приумножение стоимости фонда.
Каждая управляющая компания выбирает для своего целевого фонда собственную инвестиционную политику. Но каждая инвестиционная политика любого ВУЗа содержит следующий набор элементов:
Цели инвестирования;
Объекты инвестирования;
Политика диверсификации;
Портфель активов;
Показатели инвестиционной деятельности;
Оценка инвестиционной политики за прошлый отчетный период;
Принципы управления;
Распределение ответственности;
Политика расходования.
Цели инвестирования.
Как правило, определение целей инвестирования является начальным этапом в формировании инвестиционной стратегии. Данная стадия включает в себя следующие цели:
Обеспечение платежеспособности университета за счет инвестированных средств;
Поддержание общего уровня доходности активов фонда при фиксированном уровне риска;
Установление четкого понимания целей и объектов инвестирования целевых средств;
Установление базовых результатов инвестирования;
Разработка эффективной политики управления целевым капиталом в рамках применяемых правовых норм.
Политика диверсификации.
Диверсификационная политика является неотъемлемой частью управления целевым капиталом. Управляющие компании при разных образовательных учреждениях США, преследуя одну цель – сокращения инвестиционных рисков и уровня потенциальных убытков, выбирают для себя разную политику структурирования портфеля активов.
Политика распределения вложений направлена на оптимизацию структуры капитала, повышения эффективности вложении и применяется к каждому элементу портфеля активов. 1997
При инвестировании в акции какой-либо компании учитываются её капитализация, суммарная стоимость активов, страна нахождения, сфера деятельности и т.д. При вложениях в недвижимое имущество рассматриваются виды собственности, а так же географическое нахождения объекта. Инвестирование в акции закрытых акционерных компаний диверсифицируется при помощи различных стратегий. В инвестициях с фиксированным доходом (например, инвестиции в облигации или привилегированные акции) во внимание принимается рыночный сектор, надежность эмитента, а так же характеристики самой ценной бумаги в области, оценивающей ее с точки зрения риска для инвестора не получить процентный доход и/или потерять основную сумму.
Портфель активов.
Таблица 10. Вложение активов целевых фондов университетов США в различные инструменты в 1995-2006 гг.
В процентах
|
1995
|
1996
|
1997
|
1998
|
1999
|
2000
|
2001
|
2002
|
2003
|
2004
|
2005
|
2006
|
Акции
|
56,9
|
60,9
|
63,4
|
63,5
|
64,3
|
62,1
|
59,4
|
57,4
|
57,1
|
59,9
|
58,5
|
57,7
|
Фиксированный доход
|
31,2
|
28,5
|
26,1
|
25,6
|
23,6
|
23,3
|
24,9
|
26,9
|
25,9
|
22,1
|
21,5
|
20,2
|
Недвижимость
|
2,0
|
1,9
|
1,9
|
2,1
|
2,0
|
2,0
|
2,4
|
2,7
|
2,8
|
2,8
|
3,1
|
3,5
|
Денежные
средства
|
6,5
|
5,3
|
4,7
|
4,3
|
4,0
|
4,1
|
4,1
|
3,9
|
4,0
|
3,7
|
3,5
|
3,4
|
Хеджевые
фонды
|
1,6
|
1,8
|
2,2
|
2,8
|
3,1
|
3,0
|
4,2
|
5,1
|
6,1
|
7,3
|
8,7
|
9,6
|
Прямые
вложения
|
0,2
|
0,2
|
0,3
|
0,4
|
0,8
|
1,0
|
0,9
|
0,9
|
1,3
|
1,3
|
1,6
|
1,9
|
Венчурный
капитал
|
0,6
|
0,8
|
0,7
|
0,7
|
1,4
|
2,4
|
1,5
|
1,1
|
0,8
|
0,8
|
0,8
|
0,9
|
Природные
ресурсы
|
0,3
|
0,2
|
0,3
|
0,2
|
0,2
|
0,4
|
0,4
|
0,4
|
0,4
|
0,6
|
0,9
|
1,5
|
Другое
|
0,7
|
0,5
|
0,4
|
0,4
|
0,5
|
1,7
|
2,1
|
1,6
|
1,6
|
1,6
|
1,4
|
1,4
|
Независимо от характера образовательного учреждения, размера его эндаумент фонда и политики управляющей компании, все активы в портфеле можно разделить на две большие группы – Инвестиции с фиксированным доходом и акционерные инвестиции.
Под акционерными инвестициями понимается финансовые инструменты, с помощью которых инвестор участвует в капитале инвестируемого предприятия, т. е. акции и другие долевые ценные бумаги. Главной целью вложения в акции является обеспечение совокупного дохода на уровне достаточном для поддержания оптимального уровня платежеспособности университетов в долгосрочной перспективе.
В связи с нестабильной обстановкой на рынке ценных бумаг, инвестирование в акции влечет за собой большую ответственность и риски нежели чем инвестирование с фиксированным доходом.
Данная группа вложении может включать в себя инвестиции в непривилегированные (обыкновенные) акции; альтернативные рыночные инвестиции (нетрадиционные по отношению к недвижимости и торгуемым на бирже ценным бумагам вложения, например, предметы искусства, марки и т.д.); в акции закрытых акционерных компаний; венчурный капитал51.
Главное отличие инвестирования с фиксированным доходом от вложений в акции, заключается в том, что при фиксированном доходе, ставка дохода зафиксирована на весь срок инвестирования.
Главной целью инвестиции с фиксированным доходом является обеспечение частичной защиты капитала от потрясений в экономике и минимизация вероятности по неуплате по обязательствам в связи с продажей эндаументом своих акции или любых других производных бумаг по сокращенным ценам. К тому же, немаловажной целью инвестирования с фиксированным доходом является поддержание стабильности показателей доходности целевого капитала. К вложениям с фиксированным доходом могут быть отнесены: долговые обязательства, высокодоходные ценные бумаги, высоколиквидные инвестиционные инструменты, конвертируемые облигации, облагаемые налогами муниципальные облигации1.
Инфляция является существенной угрозой для получаемого от инвестирования совокупного дохода. Обыкновенные акции, приобретенные на среднесрочную или долгосрочную перспективу, обеспечивают защиту от незапланированной инфляции лучше, чем в краткосрочном периоде. Следовательно, вложения в реальные активы, такие как природные ископаемые, недвижимое имущество будут обеспечивать дополнительную защиту от инфляции. Природные ресурсы включают в себя нефть, газ, лесоматериалы, землю и различные товары.
Ниже в таблицах и диаграммах приведены примеры структуры портфеля активов разных эндаумент фондов в образовательных учреждениях США.
Рисунок 7. Портфель активов эндаумент фонда университета Кентукки,
США, 2008 г.52
Таблица 11. Инвестиционная политика в области портфеля активов,
Университет Кентукки, США, 2008 г53.
Вид Актива
|
Запланированное значение
|
Предельные значения
|
Акции американских компаний
|
26%
|
21-31%
|
Акции не американских компаний
|
20%
|
15-25%
|
Акции всего
|
46%
|
41-51%
|
Акции закрытых акционерных компании
|
7%
|
1-9%
|
Реальный доход (скорректирован на уровень инфляции)
|
7%
|
5-9%
|
Суммарный доход
|
10%
|
8-12%
|
Недвижимое имущество
|
12%
|
10-14%
|
Альтернативные источники инвестирования всего
|
36%
|
31-41%
|
Инвестиции с фиксированным доходом
|
18%
|
15-20%
|
Таблица 12. Портфель активов эндаумент фонда Университета Калифорнии,
США, 2006 г.54
Вид актива
|
количество в портфеле
|
Акции американских компаний
|
32%
|
Акции не американских компаний
|
20%
|
Акции развивающихся компаний (мировых)
|
5%
|
Инвестиции с фиксированным доходом в американские компании
|
8%
|
высокодоходные инвестиции с фиксированным доходом
|
3%
|
Инвестиции с фиксированным доходом в не американские компании
|
3%
|
Инвестиции с фиксированным доходом в развивающиеся компании
|
3%
|
Облигации, индексируемые на инфляцию правительством США
|
6%
|
Суммарный доход
|
15%
|
Акции закрытых акционерных компаний
|
3%
|
Недвижимое имущество
|
2%
|
Активы с максимальной ликвидностью
|
0%
|
Сумма
|
100%
|
Показатели инвестиционной деятельности. Оценка инвестиционной политики за прошлый период.
Оценка инвестиционной политики за прошлый период является одним из ключевых показателей, учитывающихся при формировании инвестиционной политики на каждый последующий период.
Инвестиционный комитет оценивает работу своих инвестиционных менеджеров при помощи сравнения полученного от их деятельности дохода с определенной базой сравнения инвестиционных инструментов для каждой отдельной группы активов. В целях обеспечения сопоставимости данных Инвестиционный комитет заранее выбирает ряд эталонных показателей на годичной основе для каждой группы активов.
Сравнивается общую характеристику деятельности Фонда накопления суммарным эталонным показателем доходности, который представляет собой сумму эталонных показателей доходности по каждой группе активов взвешенной путем стратегического распределения.
Например, при управлении активами Гарвардского Университета одной из баз сравнения выступает нормативный портфель (Policy portfolio), сформированный в соответствии со стоящими перед Университетом показателями по риску и доходности. Нормативный портфель используется практически всеми благотворительными фондами на американском рынке (94% в 2005 г.)55
По результатам проведенного анализа делается вывод об эффективности тех или иных решений и производится разного плана корректировки.
Принципы управления.
При формировании инвестиционной политики по каждой отдельной группе активов принимается во внимание базовые принципы управления этими активами. Базовые принципы управления представляют собой свод правил и норм в управлении тем или иным активом и зачастую строятся на основе теоретических знаний управления конкретным видом активов.
Распределение ответственности.
В структуре любой управляющей компании целевого фонда находятся следующие подразделения:
Совет Попечителей утверждает инвестиционную политику Управляющей компании и под надзором финансового комитета при Совете Попечителей передает ее в Инвестиционный комитет в целях реализации.
Финансовый комитет осуществляет надзор за Инвестиционным комитетом и представляет ежегодный отчет для Совета Попечителей.
Обязанности Инвестиционного комитета включают в себя: разработка инвестиционной политики для целевого капитала; принятие на работу менеджеров и консультантов в области инвестирования; мониторинг на постоянной основе результатов работы инвестиционных менеджеров; поддержание необходимого уровня знаний о портфеле активов и менеджерах на предмет соответствия их действий выбранной инвестиционной политике; периодическое предоставление отчетов о проделанной работе в финансовый комитет и Совет Попечителей. Инвестиционный комитет утверждает и модифицирует показатели базы сравнения портфеля активов и индивидуальных менеджеров.
К тому же Инвестиционный комитет может оказывать помощь Совету Попечителей в вопросах выбора инвестиционной стратегии и в принятии определенных управленческих решений, а так же при необходимости предоставлять рекомендации Финансовому комитету и Совету Попечителей. Попечители же в свою очередь могут привлекать сторонних экспертов в помощь Инвестиционному комитету.
Инвестиционная служба под надзором Инвестиционного комитета призвана координировать целевой фонд на предмет соответствия выбранной инвестиционной политике, составлять анализы и материалы для инвестиционного комитета, координировать аудиторские проверки, восстановление отчетности и т.д.
Инвестиционная служба незамедлительно информирует инвестиционный комитет о любом наступившем в текущем периоде существенном событии.
В обязанности инвестиционного менеджера входит составление портфеля активов, его диверсификация в соответствии с выбранной инвестиционной политикой и менеджерскими рекомендациями.
Инвестиционный менеджер информирует Инвестиционную службу о любом факте, влекущем за собой снижение или невыполнение поставленных целей, новых разработках или обстоятельствах которые приведут к изменениям в нормативных принципах, о любом значительном изменении в инвестиционной политике или структуре портфеля активов и т.д.
Инвестиционный консультант.
Инвестиционные консультанты следят за работой инвестиционных менеджеров и отчитываются о результатах их работы.
Так же инвестиционные консультанты могут отслеживать проблемы и аспекты внутри целевого фонда, которые могут оказывать существенное влияние на результаты деятельности.
Уполномоченные доверенные лица
Уполномоченные доверенные лица представляют ежемесячный отчет об операциях с портфелем активов не позднее десяти дней по истечению месячного периода. Так же по запросам они могут предоставлять любые другие виды отчетов в инвестиционный комитет и инвестиционную службу.
Политика расходования.
Политика расходования призвана на протяжении длительного времени поддерживать реальную рыночную стоимость целевых фондов за счет поддержания уровня расходования средств целевого фонда не выше уровня доходности от инвестиционной деятельности. Управляющая компания и инвестиционный комитет постоянно пересматривают политику расходования в целях поддержания политики расходования и финансовых целей на одном уровне.
Существуют четыре основополагающих фактора определяющих политику расходования: пожертвования, ежегодные отчисления в эндаумент, уровень инфляции и результаты инвестиционной деятельности56. Зачастую, становится невозможным достижение запланированных результатов от инвестиционной деятельности при заданной политике расходования. В результате пересматривается либо политика расходования, либо уровень приемлемых рисков, либо увеличивается размер пожертвований.
Фонд целевого капитала образовательных учреждении США состоит из трех частей - действительный фонд, временный фонд и квази-фонд57.
В действительном фонде находятся средства пожертвованные донорами и/или сторонними организациями на неограниченный срок и обязательным инвестированием в целях получения текущего и будущего доходов.
Временный фонд отличается от постоянного фонда лишь сроком предоставления средств. Во временном фонде находятся средства, пожертвованные на определенный период времени или определенное событие.
Согласно положениям о квази-эндаументе, только университет в отличие от жертвователей имеет право принимать решение об удержании либо инвестировании средств.
|
